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價(jià)值中國推薦2012-12-21文/陳  晉，專欄作家，著有《哈佛經(jīng)濟(jì)學(xué)筆記》熟悉賭博游戲“21點(diǎn)”的人一定知道，每個(gè)玩游戲的人都必須決定：要加倍賭注，還是趁早認(rèn)輸。想拯救歐元的人要增加賭注，用人為的力量克服自然的離心力。他們與這些離心力的斗爭(zhēng)就如同人的意志，要克服自私自利、各奔東西的天性，他們要逆流而上。不想繼續(xù)拯救歐元的人認(rèn)為，越早認(rèn)輸越好，免得損失更大。被三大“離心力”拉扯的未來離心力一：金融系統(tǒng)流動(dòng)性衰竭銀行系統(tǒng)永遠(yuǎn)為經(jīng)濟(jì)周期推波助瀾，但他們只會(huì)錦上添花，決不會(huì)雪中送炭。越不需要錢的人（國家）越容易借到錢；越需要錢的人（國家）越借不到錢。經(jīng)濟(jì)衰退需要銀行放貸，刺激經(jīng)濟(jì)；而銀行本身正因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退、前景不明而縮手縮腳。歐元區(qū)越是有困難的國家，信貸緊縮就越嚴(yán)重。歐洲銀行監(jiān)管部門卻在這時(shí)要求銀行的一等資本（流動(dòng)性強(qiáng)的近似于現(xiàn)金的tier 1 capital）占整個(gè)銀行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本（risk-adjusted asset）的9%。為了滿足這個(gè)要求，歐元區(qū)27家銀行已經(jīng)集資940億歐元（7月17日《金融時(shí)報(bào)》），同時(shí)不得不減少貸款。這使原本已經(jīng)陷入危機(jī)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)更加貧血衰弱。為增強(qiáng)銀行系統(tǒng)安全而設(shè)置的第三輪“巴塞爾規(guī)范”（Basel III）會(huì)在明年全面實(shí)施。時(shí)機(jī)不可能更糟糕了，正是“越渴越加鹽”。這些措施在保證銀行更加安全的同時(shí)，也限制了銀行貸出款的自由程度。離心力二：德國疲于救助，歐元區(qū)政治動(dòng)蕩德國選民普遍為以“歐洲一體化”為名義的大量轉(zhuǎn)移支付而怨聲載道。有報(bào)紙?jiān)u論說，歐元就是“沒有戰(zhàn)爭(zhēng)的《凡爾賽條約》”（第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束后在法國簽訂的《凡爾賽條約》使德國為賠款不堪重負(fù)）。當(dāng)你借錢少的時(shí)候，你有求于借出款的人；當(dāng)你借了很多錢以后，債權(quán)人就有求于你了。默克爾就是這樣的債權(quán)人。這是為什么默克爾一方面聲色厲懼地給周邊國家領(lǐng)導(dǎo)人上課（西班牙人的假期應(yīng)該短一些，希臘私有化的進(jìn)程應(yīng)該快一些，意大利的公有經(jīng)濟(jì)部分應(yīng)該進(jìn)一步瘦身），催促他們進(jìn)行實(shí)質(zhì)性經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革，被周邊國家看作捍衛(wèi)自身利益的冷血?jiǎng)游?；另一方面卻不得不一次次屈服于債務(wù)國的要求，讓德國稅收外流向布魯塞爾，讓德國公民間接地補(bǔ)充外國政府的債務(wù)。這也是為什么她一方面聲稱“我希望看到更多的歐洲一體化”，另一方面又因?yàn)閳?jiān)持德國的條件而阻礙一體化的進(jìn)程；為什么她起初毫不猶豫地拒絕許多周邊國家的建議，過一段時(shí)間后又不得不妥協(xié)反悔，以至于成為被國內(nèi)輿論指責(zé)的眾矢之的。普通德國人不能理解，“我們?yōu)槭裁匆米约杭{稅的錢拯救那些南方不負(fù)責(zé)任的政府？”現(xiàn)任的政治領(lǐng)袖沿襲歐洲一體化的事業(yè)越多，距離普通大眾的意愿就越遠(yuǎn)。理智地分析和繼承傳統(tǒng)在這種感性評(píng)論面前顯得微不足道。更重要的是，歐元區(qū)成員國都是民主國家，每年不是這個(gè)國家選舉，就是那個(gè)國家選舉。政治領(lǐng)袖變換頻繁，誰也不知道哪位政治家會(huì)在位多長時(shí)間或緊縮財(cái)政政策會(huì)持續(xù)多久。雖然德國總理默克爾的位置比起歐洲其他領(lǐng)導(dǎo)人來說相對(duì)穩(wěn)定——她在國內(nèi)沒有明顯的挑戰(zhàn)者，但是她的權(quán)力非常有限。德國的憲法法庭有權(quán)阻止德國為救助西班牙銀行而參與的1千億歐元特殊救助計(jì)劃，以及由德國出資三分之一的長期救助機(jī)制“歐洲穩(wěn)定機(jī)制”，德國中央銀行更是完全獨(dú)立。默克爾（和她的財(cái)政部長）對(duì)這兩個(gè)機(jī)構(gòu)完全不敢指手畫腳，更不敢妄加指責(zé)。最容易出爾反爾的是歐元區(qū)第二大經(jīng)濟(jì)體——法國。前總統(tǒng)薩科齊要提高退休年齡，新總統(tǒng)奧朗德卻要把退休年齡從62歲降低到60歲（德國已經(jīng)提高到67歲）；法國的失業(yè)率是德國的四倍，新總統(tǒng)奧朗德卻要提高法定最低工資，幾乎對(duì)2011年法國的赤字占GDP比例是德國三倍的事實(shí)視而不見；前總統(tǒng)薩科齊曾經(jīng)用幾次公開講話給法國人敲響警鐘，讓法國向德國學(xué)習(xí)，提高競(jìng)爭(zhēng)力，新總統(tǒng)卻在搞另一套。離心力三：機(jī)制被踐踏，信譽(yù)被摧毀歐元區(qū)機(jī)制一次次被踐踏使人們懷疑任何新的機(jī)制。1992年在荷蘭簽訂的《馬斯特里條約》，為了建立歐元，各成員國的主要經(jīng)濟(jì)指數(shù)必須趨同。其中在國家財(cái)政方面，《馬約》規(guī)定成員國的赤字不能超過GDP 的3%，總債務(wù)不能超過GDP的60%。因?yàn)闆]有懲罰機(jī)制，這些條件和“不救助”條款成為一紙空文。1997年歐盟采納了《穩(wěn)定與增長協(xié)議》，加強(qiáng)對(duì)27個(gè)成員國財(cái)政的監(jiān)督，但也遇到挑戰(zhàn)。2003年11月，當(dāng)法國和德國也超過了這些指標(biāo)的時(shí)候，這個(gè)條款淪為純粹的形式。如果以前的指標(biāo)和“不救助”條款都失敗了，有什么理由相信德國總理默克爾倡議的新《財(cái)政合約》會(huì)成功？每一次成員國超標(biāo)，這個(gè)國家的政府官員都會(huì)說（也可能是很真誠地說），超標(biāo)是由于某些“不可預(yù)見的情況”使經(jīng)濟(jì)增長減慢，稅收減少；他們預(yù)計(jì)今后的情況會(huì)有所好轉(zhuǎn)。如果是這樣，那么到底誰應(yīng)該為財(cái)政赤字和債務(wù)超標(biāo)而被懲罰？應(yīng)該怎么懲罰？目前所有的機(jī)制都沒能完滿地回答這些問題。有些人寄希望于歐元區(qū)各成員國把財(cái)政紀(jì)律寫進(jìn)各自的憲法，就像美國的49個(gè)州一樣（只有佛蒙特州沒有這樣的法律）。但不同的是：美國聯(lián)邦政府除了在建國之初拯救了一些州的債務(wù)以外，從來沒有救助過任何州政府。先例是在1841年，當(dāng)時(shí)有8個(gè)州政府不能按時(shí)為州債券還款付息，聯(lián)邦政府拒絕救助，讓投資者損失慘重。這樣的先例使人們即使在債務(wù)最嚴(yán)重的加州也不寄希望于聯(lián)邦政府出手救助。美國資本市場(chǎng)沒有這樣的預(yù)期，所以當(dāng)州政府財(cái)政有困難的時(shí)候，它的債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)就會(huì)加大，抑制州政府繼續(xù)借貸。市場(chǎng)會(huì)強(qiáng)迫政府遵守財(cái)政紀(jì)律，資本市場(chǎng)在歐元建立后應(yīng)該起到這個(gè)作用，但沒有起到。周邊國家的國債利率與德國國債利率相差無幾，這就允許也鼓勵(lì)了這些國家繼續(xù)發(fā)債赤字。歐元區(qū)和美國還有一點(diǎn)不同的是：布魯塞爾的財(cái)政太小，僅僅是歐元區(qū)GDP的1.2%，而華盛頓的開支是美國GDP的24%。國防、醫(yī)療和福利等人們指望政府做的工作都在美國聯(lián)邦政府層面，在歐元區(qū)則都在國家層面，不在布魯塞爾。所以即使財(cái)政狀況最糟糕的加州也比歐元區(qū)的一些債務(wù)國要好。你越是擔(dān)心機(jī)制脆弱、資金流動(dòng)不暢，機(jī)制就越脆弱，資金周轉(zhuǎn)就越停滯。你經(jīng)常所擔(dān)心的就是你所得到的。還有什么能樹立信心、建立信任呢？救助與不救助的成本比較在悲觀者看來，任何人為的救助項(xiàng)目都是在拖延時(shí)間，改變不了最終歐元瓦解的命運(yùn)。可是那些服務(wù)于歐洲一體化，為其盡心盡力的人仍然在冥思苦想，試圖修改現(xiàn)有機(jī)制或重新設(shè)計(jì)機(jī)制，緩解危機(jī)，走出困境。那么我們?cè)趺粗溃戎鷼W元的成本一定會(huì)小于某些國家離開歐元的成本？這個(gè)問題很難回答，原因至少有兩個(gè)。第一，很多成本類型不同，很難量化，更不能直接比較。例如，如果希臘離開歐元，無數(shù)商業(yè)合同會(huì)突然由于外因而不能被執(zhí)行，法庭上的理論狡辯會(huì)不計(jì)其數(shù)；希臘貨幣相對(duì)于歐元會(huì)非常低廉（有可能過度貶值），很多銀行和企業(yè)會(huì)突然發(fā)現(xiàn)資不抵債，破產(chǎn)倒閉；通貨緊縮會(huì)加劇，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)自由落體式降落，看不見底。所有與希臘有經(jīng)濟(jì)往來的其他國家的銀行和企業(yè)都會(huì)跟著受損。第二，到現(xiàn)在為止還沒有任何成員國離開歐元，離開歐元區(qū)的成本只是一種假設(shè)條件下的預(yù)測(cè)。而現(xiàn)在需要救助的成本卻是真實(shí)的。把真實(shí)的成本與假想情況下的成本比較顯得虛無縹緲。很少有人能說出所以然，只能憑感覺，籠統(tǒng)性地說一種比另一種好。其實(shí)哪種情況都糟糕透頂，只是形勢(shì)迫使你不得不按照某一條思路想下去。歐元危機(jī)從2009年在希臘爆發(fā)，發(fā)展至此，早已不是流動(dòng)性問題了，而是轉(zhuǎn)變?yōu)榱藘敻赌芰Φ膯栴}。而償付能力的問題又是各成員國經(jīng)濟(jì)實(shí)力、競(jìng)爭(zhēng)力愈加背離造成的。各成員國的經(jīng)濟(jì)基本面本沒有因?yàn)閱我回泿哦饾u趨同，反而逐漸擴(kuò)大。這意味著任何解決方案都應(yīng)該既治標(biāo)（金融層面的危機(jī)）又治理（經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性不平衡），需要一攬子計(jì)劃共同發(fā)揮作用。哪個(gè)方法是最不壞的債務(wù)減免與重組最明顯、最直接的解決辦法就是債務(wù)減免和重組，讓債務(wù)國如釋重負(fù)，重新開始。持有歐元區(qū)周邊國家債券的個(gè)人和機(jī)構(gòu)在享受高利率的時(shí)候，一定知道高利率意味著高風(fēng)險(xiǎn)，有可能損失本金應(yīng)該是投資者意料之中的。但這個(gè)辦法普遍被認(rèn)為是下下策，其主要原因是擔(dān)心道德風(fēng)險(xiǎn)和賴賬蔓延。如果一個(gè)國家減免了債務(wù)，那些勒緊褲帶還款付息、實(shí)施財(cái)政緊縮的國家就虧了。他們也希望如法炮制，減免債務(wù)。于是就有如何區(qū)分、如何劃線的問題。而且更重要的是，政府救助的長期目的是讓這些國家恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長，然后依靠資本市場(chǎng)融資。當(dāng)投資者看到一個(gè)國家不能按時(shí)還款付息，他們“一年招蛇咬，十年怕井繩”，以后就不會(huì)再買這個(gè)國家的債券。這個(gè)國家今后就更難在資本市場(chǎng)融資，對(duì)歐元區(qū)政府救助的依賴就更加強(qiáng)。歐洲央行一直反對(duì)讓投資人損失。前主席特里謝在兩年前處理愛爾蘭債務(wù)危機(jī)的時(shí)候，堅(jiān)決反對(duì)讓投資者損失，他當(dāng)時(shí)的技術(shù)性理由是防止誘使信用違約調(diào)期，引發(fā)普遍的信用危機(jī)。現(xiàn)任主席德拉吉的立場(chǎng)剛剛有些松動(dòng)，理由是損失共同承擔(dān)，人人有份，投資者也不例外。更大的防火墻和官方救助建立火力更大的防火墻和救助機(jī)制是另一個(gè)直接解決問題的方式，但這里不但有債權(quán)國的承受能力問題，還有很多技術(shù)性問題。第一，新債務(wù)的優(yōu)先權(quán)。如果布魯塞爾借錢給陷入危機(jī)的西班牙銀行，這些新債務(wù)是否應(yīng)該比已有債務(wù)有優(yōu)先權(quán)？如果是，那么還不能達(dá)到救助目的。如果不是，那么看起來很不合理——新的歐元區(qū)政府用于救助的錢怎么能和舊的私人的錢級(jí)別一樣呢？其實(shí)，任何救助機(jī)制的設(shè)置都面臨兩難：如果對(duì)債務(wù)國要求太嚴(yán)，則達(dá)不到救助的目的；如果太松，就會(huì)有道德風(fēng)險(xiǎn)，便宜了那些財(cái)政不謹(jǐn)慎的國家。第二，救助債務(wù)危機(jī)的國家，還是導(dǎo)致他們的危機(jī)的銀行？銀行往往是危機(jī)國家債券的大戶持有者。國家債務(wù)危機(jī)越嚴(yán)重，債券貶值越厲害，銀行資產(chǎn)就越打折扣，距離破產(chǎn)就越接近，就越迫切地需要救助。反之亦然。歐洲央行原則上說不能救助國家，只能救助銀行，但是通過接納危機(jī)國家的債券作為抵押、銀行從央行換出現(xiàn)金的時(shí)候，央行已經(jīng)在間接地救助國家了。同樣，歐元區(qū)預(yù)計(jì)救助西班牙銀行的1千億歐元是集債權(quán)國政府的錢，原則上應(yīng)該用于救助政府，但西班牙急著等這筆錢來救助銀行。于是就有直接給銀行注資，還是經(jīng)過西班牙政府轉(zhuǎn)手，讓政府給他們的銀行注資？前一種辦法最快、最直接，但是德國反對(duì)在沒有歐元區(qū)共同銀行監(jiān)管的情況下直接為任何銀行注資。后一種辦法是由西班牙政府對(duì)布魯塞爾的錢負(fù)責(zé)，管轄自己的銀行，但問題是這1千億歐元就等于加在了政府的債務(wù)表上，西班牙政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)會(huì)因?yàn)楸痪戎炊兊酶由钪亍?div 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