1、高市場化程度的精品城商行
1）青島銀行的股權結構中非國資扮演了重要角色，平衡的股權結構有助于實現(xiàn)市場化風格。2）核心管理團隊市場化選聘，多位高管來自招商銀行，市場化優(yōu)勢明顯。3）打造特色化城商行，提出“接口銀行”戰(zhàn)略，實現(xiàn)批量獲客。
區(qū)域經(jīng)濟決定了一家城商行的發(fā)展上限：1）深耕青島市場，21H1 青島銀行在青島地區(qū)貸款占比55.57%。2）山東省和青島市經(jīng)濟指標較好，山東省貸款需求旺盛，資產(chǎn)質量改善。2021 年山東省和青島市GDP 增速均為8.3%，高于全國GDP 增速（8.1%），青島人均GDP 顯著高于全國平均水平；近年來山東省貸款增速在全國處于較高水平，金融機構不良雙降，不良生成水平下降。
3）山東省市場空間廣闊。GDP 總量位于全國第三，人口超1 億人。
青島銀行市場化程度高，背靠山東省和青島市優(yōu)越的區(qū)域環(huán)境，同時自身經(jīng)營和公司治理能力較強，促使其在青島地區(qū)的貸款市占率持續(xù)提升。截至2021年6 月末，青島銀行在青島地區(qū)的貸款市占率為5.9%，在山東省市占率為2.3%。山東擁有1 億多人口，貸款余額達10 萬億貸款，市場空間廣闊，市占率提升空間充足。
2、資產(chǎn)質量改善，基本面向好
歸母凈利潤增速較高。青島銀行21 年歸母凈利潤增速為22.08%，在上市城商行中處于前列。與上市城商行比較，青島銀行的加權平均ROE 不算突出，2021 年為10.4%，但處于上升通道。
負債成本具備優(yōu)勢，息差有望平穩(wěn)。青島銀行1H21 凈息差為1.90%，青島銀行的資產(chǎn)端收益率不算高，成本端負債率與同業(yè)相比具備優(yōu)勢。1H21 青島銀行生息資產(chǎn)收益率為4.32%，計息負債成本率為2.36%，成本端活期占比高，隨著資產(chǎn)負債結構優(yōu)化，零售轉型發(fā)力，息差有望保持平穩(wěn)。
不良率、關注率、逾期率下降，資產(chǎn)質量改善。近2 年來青島銀行加大不良出清，截至21 年末，青島銀行的不良貸款率為1.34%，為近三年來最低；21H1關注貸款比率為1.05%，顯著低于上市場城商行平均（1.50%）。18 年開始公司加強不良資產(chǎn)處置，同時加強垂直化管理，總行集中審批權， 審批質量提高，逾期率顯著下降，18 年末青島銀行逾期率為3.44%，截至21 年6 月末青島銀行逾期率為1.31%。
3、財富管理快速發(fā)展，理財公司前景好
青島銀行零售AUM 增長較快，客群結構優(yōu)化。在接口銀行戰(zhàn)略的推動下，青島銀行的零售客戶數(shù)穩(wěn)健增長。中高端客戶AUM 不斷提高。截至2021 年6月末，青島銀行零售客戶達到689.37 萬戶，零售AUM 為2329 億元，同比增長29.3%，零售AUM 持續(xù)保持高增，顯著快于同業(yè)。金融資產(chǎn)20 萬以上客戶的AUM 占比持續(xù)提升，21H1 達86.5％，客群結構持續(xù)優(yōu)化。
青銀理財帶動理財規(guī)?？焖僭鲩L。21H1 青島銀行1567 億元理財規(guī)模中，青銀 理財存續(xù)的產(chǎn)品余額達 488.65 億元，較20 年末增長 31.79 倍。2020 年11 月，青銀理財發(fā)布全國首個理財子公司直銷APP 及全新的“璀璨人生”理財產(chǎn)品品牌。截至21 年6 月末，青島銀行存續(xù)理財余額1,567.19 億元，理財規(guī)模較上年末增長 26.26%。
基金代銷保有規(guī)模較高。1H21 財富管理收入結構中基金代銷收入占比約23%，占比在近年有所增加。截至21 年末，青島銀行代銷股票+混合公募基金保有規(guī)模為46 億元，在城商行中排名第6 位；非貨幣市場公募基金保有規(guī)模68 億元。基金代銷保有量與同體量的同業(yè)相比保有規(guī)模具有優(yōu)勢。
投資建議：青島銀行是具有市場化特色的精品城商行，青島銀行積極提高在青島市貸款市占率，屬于高成長銀行。青島銀行盈利增速較高，資產(chǎn)質量持續(xù)改善，配股后核心一級資本充足率提升1.44 個百分點至9.79%。公司財富管理快速發(fā)展，理財公司前景好。隨著零售轉型加速，有望帶動其生息資產(chǎn)收益率提升、息差企穩(wěn)。截至 22 年 3 月 18 日，當前 PB（ LF）僅 0.70 倍，未來基本面有望好轉，性價比凸顯。參照可比同業(yè)，我們給予其 0.90-1.00 倍 22 年P/B 的目標估值，對應4.62-5.13 元/股，首次覆蓋給予“強烈推薦-A”評級
風險提示：國內疫情擴散超預期；經(jīng)濟恢復不及預期；相關政策變化等。
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