 首先說說這次美元債券下跌吧，然后就是全球的通脹 說到債券下跌，那貌似前幾周就開始了，但是上周到達了一個頂峰，而上周，我就說過，歐元可能出現(xiàn)一定的反彈，單純做空風險不小的。當然，我在黃金石油的對沖策略中，遭遇了重創(chuàng)，那件事情后面才詳細分析吧。 債券下跌，是羅杰斯出來喊話在先的。對美國過高的通脹預(yù)期，以及一直處于歷史高位的美國債券，使得羅杰斯認為債券泡沫已經(jīng)到達了頂峰，從而高位做空。對此，我覺得理由的確是充分的，當然操作上同樣合理，但是時段挑得比較好。 緊接著，就是大摩—摩根士丹利出報告，看空美國債券，要求美國停止延長減稅計劃。 而對于美國債券板塊，我和棟海兄弟研究了很久，在關(guān)于未來對沖基金短期融資問題的分析，到未來通貨膨脹的預(yù)期方面，做了很長時間的討論，卻沒辦法做出一個合理的預(yù)估。 從基本面上面，美國債券的融資成本是很低的，無容置疑，10年期的年利率約在3.5%左右，30年期則在4%左右，可見無風險收益率很低的。當通脹上升時，收益率上升也在情理之中。但是，在三大債券市場上面，就我認為，美債是最值得投資的，遠勝于歐債和日債。所以，下跌的唯一因素來自于通脹。 但是就CPI以及生產(chǎn)物價指數(shù)上面看，美國通脹并不明顯，我傾向于認為美國的市場流動性是合理的，大量的現(xiàn)金被固定在跨國銀行以及美資企業(yè)里面，并沒有在市面上流動。所以單純從通脹上面，除非石油以及大宗商品價格繼續(xù)飆升，不然，不可能出現(xiàn)高通脹。就我們看見，9.8%的失業(yè)率充分證明了市場勞動力過剩，勞動力過剩則勞動成本抬頭可能性不大，只要穩(wěn)定大宗商品價格，生活成本不提高，不存在大的通脹風險。 相反，美長期債下跌，基金面必須在反相關(guān)資產(chǎn)下面增大多頭持倉，以此對沖債券下跌的波動風險，所以我就料定，這周的股市可能會出現(xiàn)上漲了，這也解釋了我為什么不敢繼續(xù)看空股市。當然，資金也會在未來增持通脹相關(guān)資產(chǎn)，如大宗商品，農(nóng)產(chǎn)品等等。所以，單純從美債價格上面看，價格的下跌，可能會提振大宗商品價格以及農(nóng)業(yè)期貨價格。這一段上面，我們就發(fā)現(xiàn)，美債價格下跌可能推升通貨膨脹，而不是通貨膨脹導致美債下跌。 但是長期債下跌，導致資金流出長期國債，使得市面上的資金泛濫，則會推升短期債務(wù)，最終導致短期債務(wù)的收益率下降。最終導致短期融資成本下跌，市場杠桿率可能提高，最后進一步推升通貨膨脹。 下面得談?wù)剛瘍r格下跌對全球融資的影響，在中國主流媒體上面，極少人關(guān)注債券價格以及他們的收益率，人們關(guān)注股票或者黃金的走勢，再者也只是大宗商品，卻不知道債券，特別是美債，是對全球經(jīng)濟影響程度最深，最遠的投資品種，如果脫離了美債，很多經(jīng)濟現(xiàn)象無法解釋。 2008年，次貸危機前，有一個不尋常的現(xiàn)象，但是很少人去注意，就是美國的長期債券---30年以及10年債的收益率下降，但是短期債券的收益率卻上升。從表面上看，經(jīng)濟過熱的08年初，短期融資成本卻在上升，這是一個非常奇怪的信號，但是沒有多少投資者會去考慮，而我也是在這幾周，研究債券后，才感覺到，其實當時就已經(jīng)顯現(xiàn)出危機的苗頭了。 首先我們分析一下，短期債券價格下跌，收益率上漲，其實可以看做是短期高成本融資需求在增多，而30年債券的避險功能又在發(fā)酵，意味著通縮正在逼近，其實中間可以透露出大面積違約的先兆，因為市場短期債務(wù)在增加，融資成本也在上升。當然，當時是沒有人知道最后發(fā)生的是次貸危機，但是先知先覺的人，已經(jīng)可以做多違約掉期指數(shù)了，但是能感覺到的人不多。 回到正題上面，討論下通脹。 美國印錢，但是沒有通脹，日本印錢，越印越通縮，中國印錢，脹得CPI是多少，都不好意思說出來了。首先，我們發(fā)現(xiàn)，通縮的是啥地方，美國，日本加歐洲，為啥呢，可能是因為美元歐元和日元都是融資貨幣。中國通縮，媒體罵美國佬印錢，其實罵錯了，美國佬印的錢，都流到銀行體系以及債券體系里面了，特別是債券體系，我們也看到，日債和美債空前受歡迎，但是可以確定，未來幾個月，就未必了，因為債券價格正在下跌，而且速度不慢，很多資金會從債券市場里面流出來的，直到全球蕭條，通縮開始了，債券市場才會重新變成追捧的目標。 而中國的通脹，根本原因來自于濫發(fā)貨幣，且貨幣配置極度不平衡導致的。怎么說呢，看看大量資源流入房地產(chǎn)，而其他產(chǎn)業(yè)卻持續(xù)失血，這是一個非常嚴重的問題，而且顯而易見。但是，對此，卻沒有多少人用前瞻性的眼光去看待這個失血，我們用一個極度血腥的例子說明一下。一個人，大腸穿孔了，出血休克了，醫(yī)生幫這家伙輸血，緊接著，病人就蘇醒過來了。但是人們卻從來不認為這家伙大腸穿孔是大問題，而且大腸出血越來越嚴重，所以不停地輸血，不能停止，直到肚子都脹起來了，里面全是血，那邊還在輸，這時候，醫(yī)院才開始覺得病人肚子出問題了，但是還得輸血，這邊就穿個孔，想把肚子的血放出來，最后直到血在肚子里面把組織都泡爛了，估計人也死了。 所以，現(xiàn)在我們不敢開肚子，但是還得輸血。這就是通脹，很多人覺得是國外熱錢，其實國外熱錢只是九牛一毛，唯有一個問題，就是貨幣巨額超發(fā)。但是現(xiàn)在腸道的傷口越來越大了，輸血得越輸越多，大家都知道總有一天會出事的，但是都覺得不是明天，因為病人還會說話。但是導致這個人死的原因是肚子的血把內(nèi)臟泡爛了，或者爆掉，而不是大腸出血。 回到市場上面，我們的民眾開始擔心大宗商品價格飆漲了，因為人民幣的購買力會下降，最終導致輸入性通脹，對此，國家開始打壓國內(nèi)期貨價格，我之前說過，期貨價格如果低于現(xiàn)貨價格，絕對出現(xiàn)去庫存現(xiàn)象，果然，才過了一個月，糧油企業(yè)就停產(chǎn)了，對此我相當無語，因為調(diào)控水平太高，我才說完，就見效了，哈哈。 但是真正問題的出現(xiàn)應(yīng)該是2011年2月以后，因為債券價格正在逐步往下走，資金正在流出債券市場，緊接著，對沖基金購入大宗商品以及股票多頭來對沖債券下跌的虧損。 這里，我們詳細觀察石油，玉米以及美元的走勢變化，從而決定未來我們即將面對的問題吧。美元債券領(lǐng)跌全球，則債券資金馬上轉(zhuǎn)換成美元現(xiàn)金，就單純國外游資或者個人投資者說，這些現(xiàn)金應(yīng)該進入美國的股票市場，所以美國股票可能迎來一個短暫的升溫，但是未必長久。而石油價格，在未來可能出現(xiàn)和美元同向的現(xiàn)象，這個現(xiàn)象是最要命的，我也是這兩天才發(fā)現(xiàn)這個問題的，昨晚黃金，英鎊以及歐元都巨幅下跌，美元大漲，但是石油卻跟著美元漲，可見有資金進入石油市場，我懷疑這些應(yīng)該是對沖基金的美債對沖部位。而美元的流入資金，過去傾向于購入美債，但是現(xiàn)在的外來資金，購入美債的意愿可能出現(xiàn)一段時間的冷卻，而可能傾向于購入其他資產(chǎn)，例如美國股市，美元計價的石油等大宗商品期貨，而未來最受追捧的應(yīng)該是糧食，黃金，石油以及某些如銅等大宗商品品種，所以如果未來美國國債不站穩(wěn)，美元升一次，石油等大宗商品就漲一次，有人就會問，那美元跌，是不是大宗商品就會跌呢？不是的，為什么，過去美元漲，資金流入美國，進美債，現(xiàn)在不是，是美元漲，他們進股市，進大宗商品。過去美元跌，美元計價的大宗商品的價格就會相應(yīng)上漲，這時候，以借貸方式，賭美元跌的資金購入大宗商品就會獲利，這個跟拆借美元，購入其他貨幣的原理一樣，只不過他們是購入大宗商品。現(xiàn)在呢，沒變，美元跌，他們依然拆借美元，購入大宗商品。也就是說，現(xiàn)在除了貨幣市場，別的美元計價的市場，無論美元漲，還是美元跌，都得漲，起碼大趨勢就變成這樣了，怎么辦，通脹還不捅上天去？ 也就是說，除非美債重新受到追捧，不然人家就得買入大宗商品，就得買入美國股票，而美債追捧的原因是什么？毫無疑問，就是危機，避險需求上升，還有就是通縮預(yù)期，所以，盯著全世界，未來美債大漲只是時間問題，但是前提是有地方出現(xiàn)次貸危機級的大問題。而到那時候，全世界的資金，除了債券，別的全部都拋售，威力之強勁，難以用言語來描述。 但是必須記住的是，債券是標的，債券跌，大宗商品就會火箭發(fā)射，完全無視美元的波動，直接沖上去，如果債券站穩(wěn)，反彈，大宗商品全部都會以自由落體的速度往下跌，除了一個，糧食！因為糧食短缺可能在某些地方成為報紙頭條，所以糧食不會大跌。 這里解釋了，很多人認為必須美元跌來配合大宗商品走強，其實不然，因為過去，是因為避險情緒導致大宗商品跌，同樣的避險情緒，導致美元漲，為什么？買美債。所以美債一跌，無論美元如何，都跟大宗商品無關(guān)了。 所以，未來美元的走勢不應(yīng)該是全球關(guān)注的焦點，而是美債。只要美債跌，美元就只是配角。而有人說，是不是這樣就會使得美元一路直飚上青天啊？不是，因為這個不符合美國的利益，為啥呢？因為美元大漲，會造成危機，所以美元不會大漲，而危機卻會推高避險情緒，推高國債，打壓通脹，所以美元沒必要大漲。當然，美元也沒必要大跌，因為美國不需要美元跌去拉抬大宗商品，因為債券已經(jīng)不受歡迎了，錢都流出來了，所以未來的商品行情，跟美元的相關(guān)性必定下降，而美元不會有大的方向了，隨機擺動，哪天歐元區(qū)出個壞消息，美元就漲，美國哪個數(shù)據(jù)不好看，美元就跌，但是絕對沒有大趨勢。所以現(xiàn)在預(yù)估美元跌，還是美元漲，都得虧錢，因為他不漲也不跌。 而未來，最好賺錢的，應(yīng)該是大宗商品了，估計是一天一點點，天天都漲，當然，不利的新聞也會打壓一下，但是與美元無關(guān)了。 至于黃金，現(xiàn)在不是交易的好時機，為什么呢？因為現(xiàn)在屬于高位派發(fā)階段，他的行情其實應(yīng)該跟石油等大宗商品相同的，但是如果有資金且戰(zhàn)且退的話，行情就會極度復(fù)雜了，而也正是這種行情，給予了黃金的退出資金一個得天獨厚的條件。 有人說，美國得融資啊，美國融資還沒完成呢，他得發(fā)債，所以現(xiàn)在美債下跌只是暫時的。但是我覺得未必哦，美聯(lián)儲到現(xiàn)在，有了QE2的6000億美元的資金，加上回籠的資金，加起來接近萬億，放債到底會不會沒人要呢，美聯(lián)儲會不會自己要回去呢，這還是未知數(shù)呢。加上，對外感覺放債壓力升高，正好也給了一個美債下跌的借口，讓下跌更加順利。 對于減稅計劃，很多人以為又是幌子，用來嚇人，最后沒有這回事，進而推高美元。但是誰都知道危機已經(jīng)不遠了，在危機前延長減稅，不是可以使得民眾在危機前面，過得自在些么？起碼美國的企業(yè)也沒那么難做吧。這比起在危機后出臺的QE1，可能可以更好地提振經(jīng)濟哦，所以減稅又何樂而不為呢？很多人分析形勢，分析美國戰(zhàn)略，都覺得美國應(yīng)該拉抬美元，打壓美元，狙擊其他經(jīng)濟體，而我則不認為一個戰(zhàn)略非得那么有攻擊性，最后卻忽略了手段對自身的損益。所以，美元匯率不是唯一的主角，他永遠都只是一個手段，利益立場才是關(guān)鍵。所以，未來市場無大事，最大的事，莫過于通脹很高，來得很快，很懸。
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