一個(gè)完整的歐元危機(jī)解決方案必須包括三大部分：銀行體系改革和資本重組、歐元債券以及退出機(jī)制。

　　首先是銀行體系。歐盟馬斯特里赫特條約(Maastricht Treaty)只針對于公共部門失衡，但銀行部門擴(kuò)張過大的危害要大得多。歐元的誕生導(dǎo)致了諸如西班牙和愛爾蘭等國的地產(chǎn)繁榮。歐元區(qū)銀行成為全球杠桿率最高的銀行，至今仍需要保護(hù)以避免破產(chǎn)。

　　歐洲已經(jīng)邁出了第一步：歐洲金融穩(wěn)定機(jī)構(gòu)被授權(quán)救助銀行?，F(xiàn)在銀行股權(quán)資本需要大幅提高。如果一個(gè)機(jī)構(gòu)要來確保銀行不倒閉，那么這個(gè)機(jī)構(gòu)也必須要監(jiān)管銀行。一個(gè)強(qiáng)有力的歐洲銀行機(jī)構(gòu)能夠終結(jié)銀行與監(jiān)管部門之間混亂的關(guān)系，歐洲銀行機(jī)構(gòu)對國家主權(quán)的干涉更少。

　　其次，歐洲需要?dú)W元債券。歐元的誕生本來是為了強(qiáng)化融合。目前，各成員國的負(fù)債情況和競爭力水平大相徑庭。如果負(fù)債累累的國家必須付出高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，它們的債務(wù)就會變得不可持續(xù)。而這正是目前發(fā)生的事情，解決方案顯而易見：允許赤字國家按照與其他盈余國家同等的條件，對債務(wù)進(jìn)行再融資。

　　通過歐元債券來完成是最佳途徑，由所有的歐元區(qū)成員國來共同擔(dān)保。原則是很清楚的，但細(xì)節(jié)上要做的還很多。哪個(gè)機(jī)構(gòu)可以負(fù)責(zé)發(fā)行債券？需要用什么規(guī)則來制約？可以推測的是，歐元債券將由歐元區(qū)各國財(cái)長負(fù)責(zé)。這個(gè)委員會可以看作是歐洲央行的財(cái)政版，也是國際貨幣基金組織的歐洲版。

　　爭論將圍繞投票權(quán)展開。歐洲央行的原則是一個(gè)國家擁有一投票權(quán)，IMF則是根據(jù)資本貢獻(xiàn)來分配投票權(quán)。哪種會勝出？前者將授予債務(wù)國全權(quán)隨意彌補(bǔ)赤字，后者則將維持歐洲“雙速”發(fā)展的現(xiàn)實(shí)。兩者必須達(dá)成妥協(xié)。

　　因?yàn)闅W洲的命運(yùn)全部寄托在德國身上，且歐洲債券將置德國自身信用于風(fēng)險(xiǎn)中，任何形式的妥協(xié)都必須要讓德國成為主導(dǎo)者。德國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策并不靠譜，但它依然希望歐洲國家對其進(jìn)行效仿。但是在德國行之有效的政策卻不一定適合其他歐元區(qū)國家：沒有哪個(gè)國家在不存在赤字的情況下，長期保持貿(mào)易盈余。德國必須拿出那些能夠讓其他國家接受的方案。

　　新規(guī)則必須逐步地消除債券。必須允許諸如西班牙等高失業(yè)率國家繼續(xù)維持預(yù)算赤字的狀況。包括周期性赤字調(diào)整目標(biāo)的規(guī)則可能同時(shí)達(dá)到這兩個(gè)目標(biāo)。更重要的是，對于評估和改善必須持開放態(tài)度。

　　布魯塞爾智庫布魯格爾指出，歐元債券必須包括60%的尚未償付的外債。但由于目前歐洲風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)過高，這一比例顯得太低了，無法為各國提供一個(gè)平等的舞臺。在我看來，新債券發(fā)行應(yīng)完全以歐元債券的形式，并有委員會決定發(fā)債上限。一成員國試圖尋求更多的歐元債券，那委員會應(yīng)該對其施加更嚴(yán)格的條件。委員會應(yīng)該有能力施加其意愿，因?yàn)榉駝t增發(fā)歐元債券的發(fā)行權(quán)將是一種有力的威懾。

　　這將帶來第三個(gè)未解決的問題：如果一個(gè)國家不愿意或者無力維持協(xié)議條件？沒有能力發(fā)行歐元債券將導(dǎo)致無序的違約或貶值。如果缺乏退出機(jī)制，結(jié)果可能是災(zāi)難性的。太嚇人的威懾反而缺乏可信度。

　　希臘就是個(gè)例子，很大程度要取決于危機(jī)如何收場?；蛟S能夠針對類似于希臘這樣的小國設(shè)計(jì)出一個(gè)有序的退出機(jī)制，但這并不適用于意大利等大國。在缺乏有序的退出制度下，歐元債券機(jī)制必須對那些沒有退出機(jī)制的國家進(jìn)行制裁——有些類似于一個(gè)擁有政治和財(cái)政合法性的歐洲財(cái)政部。這種只能從對歐元的深思熟慮中產(chǎn)生(尤其是德國).

　　金融市場或許不會給歐洲人必需的時(shí)間來達(dá)成新協(xié)議了。在市場持續(xù)的壓力下，歐洲委員會或許需要找到權(quán)宜之計(jì)來避免災(zāi)難性后果。它可能授權(quán)歐洲央行給那些無法貸款的政府發(fā)放貸款，直到歐元債券機(jī)制產(chǎn)生。但有一件事可以肯定：如果歐元要生存下去，這三個(gè)問題必須解決。