有的事情,就是這么微妙!……
在3月29日的《“抄底”還是“框底”?用雪球“框底”,算不算巴菲特策略?……》一文中,我們回溯了2013年以來的滬深300最長的連陰周數(shù)——五周!而這一次,從2.21到3.25,正正好好又是五周,滬深300最終止步周線五連陰,沒有打破近十年的紀(jì)錄…… 更巧合的是,整個過去的一季度,諸如滬深300等主流指數(shù)始終被MA20牢牢壓制,收盤價也從未創(chuàng)出過四周內(nèi)新高,而到了二季度,滬深300重新上穿了MA20,且在4.1的上穿幅度超過了1%,為去年12.20以來最大上穿幅度。
趨勢會決定心態(tài),進(jìn)而決定行為!大盤連續(xù)數(shù)日的修復(fù),使得私募預(yù)警線壓力的問題得以舒緩,根據(jù)3月末的數(shù)據(jù),有2500多只私募產(chǎn)品重回預(yù)警線上方,這對于微觀結(jié)構(gòu)的修復(fù)具有積極的意義。于是,對于二季度來說,當(dāng)前的這根MA20趨勢線顯得比較關(guān)鍵,如果接下來的二季度,指數(shù)一步步通過橫向震蕩穩(wěn)在了MA20以上,出現(xiàn)年內(nèi)首次的三線多頭排列(MA5>MA10>MA20),甚至中期趨勢線逐漸拐頭向上,那么趨勢的修復(fù)逐漸也會改變資金的心態(tài),一些資金會逐步改變逢高趕快減倉的思維,這對于市場資金心態(tài)上的企穩(wěn)會起到潛移默化的作用。
幾乎每次中期趨勢的修復(fù)都是用時間來換空間。對于之前因預(yù)警線規(guī)則被迫減倉的機(jī)構(gòu)資金,也不會因為重新回到預(yù)警線上方而立刻加倉回去,而是大概率會進(jìn)一步觀察趨勢修復(fù)的情況來行動,以避免貿(mào)然行動而再次面臨被動減倉的局面,所以這部分之前空出來的資金很有可能在未來拋壓徹底出清后,成為重新右側(cè)入場的資金。
當(dāng)前略顯不足的是,與歷史上大跌后的極致縮量幅度相比,目前兩市的量能仍然還在9000億到1萬億之間,與極致縮量還有一定的距離,如果量能始終下不來,則多空博弈還在持續(xù)進(jìn)行中,從歷史相似性匹配的角度看,當(dāng)下兩市的量能至少縮到8000億以下,對消除多空分歧具有統(tǒng)計上的顯著意義。
當(dāng)前的市場已經(jīng)進(jìn)入了一個標(biāo)準(zhǔn)的震蕩市,上有中期均線壓力(還面臨著MA60、MA120、MA250三座大山),下有短期均線支撐,兩側(cè)虛值期權(quán)的波動率逐步下降,而時間呢,又悄悄地來到了四月份! 如果說每年一季度最容易出現(xiàn)“大漲大跌”,那么參照歷史,四月份就是一個很難出“趨勢”的月份。咱們就以滬深300為例,在過去11年里(2011-2021),除了2015年上半年大牛市的環(huán)境以外,對于其他9個年份的四月,它們的平均漲跌幅只有0.70%,漲跌幅的標(biāo)準(zhǔn)差也是所有12個月份中最小的。 過去我們提到過,所謂期權(quán)市場的“隱波”,其實就可以理解為大家對未來價格“陡峭程度”的預(yù)期,如果大家覺得未來一段時間,標(biāo)的走勢的斜率會變得平緩,那么下個月降波的可能性就比較大;反過來,如果大家預(yù)期未來一段時間,標(biāo)的走勢的斜率可能從平變陡,那么下個月升波的可能性就比較大。 既然,歷史上的四月是一個以平穩(wěn)為主的月份,那么是不是意味著四月降波的概率也會很大呢?我們同樣可以做一個測算,上證50期權(quán)上市已經(jīng)有七個年頭了,除去2015年,從2016到2021這六年間,四月份是12個月份里唯一一個升波概率為0的月份,排名第二的是十月份,升波概率在16.67%(發(fā)生在2018年)。數(shù)據(jù)來源:Wind,力的期權(quán)工作室整理 仔細(xì)想一下,四月份和十月份,為啥就是這兩個月份升波概率最?。窟@是一種巧合嗎?我想,這不僅僅只是一種統(tǒng)計上的巧合,這兩個月份恰好是一季報和三季報需要披露的月份,背后的邏輯都是預(yù)期和實際業(yè)績發(fā)生碰撞,過度定價和過度折價的股票都需要修復(fù),這導(dǎo)致了各大板塊容易內(nèi)部分化,不同權(quán)重股的漲跌容易把指數(shù)平衡掉。 而對于今年的4月份,還有兩個方面的因素也容易促使這個降波概率的延續(xù): 一個是4月份沒有美聯(lián)儲的議息會議(下一次FOMC議息會議在5月份),目前的聯(lián)邦基金利率期貨顯示加息50個基點的概率已經(jīng)高達(dá)70%,美股也已經(jīng)price in了這個預(yù)期,因此消息面上邊際沖擊要小于今年3月份和今年1月份。 另一個是今年3月份的波動率基數(shù)比較高,在經(jīng)歷了3月中上旬的一輪大跌后,50與300波動率指數(shù)的基數(shù)都還比較高,平值認(rèn)沽的隱波還在20%附近,已實現(xiàn)波動率(realized vol)也比較高,除非出現(xiàn)超預(yù)期的利空,否則這樣的“中高波”往往難以在短時間里快速再現(xiàn),因此這個因素也加大了4月份震蕩降波的概率。 站在當(dāng)下這個時點,對于有意重操“空波動率”的朋友,又可以設(shè)計哪些做法,讓自己綁上“安全帶”呢?一共是三招——事后止盈止損,同月價差,跨月價差! 第一種方式就是用壓力、支撐線設(shè)定好止損線。在K線圖的平面上畫線,往往會是一種“大道至簡”的右側(cè)止損信號,比如,基于現(xiàn)在的點位,如上圖那樣為自己設(shè)計兩條橫線,一條是支撐線,一條是壓力線。 假如我們以3月份恐慌底附近的點位作水平線,暫時認(rèn)為這是支撐線,以接近于當(dāng)前M60的點位作水平線,暫時認(rèn)為這是壓力線,于是我們就相當(dāng)于為自己設(shè)置了賣購或者賣沽的止損線,當(dāng)指數(shù)萬一上漲突破壓力線,或萬一下跌突破支撐線,將部分賣購或賣沽反向移倉掉,這不就類似足球場上的紅黃牌嗎?進(jìn)入什么區(qū)域,暫時不做什么事,即突破壓力后禁止自己重倉賣購,突破支撐后禁止自己重倉賣沽。
第二種方式就是使用同月份的價差組合。同月份的買賣結(jié)合可以有兩種類型,一種是買方頭寸卡位在前(即買方頭寸的虛值程度更低),比如,買P4100@4+賣P4000@4,數(shù)量1:1,還有一種是買方頭寸卡位在后(即買方頭寸的虛值程度更高),比如,買P4000@4+賣P4100@4,數(shù)量1:1。站在靜態(tài)的角度看,這兩種組合,前者是先做多波動率的,后者是先做空波動率的,所以如果我的目的是想去做空波動率,那么我肯定需要選擇把買方頭寸卡位在后。 舉個例子,賣出100張P4100@4,然后買入100張P4000@4,這樣去做空波動率有什么不同?那就是至少將風(fēng)險從無限化為有限了,相當(dāng)于一家保險公司從“無限責(zé)任”變成了“有限責(zé)任”,就算滬深300指數(shù)中途突然暴跌,至少心里不會瘆得慌,因為最大虧損事先是確定的。對于這個組合,它的防守盲區(qū)就在4000-4100這個區(qū)域,如果標(biāo)的能在4100的位置剎住車,那么整個組合就依然能夠獲得最大收益。 第三種方式則是使用“跨月價差”的組合。由于近月期權(quán)的vega整體上是低于遠(yuǎn)月的,所以同樣是在做空波動率,在建立跨月組合的時候,買方頭寸有時可以卡位在前,有時也可以卡位在后。這里我們同樣可以舉一個實例,假設(shè)這樣的兩個組合:“買P4000@4+賣P3900@9,數(shù)量1:1”,以及“買P4000@4+賣P4100@6,數(shù)量1:1”,前者我把它稱為卡位在前,后者我把它稱為卡位在后。 當(dāng)然,一個“識時務(wù)”的期權(quán)交易者,永遠(yuǎn)不會只做“空波”的那一方。當(dāng)某一天的波動率已經(jīng)降到了15-16這樣的低位,他們的腦子里又會浮現(xiàn)出來四個字——“先收后押”!……
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