連線2022|溫杰：港股謹(jǐn)慎樂觀恒指目標(biāo)27500點(diǎn)， 投資看好四大主題
編者按：異常不平凡的2021即將過去，2022迅速來臨。每一個(gè)歲末年初，無論機(jī)構(gòu)，還是個(gè)人，都向往著新年新氣象有更多精彩。回顧2021年，“不平凡”這三個(gè)字尤其體現(xiàn)在下半年，“雙減政策”、“房地產(chǎn)違約”、“互聯(lián)網(wǎng)巨頭們爭相裁員”、“元宇宙是明天的希望嗎？”，這些話題顯然已經(jīng)從微觀行業(yè)蔓延至全社會(huì)，每一個(gè)身處其中者，其命運(yùn)顛沛流離影響巨大，誠如那句經(jīng)典的話“時(shí)代的一粒沙，可能是個(gè)體的一座山”，哪怕是不受影響的旁觀者，恐怕也或多或少能感知到社會(huì)情緒的變化，不少人仍在彷徨與掙扎。里爾克在《給青年詩人的十封信》中寫道：愿你自己有充分的忍耐去擔(dān)當(dāng)；有充分單純的心去信仰；你將會(huì)越來越信任艱難的事務(wù)，和你在眾人中間感到的寂寞。此外，讓生活自然進(jìn)展。請(qǐng)相信：無論如何，生活是合理的。宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀個(gè)體密不可分，經(jīng)濟(jì)總量更是涵蓋了每一個(gè)在這里生活著的百態(tài)命運(yùn)。由此，即便下半年受相關(guān)行業(yè)波動(dòng)，我們?nèi)阅苄老部吹?，政策也在及時(shí)調(diào)整，比如12月中旬的降準(zhǔn)，以及高層對(duì)于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)表態(tài)。從門內(nèi)看門外，還是從門外看門內(nèi)，這是兩種邏輯。從內(nèi)看外，疫情下中國經(jīng)濟(jì)仍然是穩(wěn)中向好，出口高速增長，近期財(cái)政部所公布的財(cái)政收支情況無論個(gè)稅，還是企業(yè)所得稅，都在高速增長，可見韌性之強(qiáng)。從外看內(nèi)，貝萊德、高盛等一批國際知名金融機(jī)構(gòu)紛紛加碼中國，無疑，他們作為全球風(fēng)向標(biāo)的作用與意義，代表著這里仍是全球投資者最青睞的絕佳之地。2022年全球及中國經(jīng)濟(jì)有哪些看點(diǎn)？可能有哪些故事？政策層面與現(xiàn)實(shí)生活的接駁點(diǎn)在哪？投資策略又該考慮哪些變量？《港灣商業(yè)觀察》特別推出年終專題“連線2022”系列，我們?cè)噲D以深度連線的形式，為讀者呈現(xiàn)專家學(xué)者們的多元思考與判斷，希望能為堅(jiān)韌不拔的你提供部分參考。近日，《港灣商業(yè)觀察》對(duì)話了光大新鴻基財(cái)富管理策略師溫杰，就目前市場中的一些困惑和2022年資本市場潛在的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇進(jìn)行展望。溫杰于2013年加入新鴻基金融集團(tuán)（現(xiàn)為“光大新鴻基證券”）擔(dān)任財(cái)富管理策略師。公開資料顯示，溫杰帶領(lǐng)零售資料研究部，專責(zé)分析環(huán)球經(jīng)濟(jì)及金融市場走勢。他曾于匯豐銀行擔(dān)任投資顧問，為高端客戶提供市場分析及管理投資組合，亦曾分別于大福證券（現(xiàn)為“海通證券”）及花旗銀行擔(dān)任研究部經(jīng)理及投資策略師。“我們預(yù)測2022年中國GDP增速預(yù)計(jì)為5.1%。” 在問及對(duì)于中國2022年GDP的預(yù)測增速看法及原因時(shí)，溫杰表示之所以這樣分析的原因有三，“首先，對(duì)于出口的看法相對(duì)于業(yè)內(nèi)其他聲音顯得較保守。2022年出口或許會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長。而且，固定資產(chǎn)投資目前仍受房地產(chǎn)拖累，所以即便2022年的估投會(huì)有所增加，但也可能是6%左右的水平。消費(fèi)應(yīng)該有8%到10%的增速，雖然目前看消費(fèi)并不如預(yù)期，但政府應(yīng)該會(huì)陸續(xù)出臺(tái)政策扶持?！?/section>國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值1143670億元，按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長8.1%，這是中國GDP連續(xù)第二年超百萬億元大關(guān)，并突破110萬億元。“其實(shí)，回頭來看，2021年中國GDP增速之所以預(yù)測是8.1%，除了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的原因外，還因?yàn)槭艿?020年疫情沖擊導(dǎo)致基數(shù)較小。事實(shí)上，2020年、2021年在統(tǒng)計(jì)上屬于特殊年份。因而單獨(dú)以那兩年作為參考系恐怕會(huì)造成一定落差?！睖亟芾^續(xù)對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，“中國GDP2021年會(huì)出現(xiàn)一個(gè)明顯的反彈，但2022年由于基數(shù)逐漸變大，GDP增速回歸到5%、6%較低水平的概率會(huì)較大。從中長線看，GDP5%到6%的增速可能就是未來幾年中國經(jīng)濟(jì)增長的速度區(qū)間。過去雙位數(shù)字的增長恐怕難以再現(xiàn)，因?yàn)槿丝诩t利逐漸降低，而且現(xiàn)在也不會(huì)出現(xiàn)過去不斷加杠桿的情況。雙位數(shù)的增長可能在單一季度有小概率出現(xiàn)，但是全年雙位數(shù)增長基本沒可能?！?/strong>2021年中國經(jīng)濟(jì)的另一大特征就是PPI的增幅要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于CPI。對(duì)此，溫杰認(rèn)為，“這導(dǎo)致制造業(yè)等上游企業(yè)面臨原材料成本不斷上漲與最終貨品價(jià)格難以調(diào)動(dòng)的雙重負(fù)擔(dān)，使得企業(yè)的毛利率承壓明顯。而且，受制于全球供應(yīng)鏈的局部失靈、全球資金過多，這些都成為推高PPI的原因。PPI傳導(dǎo)到CPI需要過程，但這一過程中，原先推升PPI都因素也存在部分減弱的可能?！?/section>對(duì)于未來中國PPI與CPI的走勢，溫杰表示，“PPI在12月應(yīng)該是到達(dá)了高點(diǎn)，之后會(huì)逐漸回落，與此同時(shí)，CPI也會(huì)慢慢的上降，兩者的差距會(huì)縮窄。這對(duì)于2022年企業(yè)的盈利會(huì)有一定幫助?！?/section>2022房企表現(xiàn)將呈分化態(tài)勢
事實(shí)上，幾乎每份預(yù)測中國2022年GDP增速的文章都會(huì)提到內(nèi)陸房地產(chǎn)行業(yè)。目前市場上也已然出現(xiàn)了“最差的情況應(yīng)該過去了”的論調(diào)，然而，房地產(chǎn)行業(yè)的寒冬是否已過？即便寒冬過后整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)是否就能立刻將引來“春天”，或者是否還有機(jī)會(huì)短暫重返“盛夏”呢？“針對(duì)房地產(chǎn)，我同意可能最差的情況應(yīng)該過去了，而且政策里面也有一點(diǎn)寬松?！睖亟苷J(rèn)為，“值得注意的是，在12月8號(hào)-10號(hào)，中央召開了'經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議’，其中提出了'房住不炒’這個(gè)概念。這說明房地產(chǎn)政策整體降溫的大方向并沒有改變，未來房地產(chǎn)政策大幅度寬松的可能性并不高。不過，為了要控制部分內(nèi)陸房地產(chǎn)公司潛在違約對(duì)于經(jīng)濟(jì)及股票市場的沖擊，所以市場估計(jì)部分地方政府會(huì)在部分政策落地時(shí)進(jìn)行更適合當(dāng)?shù)厍闆r的失錯(cuò)?！?/section>“從未來三個(gè)月，半年到九個(gè)月的視角切入，內(nèi)陸房地產(chǎn)的流動(dòng)性仍將是市場關(guān)注的重點(diǎn)。2022年很多房地產(chǎn)債券會(huì)到期，對(duì)銀行而言，同樣是貸款，選擇風(fēng)險(xiǎn)更小的央企及流動(dòng)性更好的企業(yè)將是優(yōu)先選項(xiàng)。因而，在2022年，房地產(chǎn)市場存在央企房地產(chǎn)公司較為活躍甚至占主導(dǎo)地位的可能。但如果從較長線觀察，由于內(nèi)陸房地產(chǎn)市場對(duì)于較優(yōu)質(zhì)的資源仍舊有著較高需求。這就仍舊給予非央企的房地產(chǎn)公司生存發(fā)展的空間。因而，長遠(yuǎn)看，民營企業(yè)仍就有機(jī)會(huì)，只是未來政策層面如何持續(xù)高效地降低中小企業(yè)的融資成本值得持續(xù)關(guān)注?！毖a(bǔ)充道。溫杰還談到，如果如市場普遍感知的內(nèi)陸房地產(chǎn)最壞的時(shí)間已經(jīng)過去，那么未來房地產(chǎn)對(duì)于市場及整體經(jīng)濟(jì)的沖擊將逐步被吸收。不過，由于房地產(chǎn)行業(yè)在內(nèi)陸經(jīng)濟(jì)總量中占比較大且影響范圍較大，所以如果2022年房地產(chǎn)情況差于預(yù)期，那么就可能給內(nèi)陸經(jīng)濟(jì)帶來更大影響，屆時(shí)GDP可能會(huì)低于早先預(yù)測的數(shù)字。不過目前無需過度悲觀，最新12月份的數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)顯示。內(nèi)陸房地產(chǎn)的銷售及貸款數(shù)據(jù)已然出現(xiàn)了改善，所以房地產(chǎn)有機(jī)會(huì)慢慢穩(wěn)定下來。但仍需要密切關(guān)注資金鏈對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展及其上游行業(yè)的影響。至于內(nèi)陸房產(chǎn)行業(yè)的投資前景，溫杰認(rèn)為，“未來三個(gè)月到半年，市場可能會(huì)逐步將不同的房地產(chǎn)公司進(jìn)行區(qū)分。相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)高的房企和部分存在流動(dòng)性問題的房企的股票和債券價(jià)格出現(xiàn)反彈的空間不多。不過，隨著市場從最初的恐慌情緒中逐漸冷靜并消化理解政策的利與弊，就會(huì)發(fā)現(xiàn)在內(nèi)陸房地產(chǎn)市場里仍舊有些地產(chǎn)公司的財(cái)務(wù)情況是相對(duì)穩(wěn)健的，且受到政策影響有限，那么，那些公司的股票與債券就可能將講呈現(xiàn)較快的回調(diào)及持續(xù)上漲的行情。可以確定的是，2022年不同房企的表現(xiàn)也將呈現(xiàn)較大分歧?！?/section>對(duì)于聯(lián)儲(chǔ)貨幣正?；俣鹊目捶?，溫杰認(rèn)為,“雖然目前市場一般預(yù)期2022年第二季度美聯(lián)儲(chǔ)就有概率加息，但我們認(rèn)為收水、加息的力度可能會(huì)比市場預(yù)期來的慢一些，有可能會(huì)發(fā)生在下半年。通脹有機(jī)會(huì)在第二季度及下半年放緩，全年會(huì)增加一次，總體來說，流動(dòng)性還是較理想的?！?/section>“需要注意的是，收水與加息的作用不同。'收水’的直接影響是減少買家，背后考慮的是通脹率變化。事實(shí)上，目前美國的通脹率是過去40年最高，所以，減少買債的行為是合理的；加息則更多會(huì)去考慮就業(yè)市場，目前看來，就業(yè)市場回到疫情之前仍需時(shí)日?！?/section>“我們認(rèn)為2022年全球需要面對(duì)的其中一個(gè)問題是貨幣政策的收緊及通脹壓力。因而，即便在疫情態(tài)勢不可預(yù)期性較高的情況下，通過國際貨幣基金組織的預(yù)測仍舊可以看出2022年世界經(jīng)濟(jì)仍將呈現(xiàn)穩(wěn)健的發(fā)展。英國已經(jīng)選擇加息，美國的通脹也處在歷史高位。此外，考慮到美國收水進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，很多新市場經(jīng)濟(jì)體除了需要面對(duì)通脹壓力之外，其本國貨幣的貶值壓力也需要注意?！睖亟苎a(bǔ)充道。香港股票市場的特殊性在于一方面會(huì)受到美股影響，另外一方也受到內(nèi)陸的政策影響。溫杰認(rèn)為，“簡單來說，2021年港股的表現(xiàn)主要受到這兩個(gè)因素的影響。2021年恒生指數(shù)的高位是在2月18號(hào)，不過因?yàn)楫?dāng)時(shí)美股十年期的債權(quán)利率大幅下降，直接拖累了美股科技股，同時(shí)跨洋對(duì)于香港科技股造成沖擊，反映在指數(shù)上就呈現(xiàn)為明顯的回調(diào)。之后市場用了三個(gè)月的時(shí)間一直在消化美股科技股下跌造成的影響，因此指數(shù)上呈現(xiàn)出橫盤的走向。六、七月，因內(nèi)陸出臺(tái)對(duì)于科技股的監(jiān)管政策，對(duì)于騰訊、阿里等公司的表現(xiàn)造成拖累，從而造成指數(shù)層面的下滑?！?/section>確實(shí)，如果盤點(diǎn)2021年的黑天鵝因素其中一定有政策監(jiān)管的一席之地。目前，有市場聲音認(rèn)為遭遇政策監(jiān)管力度加強(qiáng)的行業(yè)往往是外資聚集的行業(yè)，也有聲音認(rèn)為是正對(duì)特定行業(yè)頑疾開展的刮骨療傷。那么，2021年遭遇政策監(jiān)管的行業(yè)是否存在一些共性？另外，未來的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)高于2021年？“單就政策的影響因素而言，無需過度解讀政府干預(yù)市場的行為，并非一定是針對(duì)某一行業(yè)、更不是針對(duì)外資，政府做的更多的是糾偏，矯枉難免過正，之后逐步調(diào)整就可。內(nèi)陸對(duì)于教培行業(yè)、游戲行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)政策監(jiān)管力度加強(qiáng)的情況，應(yīng)從三個(gè)角度觀察：第一是包括國家安全、數(shù)據(jù)安全在內(nèi)的安全維度；其次是反壟斷的維度；第三是包含教育、醫(yī)療、房地產(chǎn)在內(nèi)的民生維度。總之，目前看，隨著大部分政策已經(jīng)出臺(tái)，2022年監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)有大概率會(huì)低于2021年下半年?！睖亟芾^續(xù)表示，“因而，如果從半年到12個(gè)月的角度觀察港股，隨著政策逐步落地，政策因素對(duì)于港股的沖擊將減弱；此外，由于港股對(duì)于市場的反應(yīng)速度會(huì)慢于其他市場，再考慮現(xiàn)在香港恒生指數(shù)的市盈率也處在一個(gè)偏低水平，倘若市場對(duì)于政策的擔(dān)心逐步下降，港股也可能存在一個(gè)追落的窗口。”“我們對(duì)2022年恒指的目標(biāo)定在兩萬七千五百點(diǎn)（27,500點(diǎn)）?？偟膩碚f，2022年可以謹(jǐn)慎樂觀。不過，騰訊、美團(tuán)、阿里，三只股票的體量加起來已經(jīng)占到恒生指數(shù)24%。除非這三家企業(yè)出現(xiàn)大幅上漲，否則恒指上漲的空間將十分有限。所以以現(xiàn)在23000點(diǎn)計(jì)算，2022年恒指大概上調(diào)12%-17%，存在4500點(diǎn)左右的伸展空間?！?/strong>至于匯率方面，2021年全球主要經(jīng)濟(jì)體都采取了較為寬松的貨幣政策，但內(nèi)陸是在逐步收緊貨幣政策。同時(shí)，因?yàn)橐咔楣芸氐昧?，?nèi)陸經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較快，外貿(mào)優(yōu)勢充分釋放，出口實(shí)現(xiàn)較大規(guī)模增長，所以相對(duì)來說這些也對(duì)人民幣構(gòu)成有利支持。對(duì)此，溫杰表示，“短期來看，美元與人民幣會(huì)出現(xiàn)同步往上走的情況。但是，上調(diào)外幣的存款準(zhǔn)備金率的行為在很大程度上代表中央也不希望人民幣上漲太多。必須認(rèn)識(shí)到，美元與人民幣的關(guān)系十分復(fù)雜，目前看，2022年人民幣對(duì)美元的波動(dòng)區(qū)間可能應(yīng)在6.2-6.6。”另外，目前黃金的態(tài)勢其實(shí)并不明朗。溫杰認(rèn)為，“未來幾個(gè)月美元還將表現(xiàn)強(qiáng)勢，這會(huì)對(duì)黃金上漲造成一定壓力。不過黃金的避險(xiǎn)功能仍舊存在。雖然經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)及穩(wěn)健發(fā)展是可以預(yù)期的，但疫情的發(fā)展情況，收水的幅度等因素仍舊存在一定不確定性。市場對(duì)于避險(xiǎn)的需求仍將持續(xù)存在。需要注意的是，黃金還可以作為抵御通脹的手段。因而，黃金大跌的空間并不多，明顯的上漲也不容易出現(xiàn)。目前看來，未來6到12個(gè)月的區(qū)間內(nèi)，黃金大致可能會(huì)在1600到1900這個(gè)區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。”基于2022年變數(shù)甚多，溫杰建議投資者分散部署。對(duì)于股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)只宜低價(jià)買入，把握每次調(diào)整時(shí)建倉以減投資風(fēng)險(xiǎn)，并提升潛在回報(bào)；配合部署短存續(xù)期債券，構(gòu)建攻守兼?zhèn)涞耐顿Y組合。2022年投資建議留意四大主題，它們分別是ESG投資，亞洲資產(chǎn)、短債、健康護(hù)理。其中，選擇ESG，主要是為了配合美國跟內(nèi)陸的政策。此外，如果有些投資人希望采取較進(jìn)取的組合，那么新市場里面亞洲資產(chǎn)就相對(duì)值得留意。投資人可以根據(jù)自己的情況，較進(jìn)取的可選擇亞洲股票，較保守的可選擇亞洲債圈?？偟膩砜?，相對(duì)于其他區(qū)域，亞洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長較理想與較穩(wěn)健。而且由于亞洲國家中存在多種波動(dòng)程度不同的國家，因而，在亞洲資產(chǎn)主題里面，投資人能有非常多選擇。“值得注意的是，雖然美股還是處在歷史高位，但這是由于部分占比較大的股票在支撐，其他中小型的股票表現(xiàn)得并不如預(yù)期。從這個(gè)角度看，美股的價(jià)格顯得相對(duì)較貴。這也是為何在投資策略中沒有推薦美股的原因。”溫杰補(bǔ)充道。（港灣財(cái)經(jīng)出品）
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