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易簡(jiǎn)財(cái)經(jīng)

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增收不盈利

3月29日，蘇寧發(fā)布2018年年報(bào)。不出意外，依然是增收不盈利。

年報(bào)顯示，2018年蘇寧易購(gòu)營(yíng)業(yè)收入為2453.11億元，同比增長(zhǎng)30.53%；商品銷(xiāo)售規(guī)模同比增長(zhǎng)38.54%至3371.35億元，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)216%至133.2億元。

乍看之下，無(wú)論是營(yíng)收、銷(xiāo)售規(guī)模、歸母凈利潤(rùn)等指標(biāo)，蘇寧的增幅都非常亮眼。然而，能真正體現(xiàn)蘇寧造血能力的指標(biāo)，扣非凈利潤(rùn)，卻為－3.59億元，相較于2017年的－0.88億元，虧損同比上漲306.65%。

而翻看蘇寧近5年年報(bào)，扣非凈利潤(rùn)為負(fù)一直是常態(tài)。也就是說(shuō)，蘇寧這五年主營(yíng)業(yè)務(wù)一直在虧損，而非主營(yíng)業(yè)務(wù)的投資收益卻一直是歸母凈利潤(rùn)的主要構(gòu)成，一度占超90%。

來(lái)源：根據(jù)蘇寧年報(bào)整理

而這些“投資收益”里，既有著讓人眼花目眩的資本操作，又有著“砸鍋賣(mài)鐵”式的變賣(mài)值錢(qián)資產(chǎn)。

2014年，蘇寧易購(gòu)把旗下11家門(mén)店賣(mài)給母公司蘇寧集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)外收入23.81億，然后租回來(lái)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)；

2015年，蘇寧易購(gòu)賣(mài)出14家門(mén)店給母公司，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)外收入13.88億，租回來(lái)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)；同時(shí)他賣(mài)掉PPTV，實(shí)現(xiàn)投資收益13.97億；

2016年，蘇寧易購(gòu)賣(mài)掉6家倉(cāng)儲(chǔ)供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)外收入5.1億，同時(shí)賣(mài)掉北京京朝子公司，實(shí)現(xiàn)13億投資收益；

2017年12月，蘇寧易購(gòu)賣(mài)掉持有的550萬(wàn)股阿里股票（占阿里股比0.22%），實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約32.85億元；

2018年，蘇寧易購(gòu)5月、12月分兩次出售所有的阿里巴巴股票（共1316萬(wàn)股），實(shí)現(xiàn)可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)108.06億元；

除了前三年左手倒右手的資本操作外，后兩年蘇寧賣(mài)出的阿里股票更是讓很多人艷羨不已。

當(dāng)初蘇寧因戰(zhàn)略合作入股阿里時(shí)，阿里股價(jià)還不到80美元，到其2017年12月第一次賣(mài)出時(shí)，阿里股價(jià)已漲到170美元附近，此后的分三次套現(xiàn)清倉(cāng)，讓蘇寧共計(jì)套現(xiàn)約140億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)前3年左騰右挪的資本操作收益總和。

如果沒(méi)有這些年在資本市場(chǎng)上的運(yùn)作，蘇寧易購(gòu)早已因?yàn)橹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)連年虧損而被ST了。那么蘇寧這5年的主營(yíng)業(yè)務(wù)到底發(fā)生了什么，讓這位當(dāng)年的中國(guó)第一民企一直陷于增收不盈利的怪圈中？

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瘋狂擴(kuò)張

對(duì)以線下零售成名的蘇寧來(lái)說(shuō)，營(yíng)收增長(zhǎng)與其規(guī)模增長(zhǎng)有著強(qiáng)相關(guān)性。而來(lái)到了線上線下全渠道推行的時(shí)代，蘇寧似乎依然保持著這種思維慣性。

2017年底，蘇寧集團(tuán)董事長(zhǎng)張近東，首提蘇寧要做到3年兩萬(wàn)家互聯(lián)網(wǎng)門(mén)店。1年后，蘇寧的各類(lèi)門(mén)店總數(shù)已超1萬(wàn)家，“三年兩萬(wàn)店”的目標(biāo)已完成過(guò)半。

而這些各類(lèi)門(mén)店的構(gòu)成也非常多元化，“兩大兩小多專(zhuān)”的業(yè)態(tài)全面開(kāi)花。其中，兩大即蘇寧廣場(chǎng)、蘇寧易購(gòu)生活廣場(chǎng)、兩小即蘇寧小店、零售云店、多專(zhuān)是蘇寧易購(gòu)云店、蘇寧極物、蘇鮮生、蘇寧紅孩子、蘇寧影城、蘇寧體育、蘇寧汽車(chē)超市等。

然而，一昧擴(kuò)規(guī)模能帶來(lái)營(yíng)收相應(yīng)增長(zhǎng)，卻帶不來(lái)利潤(rùn)的同步上升。

拿蘇寧主打的蘇寧小店來(lái)說(shuō)，2018年上半年，蘇寧小店僅有732家，下半年卻一口氣開(kāi)出近3400家，全年合共4119家。

規(guī)模的急劇擴(kuò)張，必然帶來(lái)資金的急劇消耗。而且，蘇寧小店采用自營(yíng)的擴(kuò)張模式，越親力親為，供應(yīng)鏈、物流、物業(yè)、人才等的跟進(jìn)也就需要燒掉越多的錢(qián)。

根據(jù)蘇寧提供的公開(kāi)數(shù)據(jù)，蘇寧小店2018年1-7月的營(yíng)業(yè)收入是1.4億元，蘇寧小店凈資產(chǎn)為-3.1億元，凈虧損2.96億元，債務(wù)高達(dá)6.53億元。

2019年蘇寧依然沒(méi)有打算停止大幅擴(kuò)張的腳步。2月，蘇寧易購(gòu)收購(gòu)萬(wàn)達(dá)旗下37家百貨，而按本次交易的雙方資產(chǎn)預(yù)計(jì)，金額將不超過(guò)79億元。

耐人尋味的是，萬(wàn)達(dá)王健林近年一直致力于將萬(wàn)達(dá)轉(zhuǎn)型為輕資產(chǎn)集團(tuán)，其后更是把旗下資產(chǎn)大肆“賣(mài)賣(mài)賣(mài)”以完成戰(zhàn)略目標(biāo)，此次遭收購(gòu)的萬(wàn)達(dá)百貨就曾因長(zhǎng)期虧損被剝離出萬(wàn)達(dá)集團(tuán)財(cái)報(bào)。

蘇寧張近東對(duì)此似乎并不以為意。

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看不懂的蘇寧

回顧近幾年，蘇寧似乎一直在踩錯(cuò)節(jié)奏。先有早年對(duì)線上購(gòu)物的反應(yīng)緩慢，后又有今天不顧輕資產(chǎn)的行業(yè)趨勢(shì)執(zhí)著于線下拓張。

2010年，張近東在全國(guó)兩會(huì)上說(shuō)：“未來(lái)消費(fèi)的主流絕對(duì)不可能是網(wǎng)購(gòu)?！比欢驮诋?dāng)年，淘寶已經(jīng)干出優(yōu)勢(shì)，其雙十一銷(xiāo)售超9億，同比增長(zhǎng)1772%；麥考林上市，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)亮相納斯達(dá)克；京東商城也開(kāi)始籌劃上市，并提出2011年銷(xiāo)售目標(biāo)300億。

看到這些事實(shí)，蘇寧似乎才終于反應(yīng)過(guò)來(lái)。2011年初，蘇寧才宣布開(kāi)始讓蘇寧易購(gòu)平行于實(shí)體連鎖而獨(dú)立運(yùn)營(yíng)?？上В?dāng)年天貓交易額突破800億元，京東交易額309.6億，而蘇寧易購(gòu)線上銷(xiāo)售額僅為59億，還不夠天貓的十分之一。

先是起步晚了，現(xiàn)在到了線上紅利消失、線下大家都在休養(yǎng)生息的2018年，蘇寧又開(kāi)始了反行業(yè)式的追求多門(mén)店鋪設(shè)。

易簡(jiǎn)財(cái)經(jīng)觀察發(fā)現(xiàn)，國(guó)美在今年2月宣布其門(mén)店總數(shù)將達(dá)到2500家；而京東去年11月三季報(bào)披露，京東之家和京東專(zhuān)賣(mài)店在全國(guó)建店數(shù)量?jī)H僅突破1800家。而蘇寧18年的數(shù)據(jù)，是各類(lèi)門(mén)店數(shù)量已超1萬(wàn)。

中國(guó)新聞周刊指，蘇寧似乎依然用著傳統(tǒng)零售商的思路，過(guò)于強(qiáng)調(diào)店面和實(shí)體的單一目標(biāo)。而當(dāng)前零售變革的根本是在擁有足夠強(qiáng)大的線上實(shí)力后，對(duì)線下資源進(jìn)行全方位整合、改造和賦能，絕不只局限于其一直強(qiáng)調(diào)的線上線下同價(jià)。

兩萬(wàn)家門(mén)店還有一半未建好，燒錢(qián)建門(mén)店還將繼續(xù)，然而在主營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)法正常供血的時(shí)候，蘇寧還將如何“砸鍋賣(mài)鐵”以彌補(bǔ)巨大資金空缺？

參考文獻(xiàn)：

1中國(guó)新聞周刊 《蘇寧的步子，是不是邁得太大了？》 作者張茹

2靈獸 《“炒股高手“蘇寧？｜深度》作者花未滿樓

3華商韜略《從千億到千億，蘇寧氣喘吁吁的這10年》

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