一、掌握核心技術(shù)，創(chuàng)業(yè)板上市
江豐電子成立于2005年，2017年在創(chuàng)業(yè)板上市。主要產(chǎn)品為各種高純?yōu)R射靶材，包括鋁靶、鈦靶、鉭靶、鎢鈦靶等，這些產(chǎn)品主要應用于半導體、平板顯示、太陽能等領(lǐng)域。
江豐電子自成立以來一直專注于高純?yōu)R射靶材，業(yè)務(wù)非常單純。業(yè)務(wù)模式也很單純，主要從美國和日本進口鋁、鈦、銅等高純度金屬原材料，再根據(jù)下游客戶個性化需求定制生產(chǎn)，最后將產(chǎn)品銷售給客戶。當然業(yè)務(wù)單純不代表技術(shù)簡單。我們知道芯片制造非常復雜，生產(chǎn)一粒芯片涉及行業(yè)50多個，工序多達2000-5000道，這其中的每一個工序都有很高的技術(shù)門檻。由于濺射靶材產(chǎn)品性能要求高、專業(yè)應用性強，長期以來全球濺射靶材研制和生產(chǎn)主要集中在美國、日本少數(shù)幾家公司。江豐電子通過多年積累，掌握了高純?yōu)R射靶材生產(chǎn)的關(guān)鍵技術(shù)，改變了我國高純?yōu)R射靶材長期依賴進口的不利局面。
由于他的核心原材料——高純金屬以進口為主，為了減少對供應商的依賴，江豐電子決定自己制造原材料。在2017年成功登陸創(chuàng)業(yè)板，募集2.1億資金，用于建設(shè)年產(chǎn)400噸的用于平板顯示器的鉬濺射靶材坯料和年產(chǎn)300噸的電子級超高純鋁，建設(shè)期均為2年。
年產(chǎn)300噸電子級超高純鋁項目在2019年完成規(guī)劃產(chǎn)能，在當年，該項目實現(xiàn)了效益741.89萬元。
年產(chǎn)400噸平板顯示器用鉬濺射靶材坯料產(chǎn)業(yè)化項目由于擬投資金額和實施地點變更，延遲了一年，在2020年才建設(shè)完畢，當年實現(xiàn)效益36.59萬元。
二、并購折戟
由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，為了豐富了靶材產(chǎn)品類型，管理層打算走并購擴充產(chǎn)品線之路。其實，電子材料由于種類眾多，參與企業(yè)多，天然具有持續(xù)并購擴張的優(yōu)勢。全球領(lǐng)先的電子材料公司，如日立化成株式會社、DIC株式會社、住友電木株式會社、德國漢高、陶氏化學等，無一不是通過并購完善其產(chǎn)品鏈。
2019年開始江豐電子便著手發(fā)行股份購買SilverracStella100%的股權(quán)。目標公司的主營業(yè)務(wù)為磁控鍍膜靶材及鍍膜設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，磁控濺射鍍膜靶材主要包括鋅錫靶、硅鋁靶、氧化鈦靶、鋰靶等，鍍膜設(shè)備主要包括端塊、磁控棒等。
此次并購的手筆不小，一口氣就要募集15個億，要知道2019年，江豐電子的資產(chǎn)總額都才14.6億元。該項目前前后后歷時一年多時間，最終在2020年9月宣告失敗。官方公告的原因是受yiqing等突發(fā)因素影響，小啾啾出于好奇心去翻看了一下，背后的原因或許是并購標的的盈利能力和關(guān)聯(lián)交易。根據(jù)相關(guān)公告，此次交易將產(chǎn)生商譽12.22億元，而剛剛我們說了2019年公司的資產(chǎn)總額都才14.6億。其實商譽本身并不是問題，如果購買的資產(chǎn)足夠好，盈利能力夠強，溢價高是合情合理的。但是監(jiān)管對此次并購標的的持續(xù)盈利進行了多次問詢，上市公司的回復或許并不如人意。
三、發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資
上次融資失敗并沒有讓公司停下腳步，2021年4月，公司通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集5.2億資金，用于建設(shè)惠州基地平板顯示用高純金屬靶材及部件和武漢基地平板顯示用高純金屬靶材及部件。本項目經(jīng)營預測期為 11 年（含建設(shè)期 2 年），并在第 5 年完全達產(chǎn)并進入穩(wěn)定運營狀態(tài)。經(jīng)測算，本項目稅后靜態(tài)投資回收期 9.05 年（含建設(shè)期），稅后內(nèi)部收益率 12.94%。達產(chǎn)后預計每年新增營收2.65億元。
四、增發(fā)融資
2021年12月又發(fā)布了一份融資公告，打算募集16.5億，用于建設(shè)寧波江豐電子年產(chǎn)5.2萬個和浙江海寧年產(chǎn)1.8萬個超大規(guī)模集成電路用超高純金屬濺射靶材產(chǎn)業(yè)化項目。預計達產(chǎn)后每年分別新增營收約11億元和4.86億元。
一年之內(nèi)兩次融資，頻繁的融資到底靠不靠譜？我們看看江豐電子上市以來的財務(wù)表現(xiàn)。
營業(yè)總收入從2017年的5.5億元增長到2020年底的11.67億元，4年時間翻倍。
扣非凈利潤在2018年和2019年下降，主要是由于公司的管理費用，銷售費用和研發(fā)費用增加所致。這很好理解，公司下游客戶對質(zhì)量要求很高，一旦一家公司產(chǎn)品認證通過，輕易不會更換。公司要做市場，做營銷，必然會導致管理費用和銷售費用上升。研發(fā)費用更不必多說，公司所處的行業(yè)為典型的技術(shù)密集型行業(yè)，必須加大研發(fā)投入。到2020年底，公司由于銷售費用和管理費用控制得當，扣非凈利潤重新回到6065萬元。
但是值得注意的是，從2019年到2020年，公司營業(yè)收入從8.25億元增長到11.67億元，增長了41.4%。而營業(yè)成本卻從5.687億元增長到了8.388億元，增長47.5%，營業(yè)成本增速大于營業(yè)收入增速。IPO時那兩個項目的目的就是為了降低成本，現(xiàn)在成本反而增加得比收入快。是由于2021年大宗商品集體上漲引起的原材料上漲還是由于前期項目的折舊攤銷導致，這個疑問，留待公司發(fā)布2021年年報再解決。
目前公司2021年的年報尚未出爐，根據(jù)公告的2021年業(yè)績快報，公司的營業(yè)收入和扣非后凈利潤均較上年增加30+%。就產(chǎn)能來看，除銅靶較低外，各項靶材的產(chǎn)能利用率均處于110%-150%高位。這說明2021年公司的產(chǎn)品需求旺盛，這也是該公司此次定增擴產(chǎn)的底氣。
五、如何估值
假設(shè)5年后，上述可轉(zhuǎn)債項目和定增項目均順利達產(chǎn)，可分別新增營收2.65億元，11億和4.86億元，共計18.51億元。2021年預計營收15.89億元，但此部分收入是在產(chǎn)能利用率在110%-140%的情況下達成的，未來受制于現(xiàn)有產(chǎn)能，此部分的收入預計不會有太大增長。假設(shè)5年后做到25億，再加上新增的18.5，就是43.5億。假設(shè)按2021年的凈利率7%計算，凈利可以做到3.04億。按30倍PE，估值91億元，按50倍PE估值152億。現(xiàn)在市值132億。
當然估值本身是一門玄學，上面的估值方法其實有很多缺陷。
最后值得一提的是，江豐電子已經(jīng)進入了半導體零部件領(lǐng)域。經(jīng)過過去幾年的炒作，可能很多球友對半導體設(shè)備和材料都比較了解。而半導體零部件由于國內(nèi)涉足的公司少，還處于初步發(fā)展階段。半導體零部件國內(nèi)目前主要靠進口，零部件價值占設(shè)備價值的25%左右，市場空間非常廣。如果公司能在半導體零部件領(lǐng)域取得突破，那公司的業(yè)績增長就很值得期待。
