美元站上100之后，什么資產(chǎn)表現(xiàn)最好？美債收益率還有多少上漲空間？從歷史上看(圖1)，無(wú)論是美元站上100還是美元和美債收益率同步大幅上漲，往往會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)動(dòng)蕩、滋生新興市場(chǎng)危機(jī)。2022年4月1日斯里蘭卡總統(tǒng)宣布全國(guó)進(jìn)入公共緊急狀態(tài)，斯里蘭卡的“暴雷”是否敲響了清空新興市場(chǎng)資產(chǎn)的“警鐘”？
治理高企的通脹，美國(guó)金融條件還需明顯收緊。從美聯(lián)儲(chǔ)官員的表態(tài)來(lái)看，治理通脹是當(dāng)前政策的重中之重。從傳導(dǎo)路徑來(lái)看，金融條件是重要的中介指標(biāo)：“政策(預(yù)期)收緊——金融條件收緊——需求下降——通脹壓力緩解”。但從圖2看，2021年至今，美國(guó)通脹中樞顯著高于1990年至2019年的中樞水平，而金融條件指數(shù)仍明顯低于同期均值。
金融條件收緊的5個(gè)主要渠道，當(dāng)前匯率和利率是主力。美國(guó)金融條件收緊的主要通過(guò)5個(gè)渠道：基準(zhǔn)利率上漲(聯(lián)邦基金利率)，長(zhǎng)端美債利率上漲，匯率升值，股市下跌和信用利差走闊。本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息滯后導(dǎo)致基準(zhǔn)利率依舊在較低水平。股市方面，盡管科技成長(zhǎng)板塊調(diào)整較大，但在大宗商品漲價(jià)、俄烏沖突拉鋸、利率上漲的情況下，能源、國(guó)防和公用事業(yè)等板塊表現(xiàn)堅(jiān)挺，對(duì)美股和信用利差形成支撐。因此，匯率和長(zhǎng)債收益率可能是當(dāng)前美國(guó)金融條件收緊的主要途徑。
美元指數(shù)站上100，商品表現(xiàn)最好，股市表現(xiàn)平平。我們?cè)谥暗膱?bào)告中已經(jīng)分析過(guò)，無(wú)論從利差，資金流動(dòng)，還是從全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易的邏輯看，美元指數(shù)的拐點(diǎn)還沒(méi)有到來(lái)，第二季度會(huì)階段性站上100.從歷史回顧上看，美元指數(shù)站上100美元期間，以原油為代表的大宗商品表現(xiàn)最好；股市表現(xiàn)平平，尤其是在美元和美債收益率同漲的情況下跌多漲少；金價(jià)將承受一定的壓力，不過(guò)本輪金價(jià)背后存在交易激進(jìn)加息下美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的邏輯，金價(jià)可能會(huì)更多呈現(xiàn)震蕩的特征。
（文章來(lái)源：川閱全球宏觀）
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