杠桿基金分級(jí)探秘
作為一種創(chuàng)新型基金，杠桿基金僅只有3年多的歷史。我國(guó)的杠桿基金和西方資本市場(chǎng)上的杠桿基金概念不完全一樣。國(guó)內(nèi)的杠桿基金的“杠桿”更多地體現(xiàn)在利潤(rùn)分配上，而非投資手法的對(duì)沖上。
以杠桿基金中唯一的債券型基金富國(guó)匯利為例來(lái)看其創(chuàng)新設(shè)計(jì)。
杠桿基金會(huì)做一個(gè)分級(jí)設(shè)置，把基金主體分為A級(jí)和B級(jí)，或者叫穩(wěn)進(jìn)、銳進(jìn)等更好聽(tīng)的名字。富國(guó)匯利的主體基金——富國(guó)匯利分級(jí)債券基金，按7：3的比例拆分成匯利優(yōu)先(以下簡(jiǎn)稱匯利A)和匯利進(jìn)取(以下簡(jiǎn)稱匯利B)。匯利A約定年化收益率為3.87%(單利)。在3年封閉期結(jié)束時(shí)，優(yōu)先分配給匯利A1.1161元/份，其余基金資產(chǎn)再分配給匯利B。
這樣的分級(jí)設(shè)置就實(shí)現(xiàn)了一種杠桿功能：匯利B相當(dāng)于以3.87%的年利率向匯利A借款投資，最后A獲得固定年息3.87%，剩余部分歸B。一旦基金凈值增長(zhǎng)得足夠多，使得A的收益率3.87%得到保障，則A的收益就此停滯，所有收益均分配給B，B的收益開(kāi)始隨基金凈值收益成3.33的倍數(shù)(因?yàn)榉植鸨壤?：3)增長(zhǎng)。相反成倍下跌，直到跌到0為止，而A的凈值不受影響。這就是杠桿的作用。在杠桿作用下， B比A漲得快，跌的也快，快漲快跌。
產(chǎn)品設(shè)計(jì)推陳出新
2007年7月17日第一支杠桿基金國(guó)投瑞銀瑞福分級(jí)面世以來(lái)，陸續(xù)誕生了8支杠桿基金。從基金類(lèi)型上看包括5支封閉式、3支開(kāi)放式；從投資對(duì)象上看包括4支股票型、3支指數(shù)型、1支債券型。
產(chǎn)品設(shè)計(jì)推陳出新，從最初的封閉式基金到開(kāi)放式基金，從普通的股票型基金到指數(shù)型基金、債券型基金，從A份額的固定收益到按比例分成……細(xì)節(jié)上創(chuàng)新之處不斷涌現(xiàn)。
盡管每支基金的設(shè)計(jì)各不相同，但在杠桿設(shè)計(jì)上又大同小異，基本都是在收益上進(jìn)行分級(jí)設(shè)計(jì)。細(xì)分的話分為3種類(lèi)型：A份額收益固定，B取剩余收益；或者某臨界值內(nèi)，A份額收益固定，B份額取其剩余收益，臨界值外AB按比例進(jìn)行收益分成；或者臨界值內(nèi)，A份額就開(kāi)始以小比例和B進(jìn)行收益分成。
表1：國(guó)內(nèi)目前8支杠桿基金的杠桿設(shè)置大同小異
| 基金名稱 | 類(lèi)型 | 杠桿設(shè)置 |
| 國(guó)投瑞銀瑞福分級(jí) | 封閉式、股票型 | 瑞福優(yōu)先的年基準(zhǔn)收益率＝ 1 年期銀行定期存款利率＋ 3% 。在封閉期末，在優(yōu)先滿足瑞福優(yōu)先后的超額收益部分，由瑞福優(yōu)先和瑞福進(jìn)取共同參與分配，分配比例為 1 ： 9 。 |
| 長(zhǎng)盛同慶 | 封閉式、股票型 | 同慶 A 基金份額約定年基準(zhǔn)收益率為 5.6% 。在封閉期末，基金凈值超過(guò) 1.6 元的超額收益部分，由同慶 A 和同慶 B 共同參與分配，分配比例為 1 ： 9 。 |
| 國(guó)投瑞銀瑞和 300 | 開(kāi)放式、指數(shù)型 | 將凈值超出 1 元的部分劃分成年收益 10% 以內(nèi)和 10% 以外的兩個(gè)部分，與此相對(duì)應(yīng)， 10% 以內(nèi)的部分，按 8 ∶ 2 的比例分成；對(duì)于 10% 以外的部分，反之按 2 ∶ 8 的比例分成。 |
| 國(guó)泰估值優(yōu)勢(shì) | 封閉式、股票型 | 估值優(yōu)先基金份額約定年基準(zhǔn)收益率為 5.7% 。在封閉期末，基金份額凈值超出 1.6 元的超額收益部分，由估值優(yōu)先和估值進(jìn)取共同參與分配，分配比例為 15 ： 85 。 |
| 國(guó)聯(lián)安雙禧中證 100 | 封閉式、指數(shù)型 | 雙禧 A 的約定年收益率＝ 1 年期銀行定期存款利率＋ 3.5% 。在封閉期末，在保證雙禧 A 收益的前提下，剩余收益全部屬于雙禧 B 。 |
| 興業(yè)合潤(rùn)分級(jí) | 開(kāi)放式、股票型 | 基金凈值低于或等于 1.21 元時(shí)，合潤(rùn) A 獲得其期初凈值 1 元 / 份，當(dāng)凈值高于 1.21 元之后，合潤(rùn) A 、合潤(rùn) B 與合潤(rùn)基金享有同等的份額凈值增長(zhǎng)率，合潤(rùn) B 的收益不再有杠桿性。 |
| 銀華深證 100 | 開(kāi)放式、指數(shù)型 | 銀華銳進(jìn)約定年基準(zhǔn)收益率為 5.25% 。在保證銀華穩(wěn)進(jìn)收益的前提下，剩余收益全部屬于銀華銳進(jìn)。 |
| 富國(guó)匯利分級(jí) | 封閉式、債券型 | 匯利優(yōu)先基金份額約定年化收益率為 3.87% 。在封閉期末，在保證匯利優(yōu)先收益的前提下，剩余收益全部屬于匯利進(jìn)取。 |
十一后杠桿基金演繹瘋狂
杠桿基金作為一只可上市交易的產(chǎn)品，其二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格主要由市場(chǎng)的供求關(guān)系決定，十一后市場(chǎng)的小反彈將杠桿基金推向了風(fēng)頭浪尖。
9月30日到十一后這輪新的上漲中，大盤(pán)漲了20%，分級(jí)式杠桿基金表現(xiàn)突出，大幅超越普通類(lèi)型的基金。其中國(guó)聯(lián)安雙禧B因?yàn)?月29日到10月18日僅8個(gè)工作日就狂漲70%成為最瘋狂套利基金。銀華銳進(jìn)緊隨其后?？梢耘袛啵@2支基金有不少游資參與了炒作。
表2：杠桿基金十一后高歌猛進(jìn)，導(dǎo)致折價(jià)率激增
| 證券代碼 | 基金名稱 | 9.29-10.26 市價(jià)漲幅 | 2010.10.26 折溢價(jià)率 |
| 150001 | 國(guó)投瑞銀瑞福進(jìn)取 | 31.02% | -1.25% |
| 150007 | 長(zhǎng)盛同慶 B | 27.95% | -16.65% |
| 150009 | 國(guó)投瑞銀瑞和遠(yuǎn)見(jiàn) | 32.10% | 10.89% |
| 150011 | 國(guó)泰估值進(jìn)取 | 22.60% | -2.26% |
| 150013 | 國(guó)聯(lián)安雙禧 B | 60.81% | 14.05% |
| 150017 | 興業(yè)合潤(rùn)分級(jí) B | 12.09% | -2.19% |
| 150019 | 銀華銳進(jìn) | 50.30% | 8.40% |
| 150021 | 富國(guó)匯利進(jìn)取 | 12.30% | 14.01% |
數(shù)據(jù)來(lái)源：展恒理財(cái)基金研究中心
無(wú)獨(dú)有偶。國(guó)內(nèi)首只創(chuàng)新分級(jí)債基——富國(guó)匯利債基第1天就被超額認(rèn)購(gòu)，10月8日上市當(dāng)日，匯利B即以漲停開(kāi)盤(pán)，同樣顯示出投資者對(duì)杠桿基金的投資熱情。
在投資者的熱情追漲下，多支杠桿基金折價(jià)變溢價(jià)，最高溢價(jià)率為雙禧B，高達(dá)14.05%。這意味著，這個(gè)點(diǎn)位買(mǎi)入雙禧B，需要等待雙禧中證100(3166.608,-11.21,-0.35%)凈值再漲14.05%，才能追上現(xiàn)在的價(jià)格。如果把凈值看作基金的價(jià)值，可見(jiàn)其價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了其價(jià)值。短期不排除繼續(xù)炒作推高的可能，但長(zhǎng)期必然會(huì)實(shí)現(xiàn)價(jià)格向價(jià)值的回歸。
截止10月26日，全部8只杠桿基金的B份額中4只折價(jià)率已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)為正，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。國(guó)聯(lián)安雙禧B10月19日一度跌停，為跟風(fēng)者敲響了警鐘。作為個(gè)人投資者，在這個(gè)過(guò)程中需要保值足夠的理性，從未來(lái)投資價(jià)值去分析，謹(jǐn)慎跟風(fēng)。如果A股不能維持目前良好漲勢(shì)，這個(gè)點(diǎn)位追高是非常不理性的。當(dāng)然，已經(jīng)持有雙禧B的投資者如果看多后市，可以考慮中長(zhǎng)線持有。
杠桿基金投資攻略
由于杠桿基金表現(xiàn)搶眼，很多投資者開(kāi)始跟風(fēng)搶購(gòu)。展恒理財(cái)提醒各位投資者，要認(rèn)清杠桿基金的設(shè)計(jì)和原理，找到適合自己的創(chuàng)新基金，切莫盲目跟風(fēng)。投資前做足功課，弄清投資標(biāo)的、弄清杠桿系數(shù)、弄清分級(jí)模式。另外，投資時(shí)遵循以下的原則：
1、弄清楚自己的投資風(fēng)格。對(duì)于穩(wěn)健型投資者，長(zhǎng)期持有分級(jí)基金中的低風(fēng)險(xiǎn)部分，可能獲得高于銀行同期定存利率和債券型基金收益率的回報(bào)；而對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高、選時(shí)能力較強(qiáng)的投資者，則可以利用高杠桿和折、溢價(jià)進(jìn)行趨勢(shì)投資與短線操作。
2、投資者需要有一定的市場(chǎng)判斷能力，抓對(duì)了波段去做操作才可以博取高收益。分級(jí)基金的高杠桿帶來(lái)的高收益出現(xiàn)在市場(chǎng)上漲時(shí)期，特別是中期行情中凈值增長(zhǎng)預(yù)期明確時(shí)。另外，注意提前布局，被動(dòng)跟風(fēng)追漲殺跌不可取。
3、應(yīng)深入了解每個(gè)分級(jí)基金的產(chǎn)品特性，特別是杠桿發(fā)生作用的臨界點(diǎn)，臨界點(diǎn)附近價(jià)格會(huì)有一個(gè)質(zhì)的飛躍。
4、風(fēng)險(xiǎn)控制得當(dāng)，選擇好賣(mài)點(diǎn)，果斷冷靜，不貪婪，不戀戰(zhàn)
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