理論上，充分多樣化要求投資者將資金按市值構(gòu)成比例分散在全球所有股市上的所有股票上。這對于絕大多數(shù)的投資者來說顯然是不現(xiàn)實(shí)的，也是不能接受的。投 資顧問實(shí)踐界的建議是個(gè)人投資者將股票投資資金分成大小兩部分，較大的一部分被稱作核心組合(Core Portfolio)，主要投資于那些在國民經(jīng)濟(jì)中占有舉足輕重地位的大市值股票以抗拒下跌風(fēng)險(xiǎn)；金額較小的那一部分被稱作外圍組合(Satellite Portfolio)，主要被用來投資那些可能帶來意外驚喜或者超額利潤的中小型公司股票以滿足投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好。在投資方式上，核心組合主要以指數(shù)或增 強(qiáng)型指數(shù)類的被動(dòng)投資策略為主，而外圍組合則主要采用主動(dòng)投資策略。
筆者認(rèn)為，在銀行、保險(xiǎn)、能源、電信等產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域里的大型國有上市企業(yè)逐步控制國內(nèi)股票市場的總市值的大環(huán)境下，這種“核心一外圍”投資組合 方式是值得國內(nèi)的個(gè)人投資者們借鑒的。我們不妨將主要的資金投資在那些控制著國民經(jīng)濟(jì)命脈，壟斷著行業(yè)經(jīng)營權(quán)或者占有大部分國家經(jīng)濟(jì)資源的企業(yè)上，將少部 分資金用來交易，滿足自己展示“炒股天才”的虛榮心。
法則四：堅(jiān)持長期定期投資
股票的長期收益率相對于短期政府債券而言存在著巨大的優(yōu)越性，這就是股票的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)特性。而且，如果投資期限足夠長的話，股票投資只有溢 價(jià)，幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)先鋒基金(Vanguard)研究部門2006年發(fā)表的一份報(bào)告，投資者如果在1926至2005年間的任何一年投資以標(biāo)準(zhǔn)普爾 500綜合指數(shù)代表的美國股票并持有10年的話，他只在1926．1936年間遭遇負(fù)的回報(bào)。同樣，堪薩斯城聯(lián)邦儲(chǔ)蓄銀行對1926-2002年間債券和 股票的研究(Shen 2005)發(fā)現(xiàn)，如果投資者能夠持有股票至少28年，他的投資回報(bào)肯定優(yōu)于同等期限的債券。
由于股票最終必然反映出人類經(jīng)濟(jì)增長的成就，因此，期限極長的股票投資應(yīng)該也是必然賺錢的。這就意味著投資者不僅要長期投資，而且要堅(jiān)持在 這一長時(shí)期里定期投入更多的資金。以中國的A股市場為例，如果一個(gè)投資者從1993年12月31日起堅(jiān)持每個(gè)月底投資100元在道瓊斯中國指數(shù)上的話，到 2006年11月底他15500元的投資將變成21703元(圖3)。由于缺乏統(tǒng)計(jì)，我們無從知道同時(shí)期內(nèi)在各證券營業(yè)部交易大廳盯著大屏幕的散戶們和享 受特殊包間服務(wù)的大戶們的具體投資績效。但是，如果股市真如目前市場所預(yù)期的那樣還有“黃金十年”，定期投資能夠讓大多數(shù)的投資者以一個(gè)平靜的心態(tài)參與股 市并分享其長期回報(bào)。
法則五：慎對專家建議，適當(dāng)運(yùn)用逆向思維
股票市場的一大特點(diǎn)就在于除了資金以外沒有任何其他的門檻，而且確有一些既無投資知識又無操作經(jīng)驗(yàn)的人成了幸運(yùn)兒。這就導(dǎo)致了股市的另一個(gè)鮮 明特點(diǎn)，即宣稱自己是股市專家連資金的門檻都沒有。因此，市場中充斥著帶著不同面具的所謂專家們，尤其是當(dāng)市場處在極端狀態(tài)時(shí)，這些專家的數(shù)量還會(huì)急劇攀 升。如何區(qū)分專家和忽悠者是全球投資者正面臨著的一項(xiàng)巨大挑戰(zhàn)。唯一的應(yīng)對之策在于投資者加強(qiáng)對基礎(chǔ)金融知識的學(xué)習(xí)，提高自我保護(hù)意識，避免成為不當(dāng)操作 建議的受害者。
值得指出的是，盡管這些所謂的專家們各懷鬼胎，其最終目的在于讓投資者為自己實(shí)現(xiàn)特殊目的來買單。例如，為了賺取經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)，作為賣方的券 商專家們傾向于鼓吹所謂的“波段操作”、“產(chǎn)業(yè)輪替”、“板塊”、”題材”、“概念”等讓投資者頻繁交易的建議。為了賺取管理費(fèi)，作為買方的基金經(jīng)理們則 容易鼓吹所謂的“基金養(yǎng)老”、“策略投資”、“穩(wěn)定增長”、“紅利優(yōu)勢”等讓投資者長期持有其基金的建議。投資學(xué)的教科書告訴我們，股票市場是一個(gè)“零 和”游戲場，即在一定時(shí)間段里所有投資者的回報(bào)總和等于該期股市指數(shù)的回報(bào)。但投資實(shí)務(wù)界的警言是，對所有投資者而言，股票投資實(shí)際上是一場“負(fù)和”游 戲，因?yàn)橥顿Y者還需要承擔(dān)股票市場的監(jiān)管維持成本、交易成本、投資管理及市場營銷等費(fèi)用。所以，投資者在決定聽取專家建議時(shí)必須仔細(xì)審視可能帶來的成本。
股票投資者不僅可以對大多數(shù)的專家建言置之不理，甚至可以運(yùn)用逆向思維來增加自己的收益。比如，多數(shù)的專家在股市下跌時(shí)建議投資者賣出頭 寸，而在股市上漲時(shí)建議投資者加碼。如果反其道而行之，在股市下跌時(shí)買進(jìn)更多，而在上升時(shí)拒絕加碼，投資者的收益將要好得多。前面我們所舉的每個(gè)月向道瓊 斯中國指數(shù)投資100元例子中，投資者的內(nèi)部收益率(Internal Rate ofReturn，即IRR)為5．04％。如果一個(gè)有紀(jì)律的長期投資者給自己定下一條“任何一個(gè)月指數(shù)跌幅超過8％，我將追加100元投資”的預(yù)設(shè)操作 指令，那他的內(nèi)部收益率將被提升為5．66％。反之，在任何指數(shù)漲幅超過8％的月份追加100元的另一投資者的內(nèi)部收益率將會(huì)跌至4．96％(表2)。
在市場規(guī)則和投資主體等特征都在朝著發(fā)達(dá)國家模式轉(zhuǎn)型的今天，美國等發(fā)達(dá)國家投資者的一些成功經(jīng)驗(yàn)對于我們還是具有指導(dǎo)或者借鑒意義的。最 近，中國投資者舍棄更具投資價(jià)值的封閉基金或者已經(jīng)成型的開放式基金而追捧新基金并創(chuàng)下超過400億元的單日認(rèn)購紀(jì)錄，這種瘋狂行為更讓我們感覺到推廣普 及現(xiàn)代理性投資理念的急迫性。
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