國(guó)內(nèi)期貨多數(shù)收漲，錳硅、硅鐵、鄭醇漲停。錳硅、硅鐵、鄭醇分別漲6%、6%、5%，漲停收盤(pán)。鐵礦、橡膠漲逾4%，PVC、玻璃漲逾3%，熱卷、豆粕、菜粕、滬鉛、螺紋、滬鋅漲逾2%，滬鎳、滬銅、鄭煤漲逾1%，焦炭、滬錫、豆油、雞蛋等上漲。焦煤、滬鋁、滬銀、鄭油、滬金收跌。
原本是鋼材傳統(tǒng)消費(fèi)淡季的冬天，今年卻因采暖季限產(chǎn)而變得不同。近期，黑色產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)品種期、現(xiàn)貨均強(qiáng)勁上漲。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，黑色系市場(chǎng)的主要矛盾有哪些？未來(lái)市場(chǎng)供需形勢(shì)如何？?jī)r(jià)格將如何演變？投資者該如何參與？本期邀請(qǐng)山金期貨研究所所長(zhǎng)曹有明、東證衍生品研究院黑色產(chǎn)業(yè)高級(jí)分析師顧萌、西南期貨高級(jí)研究員夏學(xué)釗參與討論。
鋼市“淡季不淡”
中國(guó)證券報(bào)：黑色系期、現(xiàn)兩市淡季不淡，背后的影響因素有哪些？
顧萌：11月以來(lái)，隨著環(huán)保限產(chǎn)正式開(kāi)啟，市場(chǎng)普遍預(yù)期將會(huì)出現(xiàn)供需兩弱格局。但從目前來(lái)看，鋼廠高爐開(kāi)工率的降幅略不及預(yù)期，需求則仍表現(xiàn)出相當(dāng)旺盛狀態(tài)。鋼市出現(xiàn)淡季不淡的核心原因在于需求旺盛。截至11月25日當(dāng)周，滬市線螺終端采購(gòu)量環(huán)比雖有回落，但仍高出去年同期1萬(wàn)噸以上，目前需求端還未看到因環(huán)保和季節(jié)性因素而明顯走弱的跡象。從原料端來(lái)看，一方面，鋼廠限產(chǎn)力度略弱于預(yù)期，使原料需求的悲觀預(yù)期有所修正；另一方面，在經(jīng)過(guò)9-10月大幅下跌后，原料價(jià)格處于相對(duì)低位。以焦炭為例，主流現(xiàn)貨價(jià)格下跌700元/噸后，獨(dú)立焦化廠基本進(jìn)入虧損狀態(tài)，挺價(jià)和限產(chǎn)意愿的提升加速了焦化廠去庫(kù)存?，F(xiàn)貨端的企穩(wěn)對(duì)于市場(chǎng)心態(tài)有很大影響，鋼廠采購(gòu)意愿也隨之提升。加上市場(chǎng)普遍看好明年春季鋼廠的復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)行情，這也是近期原料價(jià)格大幅上漲的重要原因。
曹有明：近期黑色板塊商品期現(xiàn)貨價(jià)格均出現(xiàn)較為強(qiáng)勁的上漲。首先，進(jìn)入采暖季之后，北方地區(qū)執(zhí)行比較嚴(yán)格的環(huán)保政策，對(duì)鋼材、焦炭等的供給產(chǎn)生明顯影響。另外，進(jìn)入10月中旬之后，鋼材庫(kù)存出現(xiàn)明顯下降，螺紋鋼的社會(huì)庫(kù)存已降到近幾年低位。庫(kù)存下降進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)惜售情緒及下游客戶的緊張心理，推動(dòng)價(jià)格進(jìn)一步上行。而且，進(jìn)入冬季之后，需求比此前市場(chǎng)預(yù)期的要好。在這些因素的共同作用下，造成了當(dāng)前黑色板塊商品期現(xiàn)貨價(jià)格均大幅上漲的局面。
夏學(xué)釗：對(duì)于螺紋鋼來(lái)說(shuō)，“2+26”城市限產(chǎn)政策應(yīng)該是核心支撐因素。11月15日開(kāi)始，相關(guān)城市陸續(xù)實(shí)施限產(chǎn)，雖然力度不一，但對(duì)供應(yīng)的影響是實(shí)實(shí)在在的；需求端進(jìn)入淡季，但11月份尚未看到明顯下滑；供應(yīng)端收縮力度明顯高于需求收縮力度的情況下，庫(kù)存不斷被消耗。11月下旬，螺紋鋼庫(kù)存已降至歷史低位。以上就是螺紋鋼價(jià)格呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的主要原因。對(duì)于原料來(lái)說(shuō)，鋼廠利潤(rùn)轉(zhuǎn)移可能是支撐其走勢(shì)的重要原因。焦炭現(xiàn)貨價(jià)格此前持續(xù)下跌，焦化行業(yè)普遍進(jìn)入微利甚至虧損狀態(tài)；焦炭供應(yīng)端也受到“2+26”城市限產(chǎn)政策的影響；鋼廠自身利潤(rùn)處于歷史高點(diǎn)，具備向焦化讓渡一些利潤(rùn)的空間。鐵礦石供需面最弱，但廢鋼價(jià)格上漲及螺礦比值創(chuàng)出歷史高點(diǎn)這兩個(gè)因素，也給鐵礦石期價(jià)提供了反彈動(dòng)力。
供需基本面錯(cuò)配
中國(guó)證券報(bào)：站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，黑色系市場(chǎng)的主要矛盾有哪些？對(duì)相關(guān)品種價(jià)格走勢(shì)有何影響？
曹有明：當(dāng)前，黑色系商品市場(chǎng)的主要矛盾在于供需的錯(cuò)配。短期來(lái)看，嚴(yán)格的環(huán)保政策造成供給有一定程度下降，且?guī)齑娼捣黠@，但需求仍保持在較高水平，至少好于前期市場(chǎng)預(yù)期。因此，短期看，螺紋鋼和熱卷期貨的價(jià)格仍有望維持上漲勢(shì)頭。近期鐵礦石期貨價(jià)格上漲更多是受到螺紋鋼價(jià)格上漲帶動(dòng)，且受鋼廠限產(chǎn)影響，鐵礦石供需矛盾并不突出，港口庫(kù)存還一直在緩慢增加，價(jià)格明顯弱于螺紋鋼。當(dāng)前焦煤和焦炭現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)比較堅(jiān)挺，預(yù)計(jì)未來(lái)焦煤期價(jià)仍有望維持強(qiáng)勢(shì)。由于焦炭基差較大，一旦出現(xiàn)調(diào)整，焦炭跌幅可能比較明顯。
顧萌：鋼材方面，短期影響市場(chǎng)的主要因素在于低庫(kù)存、高基差以及冬季需求的不確定性。目前螺紋鋼的廠庫(kù)和社會(huì)庫(kù)存都處于低位，加之1801合約基差仍在300元/噸以上，期價(jià)仍有繼續(xù)上行動(dòng)力。另外，11月PMI回升提振了市場(chǎng)信心，遠(yuǎn)月基差部分修復(fù)。不過(guò)，目前需求旺盛的現(xiàn)象可能包含了下游提前趕工、囤貨等因素在內(nèi)。水泥錯(cuò)峰生產(chǎn)對(duì)于建筑鋼材需求也有一定的利空影響，進(jìn)入12月后需求端的不確定性在增加。如果需求回落導(dǎo)致庫(kù)存下降趨勢(shì)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，加上期現(xiàn)價(jià)格均突破年內(nèi)高位，市場(chǎng)心態(tài)可能會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，投資者還需謹(jǐn)慎對(duì)待價(jià)格的沖高。
夏學(xué)釗：近期市場(chǎng)的焦點(diǎn)矛盾主要有兩方面。其一，近月合約的交割問(wèn)題，螺紋鋼1801合約仍處于貼水狀態(tài)，在庫(kù)存處于歷史低位的背景下，空頭處于被動(dòng)狀態(tài)，空頭的被動(dòng)減倉(cāng)是近期螺紋鋼近月偏強(qiáng)的重要原因，后市仍可能支撐期價(jià)；焦炭1801合約已處于升水狀態(tài)，具備現(xiàn)貨背景的機(jī)構(gòu)入市參與套利，可能會(huì)使得本次交割量增加，由于當(dāng)前持倉(cāng)量較大，機(jī)構(gòu)組織倉(cāng)單的行為引發(fā)了現(xiàn)貨價(jià)格上漲。其二，利潤(rùn)轉(zhuǎn)移與基本面之間的背離。鋼廠利潤(rùn)的轉(zhuǎn)移是本月原料漲幅高于成材的重要原因。但從供需關(guān)系而言，鋼廠限產(chǎn)實(shí)際上是利空原料、利多成材的。利潤(rùn)轉(zhuǎn)移與供需關(guān)系之間存在背離，故認(rèn)為一旦成材價(jià)格走弱，原料或?qū)⒏?/p>
明年春季大概率將調(diào)整
中國(guó)證券報(bào)：對(duì)未來(lái)黑色系市場(chǎng)的供需形勢(shì)有何預(yù)判？投資者該如何參與？
夏學(xué)釗：進(jìn)入12月后，隨著氣溫下降，需求轉(zhuǎn)弱趨勢(shì)料將持續(xù)，螺紋鋼需求端的收縮力度將逐步增加，這對(duì)價(jià)格構(gòu)成壓制。但由于“2+26”城市限產(chǎn)政策還在持續(xù)，供應(yīng)端的收縮也將維持，并且螺紋鋼庫(kù)存又處于歷史低位，這對(duì)價(jià)格有支撐作用。故而，未來(lái)一段時(shí)間，螺紋鋼價(jià)格沖高之后將進(jìn)入?yún)^(qū)間震蕩態(tài)勢(shì)，RB1805合約參考區(qū)間3800-4200元/噸，投資者可依托區(qū)間上下沿反向操作，輕倉(cāng)參與，突破預(yù)設(shè)區(qū)間則止損離場(chǎng)。因供需關(guān)系并不支持原料尤其是鐵礦石價(jià)格的大幅上漲，對(duì)于I1805合約而言，可等待做空機(jī)會(huì)，參考點(diǎn)位550元/噸附近。
曹有明：明年開(kāi)春之后，隨著采暖季結(jié)束，鋼材供給矛盾將會(huì)緩解。且經(jīng)過(guò)一個(gè)冬季的消費(fèi)淡季之后，預(yù)計(jì)鋼材庫(kù)存也會(huì)大幅上升。面對(duì)高價(jià)格、高庫(kù)存以及供給的放量，明年春季黑色系商品價(jià)格大概率上會(huì)出現(xiàn)比較大幅度的調(diào)整。操作上，由于當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格保持強(qiáng)勢(shì)，且仍有較大幅度的基差，螺紋鋼1801合約仍有繼續(xù)上漲空間，前期的多單可以持有進(jìn)入交割月。但對(duì)于1805合約，無(wú)論是從季節(jié)性規(guī)律還是供求角度來(lái)看，出現(xiàn)調(diào)整的概率都比較大，但調(diào)整預(yù)計(jì)要到春節(jié)前后才能到來(lái)。因此，短期仍可逢低做多，但要逢高止盈離場(chǎng)，在春節(jié)前后可嘗試逢高布局中線空單。
顧萌：鋼材方面，由于限產(chǎn)造成的鋼材冬季庫(kù)存不足預(yù)計(jì)將導(dǎo)致春季出現(xiàn)階段性供需缺口。但從節(jié)奏上，短期鋼材期現(xiàn)沖高過(guò)程中若出現(xiàn)需求走弱將引發(fā)市場(chǎng)回調(diào)。而明年上半年隨著鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期的升溫，鋼價(jià)也將再度面臨沖高回落風(fēng)險(xiǎn)，建議重點(diǎn)關(guān)注庫(kù)存變化。原料方面，明年上半年鋼廠復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫(kù)將拉動(dòng)煤焦礦需求，對(duì)應(yīng)1805合約原料端預(yù)計(jì)整體將偏強(qiáng)運(yùn)行，雙焦1801合約升水現(xiàn)貨還將對(duì)1805合約產(chǎn)生一定壓制，建議逢回調(diào)逐步建多?？缙贩N套利方面，可關(guān)注1805合約多焦化利潤(rùn)機(jī)會(huì)，鋼廠利潤(rùn)則可能先揚(yáng)后抑，取決于鋼廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏。跨期方面，可關(guān)注煤焦原料端1805-1809合約正套。
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