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2021年上半年，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的走向成為黃金價(jià)格走勢的核心影響因素，而美債收益率和美元指數(shù)則是核心驅(qū)動(dòng)，黃金價(jià)格亦是大幅波動(dòng)。下半年影響邏輯依然如此，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向在即，美元指數(shù)和美債收益率均偏強(qiáng)，在此影響下，黃金整體走弱可能性大，當(dāng)然在流動(dòng)性泛濫背景下，黃金回落幅度亦有限。

紐約金價(jià)走勢

2021年上半年金價(jià)回顧

2021年上半年，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的走向成為黃金價(jià)格走勢的核心影響因素，而美債收益率（特別是美國通脹指數(shù)國債）和美元指數(shù)則是核心驅(qū)動(dòng)。1月初，美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議紀(jì)要釋放鷹派信號(hào)，疊加通脹持續(xù)上漲的影響，美債收益率則從0.9%的水平持續(xù)上漲，最高漲至1.77%，美元指數(shù)亦從90下方開始拉升，受此影響，黃金則是從1960美元/盎司的高位持續(xù)走弱，最低跌至1676美元/盎司。

進(jìn)入第二季度后，美聯(lián)儲(chǔ)官員和議息會(huì)議淡化通脹影響，強(qiáng)調(diào)寬松貨幣政策的持續(xù)性，美債收益率和美元指數(shù)高位回落，疊加歐洲、印度疫情惡化和地緣政治不確定性升溫帶來的避險(xiǎn)需求影響，黃金價(jià)格持續(xù)上升；倫敦金現(xiàn)從1676美元/盎司的低位漲至1916.53美元/盎司的上半年高位。

美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議釋放超預(yù)期的貨幣政策轉(zhuǎn)向的鷹派信號(hào)，美元指數(shù)持續(xù)上漲，黃金則是迅速走低，短期內(nèi)跌幅達(dá)到100美元/盎司以上。7月，受德爾塔變異毒株再度蔓延、美國就業(yè)市場實(shí)質(zhì)性進(jìn)展仍未實(shí)現(xiàn)和美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策沒有新進(jìn)展的綜合影響，美債收益率則持續(xù)下降，最低跌至1.2%下方，在黃金則是持續(xù)的回升，再度回到1800美元/盎司上方，最高漲至1834美元/盎司；而美元指數(shù)在中旬則持續(xù)走強(qiáng)施壓金價(jià)，黃金價(jià)格小幅走弱并穩(wěn)定在1800美元/盎司上方。

滬金價(jià)格變動(dòng)緊跟倫敦金現(xiàn)價(jià)格的變動(dòng)，受美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要和美債美元的走勢影響，第一季度自405元/克的高位回落，最低跌至354.6元/克，隨后走升，５月底、6月初最高回升至397.3元/克的上半年高位；6月份受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議釋放鷹派信號(hào)影響，黃金價(jià)格持續(xù)回落，最低跌至366元/克，7月則是持續(xù)反彈，當(dāng)前穩(wěn)定在375元/克上方。

黃金走勢核心參考指標(biāo)

基本面數(shù)據(jù)上看，2021年第一季度全球黃金供需依然相對(duì)穩(wěn)定，整體處于小幅的供過于求的狀態(tài)。需求端，黃金ETF的顯著流出和黃金珠寶首飾的回落抵消了需求的強(qiáng)勁增長；供給端，再生金和礦產(chǎn)金供應(yīng)的回落是核心拖累因素。但黃金供需變動(dòng)對(duì)金價(jià)影響有限，當(dāng)前美債收益率走勢是金銀行情的核心驅(qū)動(dòng)因素，美元走勢亦影響金銀；故當(dāng)前分析黃金價(jià)格需要更多的是關(guān)注美債收益率和美指的變動(dòng)。

當(dāng)前美債收益率因?yàn)閷?shí)際利率的回落和通脹預(yù)期的高位偏弱振蕩而持續(xù)回落，下半年，隨著美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮期，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁利好實(shí)際利率，美財(cái)政寬松政策的效果減弱，美聯(lián)儲(chǔ)開始逐步的調(diào)整貨幣政策，將會(huì)釋放縮減購債規(guī)模的信號(hào)，美國實(shí)際利率將會(huì)出現(xiàn)增加，這將會(huì)對(duì)美債收益率形成直接的利好影響。

此外，雖然通脹預(yù)期和通脹會(huì)出現(xiàn)回調(diào)，但是原油價(jià)格的強(qiáng)勢預(yù)期亦可避免通脹出現(xiàn)大幅的回落，故通脹和通脹回落預(yù)期對(duì)美債收益率的負(fù)面影響相對(duì)有限，美國實(shí)際利率的上行幅度或?qū)@著高于通脹預(yù)期小幅回落的負(fù)面影響。我們認(rèn)為十年期美債收益率在第三季度將會(huì)重拾強(qiáng)勢行情，繼續(xù)上升，繼續(xù)上探1.8%，不排除漲至2%的可能。

6月初開始，美聯(lián)儲(chǔ)官員不斷發(fā)出縮減購債規(guī)模的言論，美聯(lián)儲(chǔ)緊貨幣政策收緊的預(yù)期持續(xù)上漲，美元指數(shù)亦低位反彈，持續(xù)走升，特別是美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議釋放鷹派信號(hào)后，美元指數(shù)持續(xù)上漲，最高達(dá)到92.84。當(dāng)前，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向沒有釋放進(jìn)一步的信號(hào)，所以美元指數(shù)跟隨美債收益率有所走弱，但是美聯(lián)儲(chǔ)在第三季度釋放縮減購債規(guī)模信號(hào)、并在第四季度實(shí)施縮減購債措施的貨幣政策整體預(yù)期，將會(huì)持續(xù)美元指數(shù)繼續(xù)反彈，筆者認(rèn)為美元指數(shù)本輪回落基本接近尾聲，接下來將會(huì)繼續(xù)走強(qiáng)，2021年下半年突破93.44后，漲至94.7~95的可能性依然比較大。

因此，美債收益率和美元指數(shù)的走勢展望，對(duì)于黃金而言會(huì)形成利空，繼續(xù)看空貴金屬下半年走勢。

關(guān)注貨幣政策轉(zhuǎn)向

從美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策目標(biāo)、調(diào)整參考指標(biāo)、美聯(lián)儲(chǔ)官員講話及經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策調(diào)整的影響因子進(jìn)行分析，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策進(jìn)行調(diào)整的關(guān)鍵因素有五個(gè)。第一，疫情風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制，疫苗當(dāng)前仍在推進(jìn)中；第二，美國就業(yè)市場數(shù)據(jù)持續(xù)向好；第三，美國通脹持續(xù)上漲，距離美聯(lián)儲(chǔ)通脹目標(biāo)愈發(fā)遙遠(yuǎn)，給寬松貨幣政策施加壓力；第四，美國寬松財(cái)政政策逐步退出，美債的發(fā)行量小幅下降；第五，美國經(jīng)濟(jì)逐步進(jìn)入繁榮期。以上五個(gè)政策調(diào)整影響因素中，除第一和第二個(gè)仍未達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)所說的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，其他均已實(shí)現(xiàn)，故從政策調(diào)整因素來考慮，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策調(diào)整亦箭在弦上。

宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的調(diào)整提供動(dòng)力，疊加近期美國逆回購規(guī)模不斷刷新歷史新高，疫苗接種率不斷提升，美聯(lián)儲(chǔ)官員不斷釋放鷹派言論，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整在即?；诿绹?jīng)濟(jì)進(jìn)入強(qiáng)勢復(fù)蘇期、美國政府寬松政策即將退出以及疫情風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制等因素影響，我們參考2013年~2014年美聯(lián)儲(chǔ)QE退出路徑，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策僅需初步分析與預(yù)測如下：

第一階段，2021年7月~9月將會(huì)釋放縮減購置規(guī)模的信號(hào)；第二階段，2021年10月~12月則逐步開啟縮減購債規(guī)模的政策調(diào)整，每月縮減100億~150億美元；第三階段，2022年6月~9月正式結(jié)束第五輪QE；第四階段，2022年12月或者2023年初開始加息，2023年-2024年會(huì)加速加息。

美聯(lián)儲(chǔ)在7月~9月則會(huì)釋放縮減購債規(guī)模的信號(hào)，重點(diǎn)關(guān)注四個(gè)關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)。第一是7月份，鮑威爾在國會(huì)作證的證詞，可能會(huì)釋放縮減購債規(guī)模的信號(hào)；第二是7月28日的議息會(huì)議，關(guān)注會(huì)議聲明、鮑威爾講話和8月18日會(huì)議紀(jì)要；第三是8月份，鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會(huì)的講話；第四是9月22日的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，如果7月~8月沒有釋放明確的縮減購債規(guī)模信號(hào)，本次議息會(huì)議一定會(huì)釋放明確的信號(hào)。

這四個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)均是美聯(lián)儲(chǔ)釋放縮減購債規(guī)模信號(hào)的關(guān)鍵期，屆時(shí)對(duì)貴金屬市場會(huì)產(chǎn)生重要的沖擊。一方面是貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)F金屬的直接利空，另一方面則是通過美元指數(shù)和美債收益率來影響貴金屬，這也是上面美債收益率和美元指數(shù)整體走勢展望的核心支撐。

下半年行情弱勢為主

美元指數(shù)和美債收益率走勢繼續(xù)影響貴金屬價(jià)格走勢，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期依然存在，可能會(huì)繼續(xù)拖累貴金屬走勢，下半年弱勢觀點(diǎn)不變。

在沒有新的政策和數(shù)據(jù)指引下，黃金短期行情仍維持相對(duì)高位，1828美元/盎司的60日均線和1850美元/盎司關(guān)口均為強(qiáng)阻力位，上方空間相對(duì)有限；關(guān)鍵位置下方仍將會(huì)維持弱勢，隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策新導(dǎo)向出現(xiàn)，若跌破1750美元/盎司的支撐位則會(huì)回到1720美元/盎司～1740美元/盎司的前期寬幅振蕩區(qū)間；下半年金價(jià)再度下探1650美元/盎司～1675美元/盎司區(qū)間可能性大；在美聯(lián)儲(chǔ)美元進(jìn)一步的貨幣政策調(diào)整信號(hào)出現(xiàn)前，運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)為1750美元/盎司～1850美元/盎司或363元/克～385元/克。

當(dāng)前，即使行情反彈幅度較大，但是不改變整體的弱勢趨勢，黃金上漲反而提供沽空的機(jī)會(huì)，風(fēng)險(xiǎn)厭惡者暫時(shí)建議觀望，激進(jìn)者可擇機(jī)逢高沽空。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向已經(jīng)開啟，近期繼續(xù)關(guān)注全球新冠肺炎變異病毒蔓延情況和美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話。（方正中期期貨史家亮）

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