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經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與通脹同時(shí)來襲，貴金屬何去何從？

2021.06.03

近期市場上看多、看空貴金屬的各占半壁江山。有的認(rèn)為通脹來了，貴金屬作為保值資產(chǎn)會(huì)受到一定提振。另有一些觀點(diǎn)認(rèn)為，疫情風(fēng)險(xiǎn)逐步緩和，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇指日可待，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的貴金屬自然就沒有多大作用了。兩種觀點(diǎn)都有一定基礎(chǔ)邏輯支撐，但是一個(gè)偏利多，一個(gè)偏利空，到底哪方更占優(yōu)？我現(xiàn)在就帶大家理理邏輯，不會(huì)給大家操作建議，但是可以幫大家更清晰的了解目前市場的影響因素。

在幫大家梳理思路之前，我們先要知道，通脹會(huì)偏支撐貴金屬，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)偏利空貴金屬。

首先，我們先從經(jīng)濟(jì)周期來分析，并結(jié)合美林時(shí)鐘的各個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的資產(chǎn)表現(xiàn)來作一下解讀。從下圖美林時(shí)鐘看，一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期分為復(fù)蘇期、過熱期、滯漲期、衰退期四大部分。因2020年全球蔓延的新冠疫情，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)迅速下滑，所以2020年無疑是個(gè)衰退期。而美林時(shí)鐘顯示在衰退期間，債券為王，所以去年市場大幅購買美債，導(dǎo)致美債收益率持續(xù)走低。并且去年因疫情導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下滑，各國在去年推出了大規(guī)模貨幣刺激政策，及多項(xiàng)大規(guī)模的財(cái)政刺激政策。

截止到目前，美聯(lián)儲(chǔ)依然維持絕對寬松政策不變，即維持0%-0.25%的利率不變。同時(shí)美債收益率走低，也印證了美聯(lián)儲(chǔ)較低的利率，是與市場預(yù)期相同的。但從去年下半年開始，隨著各國不斷推出財(cái)政刺激政策以及全球疫情的緩和，經(jīng)濟(jì)觸底成功，市場對美債的需求逐步降低，作為避險(xiǎn)保值資產(chǎn)的貴金屬也沖高回落。

同時(shí)，從逐步向好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也能看出，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)觸底，今年以來逐步確定的是經(jīng)濟(jì)周期正處于美林時(shí)鐘的復(fù)蘇期。由于美債資產(chǎn)漲跌同貴金屬正相關(guān)，美債收益率同貴金屬負(fù)相關(guān)，我們可以通過復(fù)蘇期的美債資產(chǎn)來分析貴金屬。那么在復(fù)蘇期，債券雖然不及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)股票，但仍會(huì)有一定的需求，進(jìn)而導(dǎo)致美債收益率小幅走高，相應(yīng)的，貴金屬逐步走低。這就形成了我們現(xiàn)在看到的，從去年8月至今的下跌行情。也就是說，經(jīng)濟(jì)從去年的衰退期到今年的復(fù)蘇期，貴金屬呈現(xiàn)一個(gè)偏下行的走勢。大概率看，后期經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的概率還是有的，對貴金屬的需求大家也應(yīng)該有個(gè)較清晰的邏輯了。這是經(jīng)濟(jì)周期結(jié)合美林時(shí)鐘各個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的資產(chǎn)表現(xiàn)的解讀。

我們再來分析一下通脹對貴金屬的影響，從上圖美林時(shí)鐘資產(chǎn)需求看，并未給出貴金屬的指引，雖然有不少人認(rèn)為里面的商品就代表貴金屬，但是嚴(yán)格的來說，貴金屬會(huì)受金融屬性及商品屬性共同影響，而且金融屬性影響更強(qiáng)一些，所以我們還是以貴金屬的金融屬性結(jié)合通脹指標(biāo)作為主要研究方向。

觀察下圖可知，近10年以來，各國通脹整體走勢相似，而貴金屬的走勢也基本隨各國的通脹指數(shù)同漲同跌，也就是通脹指數(shù)和貴金屬呈現(xiàn)正相關(guān)性的關(guān)系。但是從去年下半年到今年，貴金屬同通脹指標(biāo)呈現(xiàn)一個(gè)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，且需要注意的是，溫和通脹時(shí)，貴金屬和通脹并未有較強(qiáng)的相關(guān)性，那么這也表明了，若通脹沒有大幅走高，或者說在溫和通脹的范圍內(nèi)，貴金屬大概率是不會(huì)隨通脹一起走高。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)對通脹的態(tài)度也是我們需要了解的。我們可以從近期公布的美聯(lián)儲(chǔ)4月會(huì)議紀(jì)要來分析一下美聯(lián)儲(chǔ)對通脹的預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)4月會(huì)議記錄顯示，鑒于經(jīng)濟(jì)繼續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇，“多位”美聯(lián)儲(chǔ)官員似乎準(zhǔn)備開始考慮調(diào)整貨幣政策。但本月出爐的數(shù)據(jù)顯示4月美國就業(yè)增長乏力，這可能給上述觀點(diǎn)造成了打擊。盡管通脹上升，會(huì)議記錄中也提到了這一擔(dān)憂，但上月僅新增26.6萬個(gè)就業(yè)崗位，標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)讓經(jīng)濟(jì)恢復(fù)充分就業(yè)的努力幾乎沒有取得進(jìn)一步進(jìn)展。我們之前提到過，美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)加息會(huì)參照兩點(diǎn)，就業(yè)和通脹。目前通脹大幅走高，但上月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)慘不忍睹，那么意味著美聯(lián)儲(chǔ)很大程度上不會(huì)加息。并且加息前，美聯(lián)儲(chǔ)還可以先縮減QE，所以年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率很低。

（招金期貨叢紅梅）

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