首先是很長的坡，石膏板這種看起來很普通的建材，能夠被繼續(xù)應(yīng)用多長時間？是不是會被其他的建筑材料所替代？
其實石膏板雖然號稱新型材料，但其應(yīng)用一點都不晚，反之，其實它已經(jīng)用在建筑領(lǐng)域很長時間了：我國于上世紀(jì)70年代開始生產(chǎn)石膏板，而歐美國家則在更早之前就開始使用石膏板這種建筑材料了，所以石膏板作為建筑材料已經(jīng)被應(yīng)用了很長時間。
被應(yīng)用了很長時間，不代表以后仍然會被繼續(xù)用下去，那未來石膏板會被取代嗎？從短期看是不會的，因為石膏板具有能耗低、效率高、質(zhì)量輕等優(yōu)點，與其他傳統(tǒng)建筑材料相比有相當(dāng)強大的優(yōu)勢，所以石膏板在短時間內(nèi)被取代的幾率很低。
當(dāng)然，在現(xiàn)代科技發(fā)展如此迅速、新型建筑材料層出不窮，出現(xiàn)比石膏板更好的建筑材料只是時間問題而已。所以北新無法成為長期投資品種，需動態(tài)跟蹤新型建筑材料的研究進展。
再者是很厚的雪，行業(yè)未來還有大的發(fā)展空間嗎？生意模式能夠保證足夠的利潤空間嗎？
石膏板行業(yè)未來發(fā)展有三個大的看點 ：
1、用途推廣
現(xiàn)階段石膏板主要用途為石膏板主要應(yīng)用于吊頂和隔墻工程中，其中吊頂大約占整個石膏板銷量的 70%，只有不到 30％用于隔墻。相反，在發(fā)達(dá)國家約有 80%的石膏板主要用于輕質(zhì)墻體，僅有20%的石膏板應(yīng)用于吊頂。
經(jīng)過查閱論文發(fā)現(xiàn)，石膏板作為隔墻材料有隔音好、耐火性強、保溫性強等優(yōu)點，大大優(yōu)于傳統(tǒng)的磚石結(jié)構(gòu)，而之所以沒有成為主流，是由于推廣力度不足和傳統(tǒng)觀念所致，但在《國務(wù)院辦公廳關(guān)于進一步推進墻體材料革新和推廣節(jié)能建筑的通知》下發(fā)之后，該情況已大有改觀，新型墻體材料占墻體材料的比例已經(jīng)從44%增長到64%，未來仍有發(fā)展空間；
2、滲透率提升
說到石膏板，許多人第一反應(yīng)就是住宅裝飾，并會對房地產(chǎn)增速下滑對石膏板行業(yè)的影響表示擔(dān)憂，但我國的石膏板在住宅家居裝修上僅占30%，而公用建筑裝修（主要為寫字樓）占70%。而數(shù)據(jù)顯示：2016 年，我國房屋竣工面積 10.6 億平米，其中住宅竣工面積達(dá)7.7 億平米，占比達(dá) 73%，辦公樓竣工面積為 0.36 億平米，占比為 3%，二者差距非常懸殊。
所以石膏板在住宅領(lǐng)域的應(yīng)用仍有非常大的空間，隨著消費者對石膏板接受程度的不斷提高，石膏板在住宅領(lǐng)域的滲透率將持續(xù)提升。同時這個數(shù)據(jù)其實也破除了我們的一個疑點：如果房地產(chǎn)增速下滑的話，石膏板這種建材是不是會隨之出現(xiàn)很大的下滑？
從數(shù)據(jù)來看，住宅僅占三成，雖然不能說完全沒有影響，但影響也沒有我們想象中那么大。
3、裝配式建筑
裝配式建筑是指用工廠生產(chǎn)的預(yù)制構(gòu)件在現(xiàn)場裝配而成的建筑，我國裝配式建筑領(lǐng)域依然是藍(lán)海市場。整體來看，我國裝配式建筑仍處于起步階段，其占新建建筑的比例僅 5%左右，而裝配式住宅的占比則更低，相較發(fā)達(dá)國家 70%以上占比水平，發(fā)展空間巨大。
那發(fā)展空間巨大關(guān)石膏板什么事呢？《國務(wù)院辦公廳關(guān)于大力發(fā)展裝配式建筑的指導(dǎo)意見》明確要求要提高新型墻體材料在裝配式建筑中的占比，而石膏板就是新型墻體材料中的一員。
當(dāng)然，現(xiàn)在裝配式建筑僅僅是起步而已，最后哪種新型墻體材料能脫穎而出我們還不得而知，只能說有可能會對石膏板產(chǎn)生積極的推動作用，至于具體進展如何，仍然需要觀察。
綜上，未來石膏板還有比較大的推廣空間，我國的石膏板用量與歐美日等發(fā)達(dá)國家相比仍有很大一段距離，相信隨著以上三點的推廣，石膏板的需求量能夠得到很大的提升。
而對于利潤空間我們用波特五力進行分析：
內(nèi)部競爭格局：石膏板現(xiàn)在呈現(xiàn)出“一超多強”的競爭格局，北新建材市場份額遙遙領(lǐng)先。
目前，我國石膏板行業(yè)市場競爭格局大致分為三類，第一類是生產(chǎn)高檔產(chǎn)品，生產(chǎn)裝備、技術(shù)研發(fā)、 產(chǎn)品質(zhì)量都具有國際水平的大型公司；第二類是生產(chǎn)中檔產(chǎn)品的中型企業(yè)；第三類是生產(chǎn)低檔產(chǎn)品的小企業(yè)。
北新建材的石膏板生產(chǎn)線遍布全國，成功覆蓋第一類和第二類市場，現(xiàn)有石膏板產(chǎn)能規(guī)模居全球第一。而由于環(huán)保趨嚴(yán)、成本上升等因素，規(guī)模較小的石膏板企業(yè)很難生存的下來。
上游議價能力：生產(chǎn)1平米石膏板需要護面紙0.4公斤，石膏7-8公斤，煤0.7公斤。成本結(jié)構(gòu)：護面紙30%多，石膏15%，燃料20%多，其余為人工及折舊等。
所以護面紙、石膏和燃料三者構(gòu)成了成本的絕大部分，其中煤與護面紙主要受大宗商品煤與紙的影響，隨市場價格波動而波動，除規(guī)模較大的公司有議價權(quán)外，其他公司只能被動接受漲價。而石膏現(xiàn)基本用的是工業(yè)副產(chǎn)石膏，即工業(yè)生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的廢棄料做成的石膏，一般來說均與工廠簽有長約，可對石膏價格進行商議。
下游議價能力：石膏板的下游為房地產(chǎn)公司、裝飾公司，由于石膏板占總成本的比例很小，所以下游對石膏板的價格不是很敏感，規(guī)模大的廠商議價權(quán)較強，可以把成本往下游進行轉(zhuǎn)嫁。
潛在進入者：2013 年發(fā)改委發(fā)布第 21 號令修改《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2011 年本）》，將產(chǎn)能 1000 萬 m2/年以下石膏板生產(chǎn)線認(rèn)定為淘汰類，產(chǎn)能 3000 萬 m2/年以下石膏板生產(chǎn)線認(rèn)定為限制類。
對限制類新建項目，《國務(wù)院關(guān)于發(fā)布實施<促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整暫行規(guī)定>的決定》(國發(fā)[2005]40 號)規(guī)定禁止投資，各級相關(guān)部門不予審批、核準(zhǔn)、備案或辦理相關(guān)手續(xù)。
所以除非一上來就大手筆上線大產(chǎn)能石膏板生產(chǎn)線，否則是無法進入該行業(yè)的，這提高了進入的門檻。且由于石膏板行業(yè)已出現(xiàn)了北新這樣占據(jù)大半市場份額的龍頭，新進企業(yè)也需要考慮自己能否在這樣格局下生存下來。在這樣高門檻高競爭的情況下，可以確定極少有競爭者愿意進入這樣看著沒什么利潤空間的行業(yè)。
替代品：這是石膏板行業(yè)面對的一個有可能出現(xiàn)的最大風(fēng)險，雖然現(xiàn)在還沒出現(xiàn)能夠取代石膏板的新型建筑材料，但這種材料遲早會出現(xiàn)，只是早晚而已，對此我們要提高警惕。
綜上，石膏板行業(yè)已進入一家獨大的局面，中小企業(yè)要在該行業(yè)生存下去已經(jīng)越來越難：在環(huán)保政策越來越嚴(yán)格、供給側(cè)改革政策推進的情況下，護面紙、煤等必須原材料的價格將很有可能一直維持在高位，只有規(guī)模較大的廠商才能把成本轉(zhuǎn)嫁給下游。
所以該行業(yè)未來將出現(xiàn)兩極分化：大廠商生活滋潤，占據(jù)大部分的市場份額，且享受較高的利潤空間；而小廠商則舉步維艱，只能被迫退出。所以如果我們要投資該行業(yè)的話，只能選擇競爭力強的大公司，同時要小心新型建筑材料對石膏的替代。
北新建材是否具有定價權(quán)呢？分析之前我們先來看北新的石膏板價格2017年的變動：
前三季度銷量和價格，一季度銷量3.4億平，龍牌均價6元，泰山4.1元；半年度銷量8.5億平，4-6月龍牌均價6.1元，泰山4.2元；前三季度銷量14.4億平米，7-9月龍牌均價6.2，泰山4.8。
2017年四季度數(shù)據(jù)銷量較三季度環(huán)比下滑，較去年同比微幅下調(diào)。9月底全產(chǎn)品提價，高價是在10月份。11-12月份泰山降10%，系11月份銷量受到影響（9月底提價后經(jīng)銷商拿貨加速，提前透支四季度的量）目前維持高位；龍牌保持穩(wěn)定，含稅出廠價9塊左右。
而北新2018年的價格策略則是：會對原材料漲價、供給與競爭綜合考慮。三季度提價覆蓋了原材料上漲，并略有提升。（1）公司會追求市占率與價格的平衡。終極目標(biāo)是市占率70-80%；（2）公司目標(biāo)是保持合理毛利率（30-35%）。目前公司毛利率較高，若沒有原材料價格上漲推動，公司價格沒有上漲壓力。目前產(chǎn)品價格比較穩(wěn)定，毛利率同比提高，Q4較Q3毛利率波動不大。
當(dāng)成本出現(xiàn)上升的時候，北新可以提價來覆蓋成本，甚至可以趁火打劫，多賺點錢，有底氣提價是定價權(quán)的體現(xiàn)。公司的短期目標(biāo)是保持合理的毛利率，終極目標(biāo)是占據(jù)絕大多數(shù)的市場份額，可以看出在北新對自身實力是很有自信的，那它有什么優(yōu)勢呢？對于石膏板這種標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，北新主要的優(yōu)勢集中在成本方面
人優(yōu)我廉
1、全國布局的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)和銷售網(wǎng)絡(luò)。石膏板是典型的“短腿”產(chǎn)品，運輸半徑 100-200 公里，倉儲運輸費用占銷售費用 35%左右。如果選用天然石膏進行石膏板生產(chǎn)，對于缺乏天然石膏資源同時需要石膏板作房產(chǎn)建筑材料的大城市，由于長途運輸，天然石膏的運輸價格可達(dá) 200-300 元/噸。
公司由于 100%采用脫硫石膏進行石膏板的生產(chǎn)，擺脫了天然石膏資源分布集中、物流不便利的限制，截至 2016 年 12 月，公司已在全國 20 多個省市竣工投產(chǎn)60 多條石膏板生產(chǎn)線，物流成本優(yōu)勢明顯。且隨近年來公司采取低庫存模式，公司倉儲運輸占銷售費用及營業(yè)收入的比重也呈下降趨勢。
2、自有的護面紙公司：泰山石膏擁有自己的護面紙廠—泰和紙業(yè)，在 2010 年申請了石膏板護面紙生產(chǎn)工藝的發(fā)明專利。這不僅能夠滿足公司部分原材料需求，還能夠減少原材料供給及價格波動對公司的影響，從而有效地控制原材料成本。
3、規(guī)模效應(yīng)：公司規(guī)模大，且全國布局，這使得公司在與上游進行合作時能夠有足夠大的話語權(quán)：
火電廠愿意將自己的廢料交給能夠全部消化的大公司，尤其是對大規(guī)模的電力集團公司來說，選擇與北新合作較為省心；
公司憑借龍頭地位及規(guī)模優(yōu)勢，在原材料采購上形成了自己的買方市場，對原材料統(tǒng)一招標(biāo)、多方比價采購，降低了采購費用，2016 年上半年節(jié)省采購支出約 1.76 億元，在當(dāng)期石膏板業(yè)務(wù)成本中占比約 8.5%；
4、技術(shù)優(yōu)勢：脫硫石膏與天然石膏相比原料價格要低30%左右，且使用脫硫石膏生產(chǎn)石膏板屬于保護環(huán)境，還享受稅收優(yōu)惠，生產(chǎn)出來的石膏板質(zhì)量優(yōu)于天然石膏生產(chǎn)出來的石膏板。
但由于使用脫硫石膏生產(chǎn)石膏板需要解決諸多技術(shù)問題，否則會大大影響石膏板的質(zhì)量，所以國內(nèi)至今只有三家外企和北新使用使用脫硫石膏生產(chǎn)，而其他企業(yè)還在使用天然石膏進行生產(chǎn)。
人無我有
搶占脫硫石膏資源：公司在全國進行生產(chǎn)線布局，除了銷售方面的考慮，還有獲取原料方面的考慮：
北新的生產(chǎn)線都是在靠近火電廠處進行布置，能夠搶占脫硫石膏資源。脫硫石膏為火電廠發(fā)電后產(chǎn)生的廢棄物，價格低廉。2016 年底，全國年產(chǎn)脫硫石膏大概 8000 萬噸，其中大多數(shù)用于水泥生產(chǎn)，只有 30%品位合適的脫硫石膏可以用于石膏板生產(chǎn)。
公司按照21.32 億平米的產(chǎn)能，一年要消耗脫硫石膏 2100 萬噸，已占用全國可用生產(chǎn)石膏板的脫硫石膏的絕大部分?？梢姽井a(chǎn)能布局的先發(fā)優(yōu)勢明顯，且新建產(chǎn)能依舊搶先布局于火電廠附近，后入企業(yè)很難采購到品位合適的脫硫石膏。
看完這些優(yōu)勢之后，突然有點心疼其他的石膏板生產(chǎn)企業(yè)，面對的是一個規(guī)模巨大、技術(shù)高、成本控制極好，而且還壟斷了一項重要的生產(chǎn)資源。當(dāng)這樣的企業(yè)控制住價格，把價格控制在它能盈利，而其他企業(yè)都虧損做不下去的時候，還有誰能和它競爭呢？所以北新在石膏板行業(yè)具有相當(dāng)大的定價權(quán)，其一舉一動都影響著石膏板行業(yè)。
由于我們無法確定石膏板還能發(fā)展幾年，所以我們暫時把投資周期定在五年，對于這種定價權(quán)不能持續(xù)十年或以上的企業(yè)，我們用peg進行估值。
1月的時候北新發(fā)過業(yè)績預(yù)告：預(yù)計年報業(yè)績:凈利潤22.84億元至24.01億元,增長幅度為95%至105%,基本每股收益1.28元至1.34元。
北新現(xiàn)在市值為427億，我們用業(yè)績預(yù)告的中值23.43億計算的話，2017年的PE為18倍，極度保守預(yù)測未來三年復(fù)合增長20%，PEG=0.9，較為低估。
綜上，北新建材是一個行業(yè)發(fā)展空間較大，且在行業(yè)內(nèi)具有定價權(quán)的公司，且現(xiàn)在價格較為低估，值得我們考慮。
為了防止大家沖動買入，最后列幾點風(fēng)險，給大家降降溫：
1、雖然石膏板在房地產(chǎn)上的應(yīng)用有很大的應(yīng)用空間，但這種推廣不可能是一朝一夕就能搞定的，被人接受肯定是漸進式的，所以想要指望業(yè)績出現(xiàn)爆發(fā)性增長是不可能的；
2、石膏板在17年歷經(jīng)了一輪漲價，價格已經(jīng)比較高了，所以在今年漲價的可能性不高，更大的可能是維持高位震蕩，而如果由于銷售滑坡導(dǎo)致廠商不得不降價促銷的話，會對股價產(chǎn)生較大壓力；
3、北新在美國有訴訟官司，原告獅子大開口索賠15億美元，后降低到12億美元，雖說這是漫天要價落地還錢，最后金額不可能這么大，但此官司還是有可能會對北新的利潤產(chǎn)生較大影響；
4、北新17年的大幅增長與收購泰山35%的股權(quán)有一定關(guān)系，并非全部都為內(nèi)生增長；
5、若房地產(chǎn)建設(shè)和基建增速出現(xiàn)下滑，會對北新產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。
買入與否還請大家獨立判斷！
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