本文發(fā)表于《環(huán)球》雜志2021年第26期
全球通脹水平走勢如何
楊盼盼
對2021年通貨膨脹形勢進(jìn)行展望，首先需要回答推動這一輪通貨膨脹上行的原因到底是什么。盡管對于通脹的成因眾說紛紜，而且各種原因之間還會相互影響，但其中較少爭議的三類原因大致可以總結(jié)為：供應(yīng)鏈瓶頸、能源和大宗商品價(jià)格上漲和政策寬松。
在此沒有單獨(dú)強(qiáng)調(diào)新冠肺炎疫情的影響，因?yàn)橐咔閷@三個(gè)方面都可能發(fā)生作用，而不同的政策可能也只能消減疫情的一部分影響，所以直接談疫情對通脹的影響有些過于籠統(tǒng)。
大宗商品價(jià)格和政策寬松之間的關(guān)系在過去可能也比較密切，但是從這一次的情況看來，確有不同的出發(fā)點(diǎn)。本次通脹上行，能源和大宗商品價(jià)格受到能源轉(zhuǎn)型、供給約束的影響比較多，而政策寬松也更多地體現(xiàn)為居民和企業(yè)部門的紓困政策，和以往的金融渠道有所差異。
那么接下來的一個(gè)問題就是，這三類引致通脹的原因中，何者的“貢獻(xiàn)”最為重要？因?yàn)樵诿鞔_了這三方的“貢獻(xiàn)”之后，再去評估2022年這三個(gè)因素的變動情況，就能較好地作出預(yù)判。在此，可以嘗試推出一個(gè)較為粗略但是可能有用的近似估算。
美國的通貨膨脹走勢最能夠反映上述三類因素的作用：美國通脹的上行首先并持續(xù)受到能源價(jià)格的影響，供應(yīng)鏈瓶頸加速了通脹上行，而其寬松政策規(guī)模位列各國之首。因此，可以把美國的通脹水平視為上述三因素作用的疊加。
而在另一個(gè)極端，中國的通貨膨脹水平大致可被視為僅受到供應(yīng)鏈瓶頸影響，因?yàn)橄啾扔谥饕l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策基本沒有寬松，因此由于政策寬松所引致的通脹大體是不存在的。而如果以居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）來衡量通脹，能源和大宗商品價(jià)格上升向最終消費(fèi)品的傳遞也是相對較慢的，因此可以大致假定這部分通脹不存在。這樣，基于中國的數(shù)據(jù)，能估算是供應(yīng)鏈瓶頸推升了通脹水平。
我們還可以找一個(gè)介于中美之間的國家，來大致估算一下能源和大宗商品價(jià)格上行可能帶來的影響。加拿大是比較合適的樣本國家之一。
加拿大在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中政策退出步伐是比較靠前的，因此，觀察其2021年末的數(shù)據(jù)時(shí)，寬松政策對通脹的影響就比較小了。同時(shí)，加拿大又是一個(gè)大宗商品來源國，因此能源和大宗商品價(jià)格上漲對其通脹的影響比較顯著，所以加拿大的通脹可以理解為是包含了供應(yīng)鏈瓶頸和大宗商品價(jià)格上升兩類因素的通脹。
為了盡量保證數(shù)據(jù)的可比性，這里使用了國際貨幣基金組織2021年10月《世界經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》的數(shù)據(jù)，報(bào)告預(yù)計(jì)美國、中國和加拿大2021年末的CPI同比增速分別為5.1%、2.0%和3.8%。由此，可以得到供應(yīng)鏈因素、能源和大宗商品因素、政策寬松因素對于通脹的貢獻(xiàn)大致分別為40%、35%和25%。換句話說，供應(yīng)鏈因素是驅(qū)動本輪通脹上升的最重要因素，能源和大宗商品因素次之，政策寬松的影響作用最小。
2022年這三個(gè)因素會怎么變化？
首先，最為明確的是寬松政策收緊。美聯(lián)儲2021年12月16日的議息會議宣布加速資產(chǎn)購買縮減規(guī)模，并計(jì)劃于2022年3月提前結(jié)束購債。美聯(lián)儲對于2022年加息意見趨于統(tǒng)一，市場目前預(yù)期的最早加息時(shí)點(diǎn)是2022年5月，年內(nèi)加息次數(shù)可能上升至3次。隨后一天，英格蘭銀行打響主要央行降息第一槍，歐央行的政策也有邊際收緊。
“央行關(guān)鍵周”傳遞出的最重要信號在于，主要央行不再糾結(jié)于通脹的供給性和暫時(shí)性特征，以及疫情等因素的不確定影響，而是為維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定施加更大籌碼。需要注意的是，寬松政策收緊對于通脹的貢獻(xiàn)是最小的。
其次，能源和大宗商品因素在2022年有緩和可能。以原油為例，根據(jù)國際能源署最新預(yù)測，2022年石油供應(yīng)量可能會增加540萬桶/日，而2021年約增加150萬桶/日，同時(shí)石油需求受新冠肺炎病例激增而受到抑制，石油產(chǎn)量在2021年12月就將超過需求。但考慮到能源轉(zhuǎn)型的影響，能源和大宗商品價(jià)格在未來一段時(shí)間的波動性會增強(qiáng)，總體的價(jià)格中樞保持上行。
最后，供應(yīng)鏈瓶頸因素在2022年仍將持續(xù)存在。供應(yīng)鏈紊亂的問題同時(shí)受到疫情沖擊和政策轉(zhuǎn)向的影響。前者在短時(shí)間內(nèi)不會改變，根據(jù)中國智庫“羅漢堂”的估計(jì)，全球供應(yīng)鏈正常化可能還需要一年甚至更久的時(shí)間。后者則主要是因?yàn)楦鲊鼜?qiáng)調(diào)供應(yīng)鏈的安全和備份供應(yīng)鏈的建設(shè)，導(dǎo)致供應(yīng)鏈的效率下降，構(gòu)成供應(yīng)鏈的中長期約束。
綜合來看，主要受寬松政策退出影響，2022年全球通脹水平會有所下降，但是助推本輪通脹的因素多數(shù)仍將繼續(xù)存在，物價(jià)上漲仍將困擾全球經(jīng)濟(jì)。從這個(gè)視角出發(fā)，2022年的世界經(jīng)濟(jì)恐將更多地受到通貨膨脹因素和寬松政策退出因素的交替影響，二者在一定程度上會此消彼長，相互作用。
這對于新興市場來說，并不是什么好消息，因?yàn)樗鼈儚囊咔橹袕?fù)蘇需要政策寬松，而通脹和資本外流壓力又使得跟隨發(fā)達(dá)市場加息成為重要的政策壓力，經(jīng)濟(jì)政策不協(xié)調(diào)將成為一個(gè)重要的問題。從目前的情況看，巴西已經(jīng)面臨這樣的問題，在連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)負(fù)增長的情況下，巴西仍然選擇加息。而在土耳其，為了刺激經(jīng)濟(jì)，政府在物價(jià)上漲和貨幣大幅貶值的情況下仍選擇降息。
對于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來說，史無前例的寬松政策退出將帶來怎樣的后果，在資產(chǎn)價(jià)格處于高位的情況下金融穩(wěn)定性如何，也是2022年最值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)?？梢哉f，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對通脹的工具箱里工具有很多，但是多年未用，寶刀是否未老是個(gè)考驗(yàn)。
聯(lián)系客服
