一盞持續(xù)75年不滅的價值投資明燈
14-10-26 頂點財經
本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham，1894~1976）被譽為證券分析之父，他的名字在業(yè)內如雷貫耳，素有“華爾街教父”之稱。而公眾則因巴菲特自稱是其弟子而知道他。
格雷厄姆劃時代的著作就是《證券分析》。這部書首次出版于1934年，現(xiàn)在已經出了第6版。其主要內容與第2版一致，只是每個部分增加了由投資業(yè)頂尖專家的導讀部分。
七十多年過去了，格雷厄姆倡導的方法是否還有應用的價值？這本書的壽命給出了明確的回答，并被巴菲特等價值投資大師的業(yè)績所證實。
正如作者所說，證券投資的方法有很多種，他的方法只是其中之一，世界上并不存在永遠和普遍適用的投資分析方法。所以，我們在重讀這一經典時，應該抓住最基本、核心的內容。
安全邊際
格雷厄姆稱得上是運用數(shù)量分析法來選股的第一人，他的“安全邊際”概念，被巴菲特發(fā)揮到了極致。
格雷厄姆的價值投資方法體系第一次明確了“投資”的定義，所謂投資，即通過透徹的分析（按照既有的安全和價值標準），保障本金安全并獲得令人滿意的回報率。不符合上述要求的操作即為投機。
所謂安全邊際，是指投資者通過公司的內在價值的估算，比較其內在價值與公司股票價格之間的差價，當兩者之間的差價達到某一程度時（即安全邊際）就可選擇該公司股票進行投資。為了應用此法進行投資，投資者需要掌握對公司內在價值進行估算的技術。
作者建議分析公司的歷史，應分析過去10年。從這個角度來說，價值投資方法不易普及，其實，真正昄依價值投資的華爾街人士并不很多。
正如作者所說，多數(shù)人都具有不喜歡單調乏味、情感絕對壓倒理智、貪婪的特點。而研究需要大量時間，獲利幅度遠沒有投機取巧來得多，而且比較乏味，長時間持有一家優(yōu)秀企業(yè)的股票同樣也是乏味的，市場的流動性誘使人們不停換股。
盡管如此，價值投資的優(yōu)點也相當明顯。相對投機者來說，一個投資者盡可能地了解證券的價值，以及該證券的不確定性，只在價格能夠提供足夠的安全邊際、足以補償相關不確定性的時候才可以進行投資。
這種方法能夠讓投資人盡量少受市場價格波動造成的壓力，而且能提供對本金的保護和令人滿意的投資回報。在投機者每天緊盯盤面走勢而惴惴不安的時候，價值投資者卻有時間去看書、釣魚，做自己喜歡的事情，這是證券投資行業(yè)的另一種生活方式。
企業(yè)的內在價值
作者認為公司的內在價值是由公司的資產、收入、利潤以及任何未來預期收益等因素決定，其中最重要的因素是公司未來的獲利能力。
企業(yè)內在價值和安全邊際的確定既是科學，更是藝術，需要對行業(yè)和企業(yè)深入的理解，這也就是巴菲特主張的只做熟悉的領域。對于如何對待當期收益，格雷厄姆在書中也給出了提示，鑒別真正的收益而不是會計盈余。每股收益在很大程度上是任人隨意決定和操縱的。應該對什么是真實的收益、收益記錄能從哪些方面反映企業(yè)的未來盈利能力做徹底的研究。
從實用的角度看，企業(yè)內在價值不容易度量，格雷厄姆給出了一些經驗做法，具有靈活性，其宗旨是在復雜多變、難以預期的投資環(huán)境里能夠長期運用并且游刃有余。
要成為一個價值投資者不容易，因為這需要耐心、自律、規(guī)避風險，甚至可能是由基因決定的。如果你對這本書能夠產生共鳴，如果你能抵御投機心理，并保持冷靜，也許你有從事價值投資的潛力。“多看數(shù)據(jù)，獨立思考”是所有偉大的價值投資者的成功所在。
價值投資在A股市場
在A股市場，價值投資還不具備完全運用的條件，但是，價值投資提供的一些準則，經過75年后，在今天仍被證實為是行之有效的。
書中不僅給出了選股的標準，在賣出時機的確定方面，提出要從證券的償還能力、價值實現(xiàn)的催化因素是否還存在、管理質量、潛在業(yè)務風險和杠桿、投資者的信心指數(shù)等方面考慮，通常在比股票估測價值低10%~20%時開始出售股票。
在格雷厄姆那個年代，金融行為學還沒有出現(xiàn)，他已經深刻闡述了人性對于股票市場波動的影響，并且將價值投資建立在這一認識之上。格雷厄姆認為，股票之所以出現(xiàn)不合理的價格在很大程度上是由于人類的懼怕和貪婪情緒。
投資的秘訣就在于當價格遠遠低于內在價值時買進，當市場開始糾正錯誤之時，便是投資者獲利之時。這是一個普通人都可以掌握的價值投資原則。通過閱讀研究報告，我們能夠篩選出幾只高素質股票，了解其合理的價格區(qū)間，平時注意了解這些公司經營上的動態(tài)，只要公司的基本面沒有出現(xiàn)大問題，一旦市場騷動導致這些股票下跌，就買入并等待價格恢復，拋出獲利。如此反復操作，也是大有進賬可能的。
我們經?？梢杂龅焦墒写蠓▌拥那樾?，這正是股市缺乏效率的表現(xiàn)，這種現(xiàn)象早在格雷厄姆的時代就已經存在了。股市是一個投票機，未來的價格無法預測。人們總因為股價的上漲而覺得自己很明智，而股票下跌又會讓我們自己覺得很愚蠢、自我懷疑和懼怕失敗。通常人們作決定時都是極端不理智的。價值投資的機會往往出現(xiàn)在眾人恐懼惶惑之時，只有那些能夠使自己堅強起來、克服情緒影響的人才能抓住機會。
群體的人性弱點導致了市場的無序，任何人都無法準確預測，人們能做的，是通過或者借助外部精細的基礎分析，執(zhí)行嚴格的投資程序，保持充分的耐心，逐步積累財富。這個市場足夠低效，給那些樂意為價值投資付出辛苦、乏味又往往單調的勞動代價的人們以很多的機會。
當然，“很顯然，這需要堅定的信念，以不同于常人的方式思考做事，而且需要耐心等待遙遙無期的機遇?！?/span>
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