兩頭承壓
作者：鄭敏芳
編輯：松壑
當(dāng)瑞幸咖啡、星巴克還在激烈競爭市場份額時，他們共同的供應(yīng)商已經(jīng)吹響了上市的沖鋒號角。
7月5日，浙江德馨食品科技股份有限公司（下稱“德馨食品”）的深交所IPO申請獲得受理。
此次IPO，德馨食品計劃發(fā)行不超過1682.30萬股募集9億元，投向“年產(chǎn)3.8萬噸飲品配料生產(chǎn)基地”、“飲品配料和烘焙產(chǎn)品生產(chǎn)線”、“植物基飲料生產(chǎn)線”等項目以及補充流動資金。
作為多家現(xiàn)制飲品企業(yè)的供應(yīng)商，德馨食品的產(chǎn)品涵蓋飲品濃漿、糖漿、餅干碎等。
雖然年均毛利率不足40%，但這并不妨礙德馨食品業(yè)績的快速增長——2019年至2021年，營業(yè)收入分別為3.93億元、3.57億元和5.29億元，歸母凈利潤分別為0.80億元、0.69億元和0.95億元。
不過德馨食品業(yè)績暴增的背后仍是危機四伏。一方面，下游客戶已在嘗試自建供應(yīng)鏈，提高直接采購力度以降低成本；另一方面，果汁原料廠憑借地理、成本優(yōu)勢也在悄然侵蝕其市場份額。
面對上下游企業(yè)對業(yè)績成長性造成的雙重壓力，德馨食品此次IPO仍有諸多問題需要回答。
01
悶聲發(fā)大財
聚焦于現(xiàn)制飲品調(diào)料銷售的德馨食品，為包括瑞幸咖啡、星巴克等飲料企業(yè)提供飲品濃漿、糖漿等配料。
其中，飲品濃漿、糖漿兩項產(chǎn)品的貢獻就超過了9成。
2021年，上述兩類產(chǎn)品收入分別為3.19億元、1.45億元，較2019年分別增長29.15%、23.93%。
飲品配料的旺盛需求得益于下游飲品企業(yè)的持續(xù)擴張。
《2022年中國餐飲經(jīng)營研報》顯示，蜜雪冰城、書亦燒仙草2021年的新增門店數(shù)量分別為3846家、1953家，分別突破了2萬家和7000家的門店總數(shù)。逐漸走出財報造假陰霾的瑞幸咖啡2021年的門店總數(shù)則達到了6024家，同比增長超3成。
飲料門店的擴張也讓德馨食品的業(yè)績在2021年呈現(xiàn)了爆發(fā)，當(dāng)年其收入、歸母凈利潤分別同比增長48.18%和37.68%。
部分大客戶對德馨食品的收入貢獻增速頗為可觀。
例如瑞幸咖啡2021年為德馨食品帶來1.27億元的收入，是2019年的5.77倍；蜜雪冰城則在2021年首度成為德馨食品的前五大客戶之一，其為德馨食品帶來的收入達到0.23億元。
值得一提的是，上述收入已是德馨食品滿線生產(chǎn)的結(jié)果——其飲品濃漿、糖漿2021年的產(chǎn)量合計達到3.72萬噸，產(chǎn)能利用率已達到118.32%。
供不應(yīng)求的下游市場，讓德馨食品積極擴充產(chǎn)線。此次募投項目中，德馨食品計劃將3.96億元的擬募資額用于年產(chǎn)3.8萬噸的飲品配料基地建設(shè)。
相比于終端飲品企業(yè)以高企不下的銷售費用換取市場份額，以德馨食品為代表的供應(yīng)商企業(yè)更像是“躺著掙錢”。
2021年，德馨食品的銷售費用率為8.19%，而包括日辰股份（603755.SH）、安記食品（603696.SH）等在內(nèi)的5家同業(yè)可比公司的銷售費用率中位值也僅為6.02%。
盡管德馨食品的客戶以企業(yè)為主，但其仍在天貓等購物平臺開設(shè)旗艦店以面向終端消費者銷售，部分產(chǎn)品的銷售數(shù)據(jù)頗為靚眼。而“味道與蜜雪冰城一樣”等類似評論則成為了德馨食品產(chǎn)品“火熱”銷售的重要原因。
以德馨食品旗下的“德馨珍選旗艦店”為例，售價為16.80元的果蜜檸檬水月銷量超過1萬單，售價30.80元的葡萄汁月銷量則超過1000單。
02
上下游“虎視眈眈”
業(yè)績節(jié)節(jié)高升的另一面，是德馨食品產(chǎn)品定價的逐漸下滑——飲品濃漿、風(fēng)味糖漿2021年的銷售價格分別為12.80元/千克、8.28元/千克，較兩年前分別已下跌達11.05%、18.50%。
德馨食品的原材料成本則在不斷承壓。原材料價格漲幅最大的是茶類，其2021年的價格達到53.04元/千克，同比增長超5成；同期果蔬汁的價格為13.12元/千克，較2019年上漲接近30%。
德馨食品的毛利率也在逐年走低，其2021年的毛利率為36.97%，較兩年前下降達5.77個百分點。
這一趨勢在德馨食品的競爭對手中也有所體現(xiàn)，德馨食品列出的5家同業(yè)可比公司2021年的毛利率中位值約為35.12%，較兩年前下降了2.57個百分點。
據(jù)一名濃縮飲品企業(yè)負責(zé)人透露：“每個食品加工廠的工藝都不太一樣，比如油柑汁是近兩年才研發(fā)出來的，誰先做出來口味合適的濃縮汁，誰就可以搶占訂單?！?/p>
眼下德馨食品的競爭壓力不僅來自同行，還有上下游企業(yè)。
一方面，部分新式茶飲企業(yè)已經(jīng)跨過供應(yīng)商直接向原材料產(chǎn)地采購產(chǎn)品，例如奈雪的茶（2150.HK）內(nèi)部人士曾表示：“其他像茶葉，還有一些這種功能茶，比如果汁，它可能有這種灌裝茶，這個其實原來是吃掉一些利潤的。如果說我們能夠跨過中介和這個茶葉精制工廠去合作，未來的空間也會很大”。
無獨有偶，蜜雪冰城也于去年設(shè)立重慶雪王農(nóng)業(yè)有限公司，經(jīng)營范圍涵蓋食用農(nóng)產(chǎn)品的初加工、新鮮水果批發(fā)、低溫倉儲。
另一方面，對于技術(shù)壁壘較低的飲品濃漿來說，上游果汁原料廠擁有著更明顯的成本優(yōu)勢，并已在悄悄侵蝕德馨食品的市場份額。
例如德馨食品2019年的第二大供應(yīng)商福建綠泉食品有限公司（下稱綠泉食品），產(chǎn)品涵蓋亞熱帶果蔬原漿、果蔬預(yù)制品原料等。據(jù)信風(fēng)（ID:TradeWind01）從接近綠泉食品人士獲悉，該公司目前已經(jīng)成為蜜雪冰城、古茗等新式茶飲企業(yè)的飲品濃漿供應(yīng)商。
“我們的客戶結(jié)構(gòu)分成兩部分，一部分是連鎖的門店，包括蜜雪冰城、茶百道等；另一部分是中間商，他們把我們的原料進一步加工最后供給連鎖門店、飲料企業(yè)等?！?綠泉食品總經(jīng)理林文雄表示：“所以我們果汁原料廠有成本優(yōu)勢，我們靠近原產(chǎn)地。例如福建盛產(chǎn)荔枝、龍眼，還有閩臺合作的蘋果棗、蓮霧等水果。訂單量比較大的時候，我們基本上都是直接面向終端連鎖門店?！?/p>
靠近原產(chǎn)地來供給果汁原料的企業(yè)并不多。以福建為例，目前包括綠泉食品、漳浦縣達川食品工業(yè)有限公司等在內(nèi)共有4家果汁原料廠可實現(xiàn)大規(guī)模果蔬濃縮汁生產(chǎn)。
處于上游廠商的成本優(yōu)勢與下游企業(yè)加大直接采購的雙重壓力下，以德馨食品為代表的“中間商”并不被一些業(yè)內(nèi)人士所看好。
中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示：“這種企業(yè)相對來說經(jīng)營風(fēng)險會很高，因為它品類單一、產(chǎn)品單一、渠道單一、模式單一。整體去看，我們對這一類的產(chǎn)品并不是非常樂觀?！?/p>
下游飲品企業(yè)門店擴張的紅利還能維持多久，疊加上下游對市場空間的持續(xù)擠壓，德馨食品未來業(yè)績的成長性仍然要面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
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