本期投資提示：
一周主要回顧與展望：本周休閑服務(wù)指數(shù)上升10.95%，相對(duì)滬深300 指數(shù)上升9.82%。
子板塊來看免稅及海南政策概念個(gè)股漲幅明顯，我們認(rèn)為免稅行業(yè)政策的逐步放開更重要的是增量市場(chǎng)的刺激，需求端將持續(xù)消費(fèi)回流。而對(duì)于其中的參與者，規(guī)模及先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著存在，進(jìn)一步帶來采購(gòu)成本和多渠道運(yùn)營(yíng)能力的差異，中免依然占據(jù)顯著領(lǐng)先地位，而對(duì)于珠免等其他參與者，行業(yè)大量增量紅利對(duì)小規(guī)模企業(yè)同樣輻射充足。
核心觀點(diǎn)：4 月韓國(guó)免稅銷售額繼續(xù)走低，看好消費(fèi)回流下國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商機(jī)會(huì)。外國(guó)游客部分，4 月銷售額7.87 億美元，同比-45.8%（上月為-46.4%）：其中購(gòu)物人次同比-93.2%，客單價(jià)同比大增696%達(dá)到6687.4 美元。從客流來看，4 月外國(guó)消費(fèi)者人數(shù)僅剩不到12萬人次，去年同期173 萬人次，疫情下國(guó)際流動(dòng)性銳減，是目前海外免稅企業(yè)受損的最大因素?？蛦蝺r(jià)方面則大增至人民幣約4.7 萬，表明實(shí)際消費(fèi)基本全部向代購(gòu)集中。目前韓國(guó)免稅運(yùn)營(yíng)商逐步放開線上免稅直郵業(yè)務(wù)，但由于清關(guān)成本及轉(zhuǎn)運(yùn)成本較高，因此并未對(duì)中國(guó)消費(fèi)者產(chǎn)生明顯刺激。我們認(rèn)為目前中國(guó)消費(fèi)需求向中免渠道轉(zhuǎn)移是最直接方向，海外市場(chǎng)的搶占中持續(xù)看到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的超預(yù)期增量。美團(tuán)一季度虧損水平優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期，疫情下品牌餐飲比重提升。2020Q1 公司整體營(yíng)收167.54 億元（同比-13%），經(jīng)調(diào)整EBITDA0.41 億元，去年同期為4.59 億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)-2.16 億元，去年同期-10.49 億元，超出我們此前的預(yù)期（-10 億元左右）。外賣部分單均價(jià)格達(dá)到52 元，同比增長(zhǎng)14.4%，受到疫情影響，一季度消費(fèi)者對(duì)正餐消費(fèi)的比例較此前有所上升，高價(jià)食品及品牌餐飲的偏好性增強(qiáng)。酒旅業(yè)務(wù)方面，2020Q1 國(guó)內(nèi)酒店預(yù)訂間夜量下降45.55%至0.43 億間夜，我們觀察來看，4，5 月份隔離房需求減少之后主要的需求復(fù)蘇集中在中低線城市的省內(nèi)差旅需求方面，因此美團(tuán)的回復(fù)情況預(yù)計(jì)相對(duì)有一定優(yōu)勢(shì)，而隨著后續(xù)全國(guó)商旅的放開，酒店行業(yè)預(yù)計(jì)將出現(xiàn)明顯的邊際改善。公司在疫情下依然保持了自身的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)看好公司在消費(fèi)習(xí)慣增強(qiáng)、供給改善、數(shù)字化升級(jí)和營(yíng)銷手段的更新等逐步形成的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
本周公司公告&行業(yè)事件： 1. 美團(tuán)點(diǎn)評(píng)：公司發(fā)布2020 年一季度業(yè)績(jī)公告，2020 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入167.54 億元（-12.6%），經(jīng)營(yíng)虧損-17.16 億元（+31.6%），經(jīng)調(diào)整虧損凈額-2.16 億元，逆勢(shì)同比收窄。2. 中青旅：公司發(fā)布2019 年年度權(quán)益分派實(shí)施公告，本次利潤(rùn)分配以方案實(shí)施前的公司總股本7.24 億股為基數(shù)，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.04元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利2895.36 萬元。3. 桂林旅游：公司2019 年度利潤(rùn)分配方案為以2019 年末股份總數(shù)3.6 億股為基數(shù)，向全體股東每10 股派現(xiàn)金紅利0.20 元(含稅)。4. 凱撒旅業(yè)：海航旅游自2019 年4 月1 日至2020 年5 月29 日，已累計(jì)被動(dòng)減持本公司股份4366.5 萬股，占公司總股本的5.44%。5. 迪士尼將于7 月中旬重新開放佛羅里達(dá)州主題公園。6. 日本全面解除緊急狀態(tài)，在7 月底將實(shí)施旅游刺激措施。7. 英國(guó)簽證中心6 月1 日開放。8. 泰國(guó)：將于7 月1 日取消所有防疫相關(guān)商業(yè)禁令。
投資建議：細(xì)分行業(yè)中恢復(fù)情況從強(qiáng)到弱為：本地生活服務(wù)>餐飲>免稅>酒店>國(guó)內(nèi)游>出境游。目前休閑需求的復(fù)蘇仍需依賴于居民收入水平的恢復(fù)，而商旅需求將更偏剛需酒店行業(yè)的邊際改善會(huì)更明顯。免稅及餐飲則屬于消費(fèi)需求快速恢復(fù)的獨(dú)立細(xì)分。更新推薦組合：首旅酒店、宋城演藝、中國(guó)國(guó)旅、九毛九。
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