各國央行忽視了其“擴(kuò)張性”的政策導(dǎo)致市場估值過高和出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，它們認(rèn)為與其擴(kuò)張性政策對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的更廣泛、更重要的影響相比，這些風(fēng)險(xiǎn)只不過是微小的“附帶損害”而已。
騰訊證券12月9日訊，據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，目前全球股市的總市值已經(jīng)達(dá)到了100萬億美元，也就是一個(gè)1后面跟著14個(gè)0，這是歷史上從未有過的水平。
作為對比，2019年底全球GDP總和約為85萬億美元。在2020年里，股市大幅上漲，而GDP卻是另一番景象。
有趣的是，全球債券市場的價(jià)值也達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的66萬億美元以上，這意味著自3月份市場崩盤并觸及低點(diǎn)以來，全球市場上的流動(dòng)性增加了14萬億美元，從而使得全球債券和股票市場的價(jià)值總共上漲了驚人的50萬億美元（其中股票的價(jià)值上漲了40萬億美元左右，債券的價(jià)值則上漲了10萬億美元）。
市場樂觀情緒爆棚
從華爾街策略師對2021年市場前景作出的預(yù)測來看，這種飆升的勢頭是無法阻止的。摩根大通預(yù)計(jì)，到2021年底，標(biāo)普500指數(shù)將會(huì)達(dá)到4500點(diǎn)，這就意味著如果以2020年為標(biāo)準(zhǔn)來計(jì)算的話，還需要在全球市場上額外注入10萬億美元的流動(dòng)性來抬高該指數(shù)的價(jià)值。而具有諷刺意味的是，同樣是根據(jù)摩根大通的說法，在過去20年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段中，股票從來都沒有像現(xiàn)在這么貴過。
所謂的“貪婪與恐懼指數(shù)”（Greed Vs Fear Index）顯示出極度樂觀的市場情緒，而衍生品投資比率（這項(xiàng)指標(biāo)反映的是衍生品對不斷上漲的市場的敞口）也處于多年以來的最高水平。與此同時(shí)，在全球范圍內(nèi)，收益率為負(fù)值的債券已經(jīng)上升到了接近18萬億美元，而“高收益指數(shù)”（High Yield Index）已經(jīng)上升至新冠病毒危機(jī)發(fā)生之前的水平，利差則已下降至創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)。
就市場上這種極度樂觀的情緒而言，有多個(gè)因素可以解釋。舉例來說，新冠病毒疫苗傳出了利好消息，經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將可快速復(fù)蘇，從而加快了投資者投下看漲押注的速度。
但必須記住的一點(diǎn)是，盡管華爾街分析師對2021年的股市前景作出了樂觀的共識(shí)預(yù)期，但這種預(yù)期中都已經(jīng)包含了分析師們對新冠病毒大流行將可在明年結(jié)束的展望，而就目前而言，許多人期望的迅速復(fù)蘇并未發(fā)生，并且即使經(jīng)濟(jì)迅速復(fù)蘇，也不足以證明如此激進(jìn)地增持風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)是合理的。
經(jīng)濟(jì)并未強(qiáng)勁復(fù)蘇
此外，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）在12月4日發(fā)布了對2021年經(jīng)濟(jì)增長的最新預(yù)期，結(jié)果顯示該組織的預(yù)期與最樂觀的投資者的希望是相反的，并沒有上調(diào)對主要經(jīng)濟(jì)體的增長預(yù)期。無獨(dú)有偶，標(biāo)準(zhǔn)普爾全球公司（S&P Global）發(fā)布的2021年展望也是如此。
從最近的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)將可迎來強(qiáng)勁復(fù)蘇的希望也并未從中得到加強(qiáng)。歐元區(qū)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）顯示，盡管時(shí)間已經(jīng)來到11月份，但服務(wù)業(yè)大幅收縮，制造業(yè)趨勢減弱，新訂單表現(xiàn)疲軟，就業(yè)崗位減少。
美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)相對來說要強(qiáng)勁一些，但就業(yè)增長的減速令人擔(dān)憂。雖然美國的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)在11月份仍舊處于擴(kuò)張狀態(tài)，但該月的新增就業(yè)人數(shù)還不到10月份新增人數(shù)的三分之一，勞動(dòng)參與率小幅下降至61.5%，失業(yè)率降至6.7%，主要原因是人們擔(dān)心，如果喬·拜登(Joe Biden)被確認(rèn)為新任美國總統(tǒng)，那么就將出現(xiàn)新的封鎖政策，而就業(yè)市場上則將出現(xiàn)更多的稅收和剛性。
另外，即使是那些在10月份表現(xiàn)出積極驚喜的經(jīng)濟(jì)體，也都出現(xiàn)了顯著的減速。
央行資產(chǎn)負(fù)債表過大的三大風(fēng)險(xiǎn)
既然如此，那么市場到底為什么會(huì)如此看漲呢？這是因?yàn)樵谶@股追逐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的狂潮中，全球央行扮演了重要的角色。各大央行的資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)已飆升至20萬億美元以上，其中歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模目前占到歐元區(qū)GDP的61%以上，而美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模在美國GDP中的占比也已經(jīng)超過34%。許多市場參與者正在使用一種經(jīng)常被人提到的“壞就是好”（Bad Is Goo）的策略，大量投資者無視宏觀經(jīng)濟(jì)和債務(wù)數(shù)據(jù)，不斷加大看漲押注，寄希望于如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)表現(xiàn)疲弱，那么各國央行將會(huì)擴(kuò)大刺激計(jì)劃。
這是很危險(xiǎn)的，其原因在于，各國央行忽視了其“擴(kuò)張性”的政策導(dǎo)致市場估值過高和出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，它們認(rèn)為與其擴(kuò)張性政策對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的更廣泛、更重要的影響相比，這些風(fēng)險(xiǎn)只不過是微小的“附帶損害”而已。只要這些經(jīng)濟(jì)體的整體和核心通脹率仍然疲軟或低于目標(biāo)，它們就認(rèn)為并不存在任何風(fēng)險(xiǎn)。然而，除了通脹風(fēng)險(xiǎn)以外，其實(shí)還有很多其他風(fēng)險(xiǎn)。
第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，這會(huì)造成債務(wù)和銀行業(yè)危機(jī)。利率在如此之長的時(shí)間里被人為維持在低位，并因此導(dǎo)致借款人的償付能力和流動(dòng)性之間的比率惡化，在這種時(shí)候，不良貸款和違約率將會(huì)不可避免地上升。盡管各大央行向市場注入了大量流動(dòng)性，但破產(chǎn)事件仍層出不窮。在過量注入流動(dòng)性的年代里，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不斷累積，最終將會(huì)釀成“宿醉”年代里的銀行業(yè)危機(jī)。
第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，各大央行忽視了公民實(shí)際使用的商品和服務(wù)所面臨的通脹壓力。據(jù))最近的一項(xiàng)研究顯示，與官方CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）相比，中產(chǎn)階級(jí)和貧困人群在實(shí)際生活中面臨的通貨膨脹要高出三倍。歐元區(qū)的通脹形勢就非常清楚地表明了這一點(diǎn)：雖然由于能源價(jià)格的原因，整體通脹已經(jīng)降至通縮區(qū)域，但生鮮食品的價(jià)格上漲了4%，消費(fèi)者并沒有感受到能源價(jià)格整體下降8%的影響，因?yàn)楹惖碾娏?、汽油和柴油價(jià)格根本就沒有下降這么多。在2018年和2019年，歐洲央行的“低通脹”和消費(fèi)者不斷上升的生活成本之間的差異造成了重大的社會(huì)沖突。而在美國，教育、醫(yī)療、保險(xiǎn)和生鮮食品價(jià)格的上漲速度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于實(shí)際工資的增長。
第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，這在投資者當(dāng)中制造出了一種不正當(dāng)?shù)募?lì)，從而助長了泡沫；而一旦破裂，這種泡沫就會(huì)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生相關(guān)的連鎖反應(yīng)。各國央行認(rèn)為，資產(chǎn)價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)得到了控制，但從過去歷史可知，這些所謂“可控”的風(fēng)險(xiǎn)到最后很少能真正得到控制。此外，當(dāng)市場上最大的泡沫是主權(quán)債務(wù)時(shí)，公民還將通過兩種方式承受風(fēng)險(xiǎn)：一是在經(jīng)濟(jì)增長的情況下，政府赤字卻在上升，并以提高稅收的方式來加以應(yīng)對；二是央行繼續(xù)使用貨幣政策來讓本國貨幣貶值，從而導(dǎo)致儲(chǔ)蓄和工資的購買力減弱。
債務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)過大意味著市場或很快崩盤
有些投資者可能知道自己承擔(dān)了太大的風(fēng)險(xiǎn)，但很大一部分人都認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)消失，因?yàn)楦鞔笱胄袑⒗^續(xù)實(shí)施刺激措施，而這種觀點(diǎn)確實(shí)是有問題的。太多的債務(wù)和太多的風(fēng)險(xiǎn)并不是什么無關(guān)緊要的因素，而是意味著增長減速，生產(chǎn)率下降，市場在短短幾個(gè)月內(nèi)崩盤的可能性更高。2018年就曾發(fā)生過這種情況，而在2020年又重新上演了。
風(fēng)險(xiǎn)積聚的過程是緩慢的，而一旦爆發(fā)則將是迅速的。主權(quán)債券的估值達(dá)到了瘋狂的水平，市場變得過于集中，現(xiàn)在已經(jīng)到了各大央行不能繼續(xù)忽視這些風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候。低通脹不是更積極地實(shí)施錯(cuò)誤政策的借口，政府不能陷入只是因?yàn)槌杀竞艿停筒挥?jì)后果地增加債務(wù)的反常動(dòng)機(jī)?，F(xiàn)在是時(shí)候該認(rèn)識(shí)到，更大規(guī)模的赤字支出和貨幣寬松政策不會(huì)帶來復(fù)蘇，謹(jǐn)慎的投資和儲(chǔ)蓄才會(huì)。
需求側(cè)政策在這次和上一次危機(jī)中都失敗了，而解決錯(cuò)誤政策的辦法不是實(shí)施更多的政策，現(xiàn)在整個(gè)世界需要阻止這種瘋狂的債務(wù)下行螺旋，阻止泡沫被不斷吹大并最終破裂。
世界需要增加供給側(cè)政策，同時(shí)減少需求側(cè)政策，這對每個(gè)人都很重要，因?yàn)?020年這幾個(gè)月里過度樂觀情緒的爆發(fā)，最終可能會(huì)以糟糕的結(jié)局收場——不僅對市場來說是這樣，對已經(jīng)陷入癱瘓的實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言也是如此。（星云）
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