2022 年初至今食品飲料板塊呈現(xiàn)一定調(diào)整。截至2022 年5 月27 日，中信食品飲料指數(shù)跌幅約18%，在行業(yè)指數(shù)中排名第20 位，板塊估值水平（PE TTM，剔除負(fù)值）較年初下降約25%，22 年以來仍以估值調(diào)整為主。從基本面來看，22Q1 食品飲料板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速，22Q1 板塊合計(jì)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)7.25%/16.73%，業(yè)績(jī)彈性較為明顯。
白酒：把握高確定性與業(yè)績(jī)彈性。1）行情回顧：22 年以來白酒指數(shù)跌幅19.54%，估值調(diào)整趨勢(shì)延續(xù)，其中次高端調(diào)整幅度相對(duì)突出，但板塊基本面依舊堅(jiān)挺。2）產(chǎn)業(yè)周期：2020-21 年行業(yè)克服疫情帶來的調(diào)整，預(yù)期2022 年內(nèi)部結(jié)構(gòu)向上的趨勢(shì)延續(xù)，酒企之間的競(jìng)爭(zhēng)和分化或?qū)⒏蛹ち?，市?chǎng)份額進(jìn)一步向頭部酒企集中。3）高端白酒：增長(zhǎng)穩(wěn)健，疫情擾動(dòng)下需求端具備一定韌性，頭部酒企積極變革，勢(shì)能有望加速釋放。4）次高端：重點(diǎn)市場(chǎng)疫情反復(fù)會(huì)對(duì)動(dòng)銷造成一定擾動(dòng)，若疫后復(fù)蘇符合預(yù)期，全國(guó)性次高端酒企彈性依舊較強(qiáng)，目前主要單品價(jià)格穩(wěn)定、庫存水平維持良性，酒企積極推進(jìn)渠道建設(shè)、終端動(dòng)銷、消費(fèi)者培育等工作，全年看疫情影響可控。若疫后復(fù)蘇不及預(yù)期，考慮地產(chǎn)酒具備強(qiáng)勢(shì)的基地市場(chǎng)，江蘇、安徽尚無大規(guī)模的疫情擴(kuò)散、且經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)突出，地產(chǎn)酒具備一定安全邊際，疫情或?qū)е录铀俜只瑓^(qū)域龍頭集中度有望進(jìn)一步提升。
大眾食品板塊：期待疫情緩解需求恢復(fù)。1）啤酒：當(dāng)前啤酒行業(yè)已從增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)為存量市場(chǎng)，隨著各企業(yè)重心從搶占市場(chǎng)份額轉(zhuǎn)向產(chǎn)品升級(jí)、提升盈利水平，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高端化升級(jí)成為各酒企發(fā)力的重點(diǎn)。展望2022 年，高端產(chǎn)品放量態(tài)勢(shì)持續(xù)，我們繼續(xù)看好啤酒板塊。2）調(diào)味品：龍頭海天于2021 年10 月率先提價(jià)，海天提價(jià)打開了行業(yè)提價(jià)空間。提價(jià)之后，一方面可以緩解原材料成本大幅上漲的壓力，另一方面可以幫助重塑渠道價(jià)格體系。展望2022 年，考慮到低基數(shù)、提價(jià)改善報(bào)表端、企業(yè)2021 年下半年開始擁抱社區(qū)團(tuán)購(gòu)渠道，我們認(rèn)為調(diào)味品行業(yè)整體機(jī)會(huì)將顯著好于2021 年，值得關(guān)注。3）乳制品：疫情催化下健康意識(shí)提升，短期乳品行業(yè)景氣度延續(xù)，中長(zhǎng)期產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)亦推動(dòng)乳制品行業(yè)規(guī)模提升。原奶價(jià)格回落，22 年成本壓力預(yù)計(jì)趨緩，費(fèi)用投放更為理性下盈利能力有望提升。4）鹵味食品：疫情影響下終端消費(fèi)意愿降低，短期業(yè)績(jī)存在壓力，待人流量恢復(fù)，鹵味食品業(yè)績(jī)彈性有望釋放。5）凍品行業(yè)：隨著物流受限問題逐步緩解，預(yù)計(jì)Q2 收入增速有望提升，安井成本控制較好，22 年利潤(rùn)彈性有望進(jìn)一步釋放。6）休閑食品：21 年整體收入相對(duì)穩(wěn)健，渠道結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致業(yè)績(jī)分化。7）烘焙食品：21 年烘焙行業(yè)恢復(fù)量?jī)r(jià)齊增，冷凍烘焙短期雖受疫情擾動(dòng)，但復(fù)蘇后具備較強(qiáng)成長(zhǎng)性。
投資建議：1）白酒：高端白酒確定性仍強(qiáng)，推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖，次高端白酒考慮疫情復(fù)蘇與估值，推薦山西汾酒、舍得酒業(yè)、洋河股份。2）大眾食品：啤酒行業(yè)推薦華潤(rùn)啤酒（H）、青島啤酒、重慶啤酒，建議關(guān)注百威亞太（H）。調(diào)味品板塊推薦海天味業(yè)，建議關(guān)注頤海國(guó)際（H）和千禾味業(yè)。乳制品板塊推薦龍頭伊利股份，鹵味食品板塊推薦渠道穩(wěn)健下沉、業(yè)績(jī)彈性較大的絕味食品，速凍板塊推薦安井食品，休閑食品板塊推薦洽洽食品，烘焙板塊推薦復(fù)蘇后成長(zhǎng)動(dòng)能較足的立高食品。
風(fēng)險(xiǎn)分析：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)疫情再次蔓延，成本上漲風(fēng)險(xiǎn)。
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