魯曉芙，財(cái)經(jīng)作家，旅居歐洲，以荷比盧為基地，從事全歐洲投資并購業(yè)務(wù)。
中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)國際化了，不了解歐洲，有時候，你就不了解中國。
歡迎關(guān)注：魯曉芙看歐洲。 合作請聯(lián)系微信：Xiaofu_Lu
3月23日周六，中國投資人才起床，就見到當(dāng)天一早美股暴跌的消息，道瓊工業(yè)指數(shù)跌1.77%，標(biāo)普500指數(shù)跌1.9%，納斯達(dá)克指數(shù)跌2.5%。美股全面回檔原因何在？
原來是美國長期國債利率，近日快速跌破短期國債利率，也就是俗稱的“倒掛”。過去六十年來，這個現(xiàn)象每每在經(jīng)濟(jì)衰退前出現(xiàn)、被視為最準(zhǔn)確的空頭指標(biāo)。
圖片說明：美債長期利率跌破短期利率，暗示資金越來越不看好經(jīng)濟(jì)前景，美股周五（22）日因而以暴跌收場。
什么是國債利率倒掛？
用最簡單的話來說，就是美國長期國債的利率，低于短期國債利率，長短債的利差，從正變成負(fù)，這時利率曲線（Yield Curve），會變負(fù)斜率就稱為“倒掛”。
一般來說，因?yàn)殚L期國債到期時間比較長，不確定性比較高，所以會有更高的風(fēng)險利息要求，利率會比短期國債較高，利率斜率就會是正的。
下面這個圖，藍(lán)色實(shí)線，就是2019年3月22號的美國國債利率曲線，可以看到在六個月和一年前，都是越長期限利率越高，然后隨著美聯(lián)儲升息和市場對于未來經(jīng)濟(jì)景氣預(yù)測沒那么樂觀時，利率曲線開始走平，甚至變成負(fù)的。
圖片說明：美國各個期限的國債利率
短期的國債利率，對美聯(lián)儲的利率政策高度敏感，美聯(lián)儲升息時，短期美國國債會跟著利率提高；而長期的國債利率，則是市場對長期通貨膨脹率的預(yù)期。
當(dāng)市場認(rèn)為美國美聯(lián)儲未來將會從升息趨勢，轉(zhuǎn)變?yōu)槌制交蛘呓迪⒌臅r候，表示對長期的通貨膨脹率看低，美聯(lián)儲在經(jīng)濟(jì)衰退通貨膨脹收縮時，會用更寬松的貨幣政策，例如降息甚至QE政策，來刺激經(jīng)濟(jì)。
如果遇到這種情形，就是美國經(jīng)濟(jì)周期景氣已經(jīng)確定反轉(zhuǎn)，市場需要美聯(lián)儲動用貨幣政策，對于美國經(jīng)濟(jì)未來的通貨膨脹率預(yù)期降溫，就會反映在長期的美國國債利率上。
美國國債利率倒掛，是否意味著美國經(jīng)濟(jì)立刻變差？不，要等半年，最長兩年呢
過去60年，只要出現(xiàn)美國10年期和3月期的利差，變成負(fù)值、即利率倒掛時，其后的6到24個月，就會伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退，只有一次失效過。
但是，是不是經(jīng)濟(jì)立刻就變差呢，不是的。如果你看下圖就會知道，股市在國債利率開始倒掛之后，股市都還是有可能會再創(chuàng)新高，至少過去二十年的經(jīng)驗(yàn)都是如此。
圖片說明：對比標(biāo)普500指數(shù)，雖然長短期美國國債利差反轉(zhuǎn)，預(yù)警美國經(jīng)濟(jì)衰退，但是此后短期內(nèi)美國股市仍可能繼續(xù)創(chuàng)新高
因?yàn)殚_始停止升息的時機(jī)，通常是經(jīng)濟(jì)增速趨緩，而不是馬上變成衰退，企業(yè)盈利和就業(yè)情況等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，可能都還在高點(diǎn)。
直到企業(yè)經(jīng)營收入和利潤，開始不如預(yù)期甚至衰退，失業(yè)開始增加，大家越不敢消費(fèi)，通貨開始緊縮時，美聯(lián)儲才會真的開啟降息的節(jié)奏。
股市是經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先指標(biāo)，6到24個月的滯后期，說短不短，其實(shí)你很難預(yù)料，什么時候會真的市場會反轉(zhuǎn)。
市場就是這樣，你知道市場會變壞，但是你不知道是今年九月份（半年之內(nèi)），還是2021年的3月份（兩年之內(nèi)）。
有人跟你說，“小心駕駛”，但是，你不知道多長時間，前面的道路上，才會撞上一頭豬。
編輯：鶴立高崗 格式：黃牛
