資源聚焦零添加,高鮮醬油助推調(diào)味品業(yè)務(wù)。年初公司確立產(chǎn)品策略,將資源聚焦零添加產(chǎn)品,在西南地區(qū)投放廣告,加強(qiáng)產(chǎn)品宣傳與消費(fèi)者教育;同時(shí)高鮮醬油由區(qū)域向全國(guó)推廣,效果顯著。2Q19公司的零添加產(chǎn)品同比增長(zhǎng)48%+,高鮮醬油收入翻倍增長(zhǎng)。公司于1H17上調(diào)了產(chǎn)品價(jià)格,19年暫無提價(jià)計(jì)劃,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力主要依靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與渠道開拓。隨著渠道鋪貨加速、渠道網(wǎng)絡(luò)不斷完善、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí),公司的調(diào)味品業(yè)務(wù)有望獲得高速成長(zhǎng)。
區(qū)域拓展卓有成效,收購醋廠助力高速增長(zhǎng)。年初公司確定西南地區(qū)繼續(xù)推進(jìn)渠道下沉,外阜市場(chǎng)加快拓展百強(qiáng)縣、人口縣的商超渠道。1H19公司市場(chǎng)拓展順利,大部分區(qū)域完成市場(chǎng)開拓任務(wù),截至19年6月底,公司共有932家經(jīng)銷商,新增經(jīng)銷商主要集中于華北(33家)、華東(17家)、華南(14家)等外阜市場(chǎng),招商工作穩(wěn)步推進(jìn)。依賴于渠道開拓和積極推廣,1H19公司華北、華東、華中、東北等區(qū)域增速50%左右。公司將收購恒康醋廠,所收購醋廠與公司的業(yè)務(wù)協(xié)同作用顯著,一方面將打造成為公司的華東生產(chǎn)基地,可就近服務(wù)華東及周邊市場(chǎng);另一方面有利于公司豐富食醋產(chǎn)品線,做大食醋業(yè)務(wù);此外,恒康醋廠主攻流通渠道,在流通渠道運(yùn)作方面有豐富的經(jīng)驗(yàn),有助于千禾下一步布局傳統(tǒng)渠道,加快全國(guó)化進(jìn)程。
資源聚焦+省外擴(kuò)張,規(guī)模有望上新臺(tái)階。公司19年的市場(chǎng)策略有所轉(zhuǎn)變,思路更加清晰、更加適合階段性發(fā)展的需要:1)產(chǎn)品策略變化為“零添加為主、高鮮為輔”,所有品類資源、促銷資源投入零添加,同時(shí)加大川渝的媒體廣告投放,今年對(duì)銷售人員的零添加任務(wù)考核也有所加大,希望未來三年成為零添加的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)品牌;2)市場(chǎng)策略來看,西南區(qū)加強(qiáng)渠道下沉,省外對(duì)主要二級(jí)城市、百強(qiáng)縣、人口縣拓展,預(yù)計(jì)開發(fā)200+家經(jīng)銷商,主要布局商超系統(tǒng),力爭(zhēng)早日實(shí)現(xiàn)全國(guó)化布局,同時(shí)將要收購的恒康醋廠也有利于公司打通華東地區(qū)的流通渠道,逐步完善渠道結(jié)構(gòu)。19年公司加大品牌宣傳,新招經(jīng)銷商助力業(yè)績(jī)釋放,對(duì)銷售的業(yè)績(jī)考核也相應(yīng)提高,有望完成收入13.1億、扣非凈利2.2(剔除股份支付費(fèi)用)的激勵(lì)目標(biāo)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司產(chǎn)品定位中高端,符合調(diào)味品消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。伴隨產(chǎn)能逐步釋放,全國(guó)化布局正穩(wěn)步推進(jìn),未來三年有望成為零添加的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)品牌,進(jìn)入行業(yè)第二梯隊(duì)。我們預(yù)計(jì)公司19-21年?duì)I收增速分別為23%/18%/15%,凈利潤(rùn)增速分別為-7%/24%/18%,EPS為0.49/0.60/0.71元,對(duì)應(yīng)PE為45/36/31X,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:省外擴(kuò)張不及預(yù)期,零添加醬油增速放緩,商超渠道不景氣,原料價(jià)格波動(dòng),食品安全問題。
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