明天（6月14日）凌晨，美聯(lián)儲6月議息結(jié)果將出爐。由于近期非農(nóng)數(shù)據(jù)強勁，美國國內(nèi)通貨膨脹壓力隱現(xiàn)，美聯(lián)儲在年內(nèi)二次加息已板上釘釘。也就是說，美聯(lián)儲再度加息在預(yù)期中已成定局。這次加息之后，美聯(lián)儲的聯(lián)邦基準(zhǔn)利率將達(dá)到1.75%-2%。
與此同時，中國國內(nèi)也進(jìn)入到了年中“錢緊”時段。從歷史上看，年中流動性供求矛盾比較突出，貨幣市場容易出現(xiàn)較大波動。不僅6月國內(nèi)將有近5000億MLF到期，而且各銀行還要應(yīng)對銀監(jiān)會對其的中期考核，金融機構(gòu)整體在收緊貨幣的時段。
事實上，中國也正遭遇到之前一些新興市場國家“股債雙殺”的情況。一方面，信用債違約事件不斷發(fā)生。近日，東方園林?jǐn)M發(fā)債10億卻僅募集到5000萬元。而東方園林發(fā)債遭受冷遇，就是反映出近期信用債違約、企業(yè)債務(wù)危機事件，對市場形成不小的影響。
另一方面，股市的重心也在不斷下移，由于股市缺乏增量資金的不斷進(jìn)入，只有少數(shù)存量資金在運作。所以，目前正在展開3000點的保衛(wèi)戰(zhàn)。就在前幾日，上證指數(shù)最低曾探至3037.91點，不僅創(chuàng)今年以來新低，更是13個月以來的最低點。
為了應(yīng)對正在發(fā)生的“錢荒”問題，6月初央行通過MLF（中期借貸便利）工具，向市場投放了4630億資金，這是5月份投放量的3倍，如果扣除掉到期回收的量，那么當(dāng)日凈投放是2035億元。但問題是，央行凈投放的這點錢，對于市場而言乃是杯水車薪。
而如今美聯(lián)儲要加息，國內(nèi)央行將面臨兩難選擇，是緊跟美聯(lián)儲一起加息呢？還是繼續(xù)實行降準(zhǔn)，以緩解國內(nèi)的“錢荒問題”？
倘若緊隨美國一起加息，那么人民幣匯率肯定是穩(wěn)住了，但是國內(nèi)錢荒問題會持續(xù)惡化。但如果選擇先解決“錢荒”問題，通過定向降準(zhǔn)來釋放流動性，那么短期的人民幣匯率將會受到震蕩。
對此，我們認(rèn)為盡管現(xiàn)在銀行存貸款的基準(zhǔn)利率處于歷史低位，但是央行上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的可能性不大：其一，加息工具對市場的信號太強烈。如果明天美聯(lián)儲宣布加息，我國央行最大的可能性是，同步小幅上調(diào)MLF或逆回購利率5-10基點，以示反映，因為通過貨幣工具對市場的負(fù)作用小，而且還便于靈活調(diào)整。
其二，目前我國物價漲勢溫和可控，沒有超過3%，似乎表示上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率沒這必要。數(shù)據(jù)顯示，今年5月CPI環(huán)比下降0.2%，同比上漲1.8%，漲幅與上個月持平。PPI環(huán)比上漲0.4%，同比上漲4.1%，漲幅比上個月擴大0.7個百分點，為近4個月高點。
其三， 經(jīng)過了十幾年的光陰，現(xiàn)在地方政府加杠桿、企業(yè)加杠桿（特別是開發(fā)商）、居民加杠桿，中國國內(nèi)的債務(wù)率已經(jīng)很高，如果央行上調(diào)存貸款利率，那么各負(fù)債率高的部門恐怕都承擔(dān)不起利息的支出。特別是企業(yè)和居民很可能出現(xiàn)大面積違約現(xiàn)象。
而面對錢荒現(xiàn)象出現(xiàn)，央行今年6月份再選擇降準(zhǔn)的可能性也不大：一方面4月底剛剛降過準(zhǔn)，現(xiàn)在效果有待觀察，所以短期內(nèi)不可能降準(zhǔn)。此外，6月初MLF推出，以及央行擴大了MLF擔(dān)保的范圍，是意圖將MLF取代降準(zhǔn)，下半年有可能會降準(zhǔn)，但是要到經(jīng)濟形勢比較嚴(yán)峻的時候加，要為未來政策留出空間。
另一方面，在房地產(chǎn)調(diào)控的大背景下，頻繁降準(zhǔn)會給市場一個“放水”的預(yù)期，這是央行所不愿意看到的。自5月初開始，全國有超過40個城市發(fā)布調(diào)控政策，當(dāng)月累計多達(dá)50次。而與此同時，部分三四線城市房價還在快速上漲，央行肯定不會在這個時間段動用降準(zhǔn)工具來給市場一個貨幣政策要松綁的錯誤信號。
此外，今年4月，央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、國家外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，資管新規(guī)旨在規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。去杠桿成為2018年上半年最重要的話題，在去杠桿的大背景下，不可能出現(xiàn)貨幣政策過松的情況。
美聯(lián)儲加息，國內(nèi)錢荒現(xiàn)象雙雙出現(xiàn)，央行應(yīng)會如何應(yīng)對呢？在美聯(lián)儲加息的同時，我國央行也會上調(diào)MLF利率。而鑒于6月份MLF有5000億到期，第三季度又有一萬億到期，屆時央行可通過發(fā)行略高于到期金額的MLF來沖抵已到期資金，以確保市場流動性穩(wěn)定。對于降準(zhǔn)工具使用，很可能被暫時擱置起來，留作以后再用。
