臨近年末，又到市場流動性不足之際。所以，人們紛紛預期，央行會在12月美聯儲宣布加息之后，再降一次準，以釋放更多的流動性予以對沖。但令人感到奇怪的是，本周央行未開展逆回購操作，已連續(xù)11個交易日未開展操作。此外，央行對到期MLF進行了續(xù)作，操作量與到期量相同，并沒有投放增量流動性。
其實，自今年以來，我國央行從宏觀上營造了一個穩(wěn)健中性的貨幣政策環(huán)境，使流動性合理充裕。有關數據顯示，央行年內的四次降準，共釋放流動性約4萬億元，對沖部分中期借貸便利后，凈釋放流動性2.3萬億元。
現在有觀點認為，雖然11月流動性無憂，不過，12月份美聯儲加息已是板上釘釘。所以，12月份央行應該再次降準，以對沖流動性不足。所以，今年我國央行或將還有第5次降準。
此外，我國9月末外匯占款大幅下降，214084.15億元人民幣，較8月減少1193.95億元。這已經是中國外匯占款連續(xù)第二個月下降，而降幅是8月份的50倍?，F在大量的外匯占款的流出，也給年末流動性造成一定緊張，這也增加了央行降準的可能性。
更關鍵的是，往年的年末都是中小企業(yè)流動性最緊張的時候，為了降低中小企業(yè)融資難，降低融資成本，央行曾在近期決定增加再貸款和再貼現額度1500億元，支持金融機構擴大對小微、民營企業(yè)的信貸投放。從支持民營經濟發(fā)展角度來看，年底央行還應該向定降準一次，以改善中小微企業(yè)的融資環(huán)境。
不過，我們卻認為，目前央行的貨幣政策偏向于寬松，這是不爭的事實。但在年內進行第五次降準的可能性并不大，這倒不是說央行降準沒有空間，而是出于種種因素的考量，估計在明年一季度的可能性更大一些。
首先，利率市場流動性充足，短期內央行不必進一步放松貨幣政策，否則就是全面寬松了。目前貨幣市場的利率明顯下行。以銀行間市場回購利率為例，本周隔夜回購利率DR001由上周五的2.46%最低降至本周四的1.96%，下行了50bp，并跌破2%；
而7天期回購利率DR007從2.60%降到了2.55%，下行5bp，并降到了與7天期央行逆回購利率相同的水平上。從以往來看，當隔夜利率跌破2%、7天利率跌到2.55%這個位置上，說明短期資金面處于較寬松，甚至很寬松的狀態(tài)。
正因為如此，央行才在近期很長一段時間內沒有進行逆回購操作。在央行看來，貨幣市場整體利率下行，這種情況仍將一直持續(xù)下去，所以并不需要央行出面干預。
再者，央行的第四次定向降準是在10月中旬，是否起到明顯效果，還有待觀察，起碼也要二三個月的時間。在這種情況下，今年央行不太會再動用定向降準工具來調節(jié)流動性問題。即使出現資金面有緊張的時候，也可以通過逆回購和MLF來向市場提供流動性。
再次，上輪美聯儲加息，央行作出降準以對沖流性，但結果是人民幣匯率兩度逼向7大關，市場恐慌情緒蔓延。這倒不是說，破7有多么可怕，而是人民幣形成趨勢性貶值預期后，大量流動性會流出。
所以，后續(xù)如果12月美聯儲加息，我國央行不太會再以降準予以應對。因為，一旦美聯儲加息，中國央行若再次降準，結果肯定會導致人民幣匯率的趨勢性大跌。
最后，定向降準對實體經濟的貢獻有限，要多管齊下，多策疏導，才能使定向降準發(fā)揮更好的作用：
一方面，民營企業(yè)的融資難問題，向來不是靠銀行間接融資所能解決得了的，所以在引導銀行資金更好的流入民營企業(yè)外，還要在通過發(fā)展信用債市場和股市等直接融資渠道，來解決民營企業(yè)的融資難問題。
另一方面，除了寬松的貨幣政策外，還要與積極的財政政策所配合，這樣才能使中小企業(yè)擺脫生存困境，獲得發(fā)展的動力和活動。這就意味著除了降準之外，還應該大力度的減稅降費。只有給民營企業(yè)營造出良好的生存環(huán)境，這樣才能讓民營企業(yè)更好存活和發(fā)展下去。
很多人希望央行能夠年底再次降準。但是，我們認為，央行今年第五次降準的可能性不大，目前市場并不是流動性不足，而是流動性過剩，接下去是央行該如何引導增量資金流向民營企業(yè)，如果盤活增量資金服務于實體經濟。資金面寬松了，接下來該是優(yōu)化信貸結構了。
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