國(guó)內(nèi)最大的“地主”,坐地收租。公司是我國(guó)規(guī)模最大、現(xiàn)代化水平最高的優(yōu)質(zhì)商品糧生產(chǎn)基地,公司擁有土地資源1296萬(wàn)畝。公司農(nóng)場(chǎng)經(jīng)營(yíng)模式為統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)為主導(dǎo),家庭農(nóng)場(chǎng)承包責(zé)任制為基礎(chǔ)的統(tǒng)分結(jié)合的雙層經(jīng)營(yíng)模式。每個(gè)農(nóng)工家庭自負(fù)盈虧,公司坐地收租。
剝離虧損業(yè)務(wù),農(nóng)業(yè)主業(yè)再啟航:2012年及2013年,公司除農(nóng)業(yè)分公司外,主要子公司及分公司均處于虧損狀態(tài),導(dǎo)致公司整體利潤(rùn)虧損。自新任管理層2013年上任以來(lái),逐漸消滅虧損源,主業(yè)回歸農(nóng)業(yè),公司利潤(rùn)也將逐步恢復(fù)。
公司迎“農(nóng)墾改革+國(guó)企改革”雙拐點(diǎn):1、農(nóng)墾系統(tǒng)面臨的問(wèn)題:1)墾區(qū)管理機(jī)制需進(jìn)一步轉(zhuǎn)變,政企、事企、社企需進(jìn)一步分開。2)國(guó)有農(nóng)場(chǎng)內(nèi)土地法律體系不完整,土地流轉(zhuǎn)市場(chǎng)不健全。3)墾區(qū)系統(tǒng)企業(yè)多,但大型農(nóng)業(yè)企業(yè)少,存在整合空間。4)企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率偏低,管理機(jī)制有待進(jìn)一步市場(chǎng)化。2、北大荒可能改革路徑:1)存資產(chǎn)注入空間。集團(tuán)擁有耕地資源總面積為4270萬(wàn)畝左右,目前上市公司僅租賃其中1296萬(wàn)畝,約占1/4左右。2)引入戰(zhàn)略投資者,提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率。3)股權(quán)激勵(lì)及員工持股。
土地為稀缺資源,價(jià)值待重估。公司在上市公司中土地面積最大,而畝均市值最低。相比于其他農(nóng)業(yè)類上市公司,北大荒畝均價(jià)值最低,僅為2245元/畝,遠(yuǎn)低于其他農(nóng)墾系統(tǒng)種植上市公司。
投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)10億元、12.8億元、17.6億元;對(duì)應(yīng)2015-2017年EPS分別為0.56元、0.70元、0.96元,復(fù)合增速約30%?？紤]到公司土地資源的稀缺性,以及變革的潛力,我們認(rèn)為公司合理價(jià)值在2015年業(yè)績(jī)40倍估值,合理市值約400億,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22元。給予“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:改革力度不及預(yù)期。
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