武漢大學(xué)理學(xué)碩士，數(shù)學(xué)與經(jīng)濟學(xué)雙學(xué)士學(xué)位，11年證券從業(yè)經(jīng)驗。曾任招商期貨有限公司資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理；2018年5月加盟鵬華基金管理有限公司，現(xiàn)任量化及衍生品投資部基金經(jīng)理。管理規(guī)模近百億，主要產(chǎn)品有碳中和ETF基金、光伏ETF基金、化工ETF等。
以下是訪談實錄
繼續(xù)看好雙碳背景下相關(guān)行業(yè)的投資機會
第一財經(jīng)：本期《資本有道》邀請的嘉賓是來自鵬華基金的基金經(jīng)理閆冬先生。您好閆總，感謝接受我們的專訪。第一個問題，進入2022年，您比較看好的投資方向主要是哪些？
鵬華基金閆冬：其實整個2022年，雖然說市場的主基調(diào)還是偏穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)增長，但是我們覺得這種偏大周期的，還是有一些階段性的機會?？v觀全年來看，或者說從更長期的角度，我們還是比較看好整個雙碳背景下相關(guān)行業(yè)的投資機會。只不過不同于過去兩年市場聚焦一些板塊的龍頭，未來兩年可能市場會更細分的去挖一些偏下游的領(lǐng)域，或者是一些中小市值的股票，包括新能源運營商這塊可能是明年的一個市場關(guān)注點。另外像整個光伏板塊的中下游，像一些解決瓶頸問題的，比如說儲能、電網(wǎng)建設(shè)等，這個可能都是明年我會比較關(guān)注的一些板塊。
上游成本松動+電價市場化改革
改善下游新能源運營商利潤
第一財經(jīng)：您剛才也提到了自己比較看好的一些投資方向，背后的邏輯具體是怎樣的？
鵬華基金閆冬：先以光伏與為例，過去的2021年，其實整個光伏板塊基本面并不是那么的好，它其實一直受到上游的成本制約，導(dǎo)致整個下游尤其是到了最終運營商這個環(huán)節(jié)，利潤率一直比較低，整個需求釋放不出來。只不過今年是靠著分布式和戶用這一塊，才讓整個裝機量還保持不錯的水平。明年我們看到，其實最近這段時間整個上游的成本已經(jīng)開始出現(xiàn)松動了，已經(jīng)是連續(xù)兩三周的情況了。所以說明年只要上游硅料的環(huán)節(jié)，整個產(chǎn)能有所釋放的話，其實我們相對還是比較看好這樣的趨勢的。那么就非常有利于整個下游的利潤改善，尤其是整個終端電站，集中式電站的需求。所以像我剛剛提到的新能源運營商，明年其實是有多重投資邏輯的，一方面是上游成本下降之后，會釋放整個終端的需求。
另外前一段時間，大家比較關(guān)注過去幾年一些財政補貼，也是有望在明年，可能會對這些運營商有一些部分的回補，這個也是值得關(guān)注的一個點。
那么另外一方面還是更長期的，就是整個電價長期的市場化趨勢。其實個別省份最近也是已經(jīng)對明年工業(yè)用電的價格，也有頂格20%的漲價。所以說中長期來看，運營商這個環(huán)節(jié)，已經(jīng)擺脫了過去純靠火電博弈的周期屬性，更多的是靠整個新能源裝機快速增長，有這種成長的邏輯，同時還有電價中長期比較穩(wěn)定，甚至是往上漲的一個預(yù)期。所以我覺得這是這個板塊的一個主要邏輯。
2022年繼續(xù)關(guān)注行業(yè)景氣度
第一財經(jīng)：從光伏板塊整體的投資邏輯來看，明年這個行業(yè)能否再像過去那樣享受整體提估值的投資機會？
鵬華基金閆冬：其實對于這種高成長的賽道，不管是光伏還是科技板塊，還是像新能源汽車，我覺得其實估值這個指標(biāo)本身就不是特別的適用。因為估值更適用于這種業(yè)績比較穩(wěn)健增長、未來相對可預(yù)期，像消費這樣的板塊是比較適合用估值的。但是對于這種快速成長的板塊，我們還是更關(guān)注它的景氣度能否延續(xù)。比如說像光伏，可能我們今年裝機數(shù)據(jù)相對并不是特別的好，但是我們預(yù)期明年可能會是一個裝機的大年。如果說國內(nèi)的裝機，因為今年大概是50GW，明年如果能夠到70GW以上或者更高，我覺得是相對比較好的一個水平了。這樣的話，只要總量上有比較大幅的增長，那么中間的一些環(huán)節(jié)可能會有一些價格博弈，會有一些價格的回落，但是總體還是能夠保證板塊，尤其是龍頭企業(yè)的業(yè)績增速。所以說我覺得就像光伏或者新能源汽車，可能明年就要看這樣的總體銷量，新能源車能否能夠突破500萬輛。所以說這些驗證景氣度的數(shù)據(jù)，才是應(yīng)該更為關(guān)注的。
短期這種估值，更多反映的是歷史上，比如說靜態(tài)估值都是過去一年的業(yè)績表現(xiàn)了，它沒辦法體現(xiàn)未來兩三年的快速增長。因為大家知道新能源十四五的規(guī)劃，整個未來這種非化石能源的占比提升是非常快速的，所以我們投資這些板塊，更多的還是要看未來幾年的增速能否達到市場的預(yù)期。這個才是我們評估板塊是否值得投資的關(guān)鍵。
光伏上游價格松動但明年組件會繼續(xù)放量
相關(guān)企業(yè)業(yè)績不會受到大影響
第一財經(jīng)：我們再從光伏產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，近期像硅料還有硅片的降價能否持續(xù)？它們一系列的降價，對產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)影響又是怎樣的？
鵬華基金閆冬：上游的價格松動確實會改善中下游整個產(chǎn)業(yè)鏈的利潤分配或壓力。那么首先利好下游，這個相對比較容易理解。但是很多人會擔(dān)心這種硅料、硅片的企業(yè)會不會業(yè)績會受到很大的影響？其實我個人覺得首先這種降價的幅度并不會特別的高。因為即使明年會有階段性的硅料產(chǎn)能釋放，但是整體硅料供需偏緊的格局還是沒辦法完全改善，所以說這種價格的回落，我們覺得會還是階段性的?；蛘哒f傳遞到終端，比如說到組件這個環(huán)節(jié)，現(xiàn)在可能降到1.9元/W左右了，如果再往下降到1.8元/W，甚至1.7元/W的話，其實整個下游的需求就能夠滿足它的利潤要求的，需求就有可能會快速的釋放。所以說我們預(yù)期這樣的價格不太會有過度的下跌，所以這種降幅首先相對不會特別高。
另外就是裝機的總量數(shù)據(jù)快速增長的話，其實是完全可以抵消這樣的降幅。畢竟明年可能預(yù)期比較高，比如今年是50GW，明年到70GW以上的話，這樣接近50%的增速，其實還是完全可以彌補價格的影響的。
挖掘細分領(lǐng)域投資機會看好逆變器、輔材、終端運營商
第一財經(jīng)：我看近期有研報提到了明年光伏的配置邏輯，一是業(yè)績兌現(xiàn)確定性強的，如硅料，受益放量且利潤率有望持穩(wěn)甚至提升的逆變器、核心輔材及其上游原料、跟蹤支架等；二是中長期格局趨勢性改善、有望受益技術(shù)變化帶來超額增長的，如一體化組件龍頭，電池、組件先進設(shè)備商。您對此怎么看？
鵬華基金閆冬：總體來講我還是相對比較同意的。比如說像剛剛說的上游的環(huán)節(jié)，我們還是相對比較看好它業(yè)績的穩(wěn)定性。然后下游的利潤釋放，剛剛說的這幾個，包括像逆變器，包括像一些輔材等，這些確實是能夠受益于總量的提升，或者說整個產(chǎn)業(yè)鏈利潤，在整個上游壓力緩解的話，可能也會有利于它們利潤的釋放，這個我比較認可。相對來講確實像硅片的環(huán)節(jié)可能壓力會稍微大一點。因為這個板塊的競爭格局相對會更激烈，所以說我們覺得整個產(chǎn)業(yè)鏈上來看，確實還是要更細分的挖掘。但是對于一些一體化的龍頭企業(yè)，相對來講，我覺得市場的關(guān)注度或預(yù)期已經(jīng)相對比較充分了，就像我一開始講的，可能一些板塊的龍頭，業(yè)績會相對穩(wěn)健一點，但是可能明年更大的一些機會還集中在一些小票，新挖掘出來的一些機會，或者說更終端的運營商這里。我覺得這些板塊的估值或市場預(yù)期差還是有的，不像這些一體化龍頭，市場的關(guān)注度一直比較高，它的預(yù)期相對就比較穩(wěn)定。
布局光伏投資關(guān)注上游價格回落和整體需求釋放
第一財經(jīng)：順著您對上一個問題的回答，投資者在2022年要布局光伏領(lǐng)域的話，您建議應(yīng)該重點關(guān)注哪些信息或行業(yè)現(xiàn)象呢？
鵬華基金閆冬：需要重點關(guān)注的，一個是剛剛我說的裝機數(shù)據(jù)，包括每個月的裝機情況，但核心還是看價格。就是剛剛我說的，上游的價格回落能否使組件的價格跌到1塊8甚至1塊7以下，如果說能夠到了這么一個水平之后，確實就會非常有利于整個需求的釋放，這是需要關(guān)注的一個點。
另外還是看政策推動。大家都知道2021年整個光伏的新增裝機，其實更多的是依靠整線推動，然后戶用光伏。明年一方面看整線推動這塊能否繼續(xù)下去，因為最近市場也傳出了一些個別地方，因為民企過快的發(fā)展，使得戶用光伏這塊可能是出現(xiàn)了一些消納的問題，一些電網(wǎng)的瓶頸問題，這一塊看看明年能否解決。
另外就是看央企開始進入到整線推動的環(huán)節(jié)之后，能否讓這么一個板塊更健康的發(fā)展。同時更多的還是要看除了戶用或者分布式以外，其實更關(guān)注的還是在集中式的電站。剛剛說的還是要看組件的價格能否回落，因為這個板塊確實邏輯很簡單。只要這些國企的運營商，它的利潤率滿足一定要求，它的需求是有的。但是你必須要保證它一定的利潤率之后，它就能夠釋放出來，所以我覺得是關(guān)注這個兩個點。
新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶動化工板塊細分機會
第一財經(jīng)：您曾經(jīng)提到說，2022年的化工領(lǐng)域是大有可為的。為什么會給出這樣的判斷？
鵬華基金閆冬：我再詳細的論述一下，其實過去一年化工板塊跟很多周期板塊類似，一方面受益于全球的經(jīng)濟復(fù)蘇，同時也有雙碳這樣的供給側(cè)影響，需求側(cè)的疊加，所以說過去一年整個表現(xiàn)比較好。但是展望2022年，畢竟全球的經(jīng)濟增速其實階段性會放緩，那么從貝塔的角度，其實明年整個周期板塊并不會特別的向好，這是從總量或大宗商品價格的角度而言。但是回歸到股票權(quán)益投資的角度來看，其實我們看到化工板塊里邊，首先這個板塊本身就很大，A股里有400多只成分股，基本上在A股里是屬于數(shù)二的。從成分股數(shù)量來看，就是最大的，這里邊確實機會非常多，而且這兩年不斷地涌現(xiàn)出來。另外化工受益于新能源需求的爆發(fā)式增長，帶來化工板塊一些股票的漲幅非常好。2021年是這樣，那么2022年，我覺得還是有很多這樣的投資機會。所以說像光伏里邊的一些EVA膠膜，新能源汽車里面就更多了，包括4大環(huán)節(jié)，隔膜；電解液里邊的六氟磷酸鋰；正極、負極里邊的磷酸鐵等等。所以說這里面涉及到的化工材料，其實非常多，可挖掘的細分板塊和成分股，還是有很多投資機會的，這些板塊是具備成長邏輯的。
那么另外一大塊，還是這些傳統(tǒng)的化工龍頭，一些傳統(tǒng)大宗的化工品。它們雖然說沒有太大總量的貝塔邏輯，但是我們看到一方面，當(dāng)前這些龍頭股的估值是非常低的，基本上很多龍頭都在10倍左右，最多也就大概15倍這樣的估值水平。另外一方面我們最近也看到很多現(xiàn)象，就是一些龍頭的化工企業(yè)，開始紛紛的布局這些新能源的產(chǎn)業(yè)鏈。大家看看最近這些公告，其實都能看得到。所以我覺得這些龍頭企業(yè)并不是沒有能力來做新能源，只不過之前新能源這塊體量比較小，龍頭企業(yè)可能看不上，一旦這塊發(fā)展起來之后，未來龍頭企業(yè)在這塊是很有優(yōu)勢去發(fā)展的。所以說，相當(dāng)于這些龍頭企業(yè)未來還是有成長的曲線在，然后再疊加整個雙碳影響下，整個供給側(cè)也不會有太大的增量，所以說我覺得化工板塊未來會逐步擺脫貝塔特別強這種傳統(tǒng)的周期邏輯，還是會受益于新能源的增長，會有成長的預(yù)期。
（文章來源：第一財經(jīng)）
聯(lián)系客服
