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面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)黃金扮演至關(guān)重要角色

2020.12.17

黃金作為傳統(tǒng)的避險(xiǎn)品，其避險(xiǎn)屬性往往通過相對(duì)價(jià)值來呈現(xiàn)，比如在2020年3月這場全球資產(chǎn)史詩級(jí)下跌的過程中，雖然從絕對(duì)價(jià)格來看黃金同樣跟隨性下跌，但從相對(duì)價(jià)格來看，黃金跑贏其余大類資產(chǎn)約10％~15％左右，充分發(fā)揮了其避險(xiǎn)特性，全球市場共振性的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來風(fēng)險(xiǎn)偏好的轉(zhuǎn)換，是黃金避險(xiǎn)的典型應(yīng)用場景之一。

另一個(gè)是一國的匯率國際化過程中，尤其是本幣匯率貶值過程中的應(yīng)用，在這個(gè)場景中，一方面一國政府通過黃金增持本幣信用，來使得本幣的含金量高于他國貨幣，增加市場份額，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)本國貨幣相對(duì)價(jià)值的穩(wěn)定；另一方面該國市場通過黃金溢價(jià)和資本管制的組合拳，即本國黃金價(jià)格高于他國黃金價(jià)格，吸引他國貨幣購買黃金，之后賣出黃金兌換本幣進(jìn)行跨市套利，通過資本管制實(shí)現(xiàn)單向流動(dòng)的結(jié)構(gòu)，實(shí)際間接相當(dāng)于吸引他國貨幣兌換本幣的形勢來穩(wěn)定幣值。

在2018-2019年市場熱衷于討論央行購金的過程中，曾經(jīng)反復(fù)提及“黃金再貨幣化”及“貨幣含金量”這兩個(gè)概念，雖然美元取代了黃金成為新的世界貨幣，不過鑒于特朗普等民粹主義勢力在美國的崛起，通過特定的貿(mào)易及其他政策打擊，使得他國貨幣快速貶值再小幅升值來實(shí)現(xiàn)“無風(fēng)險(xiǎn)套利”的“薅羊毛策略”，在這個(gè)過程之中，俄羅斯、土耳其、伊朗等國在面臨嚴(yán)峻的貿(mào)易挑戰(zhàn)和經(jīng)濟(jì)壓力的過程中，通過黃金來維持本國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，并最終走出困境；同樣的還有1998年亞太金融危機(jī)，韓國通過吸納民間黃金的形勢最終維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定并逐步走出困境。

在2015年8月11日人民幣匯率報(bào)價(jià)改革后，人民幣兌美元表現(xiàn)得更加彈性，當(dāng)人民幣出現(xiàn)一定幅度的貶值后，往往是黃金在扮演著拯救市場信心的重要角色，譬如2019年8月經(jīng)貿(mào)摩擦愈演愈烈的時(shí)候，內(nèi)盤黃金通過增加溢價(jià)吸引大量境外資金參與匯率保衛(wèi)，并最終穩(wěn)定國內(nèi)市場信心。

5月上旬開始，美國再次挑起經(jīng)貿(mào)摩擦，并且有向其余板塊擴(kuò)散的傾向，離岸人民幣匯率再度跌破7.15關(guān)口，可能開啟新一輪“匯率保衛(wèi)的行情”。由于4月份歐美冶煉廠的停工，導(dǎo)致4月~5月美國黃金可用金錠不足，最終表現(xiàn)為紐約金出現(xiàn)了創(chuàng)紀(jì)錄的超高現(xiàn)貨升水，連帶倫敦金都對(duì)上海金有每克5元至10元的溢價(jià)；而在以往匯率保衛(wèi)的過程中，上海金對(duì)倫敦金往往有每克3元至5元的升水價(jià)差，這也意味著，后續(xù)一旦出現(xiàn)匯率貶值風(fēng)險(xiǎn)，上海金有每克10元甚至更高的補(bǔ)漲空間，帶來新一輪內(nèi)盤黃金的上漲行情。

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