股債性?xún)r(jià)比 01
股債性?xún)r(jià)比這個(gè)模型，也稱(chēng)股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)模型，在這兩年已經(jīng)被各路投資大V以及金融機(jī)構(gòu)廣泛宣傳過(guò)了。最早是從美國(guó)借鑒來(lái)的，發(fā)現(xiàn)到了中國(guó)的應(yīng)用效果非常好。
模型背后的原理就是：股票這類(lèi)資產(chǎn)，相較于國(guó)債這類(lèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，在長(zhǎng)期來(lái)看較為平穩(wěn)。所以當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)極端行情，比如當(dāng)股市暴漲，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變得特別低，或者股市暴跌，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)變得特別高的時(shí)候，我們傾向于認(rèn)為他在將來(lái)會(huì)朝向均值回歸。
為了方便大家理解，我們把這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)做成了韭圈兒股市溫度計(jì)，具體的使用教程大家可以查看這篇帖子。股票擇時(shí)交易的重要信號(hào)：股債性?xún)r(jià)比 這篇帖子，應(yīng)該是市面上介紹股債性?xún)r(jià)比模型最全面的之一了。
低估行業(yè)指數(shù)個(gè)數(shù)
02
無(wú)論平時(shí)我們觀察股債性?xún)r(jià)比，還是像中證全指、wind全A這樣全市場(chǎng)指數(shù)的估值，觀察的都是A股全市場(chǎng)整體的估值，沒(méi)有考慮到市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的分化。
如果我們觀察不同行業(yè)的情況，可能會(huì)出現(xiàn)比較大的分化。目前市場(chǎng)上比較主流的行業(yè)分類(lèi)，是申萬(wàn)證券的31個(gè)行業(yè)分類(lèi)。我們觀察處于低估狀態(tài)的行業(yè)個(gè)數(shù)，就可以避免僅僅因?yàn)闄?quán)重股大跌，帶動(dòng)全市場(chǎng)指數(shù)估值下降，導(dǎo)致股市看起來(lái)很便宜的情況。
通過(guò)歷史數(shù)據(jù)可以看到，更多的行業(yè)處于低估狀態(tài)時(shí)，市場(chǎng)的底部越夯實(shí)。當(dāng)然這里判斷行業(yè)是否處于低估，正常的行業(yè)我們看PE分位點(diǎn)，而周期性行業(yè)要看PB分位點(diǎn)。
全社會(huì)持股資金占比（AIAE）
03
從發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，全社會(huì)的資金投資到股權(quán)類(lèi)資產(chǎn)的比例，在一定時(shí)期內(nèi)是保持相對(duì)穩(wěn)定的。所以當(dāng)股市暴漲暴跌，導(dǎo)致股票市場(chǎng)市值占全社會(huì)總資金比例出現(xiàn)較大的偏離時(shí)，同樣存在著均值回歸的力量。
這個(gè)指標(biāo)也很好理解，就是股市市值/(股市市值+實(shí)體經(jīng)濟(jì)持有債券市值+廣義貨幣)。
分母就是我們?nèi)鐣?huì)主要的可投資資金，廣義貨幣（M2）就是全社會(huì)的各類(lèi)存款，股市市值就是大家投資到股市，貢獻(xiàn)的股市市值，而債券市值就是大家投資債券貢獻(xiàn)的債券市值，之所以要強(qiáng)調(diào)實(shí)體經(jīng)濟(jì)持有的債券市值，是因?yàn)殂y行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)也持有很高比例的債券（在我國(guó)這個(gè)數(shù)據(jù)大的驚人），而他們的資金都是來(lái)自外部的存款，這部分已經(jīng)在廣義貨幣中統(tǒng)計(jì)過(guò)了，所以需要剔除。
這個(gè)比例在我國(guó)大概就在20%左右上下浮動(dòng)，而美國(guó)這個(gè)比例差不多在35%左右，從這個(gè)指標(biāo)來(lái)看，我國(guó)老百姓可投資資金向股市遷移的進(jìn)程還比較慢。
從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，Raymond Micaletti 在2020 年的論文《Towardsa Better Fed Model》曾系統(tǒng)性地比較過(guò)AIAE 指標(biāo)與CAPE、Tobin’s Q、MC/GDP、Fed Model 等指標(biāo)的效果，發(fā)現(xiàn)無(wú)論是從預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性還是從擇時(shí)策略表現(xiàn)來(lái)看，AIAE 指標(biāo)均明顯優(yōu)于其他估值指標(biāo)。
更詳細(xì)的介紹可以看這篇帖子：直呼YYDS！這個(gè)指標(biāo)太準(zhǔn)了。
從國(guó)內(nèi)情況來(lái)看，當(dāng)AIAE指標(biāo)（橫坐標(biāo)軸）下降到17%以下時(shí)，持有A股一年的勝率接近100%，這就意味著A股非常低估了。
值得注意的是，指標(biāo)計(jì)算用到的3個(gè)數(shù)據(jù)，官方都是月度公布的，但是我們可以按照某種方法預(yù)估出每天的數(shù)值（這需要對(duì)金融各類(lèi)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的算法非常熟悉）。
所以在上個(gè)月真實(shí)數(shù)據(jù)公布出來(lái)之前，大家看到的每天的日頻數(shù)據(jù)，都是我們的預(yù)估值?？紤]到現(xiàn)在我們國(guó)家各類(lèi)金融數(shù)據(jù)的可獲得性已經(jīng)很高了，預(yù)估的數(shù)據(jù)可信度還是比較高的。
韭圈兒神奇指標(biāo)
04
韭圈兒上的專(zhuān)業(yè)投資者臥虎藏龍，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)神奇的現(xiàn)象，就是歷史上滬深300指數(shù)，幾乎很少跌穿偏債類(lèi)基金的指數(shù)。
同時(shí)，基金經(jīng)理盛豐衍也分享過(guò)他判斷股市底部的一個(gè)指標(biāo)，他發(fā)現(xiàn)廣義貨幣（M2）的增速，也是一個(gè)股指比較堅(jiān)實(shí)的底部。
神奇的是，偏債類(lèi)基金長(zhǎng)期的年化收益率在10%左右，而這個(gè)數(shù)值大概跟我們國(guó)家過(guò)去廣義貨幣M2的增速接近。由于M2是一個(gè)月度頻率公布的數(shù)據(jù)，所以我們用偏債混合基金指數(shù)，這種日頻公布的數(shù)據(jù)來(lái)近似M2增速，就是非常不錯(cuò)的了。
新基發(fā)行量
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這是一個(gè)國(guó)內(nèi)獨(dú)有的指標(biāo)，也是一個(gè)令人悲哀的指標(biāo)。目前我國(guó)新基金銷(xiāo)售量有一個(gè)顯著的現(xiàn)象，市場(chǎng)好了的時(shí)候，新基金銷(xiāo)售非常好，而市場(chǎng)大跌該是抄底的時(shí)候，反而沒(méi)有人買(mǎi)了，導(dǎo)致投資者都買(mǎi)在了高點(diǎn)。
我們這里不去深究其背后的原因，我們回顧歷史發(fā)現(xiàn)，當(dāng)新基發(fā)行量很低的時(shí)候，都對(duì)應(yīng)股市的低位。這也很好理解，股市不好的時(shí)候，大部分投資者都是不想關(guān)注資本市場(chǎng)的。而這個(gè)時(shí)候，反而是逆向投資者開(kāi)啟布局的時(shí)刻。這樣一個(gè)指標(biāo)可以很好的反映大眾投資者的情緒，當(dāng)做我們抄底的參照。
由于單獨(dú)看每日，可能存在發(fā)行為0的情況，所以我們這里統(tǒng)計(jì)的是新基金發(fā)行量90日的滾動(dòng)均值?？梢钥吹竭@個(gè)指標(biāo)對(duì)股市頂?shù)椎念A(yù)見(jiàn)性，出奇的準(zhǔn)確。
正收益偏股基金占比
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這也是一個(gè)描述市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性分布的指標(biāo)。全市場(chǎng)偏股類(lèi)有上千只基金，各自的投資能力理應(yīng)也是有三六九等的。我們可以把這個(gè)數(shù)據(jù)，當(dāng)成專(zhuān)業(yè)版散戶(hù)投資收益率的分布的近似代替。
理論上，在正常的市場(chǎng)行情下，不應(yīng)該出現(xiàn)全部的股票類(lèi)基金都虧損，或都賺錢(qián)的情況。所以，當(dāng)正收益偏股型基金占比很高的時(shí)候，意味著絕大部分偏股基金都賺錢(qián)了，這時(shí)候可能預(yù)示著股市到了比較泡沫的階段了，畢竟不太可能所有人都賺錢(qián)。而當(dāng)這個(gè)比例很低的時(shí)候，意味著幾乎所有的股票型基金都虧損了，這就預(yù)示著股市已經(jīng)跌到一個(gè)很不理性的位置了。
全市場(chǎng)換手率
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換手率本質(zhì)上是一個(gè)量?jī)r(jià)指標(biāo)，反應(yīng)的是市場(chǎng)情緒。單獨(dú)看換手率指標(biāo)沒(méi)有明確的行情方向指向，我們需要跟股價(jià)結(jié)合來(lái)看。一般來(lái)講，趨勢(shì)行情往往伴隨著“量?jī)r(jià)協(xié)同”，反轉(zhuǎn)行情則體現(xiàn)為“量?jī)r(jià)背離”。
什么意思呢？我們一般會(huì)認(rèn)為，在市場(chǎng)底部，由于市場(chǎng)供需處于休眠狀態(tài)，換手率水平較低，而在市場(chǎng)頂部，供需都處于全量被激活的狀態(tài)，換手率會(huì)較高。但這其實(shí)是我們比較常見(jiàn)的“量?jī)r(jià)協(xié)同”的行情。
而市場(chǎng)偶爾也會(huì)出現(xiàn)“量?jī)r(jià)背離”的現(xiàn)象，一般對(duì)應(yīng)反轉(zhuǎn)的市場(chǎng)行情。比如2020年3月的疫情行情，就是換手率暴漲引發(fā)的，那時(shí)候是市場(chǎng)的一個(gè)大底，但是由于某些因素的刺激，換手率卻來(lái)到了一個(gè)極高的水平，隨后市場(chǎng)就開(kāi)啟了一輪大反攻。而2023年年初股價(jià)處于一個(gè)平臺(tái)期，換手率來(lái)到了較低水平，證明市場(chǎng)動(dòng)能不足，后面果然股價(jià)就跌下去了。
所以，在換手率極值（極高或極低）的位置附近，都要引起我們的重視。很有可能是行情啟動(dòng)或是行情反轉(zhuǎn)的起點(diǎn)。
認(rèn)購(gòu)認(rèn)沽期權(quán)比
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我們用看跌期權(quán)持倉(cāng)量除以看漲期權(quán)持倉(cāng)量得到期權(quán)看跌看漲比（PCR），該指標(biāo)反應(yīng)期權(quán)市場(chǎng)投資者對(duì)股指的的觀點(diǎn)。
當(dāng)PCR越大，也就是看跌期權(quán)持倉(cāng)量更大的時(shí)候，表明期權(quán)持有者，用更多的看跌期權(quán)來(lái)保護(hù)持有的多頭或者表達(dá)看空觀點(diǎn)；PCR越小，也就是看漲期權(quán)持倉(cāng)量更大的時(shí)候，表明期權(quán)持有者，用更多的看漲期權(quán)來(lái)保護(hù)空頭或者表達(dá)看多的觀點(diǎn)。
一般來(lái)看，我們將股指期權(quán)PCR大于1.0作為市場(chǎng)謹(jǐn)慎的閾值，小于0.6作為市場(chǎng)樂(lè)觀的閾值。值得注意的是，滬深300期權(quán)2019年末才上市，所以之前的數(shù)據(jù)都沒(méi)有哦。
偏股基金3年滾動(dòng)年化收益率
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我們以3年為一個(gè)持有周期來(lái)看的話，發(fā)現(xiàn)歷史上股票類(lèi)基金，持有3年的滾動(dòng)年化收益率圍繞一個(gè)均值上下波動(dòng)，當(dāng)向下偏離均值很多時(shí)，可能表明市場(chǎng)已經(jīng)處于底部。反之則可能表明處于市場(chǎng)頂部。
通過(guò)以上的數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)，其實(shí)上述指標(biāo)背后起作用的原理，背后都是“均值回歸”這個(gè)定律。相比于各種短期的技術(shù)指標(biāo)，長(zhǎng)周期較為宏觀的指標(biāo)，均值回歸的現(xiàn)象更為顯著，指標(biāo)勝率跟高。
而這個(gè)理論在中國(guó)應(yīng)用的場(chǎng)景真的屢試不爽，因?yàn)閲?guó)內(nèi)A股就是過(guò)山車(chē)行情，找到了好的輔助指標(biāo)，幫助我們判斷長(zhǎng)周期的大拐點(diǎn)，對(duì)提升我們的投資收益率還是有非常大的幫助的。
