編者按
IMI研究所自2012年以來每年定期發(fā)布《人民幣國際化報告》，忠實記錄人民幣國際化發(fā)展足跡，深度研究各個階段的重大理論問題、政策熱點及機遇和挑戰(zhàn)。當(dāng)前《人民幣國際化報告2018》已經(jīng)發(fā)布，《IMI財經(jīng)觀察》將于每周五連續(xù)刊登《人民幣國際化報告2018》節(jié)選系列內(nèi)容，以饗讀者。
2017年，人民幣國際化穩(wěn)步推進(jìn)，人民幣國際化指數(shù)（RII）強勢反彈?；赝?017，中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長，新動能注入新活力，人民幣匯率企穩(wěn)回升，市場預(yù)期回歸理性，“一帶一路”建設(shè)全面推進(jìn)，成為人民幣融通使用的關(guān)鍵板塊，金融市場開放穩(wěn)步推進(jìn)，人民幣作為國際貨幣的吸引力上升。外部環(huán)境上，全球貨幣政策醞釀變局，金融市場波動性與溢出效應(yīng)上升，人民幣金融產(chǎn)品體系尚不豐富，金融市場體系有待健全，資本流動管理“寬進(jìn)嚴(yán)出”，跨境資金流動通暢度有待提高，人民幣國際支付基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對滯后，國際化程度較低。
以下片段節(jié)選自《人民幣國際化指數(shù)》一節(jié)。
以下為節(jié)選全文：
根據(jù)人民幣國際化指數(shù)的計算方法，人民幣在貿(mào)易結(jié)算、金融交易和國際外匯儲備中所占比例變化均會對RII指標(biāo)產(chǎn)生影響。2017年，貿(mào)易項下人民幣國際化企穩(wěn)，資本金融項下亮點頻現(xiàn)，儲備貨幣地位進(jìn)一步鞏固。
第一，貿(mào)易項下人民幣國際化企穩(wěn)。跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算是人民幣國際化發(fā)展的起點與基礎(chǔ)。自2009年試點以來，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算金額累計突破32萬億元。2017年，跨境人民幣收付金額合計9.19萬億元，同比下降6.7%，其中，實收金額為4.45萬億元，實付金額為4.74萬億元。人民幣國際貿(mào)易結(jié)算全球占比仍有回落。然而，從季度數(shù)據(jù)來看，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算正在企穩(wěn)回升。2017年四季度跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算金額分別為0.99萬億元、1.16萬億元、1.08萬億元和1.13萬億元，呈穩(wěn)中向好態(tài)勢。
2017年，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算占比徘徊在相對低位主要有三方面因素：一是全球貿(mào)易競爭加劇，在一定程度上壓低了中國企業(yè)的議價能力；二是2015至2016年人民幣匯率波動貶值仍“記憶猶新”，影響微觀主體市場預(yù)期，匯率風(fēng)險管理體系有待完善；三是離岸人民幣資金池萎縮，投融資渠道減少，管理成本上升，不利于人民幣國際接納度的提高。然而，值得注意的是，人民幣連續(xù)七年成為我國跨境收支第二大貨幣，在經(jīng)常項下結(jié)算使用中呈現(xiàn)出新特征，即貨物貿(mào)易結(jié)算占比下降，服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常項目結(jié)算占比上升。2017年，服務(wù)貿(mào)易及其他經(jīng)常項下人民幣結(jié)算金額為1.09萬億元，在經(jīng)常項下人民幣結(jié)算中占比上升3.8個百分點。
圖1 國際貿(mào)易人民幣計價結(jié)算功能
第二，資本金融項下人民幣使用取得突破性進(jìn)展。2017年，人民幣國際金融計價交易功能得到夯實，頻現(xiàn)亮點。海外人民幣資金池走出低谷，“債券通”推出進(jìn)一步加快我國資本市場開放步伐。人民幣直接投資回歸理性，在全球直接投資逐季度萎縮的背景下穩(wěn)中有升，成為拉動RII反彈的主要力量之一。2017年四季度，人民幣國際金融計價交易綜合占比達(dá)6.51%，創(chuàng)歷史新高。
圖2 人民幣國際金融計價結(jié)算綜合指標(biāo)
人民幣直接投資逆勢攀升。人民幣直接投資由人民幣對外直接投資（人民幣ODI）和人民幣外商直接投資（人民幣FDI）兩部分構(gòu)成。2017年，人民幣直接投資規(guī)模累計達(dá)1.64萬億元，同比下降33.5%。其中，人民幣對外直接投資金額為4568.8億元，同比下降57.0%；人民幣外商直接投資金額為11800萬元，同比下降15.6%。然而，在全球直接投資逐季度萎縮的大背景下，人民幣直接投資受到?jīng)_擊總體較小，在全球直接投資中的占比呈快速攀升態(tài)勢。2017年四季度，人民幣直接投資全球占比或為18.51%，在管理中回歸理性、有序水平，在全球范圍內(nèi)相對保持快速前進(jìn)態(tài)勢。
圖3 人民幣直接投資全球占比
2017年，人民幣直接投資出現(xiàn)回落主要有四點原因。一是外部環(huán)境更加復(fù)雜嚴(yán)峻。逆全球化風(fēng)潮出現(xiàn)，貨幣政策面臨轉(zhuǎn)向，貿(mào)易摩擦增多，國際市場不確定性加劇，部分國家進(jìn)一步加強投資審核與外資管理，直接投資風(fēng)險與成本顯著上升。二是前值過高的理性回落。2015年下半年至2016年，我國直接投資出現(xiàn)爆發(fā)式增長，既有國家經(jīng)濟(jì)實力增強、企業(yè)積極參與“全球價值鏈”重塑的動力驅(qū)使，也有資本外流的因素，一度出現(xiàn)無序盲目的直接投資局面。三是國家完善直接投資管理。2017年，國家外匯管理局發(fā)布多項措施加強境外直接投資真實性、合規(guī)性審核，要求境內(nèi)機構(gòu)辦理境外直接投資登記和資金匯出手續(xù)時，向銀行說明投資資金來源與用途，并提交其他證明材料。隨即2017年一季度人民幣直接投資大幅跳水，環(huán)比下降58.3%。同年8月，國務(wù)院發(fā)文限制境內(nèi)企業(yè)開展與國家和平發(fā)展外交方針、互利共贏開放戰(zhàn)略以及宏觀調(diào)控政策不符的境外投資，包括房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等境外投資，放緩了資金“走出去”的步伐。四是人民幣匯率企穩(wěn)回升，也在一定程度上減低了資金外流意愿。
人民幣國際信貸走出低谷。離岸資金池是人民幣國際使用的金融基礎(chǔ)，保持一定規(guī)模離岸資金池對于人民幣國際化推進(jìn)具有重要作用。截至2017年末，人民幣國際信貸全球占比為0.60%，同比增長了1.01%，呈現(xiàn)止跌回升態(tài)勢。其中。我國金融機構(gòu)人民幣境外貸款金額同比上升1.09%，主要離岸市場人民幣存款規(guī)模同比增加3.18%。
人民幣國際信貸歷經(jīng)兩年低迷期開始走出低谷，不同離岸市場表現(xiàn)有所差異。主要離岸市場人民幣存款總規(guī)模雖然仍處于相對低位，但正在止跌向好，為未來離岸人民幣市場再度繁榮拉開了序幕。2017年全球利率波動劇烈，不同離岸人民幣市場表現(xiàn)有所差異。中國香港人民幣存款金額為5591億元，同比上升2.27%；中國臺灣人民幣存款金額為3223億元，同比上升3.55%：中國澳門人民幣存款金額為321億元，同比下降12.09%；韓國人民幣存款金額為73億元，同比下降21.86%；新加坡人民幣存款金額為1520億元，同比上升20.63%；英國人民幣存款金額為585.48億元，同比上升1.35%。
圖4 人民幣國際信貸全球占比
人民幣國際債券領(lǐng)域取得重大進(jìn)展。債券市場是國際金融市場的重要組成部分，國際債券市場的比重份額是衡量一國貨幣國際使用程度的重要指標(biāo)之一。截至2017年四季度，人民幣國際債券與票據(jù)余額為1033.47億美元，全球占比為0.43%，較2016年四季度的0.52%仍有不少回落。盡管人民幣在全球債券市場中的份額較低，影響力相對有限，但在點心債發(fā)行、國際債券產(chǎn)品體系建設(shè)、國內(nèi)債券市場開放等方面取得了諸多成果，2017年人民幣國際債券領(lǐng)域積聚潛能，呈現(xiàn)向好跡象。
圖5 人民幣國際債券與票據(jù)余額全球占比
離岸人民幣債券市場開始回暖。隨著離岸人民幣匯率企穩(wěn)、利率波動減小，2017年人民幣點心債市場出現(xiàn)回暖跡象。11月30日，我國財政部在香港市場順利發(fā)行70億元人民幣國債；香港交易所推出五年期中國財政部國債期貨合約正式交易，成為首只在離岸市場交易的內(nèi)陸國債期貨，也是全球首只對離岸投資者開放的在岸利率產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富了離岸人民幣債市的內(nèi)涵。
熊貓債市場穩(wěn)步向前，產(chǎn)品體系創(chuàng)新完善。2017年，我國熊貓債發(fā)行規(guī)模為719億元，產(chǎn)品體系更加豐富，發(fā)行主體更加多元。3月，俄羅斯鋁業(yè)聯(lián)合公司發(fā)行首期10億元公司債券，成為“一帶一路”沿線國家企業(yè)的在我國發(fā)行的首單熊貓債；5月，中國電力新能源發(fā)展有限公司第一期綠色非公開定向債務(wù)融資工具在銀行間市場成功發(fā)行，成為國內(nèi)首單境外非金融企業(yè)綠色熊貓債；7月，匈牙利國家經(jīng)濟(jì)部宣布在中國銀行間債券市場發(fā)行10億元人民幣三年期熊貓債，成為首單通過“債券通” 渠道面向境內(nèi)外投資者完成簿記發(fā)行的外國主權(quán)政府人民幣債券。
作為資本市場開放的重大舉措，“債券通”正式上線運行。2017年6 月 21 日，央行公布《內(nèi)陸與香港債券市場互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》。“債券通”的“北向通”于7月上線運行，標(biāo)志著中國債券市場對外開放步伐大大加快。開通首日共有19家報價機構(gòu)、70家境外機構(gòu)達(dá)成142筆、70.48億元交易，體現(xiàn)出旺盛的投資熱情。交易券種涵蓋國債、政策性金融債、政府支持機構(gòu)債券、同業(yè)存單、中期票據(jù)、短期融資券和企業(yè)債等各種類型。
第三，人民幣國際儲備功能不斷鞏固。隨著中國經(jīng)濟(jì)實力增強，市場開放度提高，匯率預(yù)期回歸理性，人民幣國際儲備貨幣職能進(jìn)一步鞏固增強。2017年以來，中國人民銀行先后與新西蘭儲備銀行、蒙古銀行、阿根廷央行、瑞士央行以及香港金管局續(xù)簽了雙邊本幣互換協(xié)議，累計規(guī)模達(dá)6600 億元。目前，中國人民銀行已累計與36個國家或地區(qū)的貨幣當(dāng)局簽署了貨幣互換協(xié)議，總額度達(dá)2.3萬億元。“入籃”后，人民幣資產(chǎn)在全球市場的吸引力顯著上升。截至2017年四季度末，全球官方持有人民幣外匯儲備為1228.02億美元，在可識別外儲中占比達(dá)1.07%，較2016年末的0.85%上升了0.23個百分點，受到越來越多國家和地區(qū)的認(rèn)可，人民幣全球儲備貨幣地位獲得進(jìn)一步實質(zhì)性確認(rèn)。
編輯 洪燁 張若蘭
來源《人民幣國際化報告2018》
校審 田雯
監(jiān)制 朱霜霜
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