時(shí)過境遷，曾經(jīng)的“汾老大”想要重回第一梯隊(duì)，可謂任重道遠(yuǎn)，道阻且長。 出品|每日財(cái)報(bào) 作者|呂明俠 如今提到高端白酒，大家首先都會想到茅臺(SH600519)、五糧液(SZ:000858)。而很少有人會想到山西汾酒（600809.SH） 。 但在上世紀(jì)八九十年代的中國白酒市場，一瓶難求的不是茅臺，而是汾酒。山西汾酒經(jīng)過多次擴(kuò)產(chǎn)，生產(chǎn)能力大幅提升，而且獲獎無數(shù)，再加上名酒身份的加持，當(dāng)時(shí)風(fēng)光無限，江湖人稱“汾老大”。 而如今山西汾酒在競爭場中逐漸沒了聲響，與茅臺、五糧液的體量相差甚遠(yuǎn)。雖然山西汾酒整體上市的目標(biāo)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)，但其高端酒卻難言成功。 在《每日財(cái)報(bào)》看來，在“警惕高端白酒漲價(jià)引發(fā)不正之風(fēng)回潮”的背景下，山西汾酒或許難以再靠頻繁提價(jià)來提升業(yè)績，想要真正站在第一梯隊(duì)仍然任重道遠(yuǎn)。 根據(jù)公開數(shù)據(jù)，今年上半年公司直接營業(yè)收入近69億元，同比增長7.8%，而凈利潤達(dá)到了16.05億元，同比增長33.05%。 從已公布半年報(bào)的白酒企業(yè)中對比發(fā)現(xiàn)，山西汾酒的業(yè)績增幅還跑贏了當(dāng)下白酒龍頭“茅臺”——上半年貴州茅臺實(shí)現(xiàn)凈利226.02億元，同比增長13.29%。 從產(chǎn)品銷售地域來看，省內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入31.31億元，占比46.33%。省外市場上半年實(shí)現(xiàn)收入37.03億元，營收占比已達(dá)53.67%。從數(shù)據(jù)上看，汾酒在地域布局上，省內(nèi)外協(xié)同發(fā)展態(tài)勢明顯。 不過，《每日財(cái)報(bào)》也注意到，雖然山西汾酒上半年凈利潤同比增幅遠(yuǎn)高于茅臺凈利增幅，但該公司的靚麗業(yè)績下也暗藏隱憂。 2020年上半年，山西汾酒經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額12.25億元，同比下滑27.23%。投資所收到的現(xiàn)金為7.7億元，相對于去年同期的19.49億元，大幅下滑60.49%。 對于收回投資所收到的現(xiàn)金變動原因說明，山西汾酒解釋稱，主要系上半年收回到期的結(jié)構(gòu)性存款和理財(cái)產(chǎn)品同比減少所致。 在山西汾酒的應(yīng)收賬款列表中，山西杏花村國際貿(mào)易有限公司、山西杏花村義泉涌酒業(yè)股份有限公司、汾酒集團(tuán)分別占據(jù)應(yīng)收款的35.83%、15.92%、13.09%。 一般酒企都是先付款后提貨，所以現(xiàn)金流都比較好，但山西汾酒使用了承兌匯票，先供貨再收款的模式。 這相當(dāng)于沒有足夠現(xiàn)金的經(jīng)銷商通過銀行加杠桿開承兌匯票給酒廠，而酒廠在為了好看的報(bào)表放寬了交易條件允許了這種行為。 2017年汾酒集團(tuán)曾與山西省國資委立下“三年目標(biāo)責(zé)任書”，計(jì)劃到2019年底實(shí)現(xiàn)國有資本保值增值率達(dá)107.6%、酒類營收達(dá)到103.74億元、酒類利潤總額達(dá)到16.38億元，同時(shí)推行股改試點(diǎn)，推進(jìn)汾酒集團(tuán)整體上市。 2019年，山西汾酒收購了汾酒集團(tuán)部分資產(chǎn)、義泉涌部分資產(chǎn)、寶泉福利廠部分資產(chǎn)、汾酒集團(tuán)土地使用權(quán)及汾酒集團(tuán)汾青酒廠100%股權(quán)、汾酒銷售公司10%股權(quán)、竹葉青公司10%股權(quán)。 或許因?yàn)槭恰败娏顮睢钡淖詈笠荒辏瑸榱嗣阑瘓?bào)表，山西汾酒直接將票據(jù)進(jìn)行了貼現(xiàn)，從而2019年汾酒達(dá)到百億銷售額的目標(biāo)，背后實(shí)則是山西汾酒壓貨沖量。 山西汾酒前身為國營山西杏花村汾酒廠，1986年成為首家產(chǎn)量突破1萬噸的白酒生產(chǎn)企業(yè)。1993 年 12 月，改制為山西杏花村汾酒廠股份有限公司并于 A 股上市，成為首家白酒上市企業(yè)。 與貴州茅臺、瀘州老窖、西鳳并稱“中國四大名酒”，品牌、規(guī)模和市場占有率一度為行業(yè)龍頭。然而在全國名酒價(jià)格回歸市場價(jià)值時(shí)，汾酒提出要做“廣大工農(nóng)兵都能喝的起的白酒”，自廢武功。 天有不測風(fēng)云，1998年初，山西朔州爆發(fā)特大假酒案，造成27人喪生，222人中毒入院治療，其中多人失明。這件發(fā)生在山西的“酒業(yè)”案件直接導(dǎo)致山西酒業(yè)在一夜之間墮入深淵，在朔州毒酒案爆發(fā)后，“汾老大”有些進(jìn)退失措，最終使本來就薄弱的省外市場喪失殆盡，損失慘重。 此外，隨著白酒“黃金時(shí)代”的到來，汾酒集團(tuán)的戰(zhàn)略不是聚焦發(fā)展大單品，而是海量發(fā)展貼牌經(jīng)銷商，上千個(gè)真假難辨的汾酒子品牌惡性競爭，導(dǎo)致汾酒聲譽(yù)受損，品牌美譽(yù)度極度下滑，行業(yè)地位也一路下滑，最終泯于眾酒之列。 去年4月份有媒體曝光，一些無良商家將三無散裝酒灌裝后冒充汾酒，貼上“山西杏花村汾酒集團(tuán)有限責(zé)任公司出品”字樣，再進(jìn)行售賣。 市場調(diào)查發(fā)現(xiàn)，對外零售價(jià)高達(dá)600元的“開發(fā)酒”，批發(fā)價(jià)才30元一瓶，假酒的毛利率高達(dá)95%，而想要獲取“開發(fā)酒”的授權(quán)，只需交300萬元即可。 作為大股東的汾酒集團(tuán)的丑聞也直接影響到上市公司的經(jīng)營，此事讓山西汾酒再次遭遇信任危機(jī)。山西汾酒庫存貨同比大幅上漲，尤其是庫存量，2019年同比大漲151.8%，2020年上半年再度增長8.76%，產(chǎn)銷率僅為76.14%。 而在2018年，汾酒系列的庫存量同比增幅為16.91%，產(chǎn)銷率為95.54%；其中中高價(jià)汾酒系列產(chǎn)銷率為87.33%；低價(jià)汾酒系列產(chǎn)銷率為99.10%。對比可以看出，2019年汾酒系列產(chǎn)銷率比上年下滑了19.4個(gè)百分點(diǎn)。 與同行企業(yè)相比，山西汾酒的產(chǎn)銷率也是處于較低水平。瀘州老窖、金徽酒、舍得酒業(yè)、水井坊、迎駕貢酒產(chǎn)銷率都超過100%，山西汾酒甚至比老白干都低了24個(gè)百分點(diǎn)，比牛欄山低了12個(gè)百分點(diǎn)。 產(chǎn)銷率下滑、庫存積壓，很顯然，山西汾酒去年的市場銷售情況并不樂觀。再看2020年上半年，山西汾酒存貨為572244.95萬元，與期初的526150.58萬元相比，增加8.76%。自制半成品的存貨同比增加42.58%。 山西汾酒產(chǎn)品布局覆蓋高、中、低三個(gè)檔次，青花汾酒和國藏汾酒為高端、次高 端（400-800元）、老白汾酒為中端（100-400元）、玻汾為低端（100元以下）。 其中高端的青花系列和低端的玻汾是兩大核心品類。高端化、全國化幾乎是所有底部酒企的夢想，山西汾酒也不例外，并為此使勁砸錢。
《每日財(cái)報(bào)》注意到，近三年來，山西汾酒的銷售費(fèi)用也與日俱增，高于同期凈利，其增速更是顯著高于其營收增速。
從以上數(shù)據(jù)可以看出，山西汾酒銷售費(fèi)用增速顯著高于營收增速，且兩者差距逐漸拉大。銷售費(fèi)用攀升，從業(yè)績來看效果一般，并未帶來太亮眼的表現(xiàn)。
隨著白酒行業(yè)的回暖與新一輪繁榮，漲價(jià)幾乎成了酒企提高業(yè)績與高端化的標(biāo)配，多款白酒價(jià)格與多家酒企的股價(jià)都沖上了歷史高點(diǎn)。
然而，9月22日，中紀(jì)委官網(wǎng)發(fā)布了《警惕高端白酒漲價(jià)引發(fā)不正之風(fēng)回潮》，雖未直接點(diǎn)名，但今年上半年，山西汾酒已經(jīng)在3月份及5月份上調(diào)了其42度、53度的白酒價(jià)格。
另外，山西汾酒不得不面臨另一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)，在高端市場，汾酒被茅臺、五糧液、國窖1573壓制，此三家加起來占據(jù)了高端市場95%的份額，形成了三寡頭壟斷的格局。
在次高端市場上，有郎酒、西鳳、習(xí)酒、舍得、水井坊、古井貢酒、劍南春等區(qū)域名酒的重重包圍，中低端市場又有瀘州老窖、牛欄山等品牌虎視眈眈，山西汾酒想要爭搶，并非易事。
過去，在白酒行業(yè)的黃金時(shí)代，山西汾酒舉措不利，坎坷不斷，掉下隊(duì)來。然而時(shí)過境遷，如今的白酒行業(yè)競爭加劇及馬太效應(yīng)持續(xù)加劇，汾酒未來還能否重拾當(dāng)年榮光的呢？《每日財(cái)報(bào)》將持續(xù)關(guān)注。
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