上期我們重新認(rèn)識(shí)了自由現(xiàn)金流，也介紹了歷史自由現(xiàn)金流的具體運(yùn)用，沒(méi)看的小伙伴可以翻看上期的文章《自由現(xiàn)金流，熟悉的陌生人》。今天繼續(xù)講企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)。投資企業(yè)，就是買(mǎi)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流，企業(yè)未來(lái)自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)就是評(píng)估企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值的金標(biāo)準(zhǔn)。
未來(lái)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)值，就是把企業(yè)未來(lái)每年的產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)，然后全部加起來(lái)。基本公式如下：
即
公式不懂沒(méi)關(guān)系，不看也行，這不是重點(diǎn)。重點(diǎn)是，使用此公式有個(gè)前提，這個(gè)前提就是你得知道未來(lái)所有年份的自由現(xiàn)金流，顯然沒(méi)人能做到這一點(diǎn)；再說(shuō)了企業(yè)能存活多少年都很難說(shuō)。
所以，這公式?jīng)]有用，我們只是利用公式的原理，并在此基礎(chǔ)上做一些假設(shè)來(lái)簡(jiǎn)化估算。通常我們根據(jù)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的幾種情況來(lái)做假設(shè)。企業(yè)發(fā)展主要有以下幾種情況：0增長(zhǎng)，不變?cè)鲩L(zhǎng)，高增長(zhǎng)后低增長(zhǎng)（兩種不同增長(zhǎng)階段），或者高增長(zhǎng)后中增長(zhǎng)然后再低增長(zhǎng)（三種不同個(gè)增長(zhǎng)階段）。當(dāng)然還有負(fù)增長(zhǎng)，負(fù)增長(zhǎng)價(jià)值只會(huì)減少，誰(shuí)也不會(huì)去投資一家負(fù)增長(zhǎng)的企業(yè)吧。所以這種情況不直接剔除。
根據(jù)這幾種情況，就有了下面對(duì)應(yīng)的估算公式：
(1) 0增長(zhǎng)公式；最簡(jiǎn)單了，用自由現(xiàn)金流FCF除以折現(xiàn)率R就可以了。
例如:某企業(yè)以后每年能產(chǎn)生100萬(wàn)的自由現(xiàn)金流，假設(shè)折現(xiàn)率為8%，則該企業(yè)的價(jià)值為1250萬(wàn)。（V=100/8%=1250萬(wàn)）。
(2) 不變?cè)鲩L(zhǎng)公式，跟0增長(zhǎng)差不多，只是分母用折現(xiàn)率R減去增長(zhǎng)g。（注意分子要用第一年的自由現(xiàn)金流。）
例如：某企業(yè)以后每年增長(zhǎng)6%，年底能產(chǎn)生100萬(wàn)的自由現(xiàn)金流，假設(shè)折現(xiàn)率為8%，則該企業(yè)的價(jià)值為5000萬(wàn)。（V=100/(8%-6%)=5000萬(wàn)）。
(3) 兩階段式（高增長(zhǎng)后低增長(zhǎng)）：
(4) 三階段式（高增長(zhǎng)后中增長(zhǎng)然后再低增長(zhǎng)）：
后面這兩個(gè)公式比較復(fù)雜，不過(guò)懂沒(méi)關(guān)系，可以按我下面的表格做個(gè)電子表格模型，然后會(huì)使用就可以了。
接下來(lái)我們將以較常用的兩階段式為例，用電子表格模型演示一遍。大家可以根據(jù)下面的表格去做一個(gè)屬于自己的電子表格模型，方便以后使用。
兩階段式：
公式中V為公司價(jià)值，FCF0就是第0年的自由現(xiàn)金流，n為第一階段的期限，一般使用3、5或10年，t為第t年。R為折現(xiàn)率，g1是第一階段的增長(zhǎng)率，g2是第二階段的永續(xù)增長(zhǎng)率，一般采用一個(gè)不變的較低增長(zhǎng)率。
我們以貴州茅臺(tái)為例，貴州茅臺(tái)2022年自由現(xiàn)金流為350億，即FCF0=350億，我們假設(shè)：
1.未來(lái)10年(2023-2032年)每年增長(zhǎng)15%（即g1=15%），
2.2033年以后每年以增長(zhǎng)5%(即g2=5%)，
3.折現(xiàn)率R為9%。
根據(jù)以上述假設(shè)，把相關(guān)數(shù)據(jù)輸入上面的表格模型中對(duì)應(yīng)位置，即可計(jì)算得出貴州茅臺(tái)的內(nèi)在價(jià)值為20456億元。（這里只是示例，并不是說(shuō)貴州茅臺(tái)價(jià)值就是20456億。）
通過(guò)上面的計(jì)算，我們知道，要使用此公式，必須先確定4個(gè)變量，
1.第0年的自由現(xiàn)金流FCF0，
2.第一階段的增長(zhǎng)率g1,
3.永續(xù)增長(zhǎng)率g2，
4.折現(xiàn)率R。
強(qiáng)烈推薦大家多嘗試改變各變量的值，來(lái)感受各變量與價(jià)值的關(guān)系，并思考每個(gè)變量對(duì)價(jià)值的影響。
當(dāng)然，未來(lái)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的這四個(gè)變量的數(shù)據(jù)，不是拍腦袋得來(lái)的，而是基于我們對(duì)企業(yè)商業(yè)模式的理解和在歷史自由現(xiàn)金流的數(shù)據(jù)支撐下，做出有根據(jù)的假設(shè)。
所以，對(duì)未來(lái)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)的估算，最終還是要落實(shí)到對(duì)企業(yè)商業(yè)模式的理解上來(lái)，巴菲特把這種理解企業(yè)商業(yè)模式的能力，稱為“能力圈”；就是說(shuō)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值，要在自己的能力圈范圍內(nèi)使用。切忌不做分析，一上來(lái)就拍腦袋的估算！數(shù)據(jù)只是表象，挖掘數(shù)據(jù)背后的商業(yè)邏輯才是關(guān)鍵！
好了，相信你已經(jīng)學(xué)會(huì)使用未來(lái)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法估值了，趕緊親自動(dòng)手試試吧!在知中行，在行中知，理論與實(shí)踐相結(jié)合，才能出真知。
下期我們繼續(xù)講未來(lái)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)帶來(lái)的“真知”。
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參考文獻(xiàn)：
郭永清《財(cái)務(wù)報(bào)表分析與股票估值》
帕特.多爾西《股市真規(guī)則》
靜逸投資《投資至簡(jiǎn)》
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