股神巴菲特，活了89歲，見(jiàn)過(guò)美股6次熔斷（而我們一個(gè)月已見(jiàn)證5次），福布斯全球富豪排行榜第四，身價(jià)894億美元，相當(dāng)于馬云的兩倍，名副其實(shí)的富翁。查理·芒格，巴菲特背后的智慧錦囊，幾乎是世界上最富有智慧的老人。
如果說(shuō)，巴菲特和搭檔查理·芒格是我們這個(gè)時(shí)代最偉大的投資人，沒(méi)人會(huì)提出質(zhì)疑。
在巴菲特的運(yùn)營(yíng)下，伯克希爾·哈撒韋公司以能長(zhǎng)期為股東帶來(lái)超高的投資回報(bào)收益而聞名世界。
那么，巴菲特的收益回報(bào)率到底有多高呢？
舉個(gè)例子，如果你在1956年把1萬(wàn)美元交給巴菲特，今天它會(huì)變成大約4.7億美元，而這僅僅是稅后收入。按照現(xiàn)在的支付寶收益率2.5%左右計(jì)算，巴菲特的投資回報(bào)率大概是其8-10倍。并且，最關(guān)鍵的一點(diǎn)，巴菲特可以保持同等回報(bào)率超過(guò)50年。
投資市場(chǎng)風(fēng)波不斷，而巴菲特仍然能保持少有虧損，其中的投資智慧令人不容小覷。
而下月初始，經(jīng)過(guò)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的兩個(gè)月，與往年一樣，五月第一個(gè)周六，全球投資人的朝圣之旅：一年一度的伯克希爾·哈撒韋公司股東大會(huì)就要在美國(guó)的中部小城奧馬哈召開(kāi)。
盡管今年的股東大會(huì)改為線上的形式，仍然不妨礙我們從往年的股東大會(huì)中吸取精華，在下一個(gè)金融危機(jī)來(lái)臨時(shí)，坦然面對(duì)。
巴菲特和其搭檔查理·芒格30多年在股東大會(huì)上的演講，集結(jié)成書(shū)《巴菲特和查理·芒格內(nèi)部講話》，我們從中整理出了十條箴言，其中記載了他們的數(shù)條投資智慧，也有人生道路上的哲學(xué)，對(duì)專業(yè)投資者與普通人都大有裨益。
巴菲特與查理·芒格的投資智慧
1. 現(xiàn)金為王，為更好的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)機(jī)會(huì)做好準(zhǔn)備
股神巴菲特在選擇股票投資標(biāo)的時(shí)候非常注重現(xiàn)金流，并早已留下著名論斷：“現(xiàn)金是氧氣，99%的時(shí)間你不會(huì)注意它，直到它沒(méi)有了。”
截至2019年年末，伯克希爾持有價(jià)值近1300億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備，現(xiàn)金倉(cāng)位超過(guò)其股票持倉(cāng)的50%，曾被認(rèn)為拖累了業(yè)績(jī)表現(xiàn)，引發(fā)一些股東不滿，股東們認(rèn)為巴菲特錯(cuò)過(guò)了輝煌的牛市。
但現(xiàn)在，疫情影響下，金融市場(chǎng)持續(xù)恐慌，再次證明姜還是老的辣，股神還是股神。大額現(xiàn)金可以確保在最極端的情況下，用來(lái)支付保險(xiǎn)索賠和投資。
早在1965年，巴菲特剛接管彼時(shí)還是小型紡織公司的伯克希爾時(shí)，現(xiàn)金就曾幫助過(guò)巴菲特。
當(dāng)時(shí)的伯克希爾生意蕭條，巴菲特還不懂得經(jīng)營(yíng)。后來(lái)他開(kāi)玩笑說(shuō)，本該拿錢(qián)走人才對(duì)，那樣做才更明智。
事實(shí)證明，這家紡織公司成了理想的投資媒介。這得益于伯克希爾的股票，巴菲特得到了一家擁有受限資金的上市公司，這種企業(yè)架構(gòu)在資金管理方面優(yōu)勢(shì)明顯。
在曾經(jīng)的合伙人公司中，一旦股東贖回股票，公司就必須兌現(xiàn)，進(jìn)而遭受損失。如今，即便股東出售伯克希爾的股票，也不會(huì)影響公司的可用資本。只要巴菲特不支付股息，資本就依然歸公司所有。他可以利用這些穩(wěn)定的受限資金來(lái)進(jìn)行長(zhǎng)期投資：全資收購(gòu)或部分收購(gòu)企業(yè)的股份。伯克希爾的企業(yè)架構(gòu)使得特殊情況下的機(jī)會(huì)主義投資成為可能。
巴菲特逐步取消了公司的紡織業(yè)務(wù)。他變賣(mài)資產(chǎn)，獲得了更多現(xiàn)金。正是借助這些現(xiàn)金，他開(kāi)始打造起自己的財(cái)富機(jī)器。
在巴菲特看來(lái)，股票和長(zhǎng)期債券都無(wú)法留出足夠的安全邊際或超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)國(guó)庫(kù)券5%的預(yù)期收益。最好還是攥著現(xiàn)金，為更好的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)機(jī)會(huì)做好準(zhǔn)備。
2. 任何投資都是價(jià)值投資
早在1992年的股東大會(huì)上，巴菲特就提到，區(qū)分成長(zhǎng)投資和價(jià)值投資簡(jiǎn)直荒謬至極。
任何經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的目的只有一個(gè)，那就是價(jià)值。想計(jì)算預(yù)期收益，只需要推算從現(xiàn)在開(kāi)始到世界末日的現(xiàn)金流折現(xiàn)值即可。要做到這一點(diǎn)，你必須：①確定現(xiàn)金流的流量與流動(dòng)性；②選擇貼現(xiàn)率。
巴菲特特別強(qiáng)調(diào)，公司規(guī)模的擴(kuò)大能夠提高預(yù)期收益，卻也有可能給預(yù)期收益帶來(lái)不利影響。打個(gè)比方，發(fā)電廠在20世紀(jì)70年代迫于無(wú)奈擴(kuò)大規(guī)模，投入了大量資金，收益卻有所下降。
頗有意思的是，如今割肉航空股，在其上虧損不少的巴菲特，曾在這場(chǎng)股東大會(huì)上強(qiáng)調(diào)，航空公司的盲目擴(kuò)張給美國(guó)投資人判了死刑。自小鷹航空公司擴(kuò)張之日起，這個(gè)行業(yè)每年都在賠錢(qián)。你們得尋找能讓你們賺錢(qián)而不是賠錢(qián)的投資項(xiàng)目。
芒格補(bǔ)充道，研究航空公司的案例，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這類企業(yè)的固定成本高，產(chǎn)品也極易被其他企業(yè)的產(chǎn)品替代，企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度可想而知。
巴菲特還強(qiáng)調(diào)，賬面價(jià)值在分析企業(yè)價(jià)值時(shí)發(fā)揮不了什么作用。賬面價(jià)值記的是企業(yè)的投入，而計(jì)算價(jià)值的關(guān)鍵則是確定企業(yè)的收益。
巴菲特解釋道，投資企業(yè)就像購(gòu)買(mǎi)尚未到期的附有空白息票的債券。你得判斷息票能賺多少錢(qián)，判斷得越準(zhǔn)確，投資就越明智。你要是拿不準(zhǔn)息票能賺多少錢(qián)，就千萬(wàn)別把錢(qián)投到這樣的企業(yè)中去。
真正的投資更像賭博，你得找到本該賭資翻一倍，實(shí)際賭資卻翻三倍的賭局。價(jià)值投資就是在尋找一場(chǎng)“錯(cuò)誤定價(jià)的賭局”。
3. 市場(chǎng)提供的是服務(wù)而不是指導(dǎo)意見(jiàn)
巴菲特曾多次告訴股東大會(huì)的參與者，要記住，市場(chǎng)提供的是服務(wù)而不是指導(dǎo)意見(jiàn)。市場(chǎng)越捉摸不定，真正的投資者越是能從中獲利。
查理·芒格提倡培養(yǎng)一種“不厭煩持有證券”的性情。你要是在乎價(jià)格，你得相信股市比你更了解價(jià)格。你要是在乎企業(yè)的價(jià)值而非價(jià)格，你就能睡得更踏實(shí)些。
要是股市閉市5年，艾可美磚料公司一定還在賣(mài)磚塊，奶品皇后也一定還在賣(mài)迪利棒雪糕。
他們認(rèn)為投資更像同注分彩賭博，只要沒(méi)有遭受重大損失，你只需要押對(duì)幾次就行。芒格指出，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)的做法恰恰相反，他們派出大型科研部門(mén)來(lái)跟蹤究標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中的全部公司。
相反，巴菲特說(shuō)他每年只需要有一兩個(gè)好主意就夠了。巴菲特試圖模仿了不起的擊球手特德·威廉斯——特德明白，他之所以成功，是因?yàn)槟苣椭宰拥却么虻穆颉?/p>
4.在別人貪婪成性時(shí)膽怯，在別人膽怯時(shí)貪婪
巴菲特曾在伯克希爾公司年度報(bào)告上指出：
在投資界，膽怯與貪婪兩大傳染病不時(shí)暴發(fā)，然而它們出現(xiàn)的時(shí)機(jī)無(wú)法預(yù)測(cè)，隨之而來(lái)的市場(chǎng)失衡也捉摸不定，這無(wú)不與疾病持續(xù)的周期和暴發(fā)的猛烈程度息息相關(guān)。
因此，我們從來(lái)不會(huì)把時(shí)間浪費(fèi)在預(yù)測(cè)疾病何時(shí)到來(lái)、何時(shí)痊愈上。我們的方法很簡(jiǎn)單，只需要在別人貪婪成性時(shí)膽怯，在別人膽怯時(shí)貪婪便好。
因此，華爾街從不膽怯，相反，這里歡聲笑語(yǔ)。為什么會(huì)這樣？生意不景氣，可老板們卻在牛市上賺得盆滿缽滿。還有什么能比這景象更令人興奮的呢？不幸的是，股票不會(huì)一直比公司景氣下去。
5.錢(qián)要花在好公司上，多在真材實(shí)料的公司上投資
巴菲特提到，伯克希爾約20%的透視盈利來(lái)自國(guó)外，其中可口可樂(lè)的利潤(rùn)占據(jù)首位。
每一天，每個(gè)人會(huì)喝掉64盎司的東西。1991年，軟飲料在這64盎司中占比為25%，遠(yuǎn)超過(guò)水，是美國(guó)第一大飲品！這意味著每個(gè)美國(guó)人每年要喝掉大約730罐軟飲料，其中約42%都出自可口可樂(lè)公司。世界其他地方的軟飲料消費(fèi)模式也驚人地相似，且軟飲料的銷(xiāo)量仍在上漲。
巴菲特指出，這就是他不怎么關(guān)心宏觀因素的原因，把得力的公司攥在手里才是關(guān)鍵所在。
1919年，可口可樂(lè)上市，當(dāng)時(shí)每股股價(jià)只有40美元。1920年，由于糖價(jià)波動(dòng)，可口可樂(lè)的股價(jià)猛跌至19.5美元。經(jīng)歷了70多年的戰(zhàn)爭(zhēng)與蕭條，可口可樂(lè)的股價(jià)從起初的每股40美元漲到了現(xiàn)在的180美元（年復(fù)合收益率約為16%）。
與其預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)，倒不如花時(shí)間考察一下產(chǎn)品能否存活下去來(lái)得實(shí)在。
巴菲特和查理·芒格的人生哲學(xué)：
1.最好的投資是自己
在多次股東大會(huì)上，巴菲特強(qiáng)調(diào)，你能做的最好的項(xiàng)目就是投資自己。
他曾舉了一個(gè)例子：想象一下，如果精靈來(lái)到一個(gè)17歲的孩子面前，允諾送給他一輛他想要的汽車(chē)， 但有一個(gè)條件——不管他選擇了哪輛汽車(chē)，都必須讓它壽終正寢。
你可以想象得到，為了能讓汽車(chē)開(kāi)上50年，那個(gè)年輕人一定會(huì)讀上10遍用戶手冊(cè)，更換機(jī)油的頻率也會(huì)是正常的兩倍。
我們每個(gè)人的一生都得到了一副身體和一份智慧，我們沒(méi)法到了60歲再去修理它們，我們必須保養(yǎng)好它們。
一個(gè)人最大的資產(chǎn)就是自己。年輕時(shí)就要多思考，就要培養(yǎng)良好的生活習(xí)慣，才能讓自己生活得更好。如若不然，你沒(méi)準(zhǔn)70歲就一命嗚呼了。
巴菲特認(rèn)為，很少有人能在一生中發(fā)掘出自己的全部潛力。人的潛力往往比自己目前的能力要大得多。
巴菲特本人也將眾多的精力用于投資自己，他常年閱讀，在奧馬哈公共圖書(shū)館生活了4年。曾專門(mén)花時(shí)間與金錢(qián)去學(xué)習(xí)溝通表達(dá)的技巧，良好的溝通技巧也極大地改善了他的生活。所以，巴菲特的重要觀點(diǎn)是要培養(yǎng)自己。找到你感興趣的東西，并提高自己的能力。
而查理·芒格也認(rèn)為應(yīng)該給自己增加一筆精神復(fù)利，他決定把一天當(dāng)中最好的時(shí)間賣(mài)給自己來(lái)改善自己的思維方式，再把剩下的時(shí)間賣(mài)給世界上的其他人。
2.終身學(xué)習(xí)，接受批評(píng)
查理·芒格常常稱贊巴菲特強(qiáng)烈的學(xué)習(xí)欲望，稱他為“學(xué)習(xí)機(jī)”。學(xué)習(xí)和年齡無(wú)關(guān)，而是場(chǎng)游戲。盡管巴菲特年齡越大，學(xué)識(shí)越豐富，但他還在不斷地學(xué)習(xí)，這就是他最了不起的品質(zhì)之一。
巴菲特也覺(jué)得自己看到什么都想拿起來(lái)讀一讀。他建議道，好的投資人就該什么都讀一讀。
拿他自己來(lái)說(shuō)，他10歲就讀完了奧馬哈公共圖書(shū)館里所有投資方面的書(shū)籍， 有些書(shū)籍甚至讀過(guò)兩遍。
“讓你的大腦時(shí)刻保持競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，去發(fā)現(xiàn)有什么你想做的事。然后你就得下水了——拿上點(diǎn)錢(qián)，自己行動(dòng)起來(lái)?！彼_(kāi)玩笑道，紙上談兵就像讀愛(ài)情小說(shuō)，和做愛(ài)完全是兩回事。
芒格坦言，巴菲特是他見(jiàn)過(guò)的最理智的人，巴菲特的學(xué)習(xí)能力對(duì)伯克希爾的成功至關(guān)重要。
除此之外，芒格認(rèn)為，他們接受建設(shè)性批評(píng)的能力是伯克希爾成功的關(guān)鍵所在。他坦言：“伯克希爾是搭建在批評(píng)之上的?！?/p>
他回憶道，在收購(gòu)時(shí)思糖果的談判中，要是賣(mài)家要價(jià)超過(guò)10萬(wàn)美元，他和巴菲特就打算轉(zhuǎn)身離開(kāi)。艾拉·馬歇爾說(shuō)他們那樣做簡(jiǎn)直不可理喻，他們應(yīng)該為好的品質(zhì)多花些錢(qián)。
馬歇爾說(shuō)得沒(méi)錯(cuò)。自從1972年斥資2500萬(wàn)美元購(gòu)買(mǎi)時(shí)思糖果，這家公司已經(jīng)為伯克希爾賺到了10億多美元的稅前收入。要是為了微不足道的10萬(wàn)美元放棄這筆交易，那損失將會(huì)十分慘重。
3.做你能力范圍內(nèi)的事，這樣才不會(huì)賠很多錢(qián)。
股神巴菲特也是個(gè)普通人，他提到個(gè)有趣的觀點(diǎn)：做你能力范圍內(nèi)的事，這樣才不會(huì)賠很多錢(qián)。他覺(jué)得自己最好的主意不見(jiàn)得比別人的好到哪里去，只是他最糟糕的主意也沒(méi)讓他損失多少罷了。
對(duì)于眾人詢問(wèn)的積累財(cái)富的智慧，巴菲特回答道:花得要比掙得少,了解并只做自己能力范圍之內(nèi)的事,只有那些你投錢(qián)進(jìn)去的公司才是唯一重要的公司,不斷學(xué)習(xí),不要認(rèn)輸,堅(jiān)持保留安全邊際。
舉個(gè)例子，巴菲特只關(guān)心自己熟悉的、可把控的企業(yè)，因?yàn)榭床欢萍脊?，巴菲特錯(cuò)過(guò)了微軟、亞馬遜、谷歌。在伯克希爾第 52 屆股東大會(huì)上，巴菲特半開(kāi)玩笑地說(shuō)，自己沒(méi)有投資亞馬遜是“因?yàn)樽约禾懒恕薄?/p>
只有看到自己的“愚蠢”，知道自己的能力的邊界，不被他人與市場(chǎng)干擾，才能回歸理性，避免虧損。這些既是投資哲學(xué)，也算人生智慧。
4.做自己喜歡的事，和喜歡的人共事
有人問(wèn)巴菲特，給工商管理學(xué)碩士畢業(yè)生有什么忠告？
巴菲特說(shuō)：“做自己喜歡的事，和喜歡的人共事，只要能做到這兩點(diǎn)，你們準(zhǔn)錯(cuò)不了。
巴菲特覺(jué)得非常幸運(yùn)能夠早早發(fā)現(xiàn)自己真正熱愛(ài)的事。他回憶起自己小時(shí)候讀了父親的很多投資方面的書(shū)，才明白自己到底想做些什么。
他指出，人生最大的錯(cuò)誤就是碌碌無(wú)為、敷衍了事。理想的生活應(yīng)該是為你愿意無(wú)償奉獻(xiàn)的工作而工作。
經(jīng)營(yíng)伯克希爾，就是巴菲特人生中最大的趣事。因而巴菲特建議大家都做自己感興趣的事。查理·芒格附和道，只要是他不感興趣的事，他一件也做不好。
而這體現(xiàn)在投資上，也要尋找有內(nèi)心力量的人。巴菲特援引愛(ài)默生的話說(shuō)道：“你內(nèi)心的力量終究是全新的自然之力?！?/p>
巴菲特著名的投資案例之一：內(nèi)布拉斯加家具店。其創(chuàng)始人羅斯·布魯姆金就是一股自然的力量。羅斯·布魯姆金這位沒(méi)有上過(guò)學(xué)的老太太將500美元變成了坐擁78英畝、價(jià)值4億美元的內(nèi)布拉斯加家具賣(mài)場(chǎng)。她對(duì)工作精力充沛，一直工作到103歲。
巴菲特告訴大家，沒(méi)有什么能比遵從自己的激情更重要的了。這就是伯克希爾杰出的管理人員具備的共同特點(diǎn)——他們熱愛(ài)自己所做的事情。
5.和比你優(yōu)秀的人交朋友，與智者同行
巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)一句話，你最好是跟比你優(yōu)秀的人混在一起。和優(yōu)秀的人合伙，你也將不知不覺(jué)地走向那個(gè)方向。
巴菲特和查理·芒格在1959年認(rèn)識(shí)，從那時(shí)起，他們就成了朋友，共同創(chuàng)造了有史以來(lái)最偉大的投資記錄。
同時(shí)，巴菲特建議大家把自己期望朋友能夠具備的品質(zhì)一一列出來(lái)，然后讓自己慢慢養(yǎng)成這些品質(zhì)。他強(qiáng)調(diào)，這是選擇的問(wèn)題，與DNA無(wú)關(guān)，任何人都能養(yǎng)成良好的品格和生活習(xí)慣。
芒格插嘴道，他們認(rèn)識(shí)一些事業(yè)有成卻一個(gè)朋友都沒(méi)有的商人……的確是這樣。“這樣根本活不下去。”他總結(jié)道。
多看書(shū)籍也是一個(gè)交朋友的好辦法，被問(wèn)及喜歡看什么書(shū)時(shí)，芒格回答道，他鐘愛(ài)傳記，強(qiáng)烈推薦大家看傳記來(lái) “和逝去的偉人交朋友”。巴菲特打趣道：“他們也從不頂嘴?！?/p>
芒格接著說(shuō)，書(shū)讓你和各種各樣的人交朋友，甚至能讓你交到更多優(yōu)秀的朋友。
亞馬遜CEO貝佐斯曾在一次訪談中，詢問(wèn)巴菲特既然他的投資理念這么簡(jiǎn)單，別人為什么不能成功。巴菲特回答說(shuō)：“因?yàn)闆](méi)有人愿意慢慢變富。”
翻開(kāi)這本《巴菲特和查理芒格內(nèi)部講話》，與兩位智慧大師結(jié)交朋友，學(xué)習(xí)他們的投資智慧與人生哲學(xué)，讓時(shí)間與你慢慢變富，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)自由。
——本文節(jié)選自伯克希爾股東大會(huì)30年精華《巴菲特和查理·芒格內(nèi)部講話》
圖片來(lái)自紀(jì)錄片《成為沃倫·巴菲特》
：《巴菲特和查理·芒格內(nèi)部講話》
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