市場動態(tài)：春節(jié)期間煤炭市場保持平穩(wěn)，電廠日耗同比仍有明顯改善動力煤：根據(jù)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)，港口方面，01 月23 日秦港5500 大卡動力煤平倉價報556 元/噸，與1 月17 日持平，01 月22 日環(huán)渤海動力煤指數(shù)報價553 元/噸，與1 月15 日持平。產(chǎn)地方面，節(jié)前一周各地煤價保持平穩(wěn)。點評：春節(jié)前后由于供需均有收縮，煤炭市場交易清淡，港口和產(chǎn)地煤價保持平穩(wěn)。今年春節(jié)期間受新型肺炎疫情影響，工商企業(yè)生產(chǎn)活動受限，不過從高頻數(shù)據(jù)來看，電廠日耗同比仍維持穩(wěn)健增長，農(nóng)歷臘月以來六大電廠日耗同比增長6.2%，正月初一以來同比增長7.9%，節(jié)日期間六大電廠庫存變化不大，2 月1 日六大電廠庫存相比較去年同期低約7.3%，秦港存煤也降至2017 年以來的低點；而供給端，春節(jié)期間主產(chǎn)地多數(shù)煤礦處于放假停產(chǎn)狀態(tài)，港口調(diào)入量維持低位（秦港臘月以來日均鐵路調(diào)入量同比下降約14%），年初以來部分港口進口通關仍相對較嚴。后期，受疫情影響節(jié)后多地復產(chǎn)復工雖有延遲，但下游需求逐步改善趨勢明確，而主產(chǎn)地煤礦復產(chǎn)也較往年偏晚，煤礦生產(chǎn)處于低位。此外，相對前期各環(huán)節(jié)庫存壓力已有下降，預計短期煤價有望維持平穩(wěn)狀態(tài)。
冶金煤和焦炭：根據(jù)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)，港口方面，1 月23 日京唐港山西產(chǎn)主焦煤庫提價報價1590 元/噸，與1 月17 日持平。產(chǎn)地方面，節(jié)前一周主產(chǎn)地煉焦煤價和噴吹煤價保持平穩(wěn)。點評：1 月初山西焦煤確定1 季度長協(xié)，各煤種環(huán)比下降30-50 元/噸，不過1 月焦煤噴吹煤市場煤價保持平穩(wěn)。后期，節(jié)后由于煤礦復產(chǎn)較晚，預計短期產(chǎn)地供給維持低位，而下游焦煤噴吹煤庫存相比較去年同期處于偏低水平，仍有補庫空間，預計煤價仍有支撐。焦炭方面，節(jié)前一周主產(chǎn)地焦炭價格保持平穩(wěn)。從供需來看，節(jié)前鋼廠高爐開工率和焦化廠開工率變化不大，目前鋼廠焦炭已補庫到相對合理水平，而受運力影響，焦化廠焦炭庫存小幅增加。后期，考慮到下游復工復產(chǎn)延遲，鋼廠補庫節(jié)奏放緩，預計短期焦炭價格以穩(wěn)為主。
疫情影響分析：03 年非典和13 年禽流感疫情期間，煤炭行業(yè)影響不大，煤價較為堅挺。受疫情影響，前期多地發(fā)布延遲煤礦復工復產(chǎn)通知，2 月1 日能源局下發(fā)《關于做好疫情防控期間煤炭供應保障有關工作的通知》，通知要點包括：（1）有力有序釋放煤炭優(yōu)質先進產(chǎn)能，確保疫情防控期間煤炭市場平穩(wěn)運行。（2）要充分發(fā)揮露天礦安全保障程度高、生產(chǎn)系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力強的特點，努力做到滿負荷生產(chǎn)。
?。?）嚴禁在合同約定以外隨意漲價，嚴禁以各種理由不履行中長期合同，嚴禁限制煤炭外銷?？傮w來看，受疫情影響煤炭產(chǎn)量將受到一定程度影響，不過保供要求下，各地可能加快復工復產(chǎn)進度，煤炭市場有望基本平穩(wěn)。
股價復盤：對比03 年非典和13 年H7N9 流感疫情期間股價表現(xiàn)，大盤在疫情期間階段性調(diào)整，疫情得到控制后反彈。煤炭板塊03 年作為五朵金花之一下跌和上漲期間均有相對較好的表現(xiàn)，而13 年由于行業(yè)景氣下滑，明顯跑輸其他板塊。
2003 年非典疫情加重期間（4.15-5.13），煤炭板塊下跌9.4%，排名18/28；回調(diào)期（5.14-6.2）煤炭板塊累計上漲9.9%，排名10/28。2013 年禽流感疫情加重期間（3.28-5.2），煤炭板塊累計下跌11.9%，跌幅排名1/28，回調(diào)期（5.3-5.29）煤炭板塊累計上漲3.6%，漲幅排名28/28。
行業(yè)復盤：在03 年非典和13 年H7N9 流感疫情期間，其中非典期間產(chǎn)量受影響不大，僅有03 年4 月產(chǎn)量同比增速略下降，下游火電、鋼鐵、水泥等行業(yè)產(chǎn)量均保持較高增速，中轉地和產(chǎn)地價格也基本平穩(wěn)，03 年4 月至6 月煤價從271 元/噸下降至264 元/噸；而13 年，煤價處于下跌階段，港口5500 大卡均價從12 年的701 元/噸下降至589 元/噸，但在疫情嚴重的2 季度產(chǎn)量小幅下降，煤價相對堅挺。
每周動態(tài)觀點：春節(jié)期間煤價保持平穩(wěn)，疫情階段關注煤礦及下游復工復產(chǎn)進度。
節(jié)前一周煤炭開采III 指數(shù)下跌2.3%，跑輸滬深300 指數(shù)1.5 個百分點。春節(jié)期間全球大宗品價格整體下跌，其中NYMEX 原油價格下跌約8%，而國內(nèi)煤價總體保持平穩(wěn)，其中秦港5500 大卡動力煤價維持在556 元/噸。展望后期，受新型肺炎疫情影響節(jié)后復工復產(chǎn)延后，煤炭供需將會受限，但考慮到目前各環(huán)節(jié)庫存壓力減小，預計煤價總體持續(xù)受到支撐。中長期我們預計煤炭供給需求增速中位數(shù)或處于1-2%，供需基本平穩(wěn)，煤價和龍頭公司的業(yè)績也有望維持穩(wěn)定。和海外主流能源公司相比，國內(nèi)煤炭龍頭公司經(jīng)營效率高，盈利能力強，估值折價程度也更高。
從歷史上主要疫情的影響來看，2003 年SARS 疫情、2013 年H7N9 禽流感疫情期間，煤炭板塊總體受影響較小，但也沒有明顯相對收益。2019 年以來煤炭行業(yè)關注度較低，但煤價下跌情況下行業(yè)的現(xiàn)金流和盈利數(shù)據(jù)表明行業(yè)龍頭公司的韌性較強，以神華為代表的公司PB 已降至低于1.0 倍左右的水平，處于歷史低位，未來隨著疫情逐步平息，板塊估值有望回升。建議重點關注：中國神華、陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)等資源優(yōu)勢明顯及產(chǎn)量有增長的公司。
風險提示：宏觀經(jīng)濟超預期下滑，下游需求低于預期，進口煤過快增長，各煤種價格超預期下跌，各公司成本費用過快上漲。
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