發(fā)表于《財(cái)經(jīng)》，2011年第14期
自2010年下半年以來(lái)，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算及香港離岸人民幣市場(chǎng)建設(shè)取得了顯著進(jìn)展。在美國(guó)次貸危機(jī)徹底動(dòng)搖了市場(chǎng)對(duì)美元的信心后，人民幣國(guó)際化的推進(jìn)讓中國(guó)人歡欣鼓舞。然而，我們也應(yīng)正視人民幣國(guó)際化背后隱藏的問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)，審慎、漸進(jìn)地推進(jìn)人民幣國(guó)際化。
人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算額與香港人民幣存款規(guī)模均出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，重要原因依然是市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率存在持續(xù)升值的預(yù)期。
從人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的視角出發(fā)，由于人民幣持續(xù)升值預(yù)期的存在，境外貿(mào)易商愿意擁有人民幣資產(chǎn)(即出口收到人民幣)，而不愿意舉借人民幣負(fù)債(即進(jìn)口支付人民幣)，由此造成人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的“跛足”格局。
2010年至2011年一季度，約80%的人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算是中國(guó)企業(yè)用人民幣支付進(jìn)口，中國(guó)企業(yè)進(jìn)口收到人民幣的比重不到15%。“跛足”的人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的直接后果，是中國(guó)外匯儲(chǔ)備的加速累積。今年一季度中國(guó)新增外匯儲(chǔ)備1974億美元。同期內(nèi)人民幣貨物貿(mào)易出口與進(jìn)口結(jié)算額分別為202億元與2854億元。以市場(chǎng)匯率折算，“跛足”的人民幣跨境結(jié)算使得外匯儲(chǔ)備多增長(zhǎng)約400億美元。這無(wú)疑與人民幣國(guó)際化的初衷相違背。
從香港離岸人民幣市場(chǎng)建設(shè)的視角出發(fā)，截至2010年2月底，香港人民幣存款規(guī)模超過(guò)4000億元。然而，目前香港人民幣資產(chǎn)的收益率很低，一年期人民幣存款利率僅為0.5%左右。“點(diǎn)心債券”(即在香港發(fā)行的人民幣債券)的年收益率為1%－5%。匯賢房地產(chǎn)信托投資基金的年收益率約為4.26%。
換言之，無(wú)論銀行存款、債券收益率還是REITs的收益率，香港人民幣金融產(chǎn)品的收益率均不顯著高于美元或港幣金融產(chǎn)品的收益率。之所以香港居民與企業(yè)愿意持有人民幣資產(chǎn)，主要原因是持續(xù)的人民幣升值預(yù)期。
在人民幣升值預(yù)期下，市場(chǎng)主體愿意購(gòu)入并持有人民幣資產(chǎn)。但人民幣升值預(yù)期終究會(huì)變化，若未來(lái)人民幣匯率低估的格局徹底改變，持續(xù)升值預(yù)期消失，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算與香港人民幣存款規(guī)模還能上升得如此之快嗎？
另一個(gè)問(wèn)題，香港離岸人民幣市場(chǎng)規(guī)模要由目前的4000億元發(fā)展至2萬(wàn)億元，前提是市場(chǎng)上必須出現(xiàn)更多類(lèi)型的人民幣資產(chǎn)，這取決于中國(guó)政府能否進(jìn)一步放開(kāi)資本項(xiàng)目管制，同時(shí)也意味著新的資本流入。在跨境國(guó)際資本大舉流入中國(guó)內(nèi)陸的背景下，為推進(jìn)人民幣國(guó)際化而進(jìn)一步開(kāi)放資本項(xiàng)目的舉措，可能會(huì)加劇短期國(guó)際資本流入內(nèi)陸的風(fēng)險(xiǎn)。
因此，中國(guó)政府應(yīng)盡快加強(qiáng)人民幣匯率雙向波動(dòng)，在審慎開(kāi)放資本項(xiàng)目的前提下審慎推進(jìn)人民幣國(guó)際化。畢竟貨幣國(guó)際化是市場(chǎng)選擇而非政府推動(dòng)的結(jié)果，人民幣國(guó)際化也不能速成。
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