投資要點：
集換式卡牌游戲兼具娛樂性和商業(yè)性于一體。集換式卡牌游戲，簡稱TCG（Trading Card Game），是以收集卡牌為基礎(chǔ)的對弈類游戲。
游戲玩家需要通過購買游戲發(fā)行商隨機(jī)包裝的補(bǔ)充包，收集卡牌，然后根據(jù)自己的策略，靈活使用不同的卡牌去構(gòu)建符合規(guī)則的套牌，進(jìn)行游戲。集換式卡牌的插畫是游戲核心IP 的載體，其背后的人物形象和世界觀是吸引玩家的重要因素?？ㄅ频南∮卸群碗S機(jī)性激發(fā)玩家的購買行為，而線下賽事的組織融合了社交粘性。
日本的集換式卡牌市場已超千億日元。作為游戲和動漫文化的輸出大國，日本在集換式卡牌領(lǐng)域，無論從發(fā)展成熟度還是全球影響力來說，都是較為領(lǐng)先的。日本擁有較為穩(wěn)定的卡牌玩家群體，2019 年日本集換式卡牌累計銷售金額為1123 億日元，同比增長12.4%，是所有玩具分類的第3 名。同時日本也有萬代南宮夢、Komami 等優(yōu)質(zhì)的IP 運(yùn)營企業(yè)，共同造就了繁榮的集換式卡牌游戲市場。
國內(nèi)集換式卡牌市場正處于培育階段，未來可期。集換式卡牌游戲在國內(nèi)起步較晚，且目前主要流行產(chǎn)品也以海外IP 授權(quán)為主。但隨著國內(nèi)Z 世代人群支付能力的增強(qiáng)，以及IP 衍生產(chǎn)業(yè)運(yùn)營能力的不斷成熟，國內(nèi)集換式卡牌市場正迎來加速滲透階段。在相關(guān)公司方面，以海外動漫授權(quán)IP 二次開發(fā)能力見長的游卡公司，已產(chǎn)出多款暢銷卡牌，并獲得紅杉資本投資。服務(wù)于線下游藝廳客戶的華立科技，通過游藝機(jī)設(shè)備出售專屬的動漫IP 衍生卡，其《奧特曼融合激戰(zhàn)》、《龍珠》、《寶可夢》等多系列產(chǎn)品獲得暢銷。
投資建議：我們認(rèn)為集換式卡牌游戲兼具娛樂性和商業(yè)性，是未來Z時代人群消費(fèi)和娛樂升級的重要賽道。對照日本的人口基數(shù)，中國的集換式卡牌市場未來有望達(dá)到300 億人民幣，滲透率還有較大的提升空間。建議關(guān)注在游藝機(jī)渠道擁有獨家海外知名IP 授權(quán)的華立科技（301011.SZ）、自身具備較強(qiáng)IP 運(yùn)營能力的奧飛娛樂（002292.SZ）。
風(fēng)險提示：海外IP 授權(quán)未能正常延續(xù)；國內(nèi)用戶對集換式卡牌接受度未達(dá)預(yù)期；國內(nèi)動漫產(chǎn)業(yè)自制IP 能力未達(dá)預(yù)期；
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