時(shí)間：2015 年 5 月 25日 晚7點(diǎn)
地點(diǎn)：中國(guó)政法大學(xué)研究生院
演講人：徐星投資總經(jīng)理：張東偉
主持人：中國(guó)政法大學(xué)商學(xué)院教授、投資管理研究中心主任王曉明
在中國(guó)政法大學(xué)商學(xué)院的演講 紀(jì)要
《投資——實(shí)現(xiàn)人生價(jià)值的必備工具》
（以下是根據(jù)現(xiàn)場(chǎng)錄音整理的主講人演講要點(diǎn)的紀(jì)要）
一、演講部分
各位老師、各位學(xué)子，晚上好！
今天很榮幸，在闊別了30年后應(yīng)邀來(lái)到政法大學(xué)，我的人生第一份工作之地。今天我想與各位學(xué)子一道，聊聊天談?wù)勑?，把我工作以?lái)的心得與各位一道分享。
各位在走入社會(huì)后第一個(gè)遇到的問(wèn)題，就是可能都會(huì)遇到金錢(qián)的困擾。每個(gè)年輕的學(xué)子，都是懷揣著美好的理想和熱情的事業(yè)之心走入社會(huì)的，但“錢(qián)”的問(wèn)題立即就會(huì)給各位帶來(lái)約束和傾向。特別是，當(dāng)工作便利與取得財(cái)富沖突時(shí)對(duì)每個(gè)人都是個(gè)考驗(yàn)。我30年前在政法大學(xué)時(shí)時(shí)做數(shù)學(xué)助教的，有一次一位學(xué)生給我送了點(diǎn)家鄉(xiāng)特產(chǎn)，我不由自主地在考試判分時(shí)就給了他高點(diǎn)的分?jǐn)?shù)。我想如果我以后工作上的權(quán)利很大時(shí)，有人要給我送禮，我會(huì)不會(huì)就放棄公正給他好處？如何既能堅(jiān)持公正又能不為錢(qián)發(fā)愁、拒絕不正當(dāng)錢(qián)的誘惑？
今天我主要就想從這個(gè)問(wèn)題談起，這就是通過(guò)投資，來(lái)實(shí)現(xiàn)人生的價(jià)值。我講三個(gè)方面。
1.理財(cái)?shù)目尚行?/b>
錢(qián)對(duì)于生活在當(dāng)今社會(huì)很重要，但為了錢(qián)而放棄事業(yè)的公正，將是很可悲很可怕的。特別是我們政法大學(xué)，學(xué)生們以后走入公檢法系統(tǒng)，成為國(guó)家司法領(lǐng)域的把持人，如果為了錢(qián)而司法腐敗，那么這個(gè)社會(huì)將陷入絕望，最終無(wú)人能幸免。古人云“君子愛(ài)財(cái)，取之有道”。怎么才能做到？
從我個(gè)人30年來(lái)的工作經(jīng)歷，我想告訴各位，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體制下，“投資理財(cái)”是每個(gè)人最終實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由的可行之道。有了投資理財(cái)，你可以盡情地投入到自己熱愛(ài)的事業(yè)中，同時(shí)不會(huì)為未來(lái)“缺錢(qián)”而發(fā)愁。如果一個(gè)人自走入工作崗位開(kāi)始，就相信在他40、50歲以后“不缺錢(qián)”，那么他不僅能全身心地投入到他熱愛(ài)的事業(yè)理想中，有助于他抵御不當(dāng)?shù)慕疱X(qián)誘惑走入絕路，而且他更可以保持一個(gè)樂(lè)觀、陽(yáng)光的心態(tài)，來(lái)面對(duì)生活的一切。
有兩個(gè)現(xiàn)象可以給我們一些啟示。一個(gè)是世上最富的人群全部都是“成功企業(yè)家”——他們都是自己的上市公司的大股東，這相當(dāng)于是他們一輩子都持有了一只“優(yōu)質(zhì)企業(yè)”的股票而富裕。這充分說(shuō)明，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股票就是世界上最好的長(zhǎng)期資產(chǎn)，勝過(guò)黃金、房地產(chǎn)和世間其他的一切東西；另一個(gè)現(xiàn)象是，如果股票是富豪們發(fā)達(dá)的方式，那么我們看到的卻是是大多數(shù)人股票投資卻是失敗的事實(shí)。這說(shuō)明什么呢？這說(shuō)明理財(cái)是一件非常專(zhuān)業(yè)的事！
為了更好的說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題，我給各位看兩張圖。一個(gè)是美國(guó)各類(lèi)長(zhǎng)期資產(chǎn)的收益圖。從1926年到2006年，小型股票的年復(fù)合收益率11.9%，上漲了12000多倍，而大型股票的年復(fù)合收益率為9.8%，上漲了近3000倍，但都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于政府債券的年收益率5.4%，國(guó)庫(kù)券的年收益率3.7%和通脹的3.0%。另一張圖，是A股中的24年的上證指數(shù)，長(zhǎng)期看就是在一個(gè)差不多上升斜率為9.5%的通道內(nèi)上行。深圳股市也大致如此。加上分紅，這差不都10%的收益，就是股市平均能給我們帶來(lái)的收益率，這一收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于任何其它長(zhǎng)期投資手段。當(dāng)然在不同的時(shí)間可能投資收益略有不同。各位可以簡(jiǎn)單算一下，幾十年下來(lái)，如果你一直投資股票，那么長(zhǎng)期累積的收益將十分可觀。比如美國(guó)股市80多年來(lái)，收益平均達(dá)萬(wàn)倍，八十年就是不到三代人的時(shí)間。以前說(shuō)“富不過(guò)三代”，但我說(shuō)如果懂得理財(cái)?shù)脑?，那就“窮不過(guò)三代”。雖然我們的A股時(shí)間才20來(lái)年，但這一特征也已非常明顯。股票投資，是長(zhǎng)期投資的最好手段。這不僅僅是經(jīng)驗(yàn)之談，在我們公司研究的《價(jià)值評(píng)估》中，我可以告訴各位，我們可以從理論上嚴(yán)格地證明這一點(diǎn)，世界上沒(méi)有任何其他手段的長(zhǎng)期收益能比得過(guò)股票！
但是，要明白的是，股票投資的長(zhǎng)期收益最佳，但其階段性的波動(dòng)也是最大的。這兩張圖都表明了這一點(diǎn)。也正是這種波動(dòng)，讓大多數(shù)投資人在股票投資上失敗。所以，投資是很專(zhuān)業(yè)的事情。盡管股票市場(chǎng)長(zhǎng)期表現(xiàn)良好，但投資人卻很少能分享到它的收益。這就是今天我要講的第二個(gè)問(wèn)題：個(gè)人的投資方式。
個(gè)人的投資方式
對(duì)個(gè)人投資者，其方式或途徑大體分為三種，第一種是自己投資股票。這種方式需要自己學(xué)習(xí)、研究投資，甚至成為專(zhuān)業(yè)投資人。這需要大量專(zhuān)業(yè)知識(shí)積累和長(zhǎng)期的學(xué)習(xí)習(xí)慣。但即使這樣，成為優(yōu)秀的投資人，概率也并非很大，這就像體育運(yùn)動(dòng)，即使你很刻苦努力訓(xùn)練，你也未必到省隊(duì)、國(guó)家隊(duì)或者參加奧運(yùn)奪獎(jiǎng)牌。簡(jiǎn)單說(shuō)，個(gè)人自己投資這種方式的優(yōu)點(diǎn)是：有興趣、自己掌控、可能具有較高的收益。但缺點(diǎn)是：難度過(guò)大、占用大量時(shí)間、大部分人收益不佳。
第二種是買(mǎi)股指指數(shù)基金ETF。平均來(lái)看，這種方式可以獲得我們之前說(shuō)的接近10%的收益。這也是全球最偉大的投資家沃倫巴菲特給個(gè)人投資者建議的。如果要買(mǎi)指數(shù)基金這種投資我建議在在市場(chǎng)低迷、乃至無(wú)人敢買(mǎi)、無(wú)人談?wù)摴善睍r(shí)買(mǎi)入ETF指數(shù)基金，并長(zhǎng)期持有，而不要像當(dāng)前這樣的火爆市道中去買(mǎi)入做長(zhǎng)期投資。這種方法的優(yōu)點(diǎn)是：簡(jiǎn)單、收益有保障。缺點(diǎn)是：可能收益不很高，甚至在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)可能無(wú)收益，特別是如果時(shí)機(jī)不當(dāng)長(zhǎng)期收益率不高。
第三種是交由專(zhuān)門(mén)的、你信任的主動(dòng)型基金管理。這種方式的實(shí)質(zhì)和關(guān)鍵是要尋找你信任的基金經(jīng)理。各位看看，如果誰(shuí)在上世紀(jì)70年代選擇了彼得林奇，或者更早一點(diǎn)選擇了巴菲特，那么長(zhǎng)期下來(lái)，他基本上可以什么都不管、坐享世上最好的長(zhǎng)期投資收益了。這樣看來(lái)，選擇好優(yōu)秀的基金經(jīng)理或投資管理人，似乎是種運(yùn)氣，但實(shí)際上也并非都如此。簡(jiǎn)單說(shuō)，這種方式的優(yōu)點(diǎn)是：簡(jiǎn)單、收益率可能較高；缺點(diǎn)是：選擇基金經(jīng)理人的難度大，如果選擇不當(dāng)收益率就很低。
如何選擇優(yōu)秀的投資人管理人，關(guān)鍵的是需要對(duì)投資有個(gè)正確的認(rèn)識(shí)。這也是我們公司經(jīng)常性研究的一個(gè)課題。在這里我們闡述一下我們認(rèn)為的優(yōu)秀投資人的特征：
首先，考察其投資方法的科學(xué)性。任何領(lǐng)域，離不開(kāi)或不能違背科學(xué)。但在投資市場(chǎng)上卻經(jīng)常見(jiàn)到一些充滿(mǎn)了個(gè)性的、隨意發(fā)揮的“神話”。我想說(shuō)的是，如果你覺(jué)得一個(gè)基金經(jīng)理所宣稱(chēng)的投資方法，違背了一些基本的原則，就不相信他了，不要浪費(fèi)時(shí)間于這類(lèi)基金經(jīng)理身上了。這些基本的原則，我后在講到“投資的概率”問(wèn)題上是會(huì)專(zhuān)門(mén)來(lái)講。
其次，考察期長(zhǎng)期業(yè)績(jī)記錄。考察期應(yīng)長(zhǎng)一些，最好在5年、8年以上，起碼要經(jīng)歷完整的牛熊周期，其長(zhǎng)期的復(fù)合收益率的大小。還有，也并非是越高越好，而是要與其方法匹配，考察期業(yè)績(jī)的取得的持續(xù)性和穩(wěn)定性，還有其業(yè)績(jī)?nèi)〉玫碾y易程度，就是后面講的實(shí)現(xiàn)的概率大小。
最后，看其是否具有始終如一的理性態(tài)度。理性，是一個(gè)好的基金經(jīng)理個(gè)人素質(zhì)的第一要?jiǎng)?wù)。這種理性往往在平時(shí)難以看出，而在市場(chǎng)處于極端態(tài)時(shí)就能清楚地展現(xiàn)出來(lái)了。舉個(gè)例子，在08年10月全球金融危機(jī)甚囂塵上之時(shí)，有人大呼“百年不遇的金融危機(jī)”來(lái)了而躲之不及，但最偉大的投資人巴菲特卻呼吁“BuyAmerican Iam”！事后誰(shuí)更理性，我們現(xiàn)在看得請(qǐng)清楚楚?！肮缮瘛笨刹皇前桩?dāng)?shù)?！還有，在市場(chǎng)極端熱絡(luò)時(shí)，有些人“黃金十年”、“大國(guó)崛起”、“最大牛市”等等的非理性表態(tài)，都是其深層次不理性本質(zhì)的表露。這些都是投資的大敵。平時(shí)看不出來(lái)的，關(guān)鍵時(shí)都表現(xiàn)出來(lái)了。
投資市場(chǎng)很多時(shí)候處于不理性的狀態(tài)。利用市場(chǎng)的不理性來(lái)賺錢(qián)，是投資人股票投資超額收益的來(lái)源之一。巴菲特選擇接班人的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就是要對(duì)市場(chǎng)對(duì)人性有深刻認(rèn)識(shí)和把握，充分說(shuō)明了理性與否對(duì)投資人的重要性。
3.投資成功的概率
投資與現(xiàn)實(shí)生活中習(xí)慣的思維是有很大不同的。現(xiàn)實(shí)中人們往往根據(jù)某時(shí)期的表現(xiàn)來(lái)定論某某人或其能力，但在投資市場(chǎng)上則完全不同。做投資，首先要明白，什么是這一行能經(jīng)常性、較為容易或大概率實(shí)現(xiàn)的，什么是小概率或非常態(tài)、非常難以實(shí)現(xiàn)的。清楚了這一點(diǎn)，投資的問(wèn)題已經(jīng)解決了一半。這對(duì)于考察基金經(jīng)理的投資方法是否科學(xué)也是非常重要的。下面我把我們公司在這方面長(zhǎng)期研究的結(jié)論列舉如下：
投資的小概率事件：
（1）快速獲利、快速暴利，是絕對(duì)的小概率事件。如果某時(shí)期有了快速獲利，不要去羨慕或贊嘆，對(duì)大多數(shù)這類(lèi)情形，其后面往往是快速回吐或長(zhǎng)期的虧損，有的甚至長(zhǎng)期一蹶不振！
同樣，持續(xù)的短期獲利方法也不存在。如果一個(gè)人向你展示他的投資方法某期賺了多少多少，甚至以此表達(dá)其未來(lái)能靠此方法持續(xù)賺錢(qián)時(shí)，你就要明白，他并不懂投資，他只不過(guò)是做了一個(gè)小概率事件，并不能持續(xù)。
（2）號(hào)稱(chēng)能預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)，是小概率事件。市場(chǎng)本質(zhì)上是不可預(yù)測(cè)的。但這并排斥某些人在某些時(shí)候能預(yù)測(cè)對(duì)幾次市場(chǎng)走勢(shì)。但這并非是其能力多么高，其實(shí)只是個(gè)小概率的幸運(yùn)而已。投資不能依靠這類(lèi)預(yù)測(cè)，否則之后必吃大虧，一旦形成習(xí)慣必然禍害投資事業(yè)。我本人以前也有過(guò)好幾次準(zhǔn)確預(yù)測(cè)市場(chǎng)的經(jīng)歷，甚至能把市場(chǎng)點(diǎn)位、時(shí)間都準(zhǔn)確預(yù)測(cè)出，但其實(shí)我自己后來(lái)的研究很清楚，那就像某個(gè)物理方程式，在多個(gè)可能的解中蒙對(duì)了一個(gè)，本質(zhì)上根本不可能事先確定是哪個(gè)解。但如果以此來(lái)作為投資依據(jù)，之后失敗的概率必然很大。
（3）長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)超越優(yōu)秀公司經(jīng)營(yíng)收益率是小概率事件。某時(shí)期投資的復(fù)合收益率并非是越高越好。經(jīng)?？吹竭@樣的現(xiàn)象：某時(shí)期的高收益率，后面往往似乎低收益率。實(shí)際上，在股票市場(chǎng)上，投資最終超越優(yōu)秀公司的經(jīng)營(yíng)收益率是極其難的事。這就像自然界的定律一樣約束著投資人。巴菲特的長(zhǎng)期收益率基本上就是一個(gè)現(xiàn)代優(yōu)秀公司的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)收益率。試圖超過(guò)，只是階段性的，某期的高業(yè)績(jī)完全不能代表今后仍能如此。
投資的大概率事件：
（1）在低迷市道中買(mǎi)入股票長(zhǎng)期持有，獲得超額收益是大概率事件；而在股市高漲期買(mǎi)入長(zhǎng)期持有的，長(zhǎng)期收益往往很差。但這與人們的感覺(jué)和習(xí)慣是相反的。巴菲特在《BuyAmerican Iam》一文中說(shuō)，人們總是在其對(duì)市場(chǎng)感覺(jué)良好時(shí)買(mǎi)入股票，而在感覺(jué)不好時(shí)遠(yuǎn)離市場(chǎng)。這是造成這類(lèi)投資人失敗的一大原因。
（2）小公司的長(zhǎng)期收益高于大公司，但波動(dòng)程度更大。這個(gè)現(xiàn)象，中外股市都屢見(jiàn)不鮮。我們的《價(jià)值評(píng)估》講義中對(duì)此也有專(zhuān)門(mén)的研究可以從理論上證明。但很多人則受一些輿論的影響，只敢去投資名氣大的大公司股票。其實(shí)，這也是投資偏好選擇的問(wèn)題。小公司未來(lái)的成長(zhǎng)空間可能更大，但經(jīng)營(yíng)失敗的可能性也很大。在對(duì)收益要求和失敗風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡中，需要投資人具體把握。
（3）具穩(wěn)定投資風(fēng)格的投資經(jīng)理往往長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀，而“緊跟”市場(chǎng)風(fēng)格變化的投資人經(jīng)理長(zhǎng)期業(yè)績(jī)較差。實(shí)際上，任何一種投資風(fēng)格，只要它能觸及到利用市場(chǎng)價(jià)值偏離的本質(zhì)，遲早都能在某個(gè)時(shí)期獲得相應(yīng)的超額收益。所以，堅(jiān)持風(fēng)格就很重要了。但如果一個(gè)人經(jīng)常變換其投資觀念，“緊跟市場(chǎng)”，看似靈活，其實(shí)是丟掉原則，最后得不償失的可能性居多，因?yàn)槿丝偸歉簧鲜袌?chǎng)節(jié)奏的變化。
美國(guó)最著名的基金經(jīng)理彼得.林奇說(shuō)過(guò)，號(hào)稱(chēng)世上最完美教育體系的美國(guó)，在基礎(chǔ)教育上的最大缺陷就是從小給學(xué)生少了投資理財(cái)?shù)慕逃?。相?yīng)的，我們國(guó)家在投資理財(cái)觀念和教育上同樣如此。而且，急功近利、一夜暴富的觀念在當(dāng)今更加盛行，現(xiàn)在的行情更加把這些推到了無(wú)以復(fù)加的地步。這些都是投資理財(cái)?shù)拇蠹?，投資必將失敗的原因——這是我想今天給各位說(shuō)的，關(guān)于投資理財(cái)里最重要的一句話。要想做好理財(cái)，通過(guò)投資實(shí)現(xiàn)個(gè)人的人生理想，必須樹(shù)立長(zhǎng)期投資的觀念。各位學(xué)子，在你們走入社會(huì)前，不僅要樹(shù)立投資理財(cái)?shù)挠^念，更要有長(zhǎng)期理財(cái)、著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)的觀念。只有這樣，才能達(dá)到理財(cái)?shù)哪繕?biāo)。
最后再給各位看一張展示長(zhǎng)期投資誘人魅力的圖——巴菲特的伯克希爾長(zhǎng)期走勢(shì)圖。在50年的時(shí)間里，伯克希爾漲了18000倍，年均復(fù)利19%多！當(dāng)年只要投1萬(wàn)美元，現(xiàn)在就是美國(guó)典型的億萬(wàn)富翁了。但是，要想享有這樣的收益，必須能忍受3次50%跌幅以上的波動(dòng)考驗(yàn)。你能忍受嗎？巴菲特一直是投資人的指路明燈和信心來(lái)源，但是在向往這樣的收益前，先想想能否克服數(shù)次50%跌幅波動(dòng)的恐懼？
二、交流問(wèn)答
問(wèn)：現(xiàn)在行情很火爆，您認(rèn)為這輪牛市會(huì)因?yàn)槭裁丛蚨Y(jié)束？
答：我們通常不研究行情，而是注重研究一家家的公司。如果非要看這輪行情的原因的話，上一輪牛市結(jié)束至去年已經(jīng)7年的低迷，來(lái)一輪大漲的行情也是正常的。看歷史上幾次牛市行情，96年的牛市是因?yàn)槔士焖傧陆翟斐傻模?6年牛市是中國(guó)城鎮(zhèn)化、工業(yè)化帶來(lái)的傳統(tǒng)行業(yè)的普遍景氣，ROE從2005年的8%在2年時(shí)間上升至17%。但是現(xiàn)在市場(chǎng)整體的ROE還在11%左右，位于歷史均值附近，目前絲毫唯有任何上升的跡象和動(dòng)力因素。所以這一輪行情的推動(dòng)力既不是ROE的上升，也不是利率的下降，因?yàn)槔室参挥跉v史低位，從3%下降到2%屬于流動(dòng)性陷阱，對(duì)折現(xiàn)率的影響已經(jīng)不大。行情的主要原因我們理解還是“極端估值壓倒基本面”所致，意即去年所創(chuàng)下的歷史最低市場(chǎng)平均估值后，那么一般后面無(wú)論基本面如何，都會(huì)來(lái)個(gè)“大反彈”，這也是價(jià)值規(guī)律所致，也是本輪行情的本質(zhì)。如果說(shuō)什么時(shí)候會(huì)結(jié)束，我們不知道。但既然行情并非公司盈利能力提高，也非利率下降，那么我們更愿相信的是，當(dāng)估值達(dá)到了另一個(gè)極端的時(shí)候，那么要小心了。從現(xiàn)在的測(cè)算來(lái)看，估值已經(jīng)達(dá)到了歷史第二高位了。在這個(gè)問(wèn)題上，用概念代替理智分析是危險(xiǎn)的，比如所謂“改革?！钡鹊鹊恼f(shuō)法。此外，本輪行情也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)起到了主要推動(dòng)力的時(shí)期，以創(chuàng)業(yè)板為代表的“新經(jīng)濟(jì)”起到了龍頭作用。它們的上漲可以用盈利能力提高來(lái)做“背書(shū)”，有價(jià)值推動(dòng)的因素。但是如果其估值過(guò)高，特別是其基本面出現(xiàn)不達(dá)預(yù)期的局面，那么就要警惕了。
問(wèn)：現(xiàn)在市場(chǎng)很熱，是否適合做長(zhǎng)期投資？
答：從平均角度來(lái)看，現(xiàn)在不是做長(zhǎng)期投資的好起點(diǎn)，比如這時(shí)去買(mǎi)指數(shù)基金，長(zhǎng)期投資的結(jié)果一定不好。但從個(gè)別公司來(lái)看，還是有一些具備長(zhǎng)期投資的價(jià)值的。我們常舉例說(shuō)，2007年6000點(diǎn)的時(shí)候，買(mǎi)入當(dāng)時(shí)不是熱門(mén)的優(yōu)勢(shì)公司，例如天士力，持有到現(xiàn)在，也漲了5倍多，長(zhǎng)期收益率也十分令人滿(mǎn)意。所以在歷次牛市的高點(diǎn)，仍然是有相當(dāng)一批公司具備長(zhǎng)期投資的價(jià)值，但此類(lèi)股一般不是現(xiàn)在的熱門(mén)股。此外，在我們的觀念中，股票投資應(yīng)該和經(jīng)營(yíng)實(shí)業(yè)一樣，對(duì)于一家長(zhǎng)期前景廣闊的優(yōu)質(zhì)公司，不能僅僅一段時(shí)期漲得多了就考慮要賣(mài)。這樣的操作還是少做為好。
問(wèn)：請(qǐng)談?wù)勅绾伟l(fā)現(xiàn)一個(gè)有價(jià)值的公司？
答：這個(gè)問(wèn)題很大，我們十幾年的時(shí)間就在研究這個(gè)，平時(shí)的日常工作也集中在此。在這里我只能用幾句簡(jiǎn)單的概括性的話來(lái)回答，我們希望找的公司具有“大行業(yè)，小公司，有特色”。這里的大、小是相對(duì)的，有特色就是以后能轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)上的優(yōu)勢(shì)；如果再進(jìn)一步，最理想的投資標(biāo)的是這樣的，“似小實(shí)大的行業(yè)，低邊際成本的經(jīng)營(yíng)，以及贏家通吃的趨勢(shì)”。其實(shí)不必所有方面都極致的理想，只要有些符合，就有可能找到不錯(cuò)的投資標(biāo)的。
問(wèn)：兩個(gè)問(wèn)題，第一，對(duì)煤炭行業(yè)的看法？是否具備長(zhǎng)期投資價(jià)值或會(huì)消亡？第二、你們做私募的，管理別人的錢(qián)與自己投資是否不同，是否有壓力？
答：第一個(gè)問(wèn)題，煤炭在我們看來(lái)是典型的周期類(lèi)行業(yè)。盡管現(xiàn)在行業(yè)低迷，但是在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)難以被替代，這是由我國(guó)的能源結(jié)構(gòu)決定的。這類(lèi)行業(yè)的公司，做投資時(shí)應(yīng)注意其特點(diǎn)。第二個(gè)問(wèn)題，管別人的錢(qián)與自己做投資，看似不同，但現(xiàn)在在我們這里是一致的。我們有自己的“團(tuán)隊(duì)基金”，我個(gè)人和公司同事的錢(qián)都在里面，它們和客戶(hù)資金的理財(cái)產(chǎn)品是同步的完全一致的操作，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享。所以，我不覺(jué)著有多大的壓力。其實(shí)，每次想到有那么多的人信任你，他們的財(cái)產(chǎn)都托付給你管理，我們感到的更是一種責(zé)任、價(jià)值和幸福，所以我們更熱愛(ài)這一行。此外，對(duì)私募理財(cái)?shù)恼J(rèn)識(shí)，決定了我們是要找能理解認(rèn)可我們的投資人，如果說(shuō)我們公司有什么特色的話，那就是我們的客戶(hù)關(guān)系是最好的。我們的客戶(hù)是真正認(rèn)可理解我們的，即使在各種波動(dòng)中。比如08年那樣大的股災(zāi)，我們的凈值也遭受了巨大的波動(dòng)，但當(dāng)年沒(méi)有一個(gè)客戶(hù)抱怨質(zhì)疑或撤資的，反而在我們建議追加資金時(shí)紛紛響應(yīng)。經(jīng)過(guò)了這么大波折的考驗(yàn)，我們深深地為擁有這樣的客戶(hù)而自豪，這是我們事業(yè)的價(jià)值和信心所在，是我們能取得好業(yè)績(jī)的保障。
請(qǐng)問(wèn)：（1）創(chuàng)業(yè)板估值很高了，有泡沫化的傾向，您怎么看？（2）怎么看待風(fēng)險(xiǎn)？（3）政策上開(kāi)放了私募基金，一些公募的基金經(jīng)理也奔私，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)加劇，您怎么看待？
答：的確創(chuàng)業(yè)板有些公司的估值達(dá)到了從所未有的高，甚至遠(yuǎn)超出了商業(yè)社會(huì)的常識(shí)，比如有些公司的PB都超過(guò)了100倍。市場(chǎng)每隔一段時(shí)間，總有一些難以理解的投機(jī)現(xiàn)象出現(xiàn)，對(duì)這類(lèi)的博傻游戲，不要去參與。但是有泡沫并不代表一定馬上就破，而且平均的泡沫不代表所有的公司都有泡沫。我們不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)有泡沫而一刀切地對(duì)待所有創(chuàng)業(yè)板的公司。
對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解。風(fēng)險(xiǎn)的定義，有兩種，一種是波動(dòng)，這是經(jīng)濟(jì)學(xué)界的定義，還有一種是投資家的定義，比如巴菲特把永久性損失作為風(fēng)險(xiǎn)，而波動(dòng)并非是風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)同巴菲特的定義和理解。這兩種“風(fēng)險(xiǎn)觀”導(dǎo)致的操作也不同。我們覺(jué)著，在二級(jí)市場(chǎng)投資，只有能忍受波動(dòng)，才能享有收益。而拒絕波動(dòng)，比如所謂“控制回撤”并非是在控制風(fēng)險(xiǎn)，某種程度上是“回避”了可能的收益。
我贊同政策放開(kāi)，給更多真正優(yōu)秀的投資人才脫穎而出的機(jī)會(huì)和條件，而不是讓市場(chǎng)充斥著那些靠牌照、靠媒體宣傳、靠出鏡率來(lái)混名氣的、夸夸其談?wù)f大話而實(shí)際投資業(yè)績(jī)平平乃至很差的的投資經(jīng)理。只有市場(chǎng)出現(xiàn)更多優(yōu)秀的基金經(jīng)理，給投資人帶來(lái)真正回報(bào)，理財(cái)市場(chǎng)才真正具有生命力。真正優(yōu)秀的投資管理人，是不怕同行增多、更不怕競(jìng)爭(zhēng)的。
