我國預(yù)制菜是個怎樣的行業(yè)？高景氣大賽道，多格局小公司。預(yù)制菜行業(yè)集中度低，各賽道參與者在良性競爭中合力做大消費(fèi)市場，消費(fèi)者的多元化需求也為各個細(xì)分賽道都帶來了擴(kuò)容空間和利潤空間。從各渠道特點(diǎn)來看，B 端率先完成教育、持續(xù)滲透提升，多元化品類需求之下蘊(yùn)含廣闊的替代機(jī)遇；C 端尚處爆發(fā)前期，電商、社區(qū)團(tuán)購等新渠道的開拓為各個細(xì)分賽道帶來了利潤空間，也為新興品牌的起勢提供了機(jī)會。根據(jù)測算，2025 年市場規(guī)?；虺?000 億，未來4 年CAGR 或超20%，行業(yè)高速擴(kuò)容態(tài)勢具備確定性。
哪類公司具備跑出賽道龍頭的可能性？競爭本質(zhì)是在比拼綜合效率。預(yù)制菜行業(yè)參與者眾多，正處于群雄逐鹿階段，但回歸競爭本質(zhì)，各類廠商最終追求的都是綜合效率、要素協(xié)同，不僅是供應(yīng)鏈降本增效，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、渠道上更要精細(xì)。我們認(rèn)為具備以下特質(zhì)的企業(yè)有望跑成賽道龍頭：
1）具備產(chǎn)品壁壘，能通過多元化品類覆蓋、儲備豐富SKU 而打造難以復(fù)制的商業(yè)模式，或具備爆品打造潛質(zhì)；2）具備完善的各類銷售形式渠道網(wǎng)絡(luò)，擁有強(qiáng)大拓客能力；3）能靈活調(diào)節(jié)包含產(chǎn)能、物流等各類要素，充分發(fā)揮各類資源間的協(xié)同效應(yīng)。而原材料企業(yè)、速凍食品企業(yè)、預(yù)制菜專業(yè)企業(yè)三類參與者同時具備多種特質(zhì)，具備成為細(xì)分賽道龍頭的可能性。
味知香是否具備跑出來的潛力？單店盈利優(yōu)秀，產(chǎn)品豐富支撐渠道多元發(fā)展。1）產(chǎn)品端：豐富產(chǎn)品矩陣筑起品類壁壘，同時具備持續(xù)研發(fā)能力，為打入大B 供應(yīng)體系打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，為加盟店復(fù)制擴(kuò)張?zhí)峁┰丛床粩嗟膭恿Γ?）渠道端：華東地區(qū)店已通過相對密集的線下門店筑起區(qū)域營銷網(wǎng)絡(luò)；味知香單店盈利模型具備較高可復(fù)制性，疊加仍具備龐大開店空間，預(yù)計(jì)門店將維持高速擴(kuò)張；同時公司積極開闊B 端渠道，有望成為公司增長的全新支點(diǎn)；3）供應(yīng)鏈：生產(chǎn)規(guī)?；潭容^高，疊加自建物流優(yōu)化物流成本，供應(yīng)鏈整體費(fèi)率水平較低，具備較好的要素協(xié)同模式。由此，我們認(rèn)為味知香具備跑成賽道龍頭的潛質(zhì)。
盈利預(yù)測和估值評級：我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.4/11.5/14.2 億元，對應(yīng)同比增速分別為22.4%/23.3%/22.7%。公司作為國內(nèi)預(yù)制菜行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)，疊加后續(xù)募投產(chǎn)能釋放，公司的業(yè)績水平和利潤空間有望穩(wěn)定上行。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 歸母凈利潤分別為1.56/1.97/2.50 億元，對應(yīng)PE39 /31/24X，維持“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；門店擴(kuò)張不及預(yù)期；疫情反復(fù)造成B 端需求恢復(fù)不及預(yù)期；C 端預(yù)制菜市場教育推進(jìn)不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。
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