金融業(yè)----最值得長(zhǎng)線持有的行業(yè)
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首先來看幾個(gè)事實(shí)：
1，萬(wàn)科的劉元生，400萬(wàn)的投資如果按萬(wàn)科每年15%的回報(bào)率計(jì)算，到現(xiàn)在2010年19年的復(fù)利的回報(bào)率 也只是14.23倍，但劉元生至2010年的回報(bào)率是268倍。
2，從1988年巴菲特買入可口可樂的時(shí)間為起點(diǎn)，比較22年來（時(shí)間已經(jīng)超過了A股的長(zhǎng)度）可口可樂、富 國(guó)銀行、美國(guó)銀行、BRK-A、PG這5家公司的股價(jià)走勢(shì)圖及市值，我們發(fā)現(xiàn)：
可口可樂市值從150億美元到現(xiàn)在的1300億美元，市值增長(zhǎng)8.7倍；
寶潔PG市值從近200億美元到現(xiàn)在的1700億美元，市值增長(zhǎng)約9倍；兩家消費(fèi)品差不多的成長(zhǎng)比例！
富國(guó)銀行增長(zhǎng)約16倍；
巴菲特的BRKA增長(zhǎng)超過20倍；（對(duì)市值的貢獻(xiàn)，可口可樂是拖了BRK的后腿的?。?span lang="EN-US">
美國(guó)銀行增長(zhǎng)近30倍。
3，馬來西亞的大眾銀行。一名股東，假如在１９６７年該銀行上市時(shí)，以１千令吉買進(jìn)該銀行１千股的 股票，無論股價(jià)起得多高，他都不受引誘脫售，在領(lǐng)取了一次又一次的紅股，認(rèn)購(gòu)了一次又一次的附 加股，４０年后的今天，他一共擁有１２萬(wàn)９千７３０股。以２００８年２月２６日股東大會(huì)舉行這一天的閉市價(jià)１１令吉５０仙計(jì)算，總值１４９萬(wàn)１千８９５令吉。在４０年中，他一共收到４８ 萬(wàn) ７千９０２令吉的股息。股票增值加股息，回酬高達(dá)２００萬(wàn)令吉。４０年前投資１令吉，現(xiàn)在變２千令吉，增長(zhǎng)了2000倍。
4，戴維斯1947年38歲從政府辭職，用5萬(wàn)美元投資于保險(xiǎn)，銀行以及其它一些金融股，到1994年去世，約 40年的投資期間把5萬(wàn)美元變?yōu)?span lang="EN-US">9億美元，增長(zhǎng)了1800倍，年復(fù)合投資回報(bào)率為23%。
從以上幾個(gè)投資實(shí)例，我們可以發(fā)現(xiàn)在投資中存在著“超復(fù)利”的力量，這些卓越的投資家所獲得的回報(bào)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過正常的“復(fù)利”的回報(bào)范圍。總結(jié)讓他們獲得超復(fù)利的投資股票，我們可以發(fā)現(xiàn)無外乎金融業(yè)+地產(chǎn)。這并不讓人覺得意外，因?yàn)榻鹑诘禺a(chǎn)行業(yè)正是最容易產(chǎn)生“超復(fù)利”的行業(yè)。
一般來說，價(jià)值投資者投資于股票，其價(jià)值隨著股票背后的企業(yè)的發(fā)展而增長(zhǎng)。如果股票背后投資的是一家優(yōu)秀，甚至偉大的企業(yè)，那么價(jià)值投資者就能獲得高于一般市場(chǎng)的投資回報(bào)率。比如，如果我們以1元的價(jià)格買入一家內(nèi)在價(jià)值為1，年復(fù)合增長(zhǎng)20%的股票，那么在第10年，我們的投資有1元變成6.2元，這是一般的“復(fù)利”過程。
但是，僅僅這樣的投資回報(bào)并不能讓我們滿足，我們必須為“復(fù)利”插上2只有力的“翅膀”，讓它飛得更高，飛得更快。其中一個(gè)翅膀就是“安全邊際”。安全邊際的用處不僅僅在于安全，更在于可以讓我們獲得由市場(chǎng)估值回歸，乃至市場(chǎng)瘋狂產(chǎn)生的估值高估帶來的數(shù)倍于原來正常復(fù)利的回報(bào)，具體請(qǐng)見博文《“安全邊際”的重要作用不僅僅在于“安全”》。
另外一個(gè)更加有力，也是更為隱形的“翅膀”是“融資溢價(jià)”。一般企業(yè)喜歡在牛市中增發(fā)股票，這可以極大的增厚原始股東的權(quán)益，而增厚的權(quán)益相當(dāng)于為企業(yè)的后續(xù)發(fā)展加裝了額外強(qiáng)大的推進(jìn)器，加速企業(yè)發(fā)展。當(dāng)然，這一優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)生，除了行業(yè)因素，還取決于企業(yè)管理層以及大股東的決策是否從全體股東的利益出發(fā)。典型的例子就是前面所舉的劉元生的例子，正是萬(wàn)科管理層對(duì)所有股東的利益負(fù)責(zé)的態(tài)度，采取的增發(fā)都在股價(jià)高位時(shí)發(fā)生。這些高價(jià)增發(fā)的股票讓萬(wàn)科的凈資產(chǎn)得到極大的提升，而提升的凈資產(chǎn)在萬(wàn)科優(yōu)秀的管理能力下，在來年又為萬(wàn)科的股東帶來更高的回報(bào)。正是基于這一原因，在劉元生268倍的回報(bào)中有254倍是由“融資溢價(jià)”帶來的。當(dāng)然，如果管理層不是從全體股東的利益出發(fā)，則融資就會(huì)對(duì)中小股東帶來傷害，具體的例子，就是最近民生銀行，其在2007年以及2011年的增發(fā)，都極大的增厚了定向增發(fā)股東的權(quán)益，而損害了原始股東的權(quán)益。
結(jié)合如上所述，如果我們選擇在低估的時(shí)候買入優(yōu)秀的，具備“融資溢價(jià)”性質(zhì)的企業(yè)，在長(zhǎng)期內(nèi)，我們可以獲得驚人的超額收益。而具備這一特征的行業(yè)應(yīng)該屬于輕資產(chǎn)，重資金消耗的行業(yè)，因?yàn)橹挥羞@些行業(yè)才具備資金饑渴癥的同時(shí)輕資產(chǎn)的性質(zhì)讓產(chǎn)生的回報(bào)全部回饋所有股東，而不是用于固定資產(chǎn)投資。符合這2個(gè)條件的行業(yè)就是金融業(yè)和地產(chǎn)業(yè)。其中，金融業(yè)因?yàn)榫邆淙虻陌l(fā)展空間，理論上比投資地產(chǎn)行業(yè)可以為我們帶來更多的回報(bào)。（注：本人還沒有見過跨國(guó)界的地產(chǎn)行業(yè)。）
這就是本人喜歡金融業(yè)，認(rèn)為金融業(yè)是最值得長(zhǎng)期持有的行業(yè)的理由。復(fù)利加上“低估”以及“融資溢價(jià)”可以讓我們更快的財(cái)務(wù)自由。
注：此文的理論基礎(chǔ)請(qǐng)見博文：《從剩余收益模型看“超復(fù)利”的力量》
從剩余收益模型看“超復(fù)利”的力量
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在博文《金融業(yè)----最值得長(zhǎng)線持有的行業(yè)》一文中我提及“溢價(jià)融資”的力量，今天碰巧看到“剩余收益模型”可以很好的解釋這一觀點(diǎn)。
剩余收益模型是根據(jù)剩余收益預(yù)測(cè)來度量?jī)r(jià)值增加的模型。其基本的方程式為
價(jià)值 = 投資的賬面價(jià)值 + 預(yù)期剩余收益的現(xiàn)值
其中：投資的賬面價(jià)值 = 企業(yè)的資產(chǎn) - 負(fù)債，也就是所謂的凈資產(chǎn)。
剩余收益 = 盈余-（要求的回報(bào)率 * 初始投資額）
如果把剩余收益擴(kuò)張到股票投資，則可以變形如下：
剩余收益 = ROE * 凈資產(chǎn) - （要求的投資回報(bào)率 * 凈資產(chǎn)）
= （ROE - 權(quán)益要求的回報(bào)率） * 凈資產(chǎn)
因此，價(jià)值 = 凈資產(chǎn) + 預(yù)期{（ROE-權(quán)益要求的回報(bào)率）* 凈資產(chǎn)}的現(xiàn)值 |要求的回報(bào)率=資金成本
從模型中可以知道，企業(yè)增加價(jià)值靠的是使ROE高于要求的回報(bào)率的戰(zhàn)略決策和增加其賬面價(jià)值（凈資產(chǎn)）。而溢價(jià)融資往往是快速，大量增加賬面價(jià)值的最佳選擇。
正如我在以往所提的，低估的時(shí)候買入具備優(yōu)秀ROE+經(jīng)常溢價(jià)融資的企業(yè)，可以獲得驚人的回報(bào)率。
對(duì)剩余收益模型的進(jìn)一步解釋：
簡(jiǎn)單的說，投資的一個(gè)基本規(guī)則就是只有收益大于股東要求的回報(bào)時(shí)，投資才會(huì)增加價(jià)值。比如一家公司投資一期項(xiàng)目，投資額為400美元，獲取10%的投資回報(bào)率，即40美元。如果公司對(duì)這個(gè)項(xiàng)目要求的投資回報(bào)率為10%，則這個(gè)項(xiàng)目增加的價(jià)值為0，因?yàn)橘Y產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)率剛好等于它的投資回報(bào)率（資本成本率）。如果預(yù)期回報(bào)率為12%，則剩余收益為48-40=8美元。
如果還不明白，就來看看銀行儲(chǔ)蓄的例子。如果銀行的儲(chǔ)蓄率為5%，那么，對(duì)于一個(gè)10美元的一年期定期存單，因?yàn)轭A(yù)期的回報(bào)（5%）=要求的回報(bào)（5%），剩余收益為0。因此價(jià)值=賬面價(jià)值，如果在市場(chǎng)上出售，只能以P/B=1,也就是10美元出售。
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