800億資金認(rèn)購！冠軍基金經(jīng)理能復(fù)制昔日業(yè)績嗎？最全體檢報告來了
2019年的冠軍基金爭奪戰(zhàn)已經(jīng)過去半個月了，廣發(fā)基金劉格菘包攬2019年主動管理型基金前三名，雙擎升級以121.69%的收益坐上第一寶座，我們之前也詳細(xì)盤點過歷界冠軍基金的輝煌和沒落。（點擊查看文章）今天，劉格菘的新基金發(fā)售，據(jù)媒體報道，限額80億，最終有800億資金認(rèn)購。伴隨著“冠軍光環(huán)的”效應(yīng)，這又是今年最具爭議的爆款基金。（點此查看歷年爆款基金最終收益情況）anyway，不管有沒有買，今天真的很有必要詳細(xì)說道說道劉格菘，沒有買的小伙伴可以吃個瓜，買了的小伙伴來看看，聰明投資者將分別從管理規(guī)模、倉位、行業(yè)和個股四方面對劉格菘進(jìn)行全方位“檢驗”，他的管理能力和風(fēng)格將會把投資者帶向高峰還是深淵。（溫馨提示：前方多圖預(yù)警，嫌太長的小伙伴可以直接拉到文末總結(jié)）2019年末在管規(guī)模已達(dá)200億
業(yè)績大概率受拖累
數(shù)據(jù)來源：Wind；截至2019年四季度
從表中可以明顯看出，劉格菘旗下多只基金的管理規(guī)模自2019年1季度開始增加，特別是從三季度起明顯上揚(yáng)，在四季度，總規(guī)模暴增超100億，顯而易見，這背后主要是因為旗下【廣發(fā)雙擎升級】、【廣發(fā)創(chuàng)新升級】、【廣發(fā)多元新興】等基金當(dāng)年飆升的業(yè)績，帶來了大量的凈申購資金。可以看出，劉格菘目前的總管理規(guī)模已經(jīng)到200億了，如果再加上新發(fā)基金的80億規(guī)模，其管理總規(guī)模將接近300億，這對于公募基金經(jīng)理來說絕對是一個挑戰(zhàn)，特別是對偏好成長風(fēng)格，偏好科技、新能源產(chǎn)業(yè)的基金來說，因為重倉的大都是中小市值個股。隨著規(guī)模的擴(kuò)大會極大拖累凈值增長：1?大舉買入或賣出相關(guān)中小市值股票都會很艱難。就以圣邦股份為例，該股2019年全年漲幅380%，這是劉格菘廣發(fā)雙擎升級曾經(jīng)的第一大重倉股，截至2019年底，仍舊位列其第三大重倉股之列，可以說，基金完整地吃到了這只股票巨大的收益。在2019年一季度末，基金持有圣邦股份占比高達(dá)8.17%，而圣邦股份在2019年初，僅有54.46億總市值，如果按照300億管理規(guī)模計算，買入8.17%，就要買入24.5億，等于要把公司的近一半股份給買下來。即便按照2019年底圣邦股份261億總市值計算，買入24.5億，也相當(dāng)于買入這家公司9.39%的股份，早就超過了舉牌比例。事實上，大家可能都沒注意到，廣發(fā)旗下三只基金都進(jìn)入了圣邦股份的前十大股東，總計持有占上市公司總股本的4.54%，已經(jīng)接近舉牌比例。你還能買入更多嗎？你想賣的時候，就能在不影響股價情況下，輕松交棒嗎？2?我們也可以看到，劉格菘正在做出調(diào)整。根據(jù)最新披露的基金四季報，截至2019末，劉格菘旗下幾只基金的前十大重倉股名單中，新進(jìn)入的有中興通訊和新東方，都是市值過1000億的大公司，還有廣發(fā)鑫享的恒瑞醫(yī)藥同樣是4000億級別的大公司。這樣的公司才能容納大級別的資金，但同樣的，這樣的公司短期上漲空間和爆發(fā)力顯然遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如2019年的圣邦。那么，它對基金凈值的貢獻(xiàn)也將下降。所以，從這二點來說，我們可以大概率判斷，劉格菘基金的業(yè)績難以復(fù)制2019年的輝煌。WIND數(shù)據(jù)顯示，目前主動管理型公募基金經(jīng)理管理規(guī)模超300億的也僅有3人，分別是興全基金謝治宇、景順長城劉彥春和易方達(dá)張坤。此外，管理規(guī)模的大小也與基金經(jīng)理的風(fēng)格緊密相關(guān)，由于劉格菘在廣發(fā)的時間僅有2年多，為了更完整的了解其整個職業(yè)生涯的管理風(fēng)格，我們也把劉格菘之前在融通的管理情況拉出來看看。高倉位運(yùn)作→整體倉位水平降低
倉位調(diào)整頻次增加
數(shù)據(jù)來源：Wind；截至2016年四季度
以其在融通期間管理時間較長的3只基金來看，有1只偏股型基金和2只靈活配置型基金，從整體倉位來看，遠(yuǎn)高于同類基金水平，且伴有擇時情況，比如2015年股災(zāi)之后，倉位明顯降低。數(shù)據(jù)來源：Wind；截至2019年四季度
以劉格菘在廣發(fā)的兩只比較有代表性的基金——【廣發(fā)小盤成長】和【廣發(fā)雙擎升級】來看，兩只都是偏股型基金，相比在融通期間，倉位的整體水平降低了，多數(shù)時間低于同類基金的倉位水平。另一方面，倉位調(diào)整也更明顯了，比如2018年二季度和2018年四季度都出現(xiàn)了明顯的倉位調(diào)整，還有2019年四季度末，廣發(fā)雙擎升級的倉位下調(diào)，可能也與基金申購量較大有關(guān)。數(shù)據(jù)來源：Wind；截至2016年四季度
先從絕對配置情況來看，可以發(fā)現(xiàn)，劉格菘的行業(yè)配置比例比較集中，以其偏愛的計算機(jī)、電子、傳媒、汽車行業(yè)來看，最高會配置超30個點，融通領(lǐng)先成長2015年報顯示，計算機(jī)配置比例有31.3個點，平均來看，這幾個重配行業(yè)的平均配比也在8-10個點左右、再來看相對于滬深300的行業(yè)超額配置情況，計算機(jī)、電子、汽車等依舊處于超配狀態(tài)，而常年出于低配的行業(yè)非銀金融、銀行和有色等。數(shù)據(jù)來源：Wind；截至2019中報數(shù)據(jù)來源：Wind；截至2019中報
廣發(fā)期間，劉格菘依舊延續(xù)了在融通的行業(yè)配置風(fēng)格：集中+偏愛制造業(yè)。繼續(xù)以計算機(jī)、電子、傳媒、汽車配置為主，比如廣發(fā)雙擎升級，2019半年報顯示，電子板塊的配比達(dá)到了27.74%；除此之外，2018年下半年以來，增加了對醫(yī)藥的配置。比如廣發(fā)小盤成長，2019年半年報顯示，醫(yī)藥行業(yè)配比達(dá)到了28.1%。可以看出，到了廣發(fā)基金，劉格菘依舊還是在融通時，通過極大超配置單個行業(yè)的方法來跑贏市場，跑贏同行的劉格菘。從相對滬深300的超配情況來看，基金依舊超配電子、計算機(jī)、汽車和傳媒等行業(yè)，醫(yī)藥自2018年下半年也開始超配，金融行業(yè)和有色、房地產(chǎn)等周期行業(yè)依舊處于低配狀態(tài)。四、重倉股集中度高，且基本為中小市值，2019漲幅巨大
在融通管理的兩只基金，從個股選擇來看，持有頻次比較高的股票基本集中在電力、電子、計算機(jī)、汽車和傳媒上，長期重倉的個股有天壕環(huán)境、怡亞通、金固股份和鼎捷軟件等。數(shù)據(jù)來源：Wind；截至2019四季報
數(shù)據(jù)來源：Wind；截至2019四季報
1?從融通到廣發(fā)，其前十大重倉股的比例基本都在50%以上，巔峰時期接近70%，單只個股也曾超過10%的配置比例。相比于之前在融通，在廣發(fā)管理期間，重倉股增加了醫(yī)藥和電子的長期持有，特別是今年以來，享受到了在電子、計算機(jī)和醫(yī)藥上的一波較大漲幅。對比在融通和廣發(fā)持股來看，由于都超配計算機(jī)、電子、傳媒、汽車，所以有在融通買過的個股，一樣會出現(xiàn)在他在廣發(fā)管理基金的重倉名單上，比如金固股份。融通互聯(lián)網(wǎng)傳媒基金持有金固股份7個季度，從2015年2季度末時出現(xiàn)在前十大重倉名單，到2016年底。而在該時間段，金固股份跌幅達(dá)48.7%。但同樣這只股票，在2019年度就是正收益。結(jié)合其超配的行業(yè)和重合的個股，從這個意義上說，對劉格菘的評價不能簡單認(rèn)為在融通水平較差，而在廣發(fā)得到了突飛猛進(jìn)?？赡埽煌氖袌霏h(huán)境對他基金業(yè)績的影響權(quán)重會更大。2?具體到他的重倉股，2019年漲幅巨大，2020年這批股票還能有多大空間需要打上問號。由于劉格菘管理的廣發(fā)幾只基金重倉股的重合度比較高，所以拿劉格菘2019年的冠軍基【廣發(fā)雙擎升級】來看，重倉股中，如中國軟件，主要是做網(wǎng)絡(luò)安全與信息的，截至12月31日，今年以來漲幅已經(jīng)達(dá)到242.9%；還有圣邦股份，專注做模擬集成電路芯片，今年以來漲幅379.99%；這兩只股票均在持有期內(nèi)翻兩番以上，為基金貢獻(xiàn)了不少收益。2019年三季度以來，半導(dǎo)體、國產(chǎn)替代等個股站到上了風(fēng)口，三季度新進(jìn)的重倉股通富微電、長電科技均為半導(dǎo)體后周期的封測細(xì)分領(lǐng)域，合計持倉接近9%，漲幅不錯；四季度新進(jìn)中興通訊、京東方A等通訊股，合計持倉超11%，單季度漲幅分別達(dá)到了10.56%和21.07%。劉格菘在廣發(fā)多元新興股票的四季報中表示：“科技創(chuàng)新行業(yè)仍然是2020年景氣度最確定的方向之一，部分細(xì)分行業(yè)有望從2020年Q1開始業(yè)績加速，因此基金在（2019年）四季度對組合倉位的調(diào)整不大，維持了對科技成長行業(yè)的重點配置?！?/span>但從統(tǒng)計中可以看出，他前十大重倉股在2019年漲幅巨大，2020年還能有多大空間，需要打下問號。費(fèi)了半天的勁進(jìn)行數(shù)據(jù)整理，看著可能有點累，嫌太長的小伙伴就可以直接看總結(jié)了。一、 截至2019年四季度，劉格菘的管理總規(guī)模已經(jīng)200億了，加上最新基金的80億新基金，劉格菘接下來的管理總規(guī)模要接近300億了。對于基金來說，規(guī)模是業(yè)績的敵人，所以，我們有2點結(jié)論：1?大舉買入或賣出相關(guān)中小市值股票都會很艱難。2?事實上，劉格菘已在針對大規(guī)模作出應(yīng)對調(diào)整，買入千億市值以上的股票，但帶來的結(jié)果大概率就是難以復(fù)制其2019年的輝煌業(yè)績。目前主動管理型的公募基金經(jīng)理中，管理總規(guī)模超300億的僅有興全謝治宇、景順長城劉彥春和易方達(dá)張坤。能不能掌舵好一艘巨輪，歸根結(jié)底還是要看基金經(jīng)理學(xué)習(xí)進(jìn)化和更加全面的投研能力。如果劉格菘能夠不斷擴(kuò)寬自己的能力圈，完善投資體系，300億也不會成為他職業(yè)生涯中的一道坎。二、從劉格菘的過往倉位情況來看，早期在融通基金以高倉位運(yùn)作為主，進(jìn)入廣發(fā)之后，倉位上有所“收斂”，倉位調(diào)整也較之前更頻繁些，2019年四季度末，廣發(fā)雙擎升級的倉位出現(xiàn)了下調(diào)，可能也與基金申購量較大有關(guān)。三、劉格菘過于偏重超配個別行業(yè)，這在為他能跑贏市場，跑贏同行，帶來輝煌的同時，埋下了未來可能會有遠(yuǎn)超市場跌幅的風(fēng)險。劉格菘在管理融通領(lǐng)先成長期間，對于計算機(jī)行業(yè)的最高配比曾超過30個點；到了廣發(fā)基金，依舊秉承著“你大爺還是你大爺”的風(fēng)格，比如廣發(fā)雙擎升級的2019半年報顯示，電子板塊的配比達(dá)27.74%，廣發(fā)小盤成長的2019半年報也顯示，醫(yī)藥行業(yè)配比達(dá)到了28.1%。不過，他的行業(yè)偏好倒一直比較專一，始終偏愛計算機(jī)、電子、傳媒、汽車等行業(yè)，近一年多來增加了對醫(yī)藥行業(yè)的持倉。四、重倉股集中度高，且大都為中小市值股票，而且2019年已經(jīng)漲幅巨大，多只重倉股均有幾倍漲幅。從融通到廣發(fā)，其前十大重倉股的比例基本都在50%以上，巔峰時期接近70%，單只個股也曾超過10%的配置比例。重倉股中，康泰生物2019年度漲幅146.4%，中國軟件，2019年漲幅達(dá)到242.9%；還有圣邦股份，2019年漲幅379.99%。2020年，這批股票還能有如此耀眼的表現(xiàn)嗎？
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