1、北新建材H1預(yù)告歸母凈利虧損6.4-7.8億，主要系因美國訴訟案和解的一次性費(fèi)用17億，扣除該非經(jīng)常性損益，H1利潤大致為9-11億，去年同期為13億，業(yè)績尚在預(yù)期之內(nèi)。
2、北新建材前兩年的高增長主要為原材料上漲終端提價、環(huán)保出清限制產(chǎn)能的影響，今年高基數(shù)下業(yè)績走低是正常的。而美國訴訟的全面和解也意味著該案件暫時告一段落，懸著的石頭終于可以放下來。
3、北新建材主營建筑石膏板和輕鋼龍骨，主要應(yīng)用于酒店、寫字樓、醫(yī)院、住宅等商業(yè)和公共建筑的建造和裝飾工程。
4、石膏板是以石膏為主要材料、加入芯材再以護(hù)面紙覆蓋兩面制作而成的一種建筑材料，主要應(yīng)用于吊頂和隔墻，具有輕質(zhì)、高強(qiáng)、隔音、絕熱、防火、施工方便等優(yōu)點(diǎn)。
5、目前，北新是全球最大的石膏板產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，國內(nèi)市占率超過60%。為什么市占率這么高呢？其中很重要的一點(diǎn)原因在于，石膏板銷售和主要原材料的采購都具有一定的經(jīng)濟(jì)運(yùn)輸半徑，所以最優(yōu)的選擇就是在靠近銷售市場的地方獲取原材料進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)，如果同時占據(jù)了區(qū)域市場和原材料，那么就能夠形成區(qū)域壟斷，具有一定的排他性。
6、紙面石膏板的主要生產(chǎn)原材料為石膏、護(hù)面紙和燃料動力，占全部原材料的比重大致為20%、40%、15%。
6.1其中石膏有天然石膏和工業(yè)副產(chǎn)石膏之分，天然石膏含量少而成本高，相反煤電發(fā)電廠的副產(chǎn)石膏二水硫酸鈣的化學(xué)性能和物理性能與天然石膏接近，于是北新在99年的時候就開始研究脫硫石膏的應(yīng)用技術(shù)并在04年的時候就開始全面應(yīng)用脫硫石膏，貼近發(fā)電廠建廠，在石膏的原材料獲取上有一定的技術(shù)成本優(yōu)勢。
6.2而護(hù)面紙更是制造紙面石膏板的關(guān)鍵原材料，其主要來源為國廢和進(jìn)口美廢，進(jìn)口大約占1/3。近兩年國家對環(huán)保愈發(fā)重視，出臺了一些限制固廢進(jìn)口的政策，導(dǎo)致護(hù)面紙價格上漲，并且傳導(dǎo)至石膏板的終端價格，導(dǎo)致北新建材量價齊升，業(yè)績爆表。而19年護(hù)面紙價格有所下降，產(chǎn)品的生產(chǎn)成本也有所降低，在供需平衡的情況下，產(chǎn)品價格不可避免地下降。
因?yàn)樽o(hù)面紙是生產(chǎn)石膏板的關(guān)鍵原材料，所以北新在上游原材料也有布局，其旗下泰山品牌下的子公司泰和紙業(yè)，可以為公司生產(chǎn)紙面石膏板提供原材料，自給率達(dá)到70%，可以有效避免護(hù)面紙價格上漲的壓力。
7、關(guān)鍵原材料護(hù)面紙自給、使用脫硫石膏、同時占據(jù)銷售市場和原材料基地形成區(qū)域壟斷，依靠這些，北新建材形成了區(qū)域壟斷優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，可以分區(qū)域、分產(chǎn)品、分批次定價銷售，具有一定的議價權(quán)，這些構(gòu)成了北新建材的持續(xù)競爭優(yōu)勢。
8、同時供給側(cè)改革也不斷限制和淘汰規(guī)模以下的產(chǎn)能，2000萬平米以下的產(chǎn)能逐步被關(guān)閉，3000萬平米以下的產(chǎn)能逐步被限制，而一條3000萬平米的產(chǎn)能需要1-1.5億的投入，5年的投資回本期，大大提高了入侵門檻。目前北新約有產(chǎn)能25億平米，通過自建和并購，預(yù)計(jì)2020年產(chǎn)能將達(dá)到30億平米，產(chǎn)能的提升將使北新建材進(jìn)一步提高市占率、強(qiáng)化壟斷地位，帶來規(guī)模成本優(yōu)勢，也將進(jìn)一步抵消產(chǎn)品降價的不利影響。
9、毛估一下，假設(shè)石膏板產(chǎn)能30億平就是極限，銷售均價5元/平，可錄營收150億，以20%的凈利率計(jì)，可錄凈利30億，當(dāng)前市值300億，如果拿出60%的利潤分紅，那么股息率6%，我個人認(rèn)為是顯而易見的低估。
10、說些不好的地方。最突出的是周期性，石膏板的上游驅(qū)動畢竟是房地產(chǎn)，雖然有二次裝修和多次翻新的需求，但肯定會受到地產(chǎn)周期的影響；其次是原材料成本尤其是護(hù)面紙的成本上行壓力，好在北新建材護(hù)面紙的自給率可以達(dá)到70%，可以有效緩解成本壓力。
11、總體來說，如果對標(biāo)茅臺是10分，北新建材我覺得可以給個7分吧，綜合考慮基本面和估值，如果20%是單股上限，我覺得可以給5%-10%的倉位。
12、短期來看，美國訴訟案的和解費(fèi)直接導(dǎo)致一年白干，如果市場遵循業(yè)績＊估值的邏輯，那么至少今年股價不會有起色，明年如果景氣，在今年非經(jīng)常性損益的低基礎(chǔ)上利潤肯定會“爆發(fā)增長”。
13、股票投資方式有很多，我的理解是，買股票就是參股一家公司，讓管理層去幫我管理公司幫我賺錢，我的投資回報就是股息+退出買入的差價，而目前的北新建材，是一家我愿意持有的公司。
利益披露：本人持有北新建材。
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