2019年種豬銷(xiāo)售收益排名第一。
“只要站在風(fēng)口上，豬也能飛起來(lái)”，一語(yǔ)道破時(shí)機(jī)選擇的重要性。對(duì)于生豬養(yǎng)殖而言，周期輪動(dòng)特征更加明顯，自2018年6月以來(lái)，豬價(jià)上演長(zhǎng)達(dá)28個(gè)月的超級(jí)行情，各家豬企也迎來(lái)業(yè)績(jī)大爆發(fā)。
然而，隨著生豬產(chǎn)能逐步恢復(fù)并加速釋放，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)豬周期將在2020 年四季度進(jìn)入下行通道。屆時(shí)，那些擁有較深“護(hù)城河”的豬企才能維持業(yè)績(jī)穩(wěn)定，繼而贏得投資者認(rèn)可。
IPO早知道觀察到，正在沖刺港股IPO的天兆豬業(yè)正是這樣一家頗具投資價(jià)值的公司，其主要側(cè)重于生豬養(yǎng)殖鏈上游的種豬培育，目前在國(guó)內(nèi)營(yíng)運(yùn)47個(gè)豬只養(yǎng)殖場(chǎng)，最大出欄產(chǎn)能規(guī)模約為30萬(wàn)頭豬只（截止2020年1月1日數(shù)據(jù)）。
根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告，2019年、2018年及2017年，就種豬銷(xiāo)售收益而言，天兆豬業(yè)在中國(guó)所有的種豬養(yǎng)殖公司當(dāng)中分別排行第一、第四及第二。相比排名結(jié)果，IPO早知道更關(guān)注天兆豬業(yè)在未來(lái)豬周期下行時(shí)，如何獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、未來(lái)著力點(diǎn)又在哪里？
一、周期穿越者
豬周期是指豬肉價(jià)格呈現(xiàn)出規(guī)律性上漲、下跌的現(xiàn)象，通常遵循“豬肉價(jià)格上升——母豬供應(yīng)增加——商品豬供應(yīng)增加——豬肉價(jià)格下降——母豬供應(yīng)減少——商品豬供應(yīng)減少——豬肉價(jià)格上升”的一般路徑。目前我國(guó)的豬周期約為3-4年，自2006年7月以來(lái)共經(jīng)歷了3+1/2輪周期，透過(guò)天兆豬業(yè)在系列周期中的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，可略窺其實(shí)力表現(xiàn)。
上一輪下行期結(jié)束于2018年5月，生豬價(jià)格跌至10.2元/kg，最大回撤幅度達(dá)51.4%。如此情境之下，生豬養(yǎng)殖行業(yè)愁云一片，上市龍頭豬企亦沒(méi)能逃過(guò)此劫。iFinD數(shù)據(jù)顯示，2018上半年牧原股份凈虧損7866萬(wàn)元，同比跌幅高達(dá)107%。而在同期，天兆豬業(yè)營(yíng)收雖有下滑，仍獲得1039.83萬(wàn)元的凈利潤(rùn)。
逆周期抗跌之外，穿越周期的能力還體現(xiàn)為順周期領(lǐng)漲。2019年天兆豬業(yè)實(shí)現(xiàn)收益7.84億元，相較上一年4.49億元的收益大漲75%；同期溢利為4.85億元，同比上漲達(dá)到11倍。反觀此期滬深農(nóng)林牧漁板塊，平均營(yíng)收僅增長(zhǎng)15.73%，凈利潤(rùn)反倒負(fù)增長(zhǎng)75.46%。
天兆豬業(yè)利潤(rùn)表（來(lái)源：招股書(shū)）
進(jìn)入2020年，天兆豬業(yè)延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。首四月即實(shí)現(xiàn)收益3.52億元，超過(guò)2018全年的四分之三；溢利增長(zhǎng)572%至2.34億元，超過(guò)2017年及2018年全年溢利金額。
事實(shí)上，天兆豬業(yè)的盈利能力一直居于行業(yè)領(lǐng)先地位。
天兆豬業(yè)旗下有豬只銷(xiāo)售（包括種豬、商品豬、商品仔豬）、輔助產(chǎn)品及服務(wù)（如復(fù)合預(yù)混合飼料及豬只養(yǎng)殖服務(wù)）、鮮肉銷(xiāo)售三個(gè)業(yè)務(wù)分部。其中，2020年首四個(gè)月公司的營(yíng)收中，豬只銷(xiāo)售貢獻(xiàn)率超過(guò)90%。
由于天兆豬業(yè)售出較多純種和二元種豬，這也產(chǎn)生較高的溢價(jià)，進(jìn)而帶動(dòng)公司整體毛利率的上漲。招股書(shū)披露，過(guò)往天兆豬業(yè)的種豬毛利率均超過(guò)50%，并在2020年前4月達(dá)到驚人的87.4%，該期整體毛利率同比上升37.4個(gè)百分點(diǎn)至64.9%。權(quán)益回報(bào)層面，天兆豬業(yè)絲毫不懼眾多上市公司。2019年其ROE為74.7%，ROA亦達(dá)到37.4%，反觀同期牧原股份兩項(xiàng)數(shù)值分別為34.55%和16.53%，尚且弱于天兆豬業(yè)的一半。
天兆豬業(yè)毛利率（來(lái)源：招股書(shū)）
鑒于天兆豬業(yè)擬定上市地點(diǎn)為港交所，投資者傾向于將其同既有的港股豬肉概念股比較，如中糧肉食。首先需要說(shuō)明的是，兩者收入結(jié)構(gòu)并不相同，中糧肉食收入主體為生鮮豬肉，另包含國(guó)際貿(mào)易業(yè)務(wù)。其次，縱使?fàn)I收規(guī)模已經(jīng)跨上百億關(guān)卡，中糧肉食的成長(zhǎng)能力和穩(wěn)定性相對(duì)來(lái)說(shuō)要弱，其在2017-2019年銷(xiāo)售毛利率僅0.84%、0.15%及0.84%。
出色的盈利能力，一定程度與天兆豬業(yè)成本管控能力相關(guān)。據(jù)悉，典型豬企一頭120kg育肥豬成本為1800元，其中人工及財(cái)務(wù)成本為300元、豬場(chǎng)折舊攤銷(xiāo)在200-300元，減少這兩部分的占比就可提高利潤(rùn)。
通過(guò)分析天兆豬業(yè)的銷(xiāo)售成本，飼料費(fèi)用占比超過(guò)60%，托養(yǎng)費(fèi)用、員工成本及福利、折舊及攤銷(xiāo)合計(jì)占比在20%左右，相較典型豬企占比要低。專(zhuān)業(yè)人士曾有測(cè)算，2017-2019年，天兆豬業(yè)分別對(duì)應(yīng)約14元/kg、12.9元/kg、13.8元/kg的完全成本，這一水平幾與牧原比肩。
二、三大殺手锏
如果說(shuō)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為天兆豬業(yè)賺足面子，那么背后的支撐因素是什么？IPO早知道認(rèn)為，天兆豬業(yè)具有選種及育種優(yōu)勢(shì)、專(zhuān)業(yè)化運(yùn)營(yíng)能力以及模式擴(kuò)張力，三者共同筑就其成功的基石。
我國(guó)是世界養(yǎng)豬大國(guó)，但金字塔繁育體系頂端的核心種豬資源長(zhǎng)期依賴(lài)進(jìn)口，存在“引種—維持—退化—再引種”的現(xiàn)象。天兆豬業(yè)以引進(jìn)的加系、法系種豬為基礎(chǔ)進(jìn)行持續(xù)選育，并在選育方向上強(qiáng)化了繁殖性能、生長(zhǎng)性能、屠宰性能等性狀所占的權(quán)重，不斷提升種豬綜合性能水平，繼而提升其核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。
在實(shí)操過(guò)程中，天兆豬業(yè)以現(xiàn)有杜洛克、皮特蘭為父本，大白、長(zhǎng)白為母本，進(jìn)行繼代選育，形成專(zhuān)門(mén)化品系。每個(gè)品系均分別設(shè)計(jì)了科學(xué)的育種方向和綜合指數(shù)，公豬以瘦肉率、生長(zhǎng)速度、肉質(zhì)等為標(biāo)準(zhǔn)，母豬以繁殖表現(xiàn)、生長(zhǎng)速度等為標(biāo)準(zhǔn)。
經(jīng)過(guò)十多年的持續(xù)選育，天兆豬業(yè)取得一系列成果：大白種豬平均每年背膘厚變薄0.15mm，100kg體重日齡平均每年減少0.53天，活仔頭數(shù)平均每年增加0.07頭；長(zhǎng)白種豬平均每年背膘厚變薄0.04mm，100kg體重日齡平均每年減少0.16天，活仔頭數(shù)平均每年增加0.41頭；杜洛克種豬平均每年背膘厚變薄0.14mm，100kg體重日齡平均每年減少0.74天，活仔頭數(shù)平均每年增加0.24頭。
選育種優(yōu)勢(shì)無(wú)疑構(gòu)成了天兆豬業(yè)強(qiáng)力的技術(shù)壁壘，現(xiàn)代化、專(zhuān)業(yè)化的運(yùn)營(yíng)則為其錦上添花。為了更規(guī)范、更高效執(zhí)行豬只養(yǎng)殖作業(yè)，天兆豬業(yè)搭建了“天兆云智能養(yǎng)豬管理系統(tǒng)”，通過(guò)該系統(tǒng)對(duì)豬只生產(chǎn)、養(yǎng)殖（如死亡、治療、銷(xiāo)售、存貨記錄）數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控和持續(xù)分析分析，從而對(duì)養(yǎng)豬過(guò)程出現(xiàn)的問(wèn)題作出迅速反應(yīng)。
其次，當(dāng)下非洲豬瘟?xí)r有反彈跡象，生物安全防控仍是豬企運(yùn)營(yíng)能力的重要考量。天兆豬業(yè)的生物安全防控措施堪稱(chēng)業(yè)界表率。如專(zhuān)精于豬只健康管理及臨床診斷及治療的獸醫(yī)團(tuán)隊(duì)、“精準(zhǔn)、及時(shí)以及最小用藥量”的豬只治療原則、“自行檢查及遠(yuǎn)端診斷”的診斷及治療模型，這些都有助于其改善各豬只養(yǎng)殖場(chǎng)預(yù)防及控制疾病的能力。
再次，天兆豬業(yè)豬場(chǎng)的規(guī)劃設(shè)計(jì)融入通過(guò)建筑工程手段阻斷動(dòng)物疾病傳播的理念，力圖從源頭阻斷病原進(jìn)入豬場(chǎng)。在其最新的樓房式豬舍中，天兆豬業(yè)對(duì)豬場(chǎng)實(shí)施分區(qū)管理，從外到內(nèi)布局五層防護(hù)體系，層層升級(jí)。同時(shí)，在車(chē)輛管控上，專(zhuān)車(chē)專(zhuān)用、專(zhuān)場(chǎng)專(zhuān)用，各運(yùn)輸環(huán)節(jié)實(shí)施嚴(yán)格的洗消和檢測(cè)流程，所有車(chē)輛不進(jìn)場(chǎng)，豬、物、料實(shí)施中轉(zhuǎn)模式；飲用水管理方面，全部使用反滲透凈化設(shè)備，水質(zhì)經(jīng)過(guò)凈化后再進(jìn)行消毒并且定期監(jiān)測(cè)；豬只相關(guān)養(yǎng)殖場(chǎng)有完善的生物安全管理制度和流程；人員及物料管理方面，設(shè)立外外勤，一級(jí)洗消中心，一級(jí)庫(kù)房和中央廚房，所有物、料、人員入場(chǎng)前實(shí)施檢測(cè)和生物安全處理措施。
最后，天兆豬業(yè)采取的托養(yǎng)模式也具有其獨(dú)特優(yōu)越性。前述已提及折舊攤銷(xiāo)構(gòu)成生豬養(yǎng)殖的重要成本項(xiàng)，即養(yǎng)殖場(chǎng)的固定資產(chǎn)支出往往需要耗費(fèi)豬企大量的資金，如何擴(kuò)張成為諸多養(yǎng)豬企業(yè)的案頭大事。天兆豬業(yè)采取的托養(yǎng)模式：一是可將資源更集中于后備母豬的繁殖及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)上，如研究及選用毛利率較高的種豬。二是毋須就養(yǎng)殖場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)土地，毋須興建、維護(hù)及經(jīng)營(yíng)育肥豬養(yǎng)殖場(chǎng)，故該等模式可加速其擴(kuò)張。三是降低生物安全風(fēng)險(xiǎn)。天兆豬業(yè)對(duì)托養(yǎng)戶(hù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化調(diào)整，終止與大量小型托養(yǎng)戶(hù)的合作，挑選環(huán)境保護(hù)意識(shí)更強(qiáng)、既往表現(xiàn)合規(guī)的豬只養(yǎng)殖場(chǎng)進(jìn)行合作，從而降低生物安全風(fēng)險(xiǎn)。
三、擁抱未來(lái)
始于2018年8月的非洲豬瘟，讓大量地方豬只養(yǎng)殖場(chǎng)被迫關(guān)停，其對(duì)中國(guó)生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)的影響仍在持續(xù)。目前國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)能擴(kuò)張及國(guó)家儲(chǔ)備凍肉投放，豬肉價(jià)格承壓，但種豬市場(chǎng)或需更長(zhǎng)時(shí)日出清。此外，國(guó)外疫情持續(xù)、經(jīng)濟(jì)逆全球化、中美貿(mào)易局勢(shì)緊張等宏觀形勢(shì)亦將減緩豬價(jià)下行的步伐。
據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)研究，2020年中國(guó)種豬缺口高達(dá)31.4百萬(wàn)頭，這一落差預(yù)期到2024年才會(huì)縮至4.2百萬(wàn)頭，同期種豬數(shù)量將回降至較為合理的35.4百萬(wàn)頭。而中國(guó)種豬市場(chǎng)極為分散，2019年中國(guó)擁有超過(guò)7000座種豬養(yǎng)殖場(chǎng)，按當(dāng)年的種豬價(jià)值計(jì)算，前五大市場(chǎng)參與者總體市場(chǎng)份額僅為1.11%，其中天兆豬業(yè)以0.34%的市占率穩(wěn)占鰲頭。
來(lái)源：招股書(shū)
同時(shí)，近日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、財(cái)政部發(fā)布了2020年國(guó)家重點(diǎn)強(qiáng)農(nóng)惠農(nóng)政策，表示將繼續(xù)加大支農(nóng)投入、強(qiáng)化項(xiàng)目統(tǒng)籌整合，加快推進(jìn)農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化。其中，“鼓勵(lì)和支持推廣應(yīng)用優(yōu)良種豬和精液，加快生豬品種改良”被明文列出，釋放出對(duì)種豬養(yǎng)殖的利好信號(hào)。
伴隨行業(yè)和政策雙重利好，天兆豬業(yè)的頭部?jī)?yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步加強(qiáng)。如招股書(shū)所述，其擬在甘肅、新疆新建兩個(gè)豬場(chǎng)，并進(jìn)行一處豬場(chǎng)擴(kuò)建，待以上項(xiàng)目竣工投產(chǎn)，可為其帶來(lái)2.78萬(wàn)頭后備母豬，年度最大增加豬只出欄產(chǎn)能約44.48 萬(wàn)頭。
天兆豬業(yè)未來(lái)擴(kuò)張計(jì)劃（來(lái)源：招股書(shū)）
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