匯率決定理論隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的發(fā)展而發(fā)展，為一國(guó)貨幣局制定匯率政策提供理論依據(jù)。
除了上一期談到的國(guó)際借貸說(shuō)、購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)、利率平價(jià)說(shuō)外，還有哪些理論？
國(guó)際收支說(shuō)
布雷頓森林體系時(shí)期，各國(guó)實(shí)行固定匯率制度。期間的匯率決定理論主要是從國(guó)際收支均衡的角度來(lái)闡述匯率的調(diào)節(jié)，統(tǒng)稱為國(guó)際收支說(shuō)。
有影響的匯率理論主要有：局部均衡的彈性論、一般均衡分析的吸收論、內(nèi)外均衡分析的蒙代爾-弗萊明模型以及注重貨幣因素在匯率決定中的重要作用的貨幣論。
國(guó)際收支說(shuō)的早期形式就是國(guó)際借貸說(shuō)！
國(guó)際借貸說(shuō)的實(shí)質(zhì)是匯率的供求決定論，但并沒有指出具體影響外匯供求和國(guó)際收支的因素。
二戰(zhàn)后，隨著凱恩斯主義的宏觀經(jīng)濟(jì)分析被廣泛運(yùn)用，很多學(xué)者應(yīng)用凱恩斯模型來(lái)說(shuō)明影響國(guó)際收支的主要因素，分析了這些因素如何通過(guò)國(guó)際收支作用到匯率，從而形成國(guó)際收支說(shuō)的現(xiàn)代形式。
國(guó)際收支說(shuō)的模型如下：
本國(guó)與鄰國(guó)的收入分別為Y、Y'；物價(jià)水平分別為P、P’；利率分別為i、i’；
兩國(guó)之間的即期與遠(yuǎn)期匯率分別是e、Eef。
假設(shè)國(guó)際收支僅包括經(jīng)常賬戶(CA)和資本與金融賬戶(K)，因此BP=CA+K=0。
如果將除匯率以外的其他變量均視為已經(jīng)給定的外生變量，則匯率將在這些因素的共同作用下變化到某一水平，從而起到平衡國(guó)際收支的作用，即：
匯率e = g(Y,Y',P,P',i,i',Eef)。
兩國(guó)收入、物價(jià)及利率的變化，將怎樣影響匯率？
1、本國(guó)國(guó)民收入增加，會(huì)增加進(jìn)口，導(dǎo)致對(duì)外匯需求增加，外匯匯率上升而本幣貶值；反之，外國(guó)國(guó)民收入增加，會(huì)導(dǎo)致本幣升值。
2、本國(guó)物價(jià)上升，同樣數(shù)量的外幣能夠買到的東西變少了，即外匯貶值而本幣升值；本幣升值又導(dǎo)致出口減少，經(jīng)常賬戶惡化，刺激外匯升值，實(shí)際匯率重新恢復(fù)均衡。
反之亦然。
3、本國(guó)利率上升，國(guó)外資本流入，對(duì)本幣需求量大增，本幣升值；反之，外國(guó)利率上升，會(huì)造成本幣貶值。
國(guó)際收支學(xué)說(shuō)是關(guān)于匯率決定的流量理論，從宏觀層面分析了匯率的決定因素。
不過(guò)，這個(gè)理論是靜態(tài)分析，沒有考慮到各個(gè)變量之間的相互影響。
例如，當(dāng)國(guó)民收入增加時(shí)，不但會(huì)增加進(jìn)口；而且對(duì)貨幣的需求量也增加，造成利率上升。
前者造成本幣貶值，后者造成本幣升值，疊加起來(lái)效果如何？
資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)
70 年代初期，在布雷頓森林體系崩盤以及各國(guó)金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的背景下，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家從金融市場(chǎng)均衡這一角度，發(fā)展出了一種新的匯率決定學(xué)說(shuō)，被稱為資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)或金融市場(chǎng)投資組合說(shuō)。
這是一種從中短期的角度分析匯率決定與匯率變動(dòng)的理論！
長(zhǎng)期來(lái)看，購(gòu)買力平價(jià)理論必然發(fā)揮作用，過(guò)多的貨幣供應(yīng)所引起的通貨膨脹，必然使該國(guó)貨幣匯率下浮。
但在中短期內(nèi)，由于商品和勞務(wù)市場(chǎng)的調(diào)整速度較慢，匯率決定于貨幣市場(chǎng)的均衡而非商品和勞務(wù)市場(chǎng)的均衡。
這個(gè)理論強(qiáng)調(diào)了各種因素的相互關(guān)系與共同作用，克服了其他一些理論的片面性。
資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)分為貨幣分析法與資產(chǎn)組合分析法，前者假定本、外幣資產(chǎn)可以完全替代，而后者假定兩者不可完全替代。
在貨幣分析法內(nèi)部，依據(jù)對(duì)價(jià)格彈性的假定不同，又可分為彈性價(jià)格貨幣分析法與粘性價(jià)格貨幣分析法。
彈性價(jià)格貨幣分析法：假定所有商品的價(jià)格是完全彈性的，只需考慮貨幣市場(chǎng)的均衡的。
該國(guó)與外國(guó)之間國(guó)民收入水平、利率水平及貨幣供給水平通過(guò)對(duì)各自物價(jià)水平的影響而決定了匯率水平。
粘性價(jià)格貨幣分析法：簡(jiǎn)稱“超調(diào)模型”，由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家多恩布什提出。
與前者相比，這一模型的最大特點(diǎn)在于認(rèn)為商品市場(chǎng)與資產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整速度是不同的，商品市場(chǎng)上的價(jià)格水平具有粘性的特點(diǎn)，這使得購(gòu)買力平價(jià)在短期內(nèi)不能成立，經(jīng)濟(jì)存在著由短期平衡向長(zhǎng)期平衡過(guò)渡的過(guò)程。
當(dāng)市場(chǎng)受到外部沖擊時(shí)，貨幣市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的調(diào)整速度存在很大的差異。匯率對(duì)沖擊的反應(yīng)較快，幾乎是即刻完成的。
匯率對(duì)外沖擊做出的過(guò)度調(diào)整，即匯率預(yù)期變動(dòng)偏離了在價(jià)格完全彈性情況下調(diào)整到位后的購(gòu)買力平價(jià)匯率，這種現(xiàn)象稱之為匯率超調(diào)。
多恩布什的匯率超調(diào)模型將凱恩斯主義的短期分析與貨幣主義的長(zhǎng)期分析結(jié)合起來(lái)；采用價(jià)格粘性這一說(shuō)法，更符合實(shí)際。
它具有鮮明的政策含義：貨幣擴(kuò)張（或緊縮）效應(yīng)的長(zhǎng)期最終結(jié)果是導(dǎo)致物價(jià)和匯率的同比例上升（或下降）。但在短期內(nèi)，貨幣擴(kuò)張（或緊縮）的確對(duì)利率、貿(mào)易條件和總需求有不同的影響。
當(dāng)政府采取擴(kuò)張或緊縮性貨幣政策來(lái)調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)，就需要警惕匯率是否會(huì)超調(diào)，以及超調(diào)多少這樣的問題，以避免經(jīng)濟(jì)的不必要波動(dòng)。
資產(chǎn)組合分析方法
匯率資產(chǎn)組合分析法最早的提出者是麥金農(nóng)、奧茨等人。
1975年，普林斯頓大學(xué)教授布郎森在托賓的貨幣模型的基礎(chǔ)上，建立了資產(chǎn)組合分析模型。以后經(jīng)過(guò)許多人的研究，形成了多種形式的資產(chǎn)組合理論。
布朗森最早、最系統(tǒng)和最全面地闡述了資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)，因此被看作是這一學(xué)說(shuō)的主要代表人物之一。
該理論要點(diǎn)如下：
由于有價(jià)證券存在著一個(gè)龐大市場(chǎng)，而且與貨幣之間有較好的替代性，因此有價(jià)證券對(duì)貨幣的供求存量會(huì)產(chǎn)生很大的影響。
由于外匯市場(chǎng)存在著不可消除的巨大風(fēng)險(xiǎn)，投資者在選擇國(guó)外有價(jià)證券時(shí)，首要考慮的是如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)拋補(bǔ)的利率平價(jià)是不成立的。（無(wú)拋補(bǔ)套利又稱有風(fēng)險(xiǎn)套利，即在即期外匯市場(chǎng)轉(zhuǎn)換貨幣進(jìn)行套利時(shí)，有意承擔(dān)匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，而未在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)進(jìn)行拋補(bǔ)的套利行為。）
為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，投資者必須對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行合理的組合，包括不同幣種的組合，因此本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是不完全的替代物。
該理論綜合了傳統(tǒng)的匯率理論和貨幣主義的分析方法，把匯率水平看成是由貨幣供求和經(jīng)濟(jì)實(shí)體等因素誘發(fā)的資產(chǎn)調(diào)節(jié)與資產(chǎn)評(píng)價(jià)過(guò)程所共同決定的。
它認(rèn)為，國(guó)際金融市場(chǎng)的一體化和各國(guó)資產(chǎn)之間的高度替代性，使一國(guó)居民既可持有本國(guó)貨幣和各種證券作為資產(chǎn)，又可持有外國(guó)的各種資產(chǎn)。
一旦利率、貨幣供給量以及居民愿意持有的資產(chǎn)種類等發(fā)生變化，居民原有的資產(chǎn)組合就會(huì)失衡，進(jìn)而引起各國(guó)資產(chǎn)之間的替換，促使資本在國(guó)際間的流動(dòng)。
國(guó)際間的資產(chǎn)替換和資本流動(dòng)，又勢(shì)必會(huì)影響外匯供求，導(dǎo)致匯率的變動(dòng)。
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