【編者按】人民幣國(guó)際化是中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣研究所(IMI)的重點(diǎn)研究領(lǐng)域。自2012年研究所首次發(fā)布《人民幣國(guó)際化報(bào)告2012》并首創(chuàng)人民幣國(guó)際化指數(shù)（RII）以來(lái)，已經(jīng)連續(xù)三年編寫并發(fā)布《人民幣國(guó)際化報(bào)告》。盡管時(shí)間不長(zhǎng)，報(bào)告因其獨(dú)立性、客觀性和決策參考性，得到了社會(huì)各界尤其是政策部門的高度關(guān)注。同時(shí)報(bào)告還被譯成英文和日文同步發(fā)布，在國(guó)內(nèi)外理論與實(shí)務(wù)界均產(chǎn)生較大影響。《人民幣國(guó)際化報(bào)告2014》主題為人民幣離岸市場(chǎng)建設(shè)與發(fā)展?！禝MI研報(bào)》欄目將于每周一、周四連續(xù)刊登《人民幣國(guó)際化報(bào)告2014》節(jié)選系列文章，以饗讀者。本文節(jié)選自《人民幣國(guó)際化報(bào)告2014》第二章。
一、國(guó)際債券和票據(jù)市場(chǎng)
2013年，人民幣債券和票據(jù)發(fā)行量的增長(zhǎng)勢(shì)頭有所下降，全年人民幣債券和票據(jù)發(fā)行量達(dá)到232.42億美元，同比下降20.63億美元，降幅為8.12%。（見圖1）。
圖1 2011-2013人民幣國(guó)際債券和票據(jù)存量和發(fā)行量
數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)際清算銀行。
盡管人民幣國(guó)際債券和票據(jù)的發(fā)行規(guī)模波動(dòng)較大，但其存量仍然處于快速上升階段。截至2013年底，人民幣國(guó)際債券和票據(jù)的存量達(dá)到719.45億美元。同比增長(zhǎng)143.42億美元，增幅為24.90%，人民幣國(guó)際債券和票據(jù)余額全球占比為0.33%，較2012年的0.27%小幅增長(zhǎng)（見圖2）。同期，在全球國(guó)際債券和票據(jù)余額中，美元占比35.80%,歐元占比44.21%，英鎊占比9.48%，日元占比2.22%?？傮w上看，人民幣國(guó)際債券和票據(jù)規(guī)模占全球的份額微小，與主要國(guó)際貨幣相比存在巨大的差距。
圖2 2011-2013人民幣國(guó)際債券和票據(jù)存量和發(fā)行規(guī)模在全球占比
數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)際清算銀行。
圖3 2013.Q4國(guó)際債券和票據(jù)存量和發(fā)行額幣種結(jié)構(gòu)
數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)際清算銀行。
2013年，在經(jīng)歷了第三季度的發(fā)行量觸底之后，第四季度人民幣債券和票據(jù)發(fā)行87.50億美元，占國(guó)際債券和票據(jù)總量的0.96%。同期，在全球國(guó)際債券和票據(jù)發(fā)行額中，美元占比43.96%，歐元占比39.40%，英鎊占比6.39%，日元占比3.14%。
香港是人民幣國(guó)際債券發(fā)行的主要場(chǎng)所。2013年香港人民幣債券產(chǎn)品的存量規(guī)模大幅度增長(zhǎng)，從2012年的2418.2億元上升至2904.01億元。值得注意的是，人民幣國(guó)際債券的發(fā)行主體開始從香港向全球不斷擴(kuò)張，日本、加拿大等發(fā)達(dá)國(guó)家政府都加入了發(fā)行人民幣國(guó)際債券的行列。2013年11月5日，加拿大不列顛哥倫比亞省財(cái)政廳在北京宣布，該省已成功發(fā)行25億元離岸人民幣債券。這是迄今為止外國(guó)政府發(fā)行的最大規(guī)模離岸人民幣債券。
表1 2013年香港人民幣債券產(chǎn)品規(guī)模與結(jié)構(gòu)
數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND數(shù)據(jù)庫(kù)。
二、股票市場(chǎng)
2013年境內(nèi)上市公司2489家，較2012年底減少五家。滬深兩市行情也呈現(xiàn)出一定的分化，2013年上證綜合指數(shù)收于2115.98，較2012年下挫153.15點(diǎn)，跌幅6.75%；深證綜合指數(shù)收于1057.67點(diǎn)，較2012年上升176.50點(diǎn)，漲幅20.03%。滬市平均市盈率從2012年底的12.30倍降至10.99倍，深市平均市盈率從2012年底的22.01倍升至27.76倍。
2013年股票市價(jià)總值（A、B股）共計(jì)230977.19億元，同比增長(zhǎng)619.57億元，增幅0.27%。股市流通市值為199579.54億元，同比增長(zhǎng)17921.28億元，增幅9.87%。滬、深股市交易十分活躍，累計(jì)成交468728.60億元，同比增長(zhǎng)154061.19億元，增幅48.96%。日均成交1969.45億元，同比增長(zhǎng)674.52億元，增幅52.09%（見圖4）。
圖4 中國(guó)股票市場(chǎng)交易情況
數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)。
整體而言，中國(guó)股票市場(chǎng)在2013年表現(xiàn)較差，而主要發(fā)達(dá)國(guó)家在持續(xù)的寬松貨幣政策推動(dòng)下，股票市場(chǎng)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。2013年，日經(jīng)225指數(shù)全年上漲56.72%；美國(guó)道瓊斯指數(shù)上漲26.50%。與歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)增長(zhǎng)形成鮮明對(duì)比的是，歐洲股票市場(chǎng)大幅上揚(yáng)，法國(guó)CAC40指數(shù)、德國(guó)DAX指數(shù)、英國(guó)富時(shí)100指數(shù)全年漲幅分別達(dá)到17.99%、25.48%、14.43%。而除中國(guó)外其他金磚國(guó)家的股市表現(xiàn)比較活躍，例如，南非股市全年上漲19.22%，印度孟買敏感指數(shù)上漲8.82%。
2013年中國(guó)IPO市場(chǎng)全年停止，股票市場(chǎng)的造血功能有所削弱?；I資形式以定向增發(fā)為主，2013年A股定向增發(fā)融資2246.59億元，同比上漲379.11億元，增幅20.3%。
三、衍生產(chǎn)品市場(chǎng)
2013年，人民幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模仍然偏小，但產(chǎn)品種類不斷豐富，交易機(jī)制不斷完善。
（1）市場(chǎng)規(guī)模偏小，尚未列入BIS單獨(dú)統(tǒng)計(jì)
據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì)，截至2013年2季度，全球利率衍生品OTC市場(chǎng)未清償余額達(dá)561萬(wàn)億美元：其中，美元、歐元、日元、英鎊、瑞士法郎、加元和瑞典克朗的占比分別為30.11%、40.51%、9.81%、8.25、0.99%、1.66%和1.05%（見圖2-11），其他幣種總共占比不足8%。人民幣衍生品規(guī)模較小，尚未列入單獨(dú)統(tǒng)計(jì)幣種行列。特別地，其他幣種市值占比從2012年底的4.63%上升至2013年第二季度末的6.53%。
圖5 2013年2季度末利率衍生品全球OTC市場(chǎng)幣種結(jié)構(gòu)
數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)際清算銀行。
從外匯衍生品來(lái)看，截至2013年第二季度，外匯衍生品全球OTC市場(chǎng)的未清償名義本金額達(dá)到731205.4億美元。其中，涉及美元的外匯衍生品合約本金額達(dá)到643088.4億美元，占比87.95%，較2012年底的85.51%上升了約2個(gè)百分點(diǎn)。涉及歐元的外匯衍生品合約本金額243988.8億美元，占比33.37%，較2012年底的33.53%下降了約2個(gè)百分點(diǎn)。其他貨幣的合約本金額占比波動(dòng)較小。人民幣外匯衍生品規(guī)模也相對(duì)較低，也尚未被國(guó)際清算銀行單列。
（2）國(guó)際市場(chǎng)上人民幣衍生產(chǎn)品品種進(jìn)一步豐富
雖然在總量上人民幣衍生品規(guī)模還相對(duì)較小，但伴隨中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)，以及人民幣匯率形成機(jī)制的不斷完善，國(guó)際市場(chǎng)上人民幣衍生產(chǎn)品的品種進(jìn)一步豐富。2013 年8 月，港交所推出首只跨境股指期貨——中華120 指數(shù)期貨，為投資者提供同時(shí)捕捉兩地市場(chǎng)機(jī)會(huì)的交易及對(duì)沖工具。就港交所在2012年9月推出的美元兌人民幣期貨的交易情況來(lái)看，其月成交規(guī)模較2012年有了較為明顯的上升。截至2013年底，港交所人民幣期貨未平倉(cāng)合約達(dá)到18701手，2013年平均每日成交合約568手，較2012年增加278手，增幅95.86%。
表2 美元兌人民幣(香港)期貨交易情況匯總
數(shù)據(jù)來(lái)源：香港交易所。
（3）國(guó)內(nèi)人民幣衍生品交易市場(chǎng)不斷發(fā)展
從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)看，2013年人民幣衍生產(chǎn)品交易機(jī)制不斷完善。從銀行間市場(chǎng)的產(chǎn)品來(lái)看，2013年債券遠(yuǎn)期和遠(yuǎn)期利率各成交1筆，成交名義本金額分別為1.01億元和0.5億元。人民幣利率互換市場(chǎng)共發(fā)生24206比交易，成交名義本金總額27102.18億元。人民幣利率互換交易的浮動(dòng)端參考利率包括Shibor、7天回購(gòu)定盤利率以及人民銀行公布的基準(zhǔn)利率，與之掛鉤的利率互換交易名義本金占比分別為33.45%，65.14%，1.41%。較2012年相比，以Shibor為浮動(dòng)端參考利率的互換交易占比明顯下降。
表3 2012-2013年主要銀行間市場(chǎng)產(chǎn)品交易額
數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)外匯交易中心。
中國(guó)金融期貨交易所于2010年4月正式推出了滬深300股票指數(shù)期貨，利用股指期貨，中國(guó)股票市場(chǎng)投資者可以更好的進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。目前滬深300股指期貨交易日趨活躍，2013年全年成交金額1407002.32億元，較2012年上漲了85.52%。此外，自1995年關(guān)閉的國(guó)債期貨市場(chǎng)于2013年9月正式重啟，截至2013年底，國(guó)債期貨成交3063.89億元。期貨市場(chǎng)具有良好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，特別是國(guó)債期貨的推出，對(duì)中國(guó)利率市場(chǎng)化改革具有極為重要的意義。
表4 2012-2013年股指期貨、國(guó)債期貨交易情況
四、RQFII擴(kuò)大為全部境外機(jī)構(gòu)
隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算范圍不斷擴(kuò)大、人民幣跨境直接投資業(yè)務(wù)和香港離岸人民幣業(yè)務(wù)不斷發(fā)展，人民幣資金回流的需求愈發(fā)強(qiáng)烈。人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）業(yè)務(wù)作為又一項(xiàng)資本市場(chǎng)開放的試點(diǎn)制度應(yīng)運(yùn)而生。2013年3月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了《關(guān)于實(shí)施<人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資試點(diǎn)辦法>的規(guī)定》，進(jìn)一步規(guī)范RQFII在境內(nèi)進(jìn)行證券投資的行為，擴(kuò)大了RQFII機(jī)構(gòu)的類型，放寬了對(duì)RQFII投資范圍的限制，按規(guī)定在批準(zhǔn)的額度內(nèi)，RQFII可以投資的人民幣金融工具包括：在證券交易所交易或轉(zhuǎn)讓的股票、債券和權(quán)證，在銀行間債券市場(chǎng)交易的固定收益產(chǎn)品，證券投資基金，股指期貨以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)允許的其他金融工具，并且RQFII還可以參與新股發(fā)行、可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行、股票增發(fā)和配股的申購(gòu)。
RQFII業(yè)務(wù)借鑒了合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）制度的經(jīng)驗(yàn)，但又有幾點(diǎn)變化：一是募集的投資資金是人民幣而不是外匯；二是RQFII機(jī)構(gòu)限定為境內(nèi)基金管理公司和證券公司的香港子公司或者注冊(cè)地及主要經(jīng)營(yíng)地在香港地區(qū)的金融機(jī)構(gòu),并且在2013年7月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步將試點(diǎn)范圍擴(kuò)大到新加坡和倫敦；三是投資的范圍由交易所市場(chǎng)的人民幣金融工具擴(kuò)展到銀行間債券市場(chǎng)；四是在完善統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)的前提下，盡可能地簡(jiǎn)化和便利對(duì)RQFII的投資額度及跨境資金收支管理。RQFII制度的實(shí)施，有利于促進(jìn)跨境人民幣業(yè)務(wù)的開展，拓寬境外人民幣持有人的投資渠道，直接推動(dòng)香港離岸人民幣市場(chǎng)的發(fā)展。
2013年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)累計(jì)批準(zhǔn)RQFII29家。截至2013年底，RQFII機(jī)構(gòu)共有52家，國(guó)家外匯管理局對(duì)RQFII的累計(jì)審批額度達(dá)到1575億元。境外三類機(jī)構(gòu)（境外人民幣清算行、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算境外參加行、境外中央銀行或貨幣當(dāng)局）運(yùn)用人民幣投資境內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)的規(guī)模大幅增長(zhǎng)，人民幣金融資產(chǎn)正逐步成為全球投資者構(gòu)建投資組合的一個(gè)重要選擇。
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