這是我的第176篇原創(chuàng)文章
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距離寫上篇文章《你不必陪市場先生一起瘋癲》已經(jīng)整整過去了兩個星期。截至昨日收盤，滬指收于2603.8點，跟兩周前的2583.46點相差無幾。
所不同的是，就是這短短兩周，指數(shù)經(jīng)歷了最低下挫至2449.2點，而后兩天暴漲的“過山車”式波動。市場的基本面會在短短兩周內(nèi)發(fā)生這么大變化么？顯然是不會的。這也再次說明，短期的漲跌完全由市場先生的情緒主導(dǎo)。
而這個情緒，是我們測不準(zhǔn)的。舉個簡單的例子，你不可能提前預(yù)知主管金融的副總理和一行兩會的主官，會在某個時間一齊發(fā)聲力挺股市。
不但短期的事件驅(qū)動無法預(yù)知，就長期的宏觀經(jīng)濟走勢而言，也具有高度的不可測性。
正因為如此，巴菲特提出投資著名的“諾亞方舟原則”：重要的不是預(yù)測下雨，而是建造諾亞方舟。我們無法預(yù)知大熊市會持續(xù)多久，但我們可以通過留有足夠的安全邊際，來保證夜夜安眠：
1.資金頭寸的安全邊際
關(guān)于倉位。對于個人投資者而言，我建議在任何時候（包括市場最低估的時候）都不要滿倉。原因在于，市場的底點是在反反復(fù)復(fù)震蕩很久以后才得到確認(rèn)的。在當(dāng)下的任意時點，你都無法確定市場是否還會繼續(xù)下跌。一旦輕易滿倉，之后的日子你會非常被動——只能任由市場漲跌，而無法抓住任何更好的機會。
在伯克希爾公司，任何時候巴菲特都會持有不少于100億美元的現(xiàn)金。通常情況下，巴菲特手里會保留200億美元的現(xiàn)金。哪怕在金融危機期間，哪怕遭遇保險史上最昂貴的災(zāi)難（30億美元損失），巴菲特依然可以從容不迫，甚至迅速抓住機會，這就是“現(xiàn)金為王”的威力。
雖然保留一部分現(xiàn)金是以犧牲一定的收益率為代價的，但那又怎么樣呢？畢竟，賺取最大利益并不是我們的終極目標(biāo)，贏得幸福的生活狀態(tài)才是。
關(guān)于杠桿。杠桿本身是中性的，順風(fēng)時助漲，逆風(fēng)時助跌。好年景時錦上添花，壞年景時落井下石。但我們應(yīng)該明白一點，金融類杠桿，比消費類杠桿危險得多。
如果你買一輛30萬元的汽車，利用汽車消費金融按揭了20萬元，自付了10萬元，相當(dāng)于你加了3倍杠桿。接下來，哪怕你的汽車價值跌到0，只要你能保證每月按時還款，就沒有任何問題。
但是金融類杠桿不一樣。同樣你只有10萬元，卻融資買了30萬元股票。那么，只要股票下跌三分之一，你的凈資產(chǎn)就歸零了。哪怕這只股票接下來翻10倍，跟你都沒有任何關(guān)系了。因為在金融的世界里，無論任何龐大的數(shù)字，乘以零的結(jié)果都是零。
想想1934-1936年的紅軍長征吧。從最開始出發(fā)時的8萬人，到最后抵達(dá)陜北只有區(qū)區(qū)3千余人，即使最大回撤超過95%，只要尚存一息，星星之火也依然可以燎原。可悲的是LTCM（長期資本管理公司），濫用杠桿的后果就是，極小的判斷失誤就足以炸毀過往的所有輝煌。
關(guān)于期限。賽斯·卡拉曼說過，投資者成功的訣竅是他們在想賣的時候賣出，而不是在不得不賣的時候賣出。在今年的A股市場，我們看到了太多的“閃崩”，這恰恰是“不得不賣”的最好腳注。
鑒于A股市場的牛熊周期，我們拿到股票市場上投資的錢，至少是3-5年不打算使用的閑置資金。在沒有融資成本的壓力下，我們最壞的結(jié)果也是“只輸時間不輸錢”，但前提是你得等得起。
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2.投資對象的安全邊際
給你出一道思考題：如果你是一家公司的老板，要招聘一名司機?，F(xiàn)在有候選人A、B、C三人，來到一片空闊的場地展示車技?？吹角懊媸菓已?，A在離200米的距離就停下了，B在離100米的距離停下。而C為了秀車技，把車穩(wěn)穩(wěn)開到了離懸崖只有50米距離的地方。
你會宣布誰被錄用了？我想，肯定不會是C，盡管他這次把車精確地剎到了離懸崖50米的地方，但你能保證下一次不會出現(xiàn)那個萬一么？要是我，我一定會選擇那個留出最大安全邊際的A，因為他給自己預(yù)留了足夠的“冗余空間”。
冗余，并不總是不好的。表面上看，公交車?yán)锏陌踩N是“冗余”，飛機上的氧氣面罩是“冗余”，身體健康時買的健康險也是“冗余”，但這些“冗余”不但不是多余，反而非常必要。
指數(shù)不貴，不代表個股不貴。我們看現(xiàn)在的市場，海天味業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、蘇泊爾等一大批優(yōu)質(zhì)公司的股價還遠(yuǎn)遠(yuǎn)說不上便宜。我們在選擇個股時，內(nèi)在價值比市場價格低得越多，冗余空間就越大，安全邊際就越高。第一，它給了你“犯錯”的余地；第二，它也能保護(hù)你，不被市場的極度悲觀者所傷。
要等到足夠便宜的時候再買，主要是基于以下兩點原因：
首先，我們沒有精確評估企業(yè)內(nèi)在價值的能力。根據(jù)約翰·伯爾·威廉姆斯的價值投資理論，任何股票、債券或公司今天的價值，取決于在可以預(yù)期的資產(chǎn)存續(xù)期間，以合適利率進(jìn)行貼現(xiàn)的現(xiàn)金流入和流出。
對于股票和股票背后代表的公司來說，資產(chǎn)存續(xù)期間、未來的自由現(xiàn)金流都是不容易準(zhǔn)確預(yù)測的。因此，對企業(yè)內(nèi)在價值的評估，只能是一個動態(tài)的、毛估估的數(shù)據(jù)。任何想要精確評估企業(yè)價值的做法，都是徒勞無功。
其次，我們也沒有精確評估企業(yè)內(nèi)在價值的必要。巴菲特曾引用鑒黃師的例子作為說明——你無法對色情圖片下一個精確的定義，但你只要看一眼，就能確定它是不是黃色內(nèi)容。我們也不需要知道一個人的確切體重，就能分辨此人是不是一個胖子。
同樣地，我們無須對一個企業(yè)的內(nèi)在價值做出精確計算，就能知道值不值得買入。1973年，巴菲特買入華盛頓郵報的時候，估算其價值在4-5億美元之間，而此時的市值才不到1億美元。估值上下浮動25%，絲毫不影響對這筆投資做出正確的判斷。
需要說明的是，等待低估值時進(jìn)入，并不是通常意義上講的“擇時”，而是一種基于價值的時機選擇，是指耐心等待好球落入“擊球區(qū)”然后用力一擊的超級“本壘打”。
如果你心儀的股票遲遲沒有進(jìn)入低估值區(qū)間怎么辦？沒關(guān)系，巴菲特說了，我們并不會像棒球運動員那樣，因為三次拒絕擊打差球而被罰下場。是的，只有我們還在場上，就不怕沒有擊出好球的機會。
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3.組合管理的安全邊際
傳統(tǒng)的學(xué)院派教育告訴我們，雞蛋不要放在同一個籃子里。而富有智慧的投資大師則告訴我們，雞蛋要放在同一個籃子里，然后小心翼翼地看管好你的籃子。
巴菲特曾引用凱恩斯的話來駁斥“分散投資”理論：正確的投資方式是將大部分的資金投入到自己了解且十分信任其管理的事業(yè)上。那種通過把資金分散到一大堆自己不太了解且沒有什么信心的公司上面以便借此去控制投資風(fēng)險的想法是錯誤的。一個人的知識與經(jīng)驗一定有其限度。就我個人而言，很少同時有2-3家以上的公司讓我感到完全放心。
寫到這里，不由讓我想起了前段時間很流行的一個段子：
話說某人深受“分散投資”理念的影響，決定通過分散投資來分散風(fēng)險。他把資金分成了20份，買了20個平臺的P2P。結(jié)果，現(xiàn)在每個P2P維權(quán)群都能看到他的身影......
當(dāng)然，天道有常，物極必反。分散投資的另一個極端——過度集中投資，同樣不可取。
牛市之所以出現(xiàn)遍地“民間股神”的情況，就是過度集中投資的反映。這些人往往手里只有一只單票，短期內(nèi)翻三五倍的大有人在。但這只是一種“幸存者偏差”現(xiàn)象，不具有普適意義，也沒法重來一次。
到了熊市，一只股票從最高點跌7成的比比皆是。這個時候，單票持有者非常容易被隨機性擊倒。當(dāng)你持有的股票只數(shù)逐漸增多的時候，隨機性會逐漸下降。原因很簡單，一只股票上漲或下跌的概率各為一半，兩只股票同漲共跌的概率只有四分之一，以此類推。
當(dāng)你持有的股票數(shù)量達(dá)到5-15只時，隨機性的銳減意味著，你的持倉收益更多的源于實力而非運氣。假設(shè)你持有5只股票，即使有一只是長生生物，你也還可以保存80%的本金。不被“黑天鵝”擊倒，是長期活在市場上的重要保障。
冠亞說
5年前，我在讀MBA的時候，有位教授在課堂上半開玩笑地說：中國現(xiàn)在只有兩類人，窮人吃不好，但是睡得好；富人吃得好，但是睡不好。
窮人不冒風(fēng)險，哪怕經(jīng)濟條件差一點，但夜夜安眠。富貴險中求，富人吃穿用度是好一些，但要承受壓力和風(fēng)險，所以睡不好。
有沒有可能做到既吃得好，也睡得好呢？就像《讓子彈飛》里說的，站著也要把錢給掙了。
如果我們能把握好資金頭寸、投資對象、組合管理三個方面的安全邊際，我認(rèn)為是可以做到的。與“風(fēng)險和收益成正比”的老套理念不同，價值投資的魅力就在于，以很小的風(fēng)險為代價獲取良好的回報。
但是話說回來，要兼顧到這方方面面，又談何容易呢？引用張志雄先生的一句話講，投資真的不簡單。投資是一件非常嚴(yán)肅的事情，而不是娛樂休閑活動。
正因為難，取得投資的每一步進(jìn)階才彌足珍貴，才彌足欣喜。借用電影《大魚》的一句臺詞與諸君共勉：The more difficult something became，the more rewarding it was in the end.
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