9月21日證監(jiān)會(huì)發(fā)布了最新修訂的《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第26號(hào)--上市公司重大資產(chǎn)重組》，即業(yè)界所謂的'26號(hào)準(zhǔn)則'，并于公布之日起實(shí)施。雖然該準(zhǔn)則在形式上只是一份上市公司重大資產(chǎn)重組[1]報(bào)告書(shū)/預(yù)案的編制指引，但由于重組報(bào)告書(shū)/預(yù)案是上市公司重組項(xiàng)目中最為核心的公告文件，因此在整個(gè)上市公司重組的法規(guī)體系中，該準(zhǔn)則是重要性僅次于《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的一項(xiàng)規(guī)定。此次修訂對(duì)于上市公司重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目的監(jiān)管和披露要求將產(chǎn)生若干重要影響，本文將對(duì)其中主要的幾項(xiàng)新增、調(diào)整內(nèi)容進(jìn)行分析。
一、以法規(guī)形式明確了交易對(duì)方穿透核查、關(guān)聯(lián)關(guān)系披露等監(jiān)管要求[2]
此次修訂，在26號(hào)準(zhǔn)則的重組報(bào)告書(shū)交易對(duì)方章節(jié)增加了二項(xiàng)披露要求，即（1）對(duì)于合伙企業(yè)性質(zhì)的交易對(duì)方，要求穿透披露其最終出資人以及其合伙人、最終出資人與相關(guān)主體的關(guān)聯(lián)關(guān)系，并且對(duì)于交易后將成為上市公司第一大股東或持股5%以上股東的交易對(duì)方，需要進(jìn)一步穿透披露其出資來(lái)源、特定期間權(quán)益變動(dòng)等信息；（2）要求披露交易對(duì)方之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。資管計(jì)劃、信托計(jì)劃、契約型基金等非法人主體比照上述要求進(jìn)行披露。
雖然上述披露要求是此次新寫(xiě)入26號(hào)準(zhǔn)則的內(nèi)容，但這些核查、披露要求在此次修訂之前即早已有之，只是此前證監(jiān)會(huì)更多的是通過(guò)對(duì)具體項(xiàng)目提出反饋問(wèn)題的方式作出披露要求，而此次修訂將之直接規(guī)定在了披露準(zhǔn)則中。以下具體進(jìn)行介紹：
（1）對(duì)交易對(duì)方的穿透核查要求
在本次26號(hào)準(zhǔn)則修訂之前，對(duì)于交易對(duì)方的穿透核查，證監(jiān)會(huì)即早已通過(guò)在具體重組項(xiàng)目中提出反饋問(wèn)題的形式形成了較為成熟和固定的監(jiān)管要求。以下我們選取了以往重組項(xiàng)目中有關(guān)穿透核查的反饋問(wèn)題的典型表述，與此次26號(hào)中新增的有關(guān)穿透核查的披露要求進(jìn)行一些比較[3]：
穿透披露要求
反饋問(wèn)題
補(bǔ)充披露交易對(duì)方是否涉及有限合伙、資管計(jì)劃、理財(cái)產(chǎn)品、以持有標(biāo)的資產(chǎn)股份為目的的公司等。如是，以列表形式穿透披露至最終出資的法人或自然人，并補(bǔ)充披露每層股東的出資方式、比例、取得權(quán)益的時(shí)間、資金來(lái)源等信息。
補(bǔ)充披露相關(guān)合伙企業(yè)中是否存在結(jié)構(gòu)化安排，如存在的，披露合伙協(xié)議中關(guān)于結(jié)構(gòu)化安排的主要內(nèi)容，并且說(shuō)明對(duì)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的影響。
新26號(hào)準(zhǔn)則
交易對(duì)方……如為合伙企業(yè)，應(yīng)當(dāng)穿透披露至最終出資人，……；交易完成后合伙企業(yè)成為上市公司第一大股東或持股5%以上股東的，還應(yīng)當(dāng)披露最終出資人的資金來(lái)源，合伙企業(yè)利潤(rùn)分配、虧損負(fù)擔(dān)及合伙事務(wù)執(zhí)行（含表決權(quán)行使）的有關(guān)協(xié)議安排，本次交易停牌前六個(gè)月內(nèi)及停牌期間合伙人入伙、退伙、轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)份額、有限合伙人與普通合伙人轉(zhuǎn)變身份的情況及未來(lái)存續(xù)期間內(nèi)的類(lèi)似變動(dòng)安排（如有）。
如為契約型私募基金、券商資產(chǎn)管理計(jì)劃、基金專戶及基金子公司產(chǎn)品、信托計(jì)劃、理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)資管計(jì)劃、專為本次交易設(shè)立的公司等，應(yīng)當(dāng)比照對(duì)合伙企業(yè)的上述要求進(jìn)行披露。
200人穿透計(jì)算要求
反饋問(wèn)題
補(bǔ)充披露交易對(duì)方穿透計(jì)算后的合計(jì)人數(shù)，若超過(guò)200人，且合伙企業(yè)取得交易標(biāo)的資產(chǎn)股權(quán)、合伙人取得合伙權(quán)益的時(shí)點(diǎn)在本次交易停牌前六個(gè)月內(nèi)，補(bǔ)充披露是否符合發(fā)行對(duì)象數(shù)量原則上不超過(guò)200名等相關(guān)規(guī)定；若上述取得股權(quán)或權(quán)益的時(shí)點(diǎn)均不在停牌前六個(gè)月內(nèi)，補(bǔ)充披露是否符合《非上市公眾公司監(jiān)管指引第4號(hào)——股東人數(shù)超過(guò)200人的未上市股份有限公司申請(qǐng)行政許可有關(guān)問(wèn)題的審核指引》等相關(guān)規(guī)定。
新26號(hào)準(zhǔn)則
未明確要求
穿透鎖定要求
反饋問(wèn)題
上述有限合伙、資管計(jì)劃等是否專為本次交易設(shè)立，是否以持有標(biāo)的資產(chǎn)為目的，是否存在其他投資，以及合伙協(xié)議及資管計(jì)劃約定的存續(xù)期限。如專為本次交易設(shè)立，補(bǔ)充披露交易完成后最終出資的法人或自然人持有合伙企業(yè)份額的鎖定安排。
新26號(hào)準(zhǔn)則
未明確要求
從上述比較我們可以看到，此次26號(hào)準(zhǔn)則新增的穿透披露要求在總的穿透標(biāo)準(zhǔn)方面仍然遵循了以往證監(jiān)會(huì)反饋問(wèn)題中所確立的'穿透至最終出資人'的標(biāo)準(zhǔn)，因此總體而言，此次新寫(xiě)入的披露要求并未超出以往證監(jiān)會(huì)通過(guò)反饋問(wèn)題所確立的范圍，相反并未完全覆蓋原反饋問(wèn)題中所涉及的范圍，主要體現(xiàn)在：
新26號(hào)準(zhǔn)則僅要求對(duì)重組交易后成為上市公司第一大股東或持股5%以上股東的合伙企業(yè)性質(zhì)的交易對(duì)方，核查其最終出資人的資金來(lái)源、取得權(quán)益的時(shí)間（即所謂'本次交易停牌前六個(gè)月內(nèi)及停牌期間合伙人入伙、退伙、轉(zhuǎn)讓財(cái)產(chǎn)份額、有限合伙人與普通合伙人轉(zhuǎn)變身份的情況'）、結(jié)構(gòu)化安排等權(quán)益結(jié)構(gòu)核查（即所謂'合伙企業(yè)利潤(rùn)分配、虧損負(fù)擔(dān)及合伙事務(wù)執(zhí)行（含表決權(quán)行使）的有關(guān)協(xié)議安排'）。而在以往證監(jiān)會(huì)反饋問(wèn)題中，并未根據(jù)交易后持有上市公司股份比例的情況，對(duì)交易對(duì)方的穿透披露要求作出區(qū)分。
新26號(hào)準(zhǔn)則僅要求對(duì)穿透的最終出資人進(jìn)行披露，對(duì)于其他反饋問(wèn)題中常見(jiàn)的200人穿透計(jì)算、穿透鎖定要求等核查要求沒(méi)有明確作出規(guī)定。而在以往證監(jiān)會(huì)反饋問(wèn)題中，在穿透披露的基礎(chǔ)上，要求進(jìn)一步核查穿透合計(jì)人數(shù)是否超過(guò)200人等事項(xiàng)，是一項(xiàng)非常重要的'標(biāo)配'問(wèn)題，對(duì)交易對(duì)方的結(jié)構(gòu)涉及有非常重要的影響。
基于上述，我們預(yù)計(jì)此次26號(hào)準(zhǔn)則修訂在交易對(duì)方穿透核查方面，并不會(huì)對(duì)現(xiàn)有在執(zhí)行的重組項(xiàng)目造成實(shí)質(zhì)性的困擾或延誤其原有進(jìn)程，因?yàn)橹薪闄C(jī)構(gòu)應(yīng)在此前已按照證監(jiān)會(huì)常見(jiàn)反饋問(wèn)題的要求進(jìn)行過(guò)穿透核查的相關(guān)工作。但進(jìn)一步而言，上述穿透核查標(biāo)準(zhǔn)的變化在未來(lái)的重組項(xiàng)目中可能將帶來(lái)以下進(jìn)一步的影響：
由于26號(hào)準(zhǔn)則中未包括對(duì)200人穿透核查的要求，因此未來(lái)在證監(jiān)會(huì)反饋問(wèn)題中，還是可能會(huì)個(gè)案的被要求核查穿透合計(jì)人數(shù)、穿透鎖定等問(wèn)題，因此雖然新的26號(hào)準(zhǔn)則沒(méi)有直接要求，但從上市公司重組項(xiàng)目的前期盡職調(diào)查來(lái)說(shuō)，還是要做好交易對(duì)方穿透人數(shù)統(tǒng)計(jì)等核查工作。
以往對(duì)于穿透核查，基本都保持在被反饋問(wèn)題問(wèn)及時(shí)才予以披露的原則，而此次26號(hào)準(zhǔn)則修訂后，則在報(bào)告書(shū)首次披露時(shí)，即需要按照上述修訂后26號(hào)準(zhǔn)則所要求的范圍主動(dòng)披露相關(guān)穿透情況。交易對(duì)方信息披露的程度將更為透明。
以往在重組項(xiàng)目中，對(duì)于采取現(xiàn)金方式交易的交易對(duì)方（而非換股方式），通常并不要求對(duì)該類(lèi)交易對(duì)方穿透披露，并且也不要求在計(jì)算穿透人數(shù)是否超過(guò)200人時(shí)，將該類(lèi)以現(xiàn)金方式交易的交易對(duì)方的穿透人數(shù)計(jì)算在內(nèi)。本次26號(hào)準(zhǔn)則修訂后，我們理解，對(duì)于以現(xiàn)金方式交易的交易對(duì)方仍應(yīng)維持上述方式比較合理，但具體的監(jiān)管要求，還有待通過(guò)觀察后續(xù)項(xiàng)目中證監(jiān)會(huì)的反饋問(wèn)題予以了解。
由于新26號(hào)準(zhǔn)則對(duì)于重組交易后成為上市公司第一大股東或持股5%以上股東的穿透情況提出了更為明確的穿透核查要求，因此未來(lái)的重組項(xiàng)目中對(duì)于交易后對(duì)上市公司持股低于5%的交易對(duì)方的穿透核查可能會(huì)較之此前反饋問(wèn)題中確立的標(biāo)準(zhǔn)有所放松，但同時(shí)，對(duì)于大型重組項(xiàng)目，特別是借殼項(xiàng)目的交易對(duì)方核查可能將保持嚴(yán)格口徑的要求。對(duì)此，我們也將對(duì)26號(hào)準(zhǔn)則修訂后未來(lái)證監(jiān)會(huì)的反饋問(wèn)題予以關(guān)注，從中可以體察證監(jiān)會(huì)新的監(jiān)管動(dòng)向。
以往涉及跨境交易的重組項(xiàng)目中，由于受到客觀條件所限，對(duì)于境外交易對(duì)方的核查可能會(huì)不完全按照上述所列的內(nèi)容進(jìn)行披露，特別是在穿透核查的方面，并且在以往的案例中也有較多的成功案例，因此本文以上所述的有關(guān)穿透核查的討論并不完全適用于涉及跨境交易的重組項(xiàng)目。
（2）對(duì)交易對(duì)方的關(guān)聯(lián)關(guān)系核查要求
修訂后的26號(hào)準(zhǔn)則在原要求披露交易對(duì)方與上市公司之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系之外，新增了兩項(xiàng)有關(guān)交易對(duì)方關(guān)聯(lián)關(guān)系的披露要求，即（a）對(duì)于合伙企業(yè)、資管計(jì)劃、信托計(jì)劃等非法人/自然人性質(zhì)的交易對(duì)方，應(yīng)當(dāng)披露其合伙人、最終出資人與參與本次交易的其他有關(guān)主體的關(guān)聯(lián)關(guān)系；（b）應(yīng)當(dāng)披露交易對(duì)方相互之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系。
總體而言，上述的披露要求也并非是修訂后的26號(hào)準(zhǔn)則全新提出的，在以往的重組項(xiàng)目中，如果交易對(duì)方及其穿透情況較為復(fù)雜，證監(jiān)會(huì)的反饋問(wèn)題也往往會(huì)要求核查和披露交易對(duì)方之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系/一致行動(dòng)關(guān)系。此次，新增的是合伙企業(yè)性質(zhì)的交易對(duì)方的合伙人及其穿透后的最終出資人與其他相關(guān)方的關(guān)聯(lián)關(guān)系（雖然以往在核查交易對(duì)方之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系時(shí)也往往會(huì)穿透核查）。對(duì)于何為'相關(guān)方'目前的規(guī)則中尚不明確，也需要進(jìn)一步在后續(xù)項(xiàng)目的證監(jiān)會(huì)反饋問(wèn)題中關(guān)注監(jiān)管態(tài)度。
二、要求披露上市公司控股股東及其一致行動(dòng)人對(duì)本次重組的原則性意見(jiàn)，及可能存在的減持計(jì)劃
為了避免'忽悠式重組'、'跟風(fēng)式重組' [4]等利用上市公司重大資產(chǎn)重組進(jìn)行股價(jià)炒作的行為，此次在26號(hào)準(zhǔn)則的修訂中，新增了一項(xiàng)披露要求，即'上市公司的控股股東及其一致行動(dòng)人對(duì)本次重組的原則性意見(jiàn)，及控股股東及其一致行動(dòng)人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員自本次重組復(fù)牌之日起至實(shí)施完畢期間的股份減持計(jì)劃。上市公司披露為無(wú)控股股東的，應(yīng)當(dāng)比照前述要求，披露第一大股東及持股5%以上股東的意見(jiàn)及減持計(jì)劃。'
在此，我們先不考慮該條新增披露要求的具體監(jiān)管背景，單就從披露要求來(lái)說(shuō)，新增了兩項(xiàng)披露要求，即（1）要求明確上市公司控股股東及其一致行動(dòng)人對(duì)本次重組的原則意見(jiàn)；（2）要求上市公司控股股東等主體披露其在重組完成前的減持計(jì)劃。對(duì)此，我們想做以下進(jìn)一步的提示：
在以往的一些重組項(xiàng)目中，特別是在一些涉及跨境收購(gòu)的重組項(xiàng)目中，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)交易對(duì)方要求上市公司控股股東對(duì)同意本次交易并將在股東大會(huì)表決時(shí)投票贊成等事項(xiàng)作出書(shū)面承諾。對(duì)此情況，此前往往對(duì)于此項(xiàng)書(shū)面承諾的披露方式，以及本次交易是否會(huì)因控股股東出具此項(xiàng)承諾而構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易等事項(xiàng)存在一定的疑慮，但此次新增該項(xiàng)要求后，我們理解未來(lái)在重組項(xiàng)目中控股股東對(duì)交易對(duì)方作出同意本次交易的書(shū)面承諾應(yīng)不存以上顧慮。
對(duì)于控股股東及其他主體，新26號(hào)準(zhǔn)則中僅要求其披露在交易完成前的減持計(jì)劃，并未對(duì)減持予以禁止。當(dāng)然在此情況下，若控股股東或其他主體披露擬在未來(lái)進(jìn)行大量減持，則很可能受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)關(guān)注，并重點(diǎn)核查本次重組是否構(gòu)成'忽悠式'、'跟風(fēng)式'重組，由此可能會(huì)對(duì)重組造成重大影響。此外，此前的'上市公司重組 收購(gòu)控股股東老股'的重組模式也或許將面臨一定挑戰(zhàn)。此亦將需要在后續(xù)的重組案例中對(duì)證監(jiān)會(huì)、交易所的反饋/問(wèn)詢問(wèn)題予以關(guān)注，從中了解其新的監(jiān)管動(dòng)態(tài)。
三、對(duì)于類(lèi)借殼交易的披露要求
此次修訂后的26號(hào)準(zhǔn)則新增了一項(xiàng)披露要求，即若在重組報(bào)告書(shū)中披露本次重組交易不構(gòu)成借殼，但交易完成后，持有上市公司5%以上股份的股東或者實(shí)際控制人持股情況或者控制公司的情況以及上市公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成都將發(fā)生較大變化，則需要進(jìn)一步在重組報(bào)告書(shū)中詳細(xì)披露未來(lái)六十個(gè)月上市公司維持或變更控制權(quán)、調(diào)整主營(yíng)業(yè)務(wù)的相關(guān)安排、承諾、協(xié)議等（如有）。
我們理解，此項(xiàng)披露要求系對(duì)應(yīng)于2016年《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》修訂中對(duì)借殼上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的修改。2016年修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》擴(kuò)大了認(rèn)定為借殼上市的標(biāo)準(zhǔn)，將上市公司控制權(quán)變更后，上市公司向新的控股股東、實(shí)際控制人購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)雖未達(dá)到相關(guān)100%的指標(biāo)，但可能導(dǎo)致上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生根本變化的情形也認(rèn)定為構(gòu)成借殼上市的標(biāo)準(zhǔn)之一。因此，為了能夠在重組報(bào)告書(shū)中充分披露本次重組交易后上市公司的控制權(quán)變動(dòng)、主營(yíng)業(yè)務(wù)變動(dòng)情況，從而能夠?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)、上市公司中小股東判斷該次重組交易是否構(gòu)成借殼上市提供幫助，在新26號(hào)準(zhǔn)則中作出了上述新的披露要求。
四、預(yù)案階段信息披露及財(cái)務(wù)顧問(wèn)核查范圍的調(diào)整
在本次26號(hào)準(zhǔn)則修訂前，若上市公司在重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目中先行披露預(yù)案，則通常除了在審計(jì)、評(píng)估值的確定性方面以及在一些特定章節(jié)披露存在差異外，預(yù)案與重組報(bào)告書(shū)草案的披露要求通常不存在實(shí)質(zhì)性差異。但此次修訂后的26號(hào)準(zhǔn)則中明確規(guī)定，不再需要在預(yù)案階段披露標(biāo)的公司的歷史沿革，以及標(biāo)的公司是否存在出資瑕疵或影響其有效存續(xù)的情形。并且，由于26號(hào)準(zhǔn)則預(yù)案章節(jié)原本較之報(bào)告書(shū)章節(jié)規(guī)定的比較簡(jiǎn)單，因此從縮短停牌時(shí)間的監(jiān)管理念看，預(yù)計(jì)未來(lái)預(yù)案階段的披露將日益趨向簡(jiǎn)單。此外，修訂后的26號(hào)準(zhǔn)則規(guī)定，在預(yù)案階段，相關(guān)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)只需要對(duì)重組預(yù)案已披露內(nèi)容發(fā)表核查意見(jiàn)，因此在預(yù)案公告階段財(cái)務(wù)顧問(wèn)將不再需要像此前那樣提前對(duì)本次交易的合規(guī)性發(fā)表意見(jiàn)，這將對(duì)預(yù)案的盡早披露也會(huì)有很大幫助。
雖然如此，為確保重組項(xiàng)目能夠順利推進(jìn)的角度而言，我們建議還在預(yù)案公告前，對(duì)于本次重組項(xiàng)目是否存在實(shí)質(zhì)性障礙，或重大合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)、估值風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題，形成總體判斷，并且對(duì)于主要的問(wèn)題已經(jīng)確定解決方案，否則貿(mào)然公告預(yù)案之后再因?yàn)榍捌谡撟C不充分的原因而終止，則不論對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)或是上市公司而言都將產(chǎn)生不利影響。
五、總結(jié)
總體而言，本次26號(hào)準(zhǔn)則的修改涉及多處重大的方面，體現(xiàn)了證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)對(duì)交易對(duì)方穿透披露、重組交易真實(shí)性等方面的監(jiān)管理念，但同時(shí)也延續(xù)了以往重組項(xiàng)目中反饋問(wèn)題所確立的一些具體的監(jiān)管要求和標(biāo)準(zhǔn)，這些都將對(duì)后續(xù)的上市公司重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目產(chǎn)生重大影響。當(dāng)然，如上所述，在一些特定方面，修訂后的26號(hào)準(zhǔn)則仍沒(méi)有完全覆蓋以往反饋問(wèn)題中所通常要求的核查范圍，這是否體現(xiàn)了證監(jiān)會(huì)監(jiān)管理念的轉(zhuǎn)變，還是證監(jiān)會(huì)希望將未規(guī)定在26號(hào)準(zhǔn)則中的核查事項(xiàng)繼續(xù)保持其靈活性，以便未來(lái)根據(jù)個(gè)案情況通過(guò)反饋問(wèn)題提出更有針對(duì)性的核查要求，這些事項(xiàng)都是有待在后續(xù)的項(xiàng)目中進(jìn)一步予以關(guān)注的內(nèi)容。
注釋：
[1]：所謂上市公司重大資產(chǎn)重組，通俗而言是指上市公司對(duì)外出售、購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)或進(jìn)行投資等行為且金額達(dá)到法規(guī)規(guī)定規(guī)模的交易，并且上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)交易亦按照上市公司重大資產(chǎn)重組的相關(guān)法規(guī)管理。因此，在上市公司實(shí)施的重大現(xiàn)金收購(gòu)、發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)、重大資產(chǎn)出售、重大合資等都有可能構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。本文中上市公司重大資產(chǎn)重組又簡(jiǎn)稱重組、重組交易或交易。
[2]：需要說(shuō)明的是，本文以下有關(guān)交易對(duì)方的穿透核查等內(nèi)容主要系針對(duì)境內(nèi)交易對(duì)方的通常核查要求進(jìn)行討論，對(duì)于涉及跨境交易的上市公司重大資產(chǎn)重組交易中對(duì)于境外交易對(duì)方的核查，以往即存在很多特殊的案例作為先例，本文不做具體討論。
[3]：以下表格所列是不同反饋問(wèn)題中匯總的常見(jiàn)問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)反饋問(wèn)題中有關(guān)交易對(duì)方穿透核查問(wèn)題的具體表述在不同的重組項(xiàng)目中時(shí)常會(huì)有所不同。
[4]：根據(jù)證監(jiān)會(huì)與26號(hào)準(zhǔn)則修訂同步發(fā)布的要聞，所謂'忽悠式重組'、'跟風(fēng)式重組'的情況包括，控股股東發(fā)布重組預(yù)案，抬高股價(jià)，乘機(jī)高位減持獲利后，再終止重組等。
