近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)“跨界革命”的風潮席卷各大傳統(tǒng)領域，金融業(yè)也不可避免的被卷入了變革的大潮之中，各類金融科技創(chuàng)新公司加速誕生，為中國互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)迎來了巨大的發(fā)展機遇。2011年到2015年，我國互聯(lián)網(wǎng)金融交易規(guī)模增長迅猛，增速在2013年達到了峰值223%。截至2015年底，中國互聯(lián)網(wǎng)金融總交易規(guī)模超過12萬億，接近GDP總量的20%，互聯(lián)網(wǎng)金融用戶人數(shù)超過5億，為世界第一。高增速和龐大的人口基數(shù)，使得中國互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)深受資本市場的青睞，相關企業(yè)的估值遠超其他行業(yè)；數(shù)據(jù)顯示，在全球27家估值不低于10億美元的金融科技獨角獸中，中國企業(yè)占據(jù)了8家，融資額達94億美元。在這一背景下，國內(nèi)金融科技創(chuàng)業(yè)公司、創(chuàng)新業(yè)務模式與解決方案不斷涌現(xiàn)，依托“互聯(lián)網(wǎng)+”風潮呈燎原之勢，不斷重構著每個人的生活方式。
圖表：2015-2016年20個最大金融科技交易案例情況
資料來源：BCG
然而“野蠻生長”同樣也是一把雙刃劍，市場火爆的代價是互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)背后的的亂象叢生，監(jiān)管的缺位下的違規(guī)企業(yè)比比皆是；e租寶、招財寶、快鹿案、校園裸條等風險事件頻發(fā)，直接導致了2016年下半年國家在政策層面上的收緊：10月13日，國務院辦公廳頒布了《互聯(lián)網(wǎng)金融風險專項整治工作實施方案》，與之一起的還有人行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會等相關機構分別印發(fā)的《非銀行支付機構風險專項整治工作實施方案》、《P2P網(wǎng)絡借貸風險專項整治工作實施方案》、《股權眾籌風險專項整治工作實施方案》等針對不同方向業(yè)務整改的公文，再加上8月份推出的《網(wǎng)絡借貸信息中介機構業(yè)務活動暫行管理辦法》，互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)普遍遭遇到了困難時期。
圖表：互金行業(yè)政策明顯收緊
資料來源：國務院，央行，銀監(jiān)會，互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會
除了監(jiān)管層面上的趨嚴以外，互金領域各條業(yè)務線也面臨被重新定義，隨著《征信業(yè)務管理辦法（草案）》、《條碼支付業(yè)務規(guī)范（征求意見稿）》、《網(wǎng)絡借貸信息中介機構業(yè)務活動管理暫行辦法》等政策文件出臺，與早期的野蠻生長時代相較，如今的互聯(lián)網(wǎng)金融子行業(yè)，其業(yè)務范圍和實際內(nèi)涵也已經(jīng)全面收縮。而在風控和資金管理方面，無論是網(wǎng)絡借貸還是第三方支付，政策都開始轉(zhuǎn)而以小額、微量為導向；例如被稱為“824文件”的《網(wǎng)絡借貸信息中介機構業(yè)務活動管理暫行辦法》中就規(guī)定，同一自然人在同一網(wǎng)絡借貸信息中介機構平臺的借款余額上限不超過人民幣20萬元——盡管在目前經(jīng)濟下行階段，出臺這樣的政策無疑會對本已處境艱難的小微企業(yè)拓展融資渠道形成諸多障礙，但在嚴格把控風控、清理行業(yè)不合規(guī)公司的大戰(zhàn)略下，政府對互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的態(tài)度也逐漸明確，即：提高資質(zhì)門檻，分散并嚴控風險，鼓勵行業(yè)提供創(chuàng)新性輔助。
整體而言，通過上述“良幣逐劣幣”的政策洗牌，決策層無疑希望看到的是以提供輔助性、普惠消費類的創(chuàng)新金融服務，同時也希望放慢整個行業(yè)的擴張速度，這標志著互聯(lián)網(wǎng)金融的野蠻發(fā)展時代徹底畫上了句號。但另一方面，我們也需要認識到，由于國內(nèi)普惠金融業(yè)務的長期缺位，大量小微客戶對于投融資的需求仍然遠未得到滿足和釋放；從網(wǎng)貸余額及成交量數(shù)據(jù)來看，中國互聯(lián)網(wǎng)金融潛在市場規(guī)模依舊巨大，從這個意義上說，未來互聯(lián)網(wǎng)金融必然并不會因政策環(huán)境的變化而消失或者滅亡，洗牌實質(zhì)上是對于遵紀守法、實力雄厚玩家的利好，預計未來幾年，轉(zhuǎn)型、重配、合法、合規(guī)也將成為互金行業(yè)的關鍵詞。而此前大量的風險投資進入到了行業(yè)內(nèi)部，盡管其中不乏騙錢和跑路的少數(shù)行為，但大部分真金白銀還是用在了對新技術探索，教育用戶和培養(yǎng)了市場上，而這些都會在未來回饋于行業(yè)本身。
圖表：2014-2017年中國網(wǎng)貸成交量和貸款余額變動情況
資料來源：Wind，網(wǎng)貸之家
一、 P2P網(wǎng)絡借貸
作為昔日資本追逐的明星，P2P在很長一段時間里幾乎成了互聯(lián)網(wǎng)金融的代名詞。2015年，由于基礎利率下行、投資者對于偏高收益的類固定收益產(chǎn)品存在巨大需求，P2P行業(yè)迎來一波快速升騰然；資本兜底、平臺擔保的經(jīng)營模式，使得各大網(wǎng)貸交投空前活躍；在這樣的背景下，某些打著P2P旗號的平臺自設資金池，用作自融或場外配資，而某些線下理財公司則以虛假高息、大規(guī)模線下營銷欺騙缺乏風險意識的投資人群，從事非法集資；這些亂象導致了2016年P2P網(wǎng)貸的系統(tǒng)性風險的集中暴露，資本方甚至出現(xiàn)了談互聯(lián)網(wǎng)金融色變的情況。
數(shù)據(jù)顯示，2016年1月至11月，網(wǎng)貸行業(yè)累計出現(xiàn)問題平臺1397家，其中停業(yè)880家，轉(zhuǎn)型14家；剩余503家分別為跑路、提現(xiàn)困難和經(jīng)偵介入。截止2017年2月底，網(wǎng)貸行業(yè)累計平臺數(shù)量為5882家，其中正常運營平臺數(shù)量僅為2335家，同比下降了29.41%，而停業(yè)及問題平臺數(shù)量則同比增加79.96%至3545家；停業(yè)及問題平臺發(fā)生率增至60.3%，同比上升21.5個百分點；而站在平臺用戶的角度來看，一方面行業(yè)風險正在快速累積，另一方面預期收益水平卻不斷走低：2月份網(wǎng)貸行業(yè)綜合預期收益率則同比下降了235個基點，降至9.51%；同時，網(wǎng)貸成交量也在年初出現(xiàn)了比較大幅的波動。
圖表：網(wǎng)貸行業(yè)運營及問題平臺數(shù)量變動情況
資料來源：Wind，網(wǎng)貸之家
圖表：網(wǎng)貸行業(yè)成交量及綜合預期收益率變動情況
資料來源：Wind，網(wǎng)貸之家
頻發(fā)的風險事件引發(fā)了監(jiān)管層頻頻出手。隨著一系列行業(yè)文件的落地，一方面網(wǎng)貸平臺將很難再像以前一樣通過單筆超額款項來擴大交易規(guī)模，另一方面，業(yè)內(nèi)普遍預有將使九成以上的網(wǎng)貸平臺將因達不到合規(guī)標準而被清理出局。目前P2P行業(yè)面臨的困局，表面上看是政策轉(zhuǎn)向的結果，但本質(zhì)上則是一個浮華之后擠泡沫的過程。所謂“開始有人談模式色變的時候，也正是這個模式開始去泡沫的時候”——前幾年的“野蠻生長”已經(jīng)給P2P貼上了“高風險”的標簽，這種印象已經(jīng)植根于廣大用戶的腦海之中，而既然無法分辨誰是騙子，那么用戶也只能認為所有人都是騙子——在這樣的博弈困局下，“合規(guī)”就成了P2P自我救贖唯一選擇，在我們看來，它也將成為未來一段時間內(nèi)P2P平臺安全和信用的代名詞；。相信目前大部分業(yè)內(nèi)人士都已經(jīng)意識到，要想長遠發(fā)展就必須符合規(guī)則，而這也監(jiān)管層出臺一系列政策引導的最終意圖。
2017年2月23日，銀監(jiān)會正式發(fā)布《網(wǎng)絡借貸資金存管業(yè)務指引》，標志著繼備案登記規(guī)范后又一行業(yè)合規(guī)細則最終落地?！吨敢贩穸ǘ囝^存管、壓縮聯(lián)合存管，將銀行存管定為P2P合規(guī)的硬性標配；在我們看來，這對于整個行業(yè)的規(guī)范性將有相當大的提升作用，畢竟銀行資金存管，平臺攜款跑路的風險會大大降低。從歷史上來看，本世紀初的證券公司也大范圍存在違規(guī)挪用客戶資金的問題，而完在成客戶資金第三方存管后，券商行業(yè)才得以涅槃重生，有了今天的江湖地位。
圖表：P2P網(wǎng)貸合規(guī)轉(zhuǎn)型框架
資料來源：羅蘭貝格分析
在目前的市場環(huán)境下，留給網(wǎng)貸平臺的出路無非只有兩條，轉(zhuǎn)型整改以達到要求或直接退出市場。在我們看來，行業(yè)混亂時期即將成為過去，未來P2P行業(yè)將成為巨頭們的天下，小公司將難以生存，具備合規(guī)條件、擁有優(yōu)質(zhì)資源將成為基礎。
二、消費金融
作為繼P2P之后被業(yè)內(nèi)一致看好的新熱點，自去年開始，消費金融開始逐步上升為互聯(lián)網(wǎng)金融的頭把交椅。這其中雖不乏一部分來自P2P平臺的擠出效應，但背后的主要驅(qū)動力仍是消費轉(zhuǎn)型升級所帶來的消費高漲；隨著居民可支配收入逐年增加，年輕消費勢力崛起，配合互聯(lián)網(wǎng)征信的落地、產(chǎn)業(yè)發(fā)展與技術創(chuàng)新，消費金融正在從傳統(tǒng)的高收入人群和大額低頻次消費場景（如買房、購車）向中低收入人群（大學生、藍領）及小額高頻次消費場景（如3C 數(shù)碼產(chǎn)品、旅游、餐飲等）迅速拓展。根據(jù)人民銀行數(shù)據(jù)，2016年國內(nèi)居民消費貸款總額約22.6萬億，同比增長23.4%；剔除住房及汽車貸款，狹義消費貸款規(guī)模約為5.9萬億（占比26.5%）。另據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2016年互聯(lián)網(wǎng)消費金融（即通過互聯(lián)網(wǎng)渠道發(fā)放的貸款）交易規(guī)模達到4367億元，預計2017年交易規(guī)模將達到9983億元，同比增長128.6%。
而站在政策引導角度，中國仍處于經(jīng)濟下行期的“L型”底部，鼓勵我國資產(chǎn)負債率較低的居民部門來加杠桿，進而通過消費金融擴大內(nèi)需，促進經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型升級，也完全符合當前決策層對經(jīng)濟發(fā)展路徑的規(guī)劃。盡管過去一年多以來，政府對于互聯(lián)網(wǎng)金融的整治力度不斷加大，但我們?nèi)匀荒芸吹揭恍┱弑硎境隽藢οM金融的鼓勵態(tài)度，顯示出在監(jiān)管當局眼中，風險出清與提升我國消費金融的市場規(guī)模，兩者并不矛盾。
圖表：消費金融領域相關促進政策統(tǒng)計
資料來源：發(fā)改委、國務院、央行，銀監(jiān)會等
在行業(yè)風口、轉(zhuǎn)型壓力以及政策紅利的多重疊加之下，無論是持牌的消費金融公司，還是互聯(lián)網(wǎng)消費金融的創(chuàng)業(yè)公司都在積極尋求融資，以應對日益激烈的市場競爭。而投資者也看到了消費金融的盈利能力，謀劃布局。自2016年以來消費金融領域的投融資項目情況來看，獲得融資的機構數(shù)量及額度相較此前均呈現(xiàn)出大幅增長的“火爆”局面，以趣店、易生、樂信等為代表的多家公司均獲得數(shù)億美元級別的大額融資。
圖表：2016-2017年消費金融行業(yè)項目融資情況
資料來源： 零壹財經(jīng)
目前，市場上從事消費金融業(yè)務的“玩家”可大致分為三類：第一類是商業(yè)銀行，典型如寧波銀行白領貸、平安銀行新一貸等消費信貸產(chǎn)品。商業(yè)銀行的特點是低成本且穩(wěn)定資金來源，有成熟風控及業(yè)務操作體系，不過由于銀行目標客群定位方面（更高端、風險?。┡c其他消費金融主體存在錯位競爭，因此目前對小額消費金融業(yè)務的參與還較為有限。第二類是銀監(jiān)會批準成立的消費金融公司，擁有消費金融合法牌照，如中銀消費金融、捷信消費金融、海爾消費金融等；持牌消費金融公司特點在于：資金端可參與銀行間同業(yè)拆解和金融機構借款，杠桿空間大（目前監(jiān)管要求參考銀行）；風控端借鑒銀行成熟風控體系且接入央行征信系統(tǒng)，用戶和數(shù)據(jù)端則需依靠場景方和其他第三方平臺合作支持。第三類是依托于電商平臺、互聯(lián)網(wǎng)消費金融公司，典型如阿里旗下的借唄、騰訊旗下的微粒貸以及京東集團旗下的京東白條等；這些互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司雖然本身并不持牌，但卻具備海量用戶資源，可以通過對接持牌金融機構或小貸公司費金融公司來開展業(yè)務；相比持牌公司，這些互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司在資金端處于劣勢，但互聯(lián)網(wǎng)基因更濃，且擁有海量用戶和數(shù)據(jù)資源，具備開放大數(shù)據(jù)征信模型能力。第四類則屬于互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)業(yè)公司，，相比其他幾類參與主體，創(chuàng)業(yè)公司在資金、風控和用戶基礎上并無優(yōu)勢，但在行業(yè)紅利期下，依靠靈活的產(chǎn)品和運營思路，關注利差對壞賬率和獲客成本的覆蓋，以互聯(lián)網(wǎng)模式迅速復制推廣，在目前行業(yè)爆發(fā)的藍海市場下，也可以憑借高速擴張、封疆裂土，占據(jù)自己的一席空間。
但另一方面也需要關注的是，在消費金融一片“火爆”的表象背后，逐步累積的風險同樣值得關注；與前述P2P行業(yè)的邏輯類似，目前消費金融同樣處于“野蠻生長”期內(nèi)，而這一狀態(tài)也必然帶來極速擴張后的行業(yè)泡沫化特征。從不良率來看，過去兩年，我國商業(yè)銀行不良率由1.25%上升至1.74%，預計未來不良貸款整體將繼續(xù)維持快速增勢。根據(jù)銀監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)，截至2016年9月末，消費金融公司行業(yè)平均不良貸款率4.11%，這一數(shù)據(jù)相較于去年同期平均2.85%的不良貸款率略有升勢，但仍顯著低于大部分消費金融公司的不良率水平。2016年11月，蘇寧消費金融公司公布了其財務數(shù)據(jù)，不良率高達10.37%，據(jù)媒體報道稱，蘇寧內(nèi)部人士對此表示：“我們絕對不是不良率最高的，很多面向大學生提供分期消費的平臺，不良率超過25%?！睔v史總是具有驚人的相似性和重復性；天價逾期費、學生跳樓、暴力催收、裸條事件——從近期消費金融大量的負面新聞中，我們似乎看到了當年P2P的影子，而當所有惡的因素聚集爆發(fā)后，監(jiān)管收緊、洗牌清場也將成一個新的輪回。屆時，那些線上數(shù)據(jù)積累不足，風控模型形同虛設的消費金融公司，最終也將被清理出局，從這個角度來看，盡快從流量思維切換到風控思維，是擺在所有行業(yè)從業(yè)者面前亟待解決的問題。
圖表：商業(yè)銀行不良貸款變動情況
資料來源：Wind，銀監(jiān)會
整體來看，消費金融無疑依然是2017的風口和藍海，但目前的互聯(lián)網(wǎng)技術水平并不能無條件扭轉(zhuǎn)乾坤，在某些相對泛人群、泛地域、場景可控性較差、借貸利率較高的細分領域中，消費金融還極難成功。中小玩家們要想創(chuàng)出自己的一片天空，則必須在加強風控的同時，深耕消費金融垂直場景和細分人群，實現(xiàn)差異化競爭。總而言之，消費金融行業(yè)在經(jīng)歷野蠻生長后，監(jiān)管政策逐漸趨嚴亦將是大勢所趨，未來眾多粗放式經(jīng)營、不注重信貸信用管理審核的中小平臺將逐步面臨淘汰，而那些重視風險控制、深耕細分領域的企業(yè)將最終勝出。
三、金融科技
從2016年開始，行業(yè)的熱點已經(jīng)從“互聯(lián)網(wǎng)金融”切換到“金融科技”（Fintech），后者更加強調(diào)技術在金融業(yè)務中的運用。這種變化實際上源于整個行業(yè)發(fā)展思路的轉(zhuǎn)變，在2016年以前，當我們談論互聯(lián)網(wǎng)金融時，更多著的是眼于業(yè)務形態(tài)和商業(yè)模式的創(chuàng)新，試圖通過對傳統(tǒng)金融的顛覆來尋獲新的增量；但正如我們在前面所提到的，在金融活動中，對信用風險的控制實際上遠比提升連接效率來得更為重要，2016年爆發(fā)的一系列風險事件再次證明，從零起步的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺目前還無法擔任信用中介與資本中介的重任。
相比之下，金融科技則致力于改善和革新原有業(yè)務體系中最為基礎的要素，例如用金融云替代傳統(tǒng)的終端計算，通過大數(shù)據(jù)為目標客戶畫像等等；目前來看，F(xiàn)intech仍然隸屬于傳統(tǒng)金融，它既不追求商業(yè)模式的創(chuàng)新，也不改變既有金融模式中的產(chǎn)品與渠道，它只專注于通過科技手段的進步實現(xiàn)效率提升，以保障并推動傳統(tǒng)金融更快、更好的發(fā)展。我們所熟知的金融科技，包括智能投顧、大數(shù)據(jù)風控等等，均是傳統(tǒng)的金融業(yè)務（資產(chǎn)配置、信用風控等）與新技術的結合。當然，盡管現(xiàn)在金融科技企業(yè)主要致力于幫助傳統(tǒng)金融優(yōu)化服務，但在未來，并不排除越來越多的金融科技企業(yè)會在服務領域中表現(xiàn)得更加積極、甚至親自上陣，而到那時，整個金融服務領域必將會面對一場新的創(chuàng)新與重塑，從這個角度來看，將金融科技企業(yè)定義為“未來顛覆者”的角色也屬實至名歸。
圖表：金融科技發(fā)展對金融行業(yè)的改造
資料來源：BCG
2016年以來，F(xiàn)intech產(chǎn)業(yè)襲卷全球，金融領域的創(chuàng)新迎來新的起點。根據(jù)Accenture發(fā)布的調(diào)查報告，2016年第一季度全球在該行業(yè)的投資總額達53億美元，同比增長47%；而CBInsights和KPMG的數(shù)據(jù)統(tǒng)計則顯示，F(xiàn)intech領域的融資金額從2011年的24億美元快速提升到2015年的191億美元，交易筆數(shù)從457筆增加到1162筆。截至三季度末，2016年已完成交易1309筆，累計交易金融達到178億美元。
圖表：金融科技在中國的市場熱度示意圖
資料來源：艾瑞咨詢
圖表：2005-2017全球金融科技發(fā)展現(xiàn)狀
資料來源：BCG
資本市場對于金融科技同樣表現(xiàn)出濃厚的興趣，無論是自主研發(fā)還是股權收購，中國的金融機構對于新興科技的熱情都表現(xiàn)得非常高漲。一項普華永道2017年的調(diào)查結果顯示，中國金融機構愿意將接近三分之一的資源分配到金融科技相關項目中，該比例高出全球的一倍。另據(jù)不完全統(tǒng)計，2016年全球金融科技投融資共504筆，累計融資金額達1135億元人民幣。其中國內(nèi)金融科技投融資共281筆，總額為875億元；國外共有223筆，總額為260億元。
圖表：2016全球金融科技投融資情況
數(shù)據(jù)來源：零壹財經(jīng)
目前，中國的Fintech行業(yè)正處于快速發(fā)展期，且在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)獲得了領先地位。在2016年KPMG和H2聯(lián)合發(fā)布的Fintech100的榜單中，排名前十的中國公司從2015年的兩家增加到五家，入圍前50的公司中有8家來自于中國，而在2014年該榜單中僅有一家中國公司入圍。而根據(jù)BI的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在全球27家Fintech獨角獸公司中有8家中國公司，其中估值排名前四的公司都來自于中國。
圖表：全球Fintech獨角獸公司Top10（單位：億美元）
資料來源：BI
從行業(yè)分類來看，物聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈技術等都是Fintech的重要組成部分。云計算和大數(shù)據(jù)技術相對來說已經(jīng)比較成熟，現(xiàn)已廣泛應用于互聯(lián)網(wǎng)征信、網(wǎng)絡借貸、精準營銷等領域。目前的主要問題是國內(nèi)的數(shù)據(jù)基礎較差：美國是先發(fā)展金融后發(fā)展科技，而中國是金融和科技混在一起發(fā)展的，相比之下，中國市場可以使用的金融數(shù)據(jù)遠少于美國，因此在數(shù)據(jù)的清洗整理、分析和應用方面，中國金融科技會擁有相對較大的發(fā)展空間，數(shù)據(jù)的價值有待進一步挖掘。
圖表：金融科技的細分行業(yè)
人工智能
大數(shù)據(jù)
互聯(lián)技術
移動互聯(lián)
物聯(lián)網(wǎng)
分布式技術
云計算
區(qū)塊鏈
安全
生物識別
加密
資料來源：BCG
相比之下，我們對于人工智能和物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展比較樂觀，這兩個方向都有望成為金融科技領域下一個增長點。事實上，以機器來逐步取代人腦才能完成的工作任務是科技發(fā)展的中長期大趨勢。我們判斷智能投顧(robo-advisors)很可能是人工智能應用于金融領域的下一個風口。狹義上的智能顧投是指依據(jù)資金屬性和風險偏好智能化地給出股票投資組合和交易策略，并依據(jù)市場實際情況向投資者推送消息，而廣義的智能顧投則可以基于投資者個人的財務狀況和風險回報需求進行全資產(chǎn)配置。截至2015年末，美國智能投顧管理的資產(chǎn)規(guī)模已超過270億美元，而這一數(shù)據(jù)在2014年初時還只有140億；根據(jù)A.T.Kearney的預測，美國智能投顧行業(yè)的資產(chǎn)管理規(guī)模將從2016年的3000億美元增至2020年的 2.2萬億美元，年均復合增長68%。花旗集團也在報告中指出，在未來十年時間里，機器人顧問管理下的資產(chǎn)有望達到5萬億美元。在國內(nèi)，今日頭條一類的獨角獸企業(yè)已經(jīng)可以基于大數(shù)據(jù)分析進行新聞的智能精準推送。因此我們相信，未來十年將會是機器人投資領域爆發(fā)增長的十年，越來越多的中小投資者會使用類似的服務進行投資研究和決策。
圖表：美國機器人智能顧投科技企業(yè)情況
資料來源：BCG
而物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展則有助于實現(xiàn)更全面的數(shù)據(jù)采集，提升數(shù)據(jù)分析的有效性。隨著移動互聯(lián)的飛速發(fā)展，目前在數(shù)據(jù)采集、存儲、運算和傳遞過程中都能做到自動化，移動終端的屬人特性和物聯(lián)網(wǎng)的興起也在為越來越多的行為和設備儲備數(shù)據(jù)，如保險科技中的產(chǎn)品創(chuàng)新，無論是基于駕駛數(shù)據(jù)的UBI車險，還是跟蹤手環(huán)數(shù)據(jù)的健康醫(yī)療險，物聯(lián)網(wǎng)都將是重要一環(huán)。
整體來看，從商業(yè)模式創(chuàng)新到技術能力創(chuàng)新，門檻的提升使得金融科技并不是屬于所有玩家的機會，但這其中也并非沒有創(chuàng)業(yè)企業(yè)的舞臺。在金融科技化的推進過程中，除了大型金融機構和互聯(lián)網(wǎng)巨頭外，那些在數(shù)據(jù)應用和核心技術上占據(jù)優(yōu)勢的科技類公司，依然有望成長為新的一極。事實上，從珠算、電報、電話 到互聯(lián)網(wǎng)，金融行業(yè)的每次變革都與技術發(fā)展突破密不可分，新技術已經(jīng)并正在深遠改變金融行業(yè)的生態(tài)格局，這一周期將遠比金融互聯(lián)網(wǎng)化要長遠，而其中金融科技類公司在產(chǎn)業(yè)鏈中的比重將史無前例地擴大，并有望與互聯(lián)網(wǎng)巨頭和金融機構相互促進融合。那些在金融科技領域布局廣泛，數(shù)據(jù)積累深厚的企業(yè)，必將脫穎而出。
四、第三方支付
如果只用用一個詞總結2016年的第三方支付市場，那無疑一定是“牌照”；2016年8月，央行正式表態(tài)“一段時期內(nèi)原則上不再批設新機構”，明確鼓勵對現(xiàn)有牌照進行并購；一夜之間，市場上的支付牌照便成了稀缺資源，成為眾多企業(yè)爭相追逐的對象，價格也不斷刷出新高。
圖表：第三方支付相關政策文件
資料來源：央行、發(fā)改委網(wǎng)站
圖表：2016以來支付牌照收購案頻發(fā)
資料來源：互聯(lián)網(wǎng)
所謂“支付牌照”指的是第三方支付平臺的支付業(yè)務許可證，作為傳統(tǒng)支付匯兌體系的補充，第三方支付平臺最大的特點是可直接在銀行開立賬戶，繞過銀聯(lián)等清算機構；而對于致力于建立自身“生態(tài)系統(tǒng)”的大企業(yè)來說，它作用的不僅僅是轉(zhuǎn)賬支付、信用卡還款等基礎業(yè)務，還在于借支付牌照來發(fā)展自己的綜合金融渠道業(yè)務；而由于支付關系到企業(yè)與客戶之間的資金流與信息流，在某種程度上來說，擁有支付牌照才算是真正擁有大數(shù)據(jù)。
數(shù)據(jù)顯示，2016年四季度，國內(nèi)第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易規(guī)模為6.1萬億元，同比增長71.2%，環(huán)比增速16.2%。相比之下，2016年各季度的交易規(guī)模較2015年的同比增幅均超過了50%，顯示了行業(yè)整體增長的強勁勢頭。而在第三方支付的細分行業(yè)中，以互聯(lián)網(wǎng)金融（理財銷售、網(wǎng)絡借貸等）和個人業(yè)務（轉(zhuǎn)賬業(yè)務、還款業(yè)務等）占據(jù)了主要份額，分為占比32.3%和31.7%；在這其中，個人業(yè)務的流量基本已經(jīng)被支付寶和財付通兩大巨頭瓜分，目前來看，線上部分留給其他支付公司的機會主要還是互聯(lián)網(wǎng)金融領域，其中消費金融應該是未來各家爭奪的主要戰(zhàn)場。
圖：第三方支付市場規(guī)模
資料來源：Wind，艾瑞咨詢
另一方面，在二維碼支付受到了官方認可，各大銀行紛紛布局移動支付的大背景下，移動支付繼續(xù)一路高歌猛進；2016年四季度，中國第三方移動支付交易規(guī)模達到18.5萬億元，同比增長297.4%，環(huán)比增速17.1%。而在支付寶和財付通覆蓋了移動支付近90%的用戶的環(huán)境下，預計2017年線下支付的爭奪將更為激烈，在并購活躍的催動下，預計三方移動支付也將保持高速增長。
相比之下，政策變化是未來第三方支付行業(yè)所要面對的最大不確定性。目前的第三方支付牌照有效期為5年，2016年8月首批27家續(xù)牌企業(yè)雖然全部得以過關，但至少有9家機構被調(diào)減了業(yè)務范圍。央行相關負責人表示，將堅持“總量控制、結構優(yōu)化、提高質(zhì)量、有序發(fā)展”的原則，同時對長期未實質(zhì)開展支付業(yè)務的支付機構，將依法采取取消相關業(yè)務種類、注銷《支付業(yè)務許可證》等監(jiān)管措施。因此，對于大部分前期通過“跑馬圈地”入局中小持牌企業(yè)來說，如何保住自己的牌照資源，將成為近一兩年內(nèi)的首要任務。此外，盡管此次監(jiān)管機構并沒有采取直接吊銷牌照的激進手段，但隨著2017年6月第四批第支付牌照續(xù)展時間節(jié)點的到來，屆時央行的動作將在很大程度上決定眾多第三方支付企業(yè)未來的價值和命運。
五、眾籌
相對于網(wǎng)貸、支付、Fintech等領域的輪番大熱，這幾年以來眾籌行業(yè)一直不瘟不火，即使在2016年網(wǎng)貸市場的監(jiān)管力度趨嚴，網(wǎng)絡眾籌作為有別于P2P的互聯(lián)網(wǎng)金融模式被寄厚望的背景下，全年表現(xiàn)都較為一般。
數(shù)據(jù)顯示，進入2016年，眾籌行業(yè)的發(fā)展節(jié)奏明顯放緩。據(jù)不完全統(tǒng)計，相比2015年，2016年中國眾籌平臺凈增量約120家，不過在整個2016年，有超過100家的眾籌平臺跑路、轉(zhuǎn)型或者停止運營，其中很多平臺運營時間甚至不足一年。截至2016年年底，全國眾籌平臺數(shù)量共計511家，其中正常運營的平臺數(shù)量為415家，平臺下線或眾籌業(yè)務下架的89家，轉(zhuǎn)型7家。
圖表：截止2016年年底全國各類眾籌平臺數(shù)量
資料來源：《2017互聯(lián)網(wǎng)眾籌行業(yè)現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢》，中關村眾籌聯(lián)盟、36氪
圖表：眾籌行業(yè)運營及問題平臺數(shù)量變動情況
資料來源：Wind
從平臺融資項目情況來看，2016年，眾籌全平臺新增項目成功融資額共計為52.98億元，同比增長2.1%，但與前面提到的消費金融、移動支付相比，無論從體量還是增速上都幾乎無法相提并論；其中，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權融資平臺新增項目數(shù)量為3268個，同比下降了56.6%，降幅明顯。
在我們看來，這一方面源于政策調(diào)整的影響：2016年初，隨著一二線城市房價快速上漲，深圳、廣州、上海等地先后叫了停房產(chǎn)眾籌業(yè)務，標志著2015年以來快速發(fā)展的房產(chǎn)眾籌行業(yè)進入了持續(xù)低迷期；而在接下來的8月份，《網(wǎng)絡借貸信息中介機構業(yè)務活動管理暫行辦法》正式發(fā)布，辦法規(guī)定網(wǎng)絡借貸信息中介機構不得從事或接受委托從事股權眾籌業(yè)務，這意味著P2P平臺也集體退出了股權眾籌行業(yè)；2016年10月，《股權眾籌風險專項整治工作實施方案》發(fā)布，對以“股權眾籌”等名義從事股權融資業(yè)務、以“股權眾籌”名義募集私募股權投資基金、平臺融資者未經(jīng)批準擅自公開或者變相公開發(fā)行股票、通過虛構或夸大平臺實力、融資項目信息和回報等虛假宣傳誤導投資者等八種行為開始進行整治重點，疊加之前發(fā)布的“股權眾籌平臺不能兜底、不能剛性兌付、不能進行公開宣傳、項目不能超過200人”的三大禁令，使得互聯(lián)網(wǎng)眾籌行業(yè)提前進入整合期，不少平臺在監(jiān)管壓力下面臨被強制整改、關閉或主動停運的可能。
另一方面，經(jīng)歷了前期野蠻生長的眾籌行業(yè)，風險和潛在問題都在不斷凸顯。2016年3月，隨著監(jiān)管當局對P2P展開專項整治，大量P2P平臺借道“汽車眾籌”，通過本制作假標的募集到資金后挪作他用；而這種資金池+平臺兜底的模式，與早期的P2P網(wǎng)貸極為相似，直接導致了下半年開始汽車眾籌的風險集中爆發(fā)；據(jù)不完全統(tǒng)計，截止2016年11月底，汽車眾籌行業(yè)出現(xiàn)停業(yè)、清盤、失聯(lián)、提現(xiàn)困難等情況的平臺至少達到了52家。相比之下，這兩年來投融兩旺、曾被視為“新風口”的影視眾籌同樣問題不斷。因《葉問3》虛假票房問題而曝光的快鹿集團，其兌付危機在2016年繼續(xù)發(fā)酵，蘇寧眾籌也因此深陷其中，盡管法院已經(jīng)進行了資產(chǎn)保全，但平臺方的實際損失看似依然無法避免；此外，王寶強的《大鬧天竺》眾籌項目也被曝出資金無法兌付，牽出了一樁近20億資金的非法集資大案；而請來了陳小春站臺的眾籌影片《米國的星空》則遭遇了創(chuàng)始人的詐騙跑路，涉案金額超過2億元。盡管在中國社會消費升級的大背景下，資本對影視眾籌平臺表現(xiàn)出了更大的寬容，2016年，依然有多家創(chuàng)業(yè)公司獲得融資。不過由于電影行業(yè)的特殊性，很多時候即使是很優(yōu)秀的電影項目，也會遭遇到不可避免的虧損，大型影業(yè)公司可以用多部影片來均攤成本，而眾籌平臺則并不具備這樣的實力，對于虧損項目，平臺是否應該回購？眾籌過程中如何保障投資者的知情權？平臺到底扮演什么角色？都引發(fā)了業(yè)內(nèi)對影視眾籌模式的討論，而這些既是行業(yè)里的敏感話題，也是所有平臺邁不過去的坎。
圖表：2016年部分問題汽車眾籌行平臺統(tǒng)計
資料來源：眾籌之家
圖表：2016年影視眾籌平臺融資情況
資料來源：眾籌之家
在我們看來，影視眾籌的上述問題也代表了目前國內(nèi)眾籌行業(yè)的共同困境；眾籌平臺作為一個信息中介，充當了第三方的角色，一端獲取優(yōu)質(zhì)項目并對接上線，另一端則服務于用戶投資人，因此眾籌平臺的發(fā)展實質(zhì)上非常依賴于對優(yōu)質(zhì)項目的挖掘，所謂“成也項目，敗也項目”。但在目前經(jīng)濟下行、熱錢洶涌、全行業(yè)“資產(chǎn)荒”的背景下，好項目永遠是稀缺品。事實上，稍有潛質(zhì)的項目都已經(jīng)被VC、PE篩過一輪甚至幾輪了，剩下來的往往是那些風險高或者回報低的，平臺方風控稍微沒做好就會賠錢。
總體來看，網(wǎng)貸、支付等互聯(lián)網(wǎng)金融平臺幾乎可以覆蓋全行業(yè)企業(yè)的各項業(yè)務領域，對應的市場空間更為廣闊；而眾籌涉及的行業(yè)較少，涉及到的企業(yè)運營的環(huán)節(jié)也基本限制在產(chǎn)品前期的開發(fā)環(huán)節(jié)，而企業(yè)日常經(jīng)營的資金運營活動則并不適合做眾籌。相比之下，眾籌更偏小眾，風險性更高，缺乏擔保、保險等增信手段，與互聯(lián)網(wǎng)金融的其他細分領域相比，它的未來是一個小而美的東西，盤子不會太大。短期來看，眾籌行業(yè)無疑將繼續(xù)面臨洗牌，這個過程是痛苦的，但也是行業(yè)走向發(fā)展的必經(jīng)之路。而另一方面，市場自發(fā)糾錯固然必要，但眾籌作為新的融資方式和業(yè)態(tài)，長期以來監(jiān)管的缺失和無處安放的尷尬位置，或許才是這個行業(yè)面臨的最大問題。我們認為，政策層面應該盡早對股權眾籌平臺的法律權利和義務做出進一步的規(guī)范，促使行業(yè)內(nèi)的“劣幣”盡快出清，2017年，我們對股權眾籌的前景保持謹慎樂觀。
