“我們也都在等著奈雪的茶上市看情況啊，大家都挺著急”?！晃粶系貐^(qū)的新消費(fèi)投資人如是說。
之前網(wǎng)傳奈雪的茶將于5月13日通過聆訊，有些人連打新的資金都準(zhǔn)備好了、港股券商也開始準(zhǔn)備發(fā)打新的廣告了，沒想到，奈雪的茶自己沒有浪花了。
在5月20日下午，又有市場(chǎng)傳言稱奈雪已經(jīng)通過了聆訊，不過很快又被奈雪的茶否認(rèn)。創(chuàng)始人彭心接受采訪時(shí)表示，“IPO應(yīng)該會(huì)很快完成，馬上就要過聆訊，也就是未來一兩個(gè)月內(nèi)的事情，目前我們跟投資人溝通下來，大家對(duì)新式茶飲這個(gè)賽道都很認(rèn)可。”
目前，新茶飲賽道都需要奈雪的茶打響上市的第一槍。在投資人、行業(yè)、投資者眼中，奈雪的茶就是一個(gè)“實(shí)驗(yàn)品”，整個(gè)賽道都在看它能跑出什么成績(jī)，看資本是否能接受“奶茶第一股”。
/ 01 /
新茶飲賽道
需要一場(chǎng)轟轟烈烈的上市
為什么大家都盼著奈雪上市？因?yàn)樽罱男虏栾嬞惖勒娴摹扮鄱曜印辈簧佟?/span>
例如馬伊琍因?yàn)榇缘钠放撇柚ヌm涉及卷款跑路致歉；鄭愷代言的茶主播也有疑似虛假招商，騙取巨額加盟款之嫌；此外，蜜雪冰城3家門店因涉食品安全隱患被停業(yè)整頓，35家門店被限期整改、相關(guān)門店負(fù)責(zé)人被約談；茶顏悅色、果呀呀、茶百道等網(wǎng)紅奶茶店突被檢查等等……
可見，新茶飲賽道無論是從消費(fèi)者認(rèn)知、還是行業(yè)自循環(huán)、抑或是監(jiān)管層面上，都面對(duì)著不小的問題，所以行業(yè)需要一針強(qiáng)心劑，不能總是表現(xiàn)出一種“品牌價(jià)格水漲船高，收割趨勢(shì)也越來越強(qiáng)”的氣質(zhì)。
有人猜想，奈雪的茶這是“巨虧”之下不敢上市了，因?yàn)橥瑯邮恰百u飲品”，農(nóng)夫山泉靠著靠1.5元/瓶的礦泉水，造就了中國(guó)首富鐘睒睒；而奈雪的茶卻在43元的業(yè)內(nèi)最高客單價(jià)下，三年虧損總計(jì)1.37億。
等等！平均每年4000余多萬元的虧損在上市公司中根本不算“巨”，甚至這些虧損更像是奈雪的茶在做的戰(zhàn)略性虧損。
舉個(gè)例子，同樣是網(wǎng)紅餐飲業(yè)，一位在上海擁有幾家網(wǎng)紅餐廳的老板對(duì)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)表示，自己投入了4年，虧損還是每年在千萬元的水平上，特別是去年想要翻身但疫情一來受到的影響更大，幸虧還有別的賺錢業(yè)務(wù)能養(yǎng)得起餐飲板塊。所以他也認(rèn)為以奈雪的體量來看，這些虧損并不大。
再?gòu)哪窝┑某杀緲?gòu)成來看，其三大成本板塊是原料、員工成本和租金。
數(shù)據(jù)來源：奈雪的茶招股書
其中幾乎不能動(dòng)搖的是租金成本，在15%左右。原材料成本可以通過供應(yīng)鏈、中央工廠來減少；還有人力成本也可以動(dòng)態(tài)調(diào)整。
餐飲業(yè)態(tài)中一開始的培訓(xùn)成本是比較高的，一旦奈雪門店成熟后，根據(jù)其招股書披露2019年前三季度的同店（成熟門店）利潤(rùn)率可達(dá)到21.8%。雖然其成熟單店的盈利能力不是傳統(tǒng)小餐飲集群的“四分利”，但兩分利確實(shí)可以和九毛九等港股上市餐飲公司10%左右的凈利率相提并論。
也就是說，奈雪的成熟單店盈利能力還不錯(cuò)（劃重點(diǎn)：成熟），另外其創(chuàng)始人彭心也解釋了，目前凈利潤(rùn)虧損是因?yàn)槟窝┰诤笈_(tái)、供應(yīng)鏈、中央工廠、品牌、團(tuán)隊(duì)、IT等等做了大量的投入，在為未來發(fā)展做準(zhǔn)備。奈雪在排除諸如上市費(fèi)用等一系列非經(jīng)常性或與經(jīng)營(yíng)無關(guān)的事項(xiàng)的影響后，2020年前三個(gè)季度，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)人民幣450萬元，已經(jīng)開始盈利。
所以奈雪上市需要解決的問題并不是虧損，而是未來成熟門店有多少潛力、創(chuàng)新門店又能帶來多少收益。
/ 02 /
奈雪的零和博弈
奈雪的茶再上式中，最大的問題就是它走入了一個(gè)零和甚至負(fù)和博弈中。
首先，自營(yíng)和加盟或許會(huì)“兩敗俱傷”。
目前茶飲賽道因?yàn)榧用藫p失了一大批行業(yè)信仰，加盟制的潛在問題也已經(jīng)有許多餐飲界的前車之鑒。但是對(duì)于餐飲業(yè)、特別是奈雪這種需要以門店來擴(kuò)張規(guī)模的企業(yè)來說，自營(yíng)又不太符合社會(huì)分工的原則。
一位資深餐飲老板對(duì)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)表示，做過餐飲的人都知道有個(gè)“老板效應(yīng)”，即老板在門店時(shí)，業(yè)績(jī)會(huì)好很多。
他認(rèn)為直營(yíng)門店由于工作好壞屬于公司，雖然也有店長(zhǎng)，但通通解決不了老板效應(yīng)，特別是店多了，有些店如果是選址不太好帶不來人流，基本上就會(huì)面臨虧損。
節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)也在線下發(fā)現(xiàn)，北京地區(qū)人流量大一些的商場(chǎng)例如西直門凱德mall、豐臺(tái)萬達(dá)等奈雪的茶人氣都會(huì)比較高，晚上商場(chǎng)9點(diǎn)臨近下班時(shí)奈雪基本上貨品可以賣完。
但是類似于昌平五彩城的門店，在周六晚上本應(yīng)人多的時(shí)候，門店卻比較蕭條，半個(gè)小時(shí)內(nèi)并沒有太多人前往（當(dāng)然也沒有人出來招徠顧客）。同時(shí)，處于核心商圈的奈雪的外賣訂單也會(huì)更多。
所以，面對(duì)著許多新茶飲品牌提出“萬店模式”開始大搞加盟玩人海戰(zhàn)術(shù)后，都會(huì)對(duì)于奈雪造成一定的擠壓。
而自營(yíng)則不利于提高奈雪的開店的速度和效率，奶茶這種制作門檻不高、客單價(jià)不高的品類市場(chǎng)份額又很容易被搶占。
例如在中國(guó)餐飲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最激烈的餐飲城市——上海，節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)觀察到，由于不同品牌的新茶飲品牌盤踞，在打浦橋日月光、新天地廣場(chǎng)店奈雪的線下客流量遠(yuǎn)不如北京，倒是新品牌椿風(fēng)、樸茶、和氣桃桃等更受歡迎。
雖然奈雪的茶拿著融資的錢可以解決一部分自營(yíng)的管理、擴(kuò)張問題，但是一家公司總是需要脫離投資人自己?jiǎn)未颡?dú)斗的，未來沒有資金支持的話怎么辦？
另外，目前還有一些茶飲品牌提出了“十萬店”的宏偉目標(biāo)，還真別覺得不切實(shí)際，因?yàn)橹袊?guó)實(shí)在太大了，等到“十萬店”規(guī)模后，會(huì)擁有供應(yīng)鏈、市場(chǎng)份額的絕對(duì)話權(quán)以及成本優(yōu)勢(shì)。
奈雪直營(yíng)模式別說做十萬店，做萬店都不太可能，所以權(quán)衡市場(chǎng)份額和管理效率也很重要。
對(duì)于奈雪來說第二個(gè)零和博弈是，不擴(kuò)張保持利潤(rùn)率僅僅是暫時(shí)的，擴(kuò)張后回收期拉長(zhǎng)，坪效降低也會(huì)成為心頭大患。
前文我們分析了奈雪的茶有虧損，但數(shù)字并不大，未來最重要的還是看單店數(shù)據(jù)和坪效問題。
按照招股書所述，成熟的單店利潤(rùn)率能穩(wěn)定達(dá)到20%+是一個(gè)不錯(cuò)的數(shù)字，但未來隨著規(guī)模擴(kuò)大，總部成本一定會(huì)被攤薄。
前文也說到了餐飲行業(yè)新店的培訓(xùn)成本很高，奈雪雖然目前是高端現(xiàn)制茶飲行業(yè)中門店覆蓋范圍最廣的品牌，截至2020年9月奈雪在61個(gè)城市擁有420間門店，截至2021年2月公司旗下門店達(dá)507間門店。但它2021年仍然有在一線城市新開300家店，在新一線城市新開350家門店的目標(biāo)。
而且這種攤薄趨勢(shì)已經(jīng)在2020年顯現(xiàn)出來，2020年前三季度奈雪的門店單店日均銷售額為2.01萬元，較2019年同期下降30.5%，除了疫情的原因外，就是奈雪門店擴(kuò)張速度較快，使現(xiàn)有門店密度增大攤薄了每間門店的顧客數(shù)。
另外，目前奈雪標(biāo)準(zhǔn)店投入在185萬左右，2018年投資回收期在10.6個(gè)月，2019年投資回收期拉長(zhǎng)為14.7個(gè)月，一年多才能看到收效，如果再行擴(kuò)張，回收期繼續(xù)拉長(zhǎng)也是有可能的。
這對(duì)于奈雪的現(xiàn)金流壓力確實(shí)不小，試想，如果再遇到一次意外帶來的停滯，奈雪的抗沖擊力將會(huì)大大減弱。
另外，以奈雪的標(biāo)準(zhǔn)店為例，對(duì)應(yīng)200m2的平均門店面積，2019年，奈雪的坪效大約為3.425萬元/平/年，到了2020年前三季度，奈雪的坪效可以達(dá)到約5萬元/年/平方米。
3萬元/年/平方米以上的坪效已經(jīng)和星巴克、海底撈的坪效差不多，高于其他二三線餐飲企業(yè)，但對(duì)于奈雪來說這個(gè)坪效遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。有媒體報(bào)導(dǎo)目前喜茶的年坪效為 12 萬元/年/平方米，星巴克和海底撈可以用3萬元/年/平方米的坪效盤活企業(yè)是因?yàn)槌杀镜牧魉?、工業(yè)化使然，而奈雪和喜茶來說，坪效就是命門。
和喜茶相比，喜茶顯然在坪效上比奈雪更聰明，不僅門店沒有奈雪大，而且探索高坪效喜茶go店比奈雪早很多，奈雪對(duì)坪效“不焦慮”顯然是站不住腳的。
招股書透露，未來兩年奈雪的新開門店中，預(yù)計(jì)Pro店占比將達(dá)到70%，奈雪說要“升級(jí)”為Pro店，因?yàn)镻ro店中有茶、咖啡、包括的種類更多，實(shí)際上這是一種“美化”的說法。
與標(biāo)準(zhǔn)店相比，Pro店最大的優(yōu)勢(shì)就是面積小、總投入更少，標(biāo)準(zhǔn)店的單店投入約為185萬元，而Pro店則僅需125萬元，明顯可以提高利潤(rùn)水平。
所以，擺在奈雪面前的是：既要擴(kuò)張，又要保證有質(zhì)量的擴(kuò)張；既要降低成本，又要保證工業(yè)化高質(zhì)量的降低成本；既要縮小回收期，又要保證高水平的管理；既要多賺錢，又要保證客單價(jià)不能再提高讓大家承受不起……
聽上去就挑戰(zhàn)滿滿啊！
/ 03 /
誰也不能打敗誰
如何做長(zhǎng)久？
新茶飲界競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度可見一斑，在高端中，喜茶吞不掉奈雪、伏見桃山、樂樂茶等；中端中，COCO吞不掉書亦、快樂檸檬；還有蜜雪冰城這種走平價(jià)風(fēng)的也吞不掉滿大街的一點(diǎn)點(diǎn);SEVENBUS、古茗、椿風(fēng)等等新品牌不斷擠進(jìn)來。
另外，茶顏悅色這種地方性爆火的茶飲品牌一旦接受資本的助力，也很容易復(fù)刻喜茶當(dāng)年從深圳紅到上海再紅到北京、大江南北的老路。
現(xiàn)在的熱門商場(chǎng)里，通常都有好幾個(gè)奶茶店，客流高峰期依舊家家排隊(duì)，排隊(duì)又導(dǎo)致瓶頸太大，所以每家都有生意，誰都吞不了誰，最后拼的就是對(duì)人工和租金的消化，誰消化不了，誰退出。
新茶飲賽道是一個(gè)拉鋸戰(zhàn)，投資人可以投出一個(gè)奈雪的茶，也可以復(fù)制數(shù)個(gè)奈雪的茶。一位投資人對(duì)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)表示，他認(rèn)為在新茶飲賽道上出現(xiàn)爆品不稀奇，而是要看是否能持續(xù)“爆下去”。
該投資人認(rèn)為，茶飲品牌想要讓品牌走向長(zhǎng)期主義，可以對(duì)比一下好利來，好利來從1992年至今，30年里雖然也經(jīng)歷了關(guān)店、高管帶店出走等控制風(fēng)波，但總是有幾款產(chǎn)品例如半熟芝士等是人們的心頭好。
但是新茶飲賽道中“心頭好”效應(yīng)不明顯，例如海底撈的麻辣鍋可以一直被人點(diǎn)、牛肉粒下線也一直被人念叨、肯德基多少年了雞腿堡依然暢銷；但是對(duì)于茶飲來說，前兩年興起的奶蓋茶都被飲品上直接擠噴射奶油、放慕斯甜品所取代，甚至連豆乳茶都有取代奶茶的趨勢(shì)，所以支柱產(chǎn)品、還是有待挖掘。
市場(chǎng)之前給奈雪估值的對(duì)標(biāo)是九毛九的市銷率，2020年，人們推算奈雪的營(yíng)收可以達(dá)到30億，奈雪的市值則可以達(dá)到接近400億人民幣。
不知大家有沒有發(fā)現(xiàn)，奈雪如果要上市必然要更新招股書披露2020年全年的收入，所以這個(gè)時(shí)間點(diǎn)奈雪仍然沒有動(dòng)靜。
從奈雪的茶大年三十提交招股書，市場(chǎng)已經(jīng)等待了107天?；蛟S是茶飲賽道給不了奈雪理想的估值，也或許是2020年的總成績(jī)單會(huì)讓投資者失望。
可見“奶茶第一股”沖擊IPO，或許更需要給投資者進(jìn)行心理按摩啊。
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