餐飲旅游行業(yè)18 年收入穩(wěn)定增長，以凈利率衡量的盈利能力下滑。受景區(qū)門票調(diào)價及泰國普吉島沉船、印尼巴厘島火山爆發(fā)對東南亞出境游的影響，上市公司整體業(yè)績增速放緩。行業(yè)30 家上市公司中，21 家收入同比增長，19 家歸母凈利潤同比增長（其中3 家扭虧），11 家歸母凈利潤同比減少。
行業(yè)收入增速超過20% 。近三年行業(yè)收入增速分別為23.0%/28.3%/22.4%，歸母凈利潤增速分別為6.7%/47.8%/13.3%。盈利能力波動明顯，近三年行業(yè)毛利率分別為41.5%/41.4%/42.9%，凈利率分別為7.4%/8.5%/8.1%。
扣除并表及處置資產(chǎn)因素，凈利潤同增5.3%。18 年，餐飲旅游行業(yè)對收入或凈利潤影響較大的事件包括中免公司收購日上上海51%股權(quán)，西藏旅游出售5 家低預(yù)期的酒店資產(chǎn)，三特索道出售咸豐坪壩營帶來的投資收益等。若扣除以上影響，行業(yè)18 年收入同增13%，扣非后凈利潤同增5.3%。
從細(xì)分板塊的表現(xiàn)來看，免稅板塊收入增速最快，受益于日上上海、日上中國的并表，收入同增119.8%，歸母凈利潤同增23.5%；休閑度假景區(qū)輕資產(chǎn)管理輸出推進(jìn)，穩(wěn)定成長，收入同增7.5%，歸母凈利潤同增10.2%；酒店受經(jīng)濟(jì)下行影響，RevPAR 增速H1 高H2 低，收入同增5.6%，歸母凈利潤同增16.0%（剔除華天酒店）；自然景區(qū)客流微增，但受到調(diào)價的影響，收入同增5.0%，歸母凈利潤受益于資產(chǎn)剝離，大增82.7%；旅行社及商旅服務(wù)中出境游受到普吉島沉船、印尼巴厘島火山爆發(fā)的負(fù)面影響，收入增長乏力，同增5.3%，利潤率大幅下滑，歸母凈利潤同減62.6%；餐飲表現(xiàn)平穩(wěn)，收入同增5.9%，歸母凈利潤同增0.3%。
投資建議：展望19 年，免稅高景氣依舊，高增長可期；酒店在全年經(jīng)濟(jì)預(yù)期穩(wěn)定的背景下，疊加酒店集團(tuán)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，RevPAR 有望持續(xù)向好，特別是18 年RevPAR 增速 H1 高H2 低，19H2 值得關(guān)注；出境游短期事件影響淡化，有望逐季度好轉(zhuǎn)；景區(qū)客流回升但仍因調(diào)價預(yù)期受到估值壓制。建議重點(diǎn)關(guān)注免稅、酒店、出境游等細(xì)分板塊龍頭，個股關(guān)注錦江股份、首旅酒店、眾信旅游等。
風(fēng)險提示：自然災(zāi)害、重大疾病疫情等突發(fā)事件影響；旅游及消費(fèi)數(shù)據(jù)不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)下滑。
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