金澤斐 蘇寧電器 申銀萬(wàn)國(guó)證券 7
投資要點(diǎn): 本次快報(bào)盈利數(shù)據(jù)接近業(yè)績(jī)預(yù)告下限,顯示出下半年家電消費(fèi)開(kāi)始放緩:2011年,蘇寧電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入939億元,較去年同期增長(zhǎng)24.35%,歸母公司凈利潤(rùn)48.20億元,同比增長(zhǎng)20.13%,實(shí)現(xiàn)每股收益0.67元,整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)符合我們之前的預(yù)期。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率23.69%,凈利潤(rùn)率5.13%,分別同比下降0.79和0.17個(gè)百分點(diǎn)。業(yè)績(jī)快報(bào)公布的盈利數(shù)據(jù)接近之前業(yè)績(jī)預(yù)增20%-25%的下限,顯示出下半年家電消費(fèi)開(kāi)始放緩,拖累了公司收入與利潤(rùn)增速。家電行業(yè)刺激政策的退出,房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷,進(jìn)入四季度后暖冬季節(jié)等因素都?jí)褐屏思译娛袌?chǎng)的需求,公司各季度凈利潤(rùn)同比增速也因此呈現(xiàn)出總體下降的趨勢(shì),分別為27.05%、24.05%、10.94%和18%。 搭上家電激勵(lì)政策末班車(chē),四季度門(mén)店擴(kuò)張?zhí)崴?盡管家電下鄉(xiāng)等刺激措施在2011年末開(kāi)始淡出,但蘇寧電器依舊抓住了政策的尾巴,并借助家電/3C類(lèi)產(chǎn)品智能化升級(jí)的契機(jī),繼續(xù)加快了對(duì)三四級(jí)市場(chǎng)的縱深拓展。報(bào)告期內(nèi),公司在大陸地區(qū)新進(jìn)入地級(jí)以上城市25個(gè),全年新開(kāi)門(mén)店398家,其中僅四季度就在15個(gè)新進(jìn)地級(jí)市開(kāi)設(shè)138家門(mén)店。在公司“落實(shí)旗艦店攻略,探索精品店、自建店開(kāi)發(fā)”的總體戰(zhàn)略下,不但連鎖網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模和質(zhì)量得到了極大提升,還成功開(kāi)設(shè)首家樂(lè)購(gòu)仕(LAOX)生活廣場(chǎng),順利開(kāi)創(chuàng)了雙品牌運(yùn)作的新局面。 海外市場(chǎng)不斷鞏固,國(guó)際化運(yùn)作形勢(shì)喜人:在加快國(guó)內(nèi)連鎖布局進(jìn)程的同時(shí),公司在日本和香港的擴(kuò)張也得到了強(qiáng)化,報(bào)告期內(nèi)在兩地凈增加連鎖店9家,其中香港7家,日本2家,自此,兩地市場(chǎng)共有40處連鎖門(mén)店。蘇寧的國(guó)際化進(jìn)程在經(jīng)歷了學(xué)習(xí)借鑒和實(shí)質(zhì)性運(yùn)作之后,成功步入正軌,且為將來(lái)在東南亞及全球的進(jìn)一步擴(kuò)張奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。營(yíng)銷(xiāo)變革持續(xù)推進(jìn),零供資源整合到位:2011年,蘇寧在拓展新產(chǎn)品和加大自主產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模之后,再次細(xì)分了商品的管理與規(guī)劃,并創(chuàng)新與供貨商的合作模式,進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)零供資源的優(yōu)化。公司的各項(xiàng)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)質(zhì)量在新的運(yùn)營(yíng)總部組建之后也得到提升,尤其是在品牌授權(quán),深度定制和產(chǎn)品買(mǎi)斷等一系列措施之后,公司的自營(yíng)能力大大增強(qiáng),快報(bào)本期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)64.37億元,同比增長(zhǎng)18.5%,同時(shí)可比店面銷(xiāo)售收入也同比上升了3.39%,繼續(xù)保持著平穩(wěn)的發(fā)展。 關(guān)注公司轉(zhuǎn)型做全渠道商的努力,物流配送體系日趨完備,網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物大勢(shì)所趨:報(bào)告期內(nèi)公司有4家物流基地完工并投入運(yùn)營(yíng),至此,蘇寧電器共有8家物流配送中心日夜運(yùn)轉(zhuǎn)。強(qiáng)大的自建物流體系不但延展了線下門(mén)店的銷(xiāo)售渠道,更是極大配合了電商品牌易購(gòu)的快速成長(zhǎng),使其全年貢獻(xiàn)銷(xiāo)售收入59億元,同比增長(zhǎng)195%,已經(jīng)躋身國(guó)內(nèi)電商行業(yè)的Top 3。此外,分別有10家和24家物流基地還處于施工和簽約儲(chǔ)備狀態(tài),位于南京的小件商品自動(dòng)化存儲(chǔ)和分揀倉(cāng)庫(kù)也進(jìn)入最后調(diào)試階段,同時(shí)在北京和武漢的倉(cāng)庫(kù)選址設(shè)計(jì)工作也在進(jìn)行之中。自建物流和倉(cāng)儲(chǔ)項(xiàng)目的大發(fā)展已經(jīng)使易購(gòu)站上了巨人的肩膀,借助蘇寧實(shí)體網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢(shì),通過(guò)物流、采購(gòu)、營(yíng)銷(xiāo)上的協(xié)調(diào),易購(gòu)未來(lái)成功概率較大,期待今年6月全新改版后的易購(gòu)平臺(tái)。 維持買(mǎi)入評(píng)級(jí),暫維盈利預(yù)測(cè):預(yù)期2012年一季度受到家電整體銷(xiāo)售下滑的影響,蘇寧的盈利增速將進(jìn)一步下降,由于市場(chǎng)對(duì)此有悲觀預(yù)期,因此當(dāng)前9.25元的股價(jià)已內(nèi)含此負(fù)面因素。我們預(yù)計(jì)公司12到13年EPS 為0.77元和0.85元,盈利增速水平分別為12%和10%,對(duì)應(yīng)12和11倍PE 值,估值水平已經(jīng)較低,因此依舊維持買(mǎi)入的投資評(píng)級(jí)。
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